文|旗幟財經(jīng) 李四季
編輯|凌凌柒
盡管市場規(guī)模逐年擴大，機遇卻只會留給準備充分者，而是否擁有落地的技術，才是能否真正趕上風口的關鍵。即將上市的飛天云動的業(yè)務模式無疑還停留在概念與噱頭階段，占大頭的業(yè)務成本高，利潤高的業(yè)務占比低，成為飛天云動當前所面臨的困局。
港股即將迎來“元宇宙第一股”——飛天云動。對于飛天云動，大家可能并不熟悉，但是它曾經(jīng)的一位投資人——主持人杜海濤是被大家所熟知的，據(jù)悉，是飛天云動的游戲業(yè)務吸引了杜海濤的投資。
飛天云動于10月8日二度啟動港交所IPO，預計在10月18日正式上市。其第一次啟動IPO是在今年7月8日。此次上市，飛天云動預計募集7.819億港元，計劃發(fā)售2.715億股，其中90%為國際發(fā)售、10%為公開發(fā)售，另有15%超額配股權，當前每股招股價為2.21至2.88港元。關于此次IPO募資的用途，招股書表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于增強研發(fā)能力并改進技術基礎設施、服務及產(chǎn)品；提升銷售和營銷職能；潛在的選定合并、收購和戰(zhàn)略投資；未來12至36個月開發(fā)飛天元宇宙平臺；以及用作運營資金和一般公司用途。
雖然頭頂“云宇宙”的光環(huán)，但是飛天云動選擇的上市時機正確與否似乎有待商榷。今年，在我國內(nèi)地上市的首批元宇宙公司的股價波動明顯。有媒體報道，截至8月30日，元宇宙板塊一年以來跌幅達5.86%，近6個月以來跌幅達15.75%，板塊市盈率及市凈率處于較低估值狀態(tài)。
所以，如果沒點“瓷器活”，投資者此時是否愿意為飛天云動繪制的未來“夢想”買單，猶未可知。
01 招股書300次提及元宇宙，加快邁入資本市場步伐
元宇宙誕生于科幻小說《雪崩》，而讓這個概念華麗麗地出現(xiàn)在人們眼前的是2018年科幻冒險電影《頭號玩家》。那個由鬼才詹姆斯·哈利迪一手打造的絢爛虛擬游戲宇宙，深化了普通人對元宇宙的認知。在這款游戲中，玩家只需要戴上VR設備就可以進入自己喜愛的虛擬世界?！额^號玩家》的加持，讓元宇宙概念在之后的幾年里急速升溫。VR/AR、元宇宙社交、游戲、虛擬人、數(shù)藏平臺等元宇宙細分領域成為近幾年的熱門。市場研究機構Analysis Group預計，到2031年，元宇宙技術將貢獻超3萬億美元的全球GDP，其中亞太地區(qū)市場規(guī)模將占全球的1/3。
相比起其他領域，當下AR/VR內(nèi)容及服務市場前景最為廣闊，2021年，該項產(chǎn)業(yè)市場收入規(guī)模為217億元人民幣，之后五年里，預期將由2022年的357億元人民幣增加至2026年的1302億元人民幣，復合年增長率為38.2%。這一點從VR/AR行業(yè)對人才的巨大需求上就能看出，在今年上半年，招聘端的元宇宙熱持續(xù)傳導，從智聯(lián)招聘發(fā)布的《2022元宇宙行業(yè)人才發(fā)展報告》中可以看出，技術上起步更早的VR/AR，招聘占比57.5%，元宇宙社交占比32.7%，游戲、虛擬人、數(shù)藏平臺分割剩下的不到10%。
乘著這陣風，飛天云動喊出了口號：憑借AR/VR技術打破現(xiàn)實世界與虛擬世界之間的次元壁壘，并賦能客戶實現(xiàn)數(shù)字化升級及業(yè)務補充，立志幫助每名客戶進入元宇宙，連接彼此，并實現(xiàn)元宇宙時代的數(shù)字價值商業(yè)化，從而打造公司自身的元宇宙平臺。飛天云動又在近日的招股說明書上提到了300次元宇宙，可見志向不小。
實際上，飛天云動的前身是一家游戲發(fā)行平臺，其主營業(yè)務為游戲研發(fā)與發(fā)行。2015年，飛天云動才正式開展AR/VR企業(yè)服務。從其已成型的業(yè)務構成上看，飛天云動主要是為廣告客戶制定AR/VR服務計劃，即AR/VR內(nèi)容開發(fā)，比如，將店鋪、景點、課件、互動游戲、商品展示等傳統(tǒng)業(yè)務打造為虛擬版本，并搬上AR/VR設備。
但是，距離它成為“時代最前排的蘋果”的目標似乎越走越遠了。
一方面，打造元宇宙需要巨額資金，沒有足夠的支持，很難建立真正的框架與格局，所以當頂著元宇宙光環(huán)的飛天云動對研發(fā)的投入可謂為吝惜時，不免引來多方的質(zhì)疑。財報顯示，2019—2022年第一季度，飛天云動的研發(fā)開支分別為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元與815.2萬元，研發(fā)開支占總收入平均比例僅為4%。反觀在美上市的元宇宙元老公司Roblox，今年一季度的研發(fā)費用就高達1.78億美元，量級堪稱天壤之別，其2019—2021年的研發(fā)費用分別為1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元。
同時，經(jīng)營多年的飛天云動僅有9項發(fā)明專利、1項設計專利，這似乎完全不像一家站在尖端科技領域的公司應該有的樣子。
另一方面，飛天云動的主要業(yè)務及商業(yè)模式仍停留在廣告營銷方面。招股書顯示，2022年一季度AR/VR營銷服務業(yè)務收入占比為72.3%，并呈逐年上升趨勢，而AR/VR營銷服務業(yè)務只是將廣告業(yè)務嫁接到AR/VR平臺上，將店鋪、景點、課件、互動游戲、商品展示等傳統(tǒng)業(yè)務打造為虛擬版本，讓傳統(tǒng)業(yè)務換個陣地，使公司呈現(xiàn)出“科技感”。
且在招股書中完全找不到關于AR/VR硬件的業(yè)務和計劃，主要業(yè)務及商業(yè)模式仍停留在廣告營銷方面。雖然，飛天云動于2021年底宣布未來將會發(fā)布一款飛天元宇宙平臺，但目前仍處于初步階段，當下并無肯定的變現(xiàn)模式。
02 流量獲取成本逐年加高，研發(fā)費率低引多方質(zhì)疑
經(jīng)營多年，飛天云動在國內(nèi)元宇宙場景應用領域中積累了不小的知名度，盈利水平逐年增長，但是因為其主營業(yè)務賴以維系的流量獲取成本也在逐年上漲，公司似乎也在面臨轉(zhuǎn)型壓力。據(jù)飛天云動招股書顯示，2019—2022年一季度，公司的流量獲取成本分別為1.15億元、1.38億元、3.11億元、1.27億元。2022年一季度，其流量獲取成本占總成本的81.5%。
因流量獲取成本過高，導致公司收入占比最高的AR/VR營銷服務毛利率卻最低。據(jù)飛天云動招股書顯示，2019年，公司銷售開支同比增長近600%，2020年同比再度增長33%；其毛利率與凈利率均有所下滑，毛利率年復合增長率為-0.89%，凈利率年復合增長率為-15.03%。對此飛天云動的解釋為：持續(xù)購買廣告流量占收入成本的比例越來越高；產(chǎn)品組合變動、IP和其他業(yè)務會使整體毛利率下降。
當然，飛天運動也有利潤高的業(yè)務，但是似乎并沒能發(fā)展起來。據(jù)飛天云動招股書顯示，AR/VR sees是公司毛利率較高的業(yè)務。AR/VR sees是飛天云動自建的公眾虛擬平臺，平臺的主要客戶是流量媒體?？蛻艨梢悦赓M在該平臺搭建店鋪，客戶一旦在該平臺上產(chǎn)生廣告費用，就需要與飛天運動進行收入分成。
2020年，飛天云動將AR/VR SaaS視為業(yè)務重心之一，但從目前整體業(yè)務收入比重看，該業(yè)務的體量還未能成為支持飛天云動發(fā)展的主要動力。
所以，”占大頭的業(yè)務成本越來越高，利潤高的業(yè)務還未發(fā)展起來。”是飛天云動當前所面臨的困局。
03 巨頭環(huán)伺競爭激烈，技術落地方為逐浪關鍵
除因研發(fā)不足和主營業(yè)務增長乏力而備受詬病外，巨頭環(huán)伺中的飛天云動也顯得有些稚嫩。
據(jù)麥肯錫在今年6月發(fā)布的報告顯示，今年上半年全球已有超過1200億美元的投資流向元宇宙領域，VR/AR頭顯新設備不斷發(fā)布，巨頭們紛紛殺入“元宇宙修羅場”。
近日，Meta在VR年度大會Meta Connect 2022上發(fā)布了其下一代VR頭戴設備（headset）Quest Pro。Meta CEO馬克·扎克伯格此前表示，該產(chǎn)品主要應用于辦公場景，使用者可在上面處理郵件，開展虛擬會議等工作。今年，在亞太地區(qū)，老牌娛樂公司華誼兄弟、公司韓國SK集團也宣布進軍元宇宙。
從產(chǎn)品與內(nèi)容上看，元宇宙龍頭公司的技術和業(yè)務范圍已經(jīng)一騎絕塵。2004年成立的元宇宙公司Roblox已成為了全球最大的互動社區(qū)之一，擁有大型多人游戲創(chuàng)作平臺，用戶可以在平臺上自己開發(fā)3D、VR等數(shù)字內(nèi)容，創(chuàng)造虛擬世界，編寫游戲，業(yè)務運作等思路。同年成立的Unity Software擁有創(chuàng)建和操作交互式實時3D內(nèi)容的全球性平臺，可以為用戶提供全面的軟件解決方案服務，并實現(xiàn)手機、平板電腦、PC、控制臺、虛擬現(xiàn)實設備等硬件間的交互，現(xiàn)在還在開發(fā)低代碼平臺，以期實現(xiàn)用戶設備的全覆蓋。近日，Roblox又聯(lián)手全球玩具巨頭美泰公司（Mattel）推出“沃爾瑪世界”和“沃爾瑪?shù)膴蕵肥澜纭眱蓚€元宇宙體驗項目，并為芭比娃娃建造虛擬空間。
雖然當前AR/VR內(nèi)容與服務市場處于高速發(fā)展階段，概念熱潮不斷，但當熱潮褪去，沒有核心技術、只想靠概念存活的企業(yè)會越來越艱難。而飛天云動的業(yè)務模式，無疑還停留在概念和升級傳統(tǒng)業(yè)務階段，上市之后能否得到投資者認可猶未可知。還是那句話，市場永遠都在，但是機遇卻只留給準備充分者，所以只有擁有落地的技術，才能真正趕上風口。