文|斑馬消費(fèi) 范建
愛(ài)爾眼科耗時(shí)一年半的35億定增，終于在上周塵埃落定，被外界視作其持續(xù)加碼行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)的又一重要?jiǎng)幼鳌?/p>
頭部企業(yè)花大力氣打市場(chǎng)，中小眼科企業(yè)也沒(méi)閑著。今年以來(lái)，何氏眼科、普瑞眼科先后登陸資本市場(chǎng)，華廈眼科獲批待發(fā)。加上此前上市的朝聚眼科、光正眼科以及希瑪眼科，中國(guó)民營(yíng)眼科行業(yè)的幾大玩家，已經(jīng)齊齊坐到牌桌前。
這些企業(yè)崛起與發(fā)家，大多源于院中院或者小診所模式，而且大多數(shù)落腳在小城市，有些創(chuàng)始人有著醫(yī)生或體制內(nèi)經(jīng)歷，通過(guò)開(kāi)連鎖醫(yī)院、收并購(gòu)逐漸走向巔峰。
現(xiàn)在早已難以追溯這些創(chuàng)始人的第一桶金，不過(guò)，早期公益加持、醫(yī)保幾乎兜底的白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)不可謂不重要。憑借著這一業(yè)務(wù)持續(xù)輸血，他們才逐漸拓展到屈光、視光等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
至今，白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)在這些眼科企業(yè)收入結(jié)構(gòu)中的地位，仍然舉足輕重?？堪變?nèi)障吃飽，靠屈光吃好，未來(lái)它們要再提升品質(zhì)，還得靠視光業(yè)務(wù)。
雖然是句俗話(huà)，其實(shí)真實(shí)反映出當(dāng)下眼科行業(yè)嚴(yán)苛的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)：進(jìn)軍全國(guó)、做大規(guī)模、搶占高地。行業(yè)暗流涌動(dòng)，大戰(zhàn)硝煙已漸漸燃起。
崛起
中國(guó)眼科最早可以追溯到中山大學(xué)附屬眼科醫(yī)院前身1835年創(chuàng)立的眼科醫(yī)局。眼科在國(guó)內(nèi)醫(yī)療體系內(nèi)，一直被歸于大五官科，這一狀況直到上世紀(jì)80年代才得到些許突破。
1985年3月，深圳市眼科醫(yī)院在鐵皮房里開(kāi)診，兩年后才將院址落在羅湖區(qū)迎春路。在當(dāng)時(shí)一窮二白的國(guó)內(nèi)眼科行業(yè)首吃螃蟹。
但在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，眼科診療和健康在國(guó)內(nèi)醫(yī)療體系中處于被忽視的一環(huán)，更多的醫(yī)療資源傾向于流行性病癥，比如80年代流行的甲肝、出血熱等。
上世紀(jì)90年代初期，國(guó)家放松了社會(huì)辦醫(yī)政策，民營(yíng)醫(yī)院逐漸萌生，成為公立醫(yī)院的有益補(bǔ)充。
彼時(shí)，在眼科領(lǐng)域，只有少數(shù)人躍躍欲試。
1988年，年過(guò)五旬的張朝聚在醫(yī)院提前退休，在內(nèi)蒙古包頭市開(kāi)設(shè)眼科門(mén)診——朝聚眼科。他不會(huì)想到33年后，朝聚眼科在他4個(gè)子女手中越做越大，在2600多公里外的香港聯(lián)交所上市。這時(shí)，他已去世9年。
張朝聚之后，后生們開(kāi)始大量涌入眼科行業(yè)。1995年，25歲的何偉從日本留學(xué)回國(guó)開(kāi)設(shè)何氏眼科。同年，賣(mài)椰樹(shù)椰汁、做房地產(chǎn)均失利的退伍軍人陳邦，拿出3萬(wàn)塊錢(qián)積蓄承包了長(zhǎng)沙市第三醫(yī)院的眼科，做起了近視檢查和常規(guī)近視手術(shù)業(yè)務(wù)。
而徐旭陽(yáng)，1995年還是安徽黃山市人民醫(yī)院一名臨床醫(yī)生，隨后下海進(jìn)入美國(guó)眼力健公司做銷(xiāo)售。他很難想象，自己有一天會(huì)榮登黃山首富。
在上市眼科企業(yè)老板中，后來(lái)成為華廈眼科掌門(mén)人的蘇慶燦，個(gè)人從商經(jīng)歷最為豐厚。他從事過(guò)建筑模板以及鞋子衣服進(jìn)口外貿(mào)生意，還辦過(guò)養(yǎng)老院、婦產(chǎn)醫(yī)院和整容醫(yī)院，叱咤商場(chǎng)多年。無(wú)論是資金，還是對(duì)商業(yè)規(guī)則的諳熟，都讓他后來(lái)在廈門(mén)眼科中心的改制中得心應(yīng)手。
上市潮
陳邦在2003年啟動(dòng)連鎖戰(zhàn)略，讓眼科業(yè)務(wù)走向全國(guó)。他不知道的是，冥冥之中他已打開(kāi)一家市值超2000億的眼科企業(yè)之門(mén)。6年后，愛(ài)爾眼科如愿上市，成為A股唯一一家專(zhuān)業(yè)眼科上市企業(yè)。
同年，蘇慶燦參與廈門(mén)眼科中心改制，被視作他破釜沉舟式最后一擊。這一次他押上全部身家，成為當(dāng)時(shí)廈門(mén)公立醫(yī)院改制中的先行者。2004年，他以廈門(mén)眼科中心為核心，成立華廈眼科。
這場(chǎng)改制給蘇慶燦留下了后遺癥，在華廈眼科2021年沖刺上市時(shí)，廈門(mén)眼科中心改制成為上市路上最大的絆腳石，至今仍是爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。但是，這位莆田仙游籍商人從來(lái)只顧悶聲賺錢(qián)，從不回應(yīng)。
2003年，何偉的何氏眼科已經(jīng)開(kāi)業(yè)8年，作為改開(kāi)之后國(guó)內(nèi)第一位攻讀眼科博士學(xué)位的公派留學(xué)生，企業(yè)上市的欲望還不是那么迫切。因?yàn)樵缒炅魧W(xué)期間回國(guó)到撫順義診，聽(tīng)到一位患白內(nèi)障的老人說(shuō)不想活了，才決心回國(guó)開(kāi)辦眼科醫(yī)院。
作為一名專(zhuān)家技術(shù)型企業(yè)領(lǐng)軍人，他有著濃厚的家國(guó)情懷。在他看來(lái)，眼科醫(yī)院要將社會(huì)價(jià)值放在首位，即便是在商業(yè)層面也只是追求共同發(fā)展。他的選擇并不“聰明”，以至于企業(yè)創(chuàng)立20多年后才沖刺上市。
算起來(lái)，徐旭陽(yáng)入局眼科領(lǐng)域最晚，2006年才和廣州鑫視康在成都聯(lián)合創(chuàng)辦普瑞眼科。創(chuàng)立之初，徐只是一個(gè)持股10%的小股東，之后通過(guò)增資、收購(gòu)等方式，逐步獲得企業(yè)控制權(quán)。
在這個(gè)過(guò)程中，徐旭陽(yáng)還投資入股了德視佳。2012年德視佳進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，須與中方股東成立合資企業(yè)，作為潛在合資股東的徐旭陽(yáng)被推介至德視佳，協(xié)助德視佳在北京、重慶等城市設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，他還曾是多家分支機(jī)構(gòu)的高管等。
2020年，普瑞眼科沖擊上市在即，徐不得不卸下德視佳所有職務(wù)，同時(shí)將所持德視佳股份轉(zhuǎn)讓給其Top Good Lnc（開(kāi)曼）。截至2021年末，徐通過(guò)這家離岸企業(yè)間接持有德視佳4.05%股權(quán)。
2021年以前，A股和H股兩大市場(chǎng)，眼科上市企業(yè)僅有愛(ài)爾眼科、光正眼科和?，斞劭疲渲?，愛(ài)爾眼科是首發(fā)上市，光正眼科為曲線(xiàn)重組，?，斞劭?018年在港股上市。
2020年下半年，普瑞眼科、何氏眼科及華廈眼科開(kāi)始扎堆沖刺A股、朝聚眼科沖刺港股。
這些眼科企業(yè)上市之后，愛(ài)爾眼科一家獨(dú)大的局面可能會(huì)被打破。
戰(zhàn)國(guó)時(shí)代
就在上周，愛(ài)爾眼科35億定增落地，受到廣發(fā)基金、瑞銀及摩根等機(jī)構(gòu)的熱捧。早在二季度，張坤、葛蘭默契地加倉(cāng)愛(ài)爾眼科，公司股價(jià)明顯返彈，收復(fù)了自一季度以來(lái)的跌勢(shì)。
更多的原因是，機(jī)構(gòu)看中愛(ài)爾作為行業(yè)頭部的優(yōu)勢(shì)和增長(zhǎng)空間。從2014年開(kāi)始，愛(ài)爾眼科連續(xù)保持6年30%以上凈利潤(rùn)增速，近三年凈利潤(rùn)增速仍保持在20%以上。去年，公司門(mén)診量1019.61萬(wàn)次，手術(shù)量81.73萬(wàn)次，同比分別增長(zhǎng)35.07%和17.64%，營(yíng)收規(guī)模超過(guò)150億元，雄踞行業(yè)之首，成為眾多投資者眼中的大白馬。
眼科賽道堪為黃金賽道，我國(guó)約7億人近視、約3億人干眼癥、1.6億人白內(nèi)障，三大患者人群撐起了眼科醫(yī)療市場(chǎng)的規(guī)模。山西證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將增至2521.5億元。
據(jù)中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，我國(guó)民營(yíng)眼科醫(yī)院從2016年的485家增至2020年的1005家，在國(guó)內(nèi)所有眼科醫(yī)院里，民營(yíng)醫(yī)院占比從2016年的90.3%升至2020年94.7%。另外，眼科相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量從2011年的1066家增至2019年10366家，十年增長(zhǎng)10倍。
眼科企業(yè)大多各自盤(pán)踞一方，區(qū)域性屬性還相當(dāng)明顯，眼科臨床資源發(fā)展不均衡，也說(shuō)明眼科企業(yè)還有很大的擴(kuò)張空間。有了愛(ài)爾眼科的示范效應(yīng)，中小眼科企業(yè)開(kāi)疆拓土意味濃厚，下一個(gè)愛(ài)爾眼科會(huì)是誰(shuí)？
愛(ài)爾眼科的業(yè)務(wù)范圍著重于華中、長(zhǎng)三角，征戰(zhàn)全國(guó)的意圖明顯。僅在去年，公司在武漢、漢中、丹東、臨沂和重慶、貴州等地開(kāi)展收并購(gòu)，將約29家眼科醫(yī)院部分股權(quán)收入囊中。
其他眼科上市企業(yè)也在互相滲透。普瑞眼科2006年進(jìn)入合肥、2008年在昆明開(kāi)設(shè)醫(yī)院，2010年進(jìn)入蘭州、2013年進(jìn)入哈爾濱等。
朝聚眼科走出內(nèi)蒙，在華北、長(zhǎng)三角區(qū)域落子；華廈眼科在國(guó)內(nèi)17個(gè)省46個(gè)城市開(kāi)設(shè)57家專(zhuān)科醫(yī)院，全國(guó)擴(kuò)張意味更濃。
不過(guò)，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，上述眼科醫(yī)院企業(yè)還是倚重與大本營(yíng)市場(chǎng)。比如，2021年，何氏眼科98%收入來(lái)自遼寧，華廈眼科有73%收入來(lái)自華東，普瑞眼科有29.92%收入來(lái)自西南區(qū)域。
所有沖擊上市的眼科醫(yī)院，大部分募資無(wú)外乎擴(kuò)建或者新建眼科醫(yī)院，在這些硬件背后，其實(shí)眼科醫(yī)生還面臨相當(dāng)大的缺口。據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，2019年全國(guó)眼科醫(yī)生僅4.48萬(wàn)人，約每5萬(wàn)人僅有1.6個(gè)眼科醫(yī)生。所以，搶市場(chǎng)的同時(shí)，搶人也是重中之中。
普瑞眼科醫(yī)院招股書(shū)披露，公司執(zhí)業(yè)醫(yī)師中有70.46%來(lái)自公立醫(yī)院，其中主任醫(yī)師比例達(dá)到43.46%。
在民營(yíng)眼科醫(yī)院當(dāng)醫(yī)生相當(dāng)累。據(jù)朝聚眼科披露，2018年-2020年，公司十大醫(yī)師年均貢獻(xiàn)創(chuàng)收過(guò)億元，公司向十大醫(yī)師（均為全職雇員）支付薪酬總金額分別合計(jì)550萬(wàn)元、630萬(wàn)元和790萬(wàn)元。這得每天治多少雙眼睛？
下半場(chǎng)
不少民營(yíng)眼科醫(yī)院創(chuàng)立早期，依賴(lài)于白內(nèi)障手術(shù)項(xiàng)目業(yè)務(wù)發(fā)家，在較長(zhǎng)時(shí)期里，這一業(yè)務(wù)是它們最重要的收入來(lái)源。
細(xì)心的人可以馬上回想起，村里或社區(qū)大喇叭對(duì)白內(nèi)障患者聲勢(shì)浩蕩的大篩查，始作俑者就是這些民營(yíng)眼科醫(yī)院。因?yàn)榛颊弑姸唷⑨t(yī)?？梢詧?bào)銷(xiāo)，而且一篩查就有，白內(nèi)障業(yè)務(wù)成為當(dāng)時(shí)最好做的醫(yī)療業(yè)務(wù)。
隨著醫(yī)保政策的變化，這一支柱業(yè)務(wù)收入增速放緩。2021年，愛(ài)爾眼科來(lái)自白內(nèi)障項(xiàng)目收入21.91億元，較上年增長(zhǎng)11.73%。第二大民營(yíng)眼科企業(yè)華廈眼科，2020年-2021年，白內(nèi)障項(xiàng)目收入增速分別為15.24%、-8.51%。
在這種背景之下，減少對(duì)白內(nèi)障業(yè)務(wù)的依賴(lài)，向能吃的好的屈光業(yè)務(wù)、視光業(yè)務(wù)邁進(jìn)才是財(cái)富密碼。減少對(duì)醫(yī)保的依賴(lài)，真正介入消費(fèi)醫(yī)療，是大勢(shì)所趨。
如今，屈光業(yè)務(wù)是民營(yíng)眼科醫(yī)院的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一，在收入中占比較大。比如普瑞眼科，2021年屈光業(yè)務(wù)收入8.72億元，占總收入的51.23%。且手術(shù)量年增速在20%以上，超過(guò)華廈眼科、愛(ài)爾眼科及何氏眼科等。
華廈眼科屈光手術(shù)以中高端為主，手術(shù)單價(jià)這幾年變化不大，2019-2021年分別為10043.77元/眼、10009.32元/眼及9790.26元/眼，同期，手術(shù)量從3.79萬(wàn)眼增至7.04萬(wàn)眼。
去年，國(guó)家衛(wèi)健委披露2020年全國(guó)兒童青少年近視調(diào)查結(jié)果，全國(guó)兒童青少年總體近視率為52.7%，成為社會(huì)各方重視的問(wèn)題。國(guó)家有關(guān)部門(mén)要求，每年總體近視率降低0.5至1個(gè)百分點(diǎn)的目標(biāo)之下，帶來(lái)一個(gè)廣闊的市場(chǎng)。
近視患者，如果不做屈光手術(shù)，就只能配眼鏡，就此形成了眼科醫(yī)院的視光業(yè)務(wù)。
狹義的視光是驗(yàn)光配鏡，而對(duì)眼部健康管理和預(yù)防才是長(zhǎng)周期業(yè)務(wù)。另外，視光業(yè)務(wù)不同于其他治療項(xiàng)目，幾乎不會(huì)有醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)，盈利水平高，且易于復(fù)制，一個(gè)視光醫(yī)生配幾個(gè)助手，就可以服務(wù)大量顧客。
驗(yàn)光配鏡和近視治療未納入醫(yī)保，而且一些設(shè)備投入大，不被公立醫(yī)院重視。這給民營(yíng)眼科留足了空間，一邊負(fù)責(zé)眼科疑難雜癥，一邊從事短平快的視光業(yè)務(wù)。
2021年，愛(ài)爾眼科視光業(yè)務(wù)收入33.78億元，占公司總收入的22.52%；何氏眼科歷來(lái)以視光業(yè)務(wù)為主，去年該收入3.46億元，同比增長(zhǎng)26.28%，占營(yíng)業(yè)收入的35.97%。另外，普瑞、華廈等幾家的視光業(yè)務(wù)均在增長(zhǎng)。
從整體上來(lái)看，眼科確實(shí)賺錢(qián)，但各企業(yè)收入和利潤(rùn)水平有著較大的差異。
以普瑞眼科為例，2021年，公司收入增速25.54%，歸母凈利潤(rùn)增速-13.81%，凈利率從上年8%降至5.49%。
這與企業(yè)愛(ài)打廣告無(wú)不關(guān)系。去年，普瑞眼科廣告宣傳推廣費(fèi)支出1.79億元，占總收入的10.47%。且2018年-2020年廣告宣傳推廣費(fèi)支出占比均在10%以上。