文|英才雜志 劉超然
節(jié)后首個交易日，上證指數(shù)再次失守3000點，這已經(jīng)是今年半年內(nèi)第二次失守。新能源、芯片等板塊集體啞火。然而，傳統(tǒng)能源的油氣、煤炭、采掘板塊等卻異常活躍，一定程度與國際能源供給局勢相關(guān)。
首先是天然氣，“北溪1號”天然氣運輸管道被炸事件，將對歐洲的能源供給造成巨大影響。公開資料顯示，北溪1號管道是俄羅斯天然氣出口歐洲的一條輸氣專用管道，每年向歐洲輸送500多億立方米的天然氣，占歐洲進口天然氣總量的三分之一；北溪2號的輸送能力為550億立方米/年，可覆蓋歐洲天然氣供需缺口的近50%。單純從經(jīng)濟角度來看，北溪輸氣管道被炸，面對即將進入供暖旺季，歐洲天然氣供給必將出現(xiàn)缺口。
其次是石油方面，國慶期間OPEC+決定在今年年底減產(chǎn)，沙特和俄羅斯等主要產(chǎn)油國將聯(lián)合減產(chǎn)200萬桶/日，成為兩年來這些產(chǎn)油國的最大幅度減產(chǎn)。國際原油價格因此大漲，布倫特國際原油期貨收盤價累計上漲逾15%，NYMEX原油更是累計上漲近17%。
歐洲天然氣供給缺口、OPEC+減產(chǎn)預(yù)期都將支撐著能源價格的走高。
天然氣“熱”，國內(nèi)不“熱”
前面已經(jīng)簡單闡述了天然氣價格短期高位運行的主要邏輯，而由于本國自身的能源結(jié)構(gòu)因素，我國天然氣消費量明顯大于產(chǎn)量，導致需求缺口主要來源于進口。
根據(jù)海關(guān)總署及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2022年上半年中國天然氣進口數(shù)量為5357萬噸，進口金額為772584.75萬美元；出口數(shù)量為157.94萬噸，出口金額為81234.12萬美元，進口數(shù)量為出口量的33倍之多，換言之可以理解為我國自產(chǎn)的天然氣主要以內(nèi)銷和儲備為主。
由于我國對進口天然氣的依存度較高，這也使得國內(nèi)天然氣價格趨勢很大程度上會受到國際天然氣價格影響，進而將影響著國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈。
但是根據(jù)機構(gòu)對A股上市公司天然氣板塊的行業(yè)分類來看，A股上市公司中從事天然氣開采和銷售的上市公司較少，且基本由央企占據(jù)，根據(jù)東財二級石油天然氣板塊分類的41家上市公司中，位于上游石油天然氣開采的細分板塊的，僅有8家上市公司：
目前國內(nèi)天然氣板塊的上游核心上市公司基本由國家掌控，市值前兩名是“三桶油”中的兩桶——中石油和中海油，體量遠超其他同行，實控人均為國務(wù)院國資委。
可見，實際上我國天然氣價格的市場化并不顯著，受到國家管控較強，上圖是近十年天然氣的民用、工業(yè)、車用價格，明顯在國家調(diào)控下，相比國際天氣價格大幅波動，國內(nèi)價格基本穩(wěn)定在一個固定區(qū)間。
根據(jù)東財二級行業(yè)分類來看，相比煤炭板塊今年年初至今超過50%的漲幅，領(lǐng)跑全行業(yè)，再結(jié)合今年煤炭供需帶來的價格波動，其實可以理解為何國際天然氣價格明顯處于高位，但今年至今天然氣板塊的表現(xiàn)僅有不到9%的漲幅表現(xiàn)，總結(jié)來看，就是外面由天然氣引發(fā)的“能源戰(zhàn)”波詭云譎，而國內(nèi)坐陣“三桶油”風平浪靜。
天然氣中下游盤點
其實，A股更多的天然氣概念股，主要是中下游細分領(lǐng)域包括LNG運輸船、天然氣井、LNG接收站和天然氣開采設(shè)備等，類似于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的光伏整機設(shè)備，但相比光伏產(chǎn)業(yè)的增量空間，天然氣首先屬于成熟的化石能源，其次在國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)中占比不高，因此整體帶來業(yè)績的增量不會太高。
而且即使受到歐洲天然氣供需缺口利好影響，按照國內(nèi)出口天然氣的情況，對個別企業(yè)業(yè)績增長雖有一定利好，但對整體行業(yè)景氣度不會帶來根本改善。
接下來盤點A股中下游天然氣上市公司。
產(chǎn)業(yè)鏈細分的天然氣井領(lǐng)域受到關(guān)注的上市公司是新天然氣（603393.SH）。作為氣井龍頭，公司今年上半年實現(xiàn)營收17.01億元，同比增加50.17%；歸屬母凈利潤4.80億，同比減少40.25%；扣非凈利潤4.90億，由于前期基數(shù)較小，同比增長明顯，達到97.05%。公司主營城市天然氣的輸配與銷售、入戶安裝等業(yè)務(wù)，公司擁有運營管道長度963公里，調(diào)配站22座、加氣站27座，可見主要是天然氣內(nèi)銷，沒有天然氣的海外業(yè)務(wù)。
產(chǎn)業(yè)鏈細分LNG接收站領(lǐng)域，頗受關(guān)注的企業(yè)有廣匯能源（600256.SH）、深圳燃氣（601139.SH）等。其中，深圳燃氣主營為城市管道燃氣供應(yīng)、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售和燃氣投資業(yè)務(wù)。
深圳燃氣上半年營收達到147.99億，同比增加53.58%，歸母凈利5.39億，同比卻減少36.77%，業(yè)務(wù)主要覆蓋國內(nèi)，盈利狀況持續(xù)下滑，今年上半年毛利和凈利分別為15.29%和4.8%，去年同期凈利率達到9.8%。
除了中石油、中海油兩家天然氣產(chǎn)業(yè)鏈一體化的“央企航母”，A股天然氣板塊擁有LNG接收站的最大民營龍頭就是廣匯能源（600256.SH），公司主營分為天然氣、煤炭和煤化工三塊，其中天然氣占比在50%左右，煤炭隨著景氣度高位，收入占比提升明顯，天然氣與煤炭銷售業(yè)務(wù)占公司80%以上。今年上半年，公司業(yè)績增長非常亮眼，營收達到213億，同比增長111.45%，其中煤炭銷售貢獻最大；歸母凈利達到51.31億，半年超過2021年全年，同比增長264.62%，景氣度非常高。
更重要的是，公司盈利能力增長明顯，從2021年開始毛利率和凈利率相比之前都創(chuàng)新高，半年報凈利率更是達到23.87%。推測一方面與煤炭價格大漲相關(guān)，另一方面與公司天然氣業(yè)務(wù)向海外拓展也有很大的原因。
另外，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈細分的LNG儲運板塊中，要數(shù)近期較熱門的九豐能源（605090.SH），公司今年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入129.59億元，同增95.36%；歸母凈利潤6.42億元，同增61.54%。公司是國內(nèi)民營企業(yè)參與全球LNG儲運和供應(yīng)保障的代表之一，其主營業(yè)務(wù)即液化石油氣(LPG)、液化天然氣(LNG)等清潔能源以及甲醇、二甲醚(DME)等化工產(chǎn)品的運儲業(yè)務(wù)，由此可見公司主要出于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，是LNG運輸、接收與儲存的上市公司，因此公司雖然是天然氣概念，但實際上與海運指數(shù)的相關(guān)性也不低，公司也曾公告稱“國際天然氣價格波動未對公司日常經(jīng)營帶來重大影響”。
九豐能源盈利狀況并沒有明顯的優(yōu)勢，毛利率和凈利率近兩年已經(jīng)下滑至個位數(shù)，今年上半年分別僅有7.22%和4.96%。目前市場對公司最大的預(yù)期是，在北溪管道短期向歐洲輸氣受阻情況下，一定程度會利好LNG海上運儲，且公司一半業(yè)務(wù)針對于海外，因此對公司盈利狀況改善和業(yè)績增速有很強預(yù)期。
總結(jié)來看，目前受到歐洲天然氣供需缺口影響下，供不應(yīng)求將中短期對國際天然氣價格形成支撐，A股市場天然氣板塊中受到市場追捧，有上漲趨勢的無疑是擁有較大一塊海外業(yè)務(wù)的公司，例如廣匯能源和九豐能源（50%以上海外業(yè)務(wù)）等，市場普遍預(yù)期這些公司出口轉(zhuǎn)賣歐洲的天然氣或?qū)楣編順I(yè)績增量和盈利狀況的改善。
而國內(nèi)天然氣價格雖然受到國際價格影響，會有所上漲，但總體相比煤炭板塊高景氣、強確定性對業(yè)績的影響來看，天然氣價格對業(yè)績改善情況還是比較乏力的，很難達到“戴維斯雙擊”的效果。