文|直通IPO 韓文靜
本該在10月5日上市的百德醫(yī)療，被迫按下暫停鍵。
近日，百德醫(yī)療發(fā)布公告稱，鑒于監(jiān)管機構作出查詢，公司需要更多時間回應監(jiān)管機構的查詢。經(jīng)征詢聯(lián)系全球協(xié)調(diào)人后，決定全球發(fā)售將延遲，同時其將退回香港公開發(fā)售的申請股款。
顯然，這是一場監(jiān)管主動叫停的IPO。
來源：百德醫(yī)療公告截圖
對于延遲上市，百德醫(yī)療表示，決定并無影響公司的目前業(yè)務，且公司致力發(fā)展及擴充業(yè)務。同時，公司及聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人正在審慎評估有關全球發(fā)售及上市的更新時間表。
一方面是監(jiān)管，另一方面，百德醫(yī)療IPO的推遲或與其招股階段的冷遇相關。當下港股生物醫(yī)藥市場持續(xù)低迷，此時恐怕不是百德醫(yī)療上市最好的窗口期。
在招股階段，投資者認購情緒并不高。百德醫(yī)療的股份10%為公開發(fā)售，90%為國際配售。然而，公司的公告顯示，公開配售股份占比高達18.18%，相反國際配售占比只有81.82%，這意味著，百德醫(yī)療國際配售不足額。
同時，暗盤交易中，百德醫(yī)療在輝立暗盤中股價暴跌40.71%，在富途暗盤中亦暴跌37.14%。
事實上，作為申請港股IPO的醫(yī)藥企業(yè)，百德醫(yī)療是少有的已經(jīng)實現(xiàn)盈利的公司，2019年至2021年，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3316萬元、5179萬元和8361萬元。但盡管如此，也沒能讓公司的資本之旅走得更為順利一些。
延遲發(fā)售后百德醫(yī)療，將會受到哪些影響？又能否“觸底反彈”？
年賺近2億，微波消融器械的“領頭羊”
成立于2012年的百德醫(yī)療，專注于研發(fā)腫瘤微創(chuàng)治療的微波消融醫(yī)療器械。
微波消融是什么？可以簡單理解為一種微創(chuàng)治療技術，利用微波能量產(chǎn)生的極高熱量改變腫瘤細胞蛋白質(zhì)的性質(zhì)，并使其凝結(jié)，通過抑制良性腫瘤發(fā)展為惡性腫瘤來阻止癌癥進展。
目前，百德醫(yī)療專有的微波消融醫(yī)療器械用于治療良性腫瘤及惡性腫瘤，包括甲狀腺結(jié)節(jié)、肝癌、肺癌及乳腺結(jié)節(jié)。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，百德醫(yī)療按2021年的銷售收入計，為中國治療甲狀腺結(jié)節(jié)及乳腺腫塊的微波消融醫(yī)療器械第一大供貨商、中國第三大微波消融醫(yī)療器械供貨商。
根據(jù)公司招股書顯示，2019年至2021年營業(yè)收入分別為8502.9萬元、1.18億元以及1.89億元，同比增長分別達到39.11%以及59.50%。
同期，微波消融針產(chǎn)品的毛利率分別為93.1%、93.6%和93.1%，占同期公司總收入分別為85.8%、74.4%、77.4%。
當前，百德醫(yī)療的產(chǎn)品結(jié)構較為單一，依賴微波消融針產(chǎn)品，容易受到政策、技術迭代、市場需求變化等外在因素影響。
根據(jù)公司招股書顯示，百德醫(yī)療共有8款產(chǎn)品，其中3款已獲批上市，分別是用于治療肝癌和甲狀腺結(jié)節(jié)的微波消融治療儀及微波消融針、長型微波消融針以及精細型微波消融針。
2021財年，中國就有超過300家醫(yī)院采購百德醫(yī)療的產(chǎn)品，其中159家為三甲醫(yī)院。
來源：百德醫(yī)療招股書截圖
根據(jù)弗若斯特沙利文資料，中國微波消融手術數(shù)目由2016年的7.09萬例增至2021年的18.12萬例，預計于2026年達到66萬例，2022年至2026年的復合年增長率為29.6%。
毛利率方面，2019年至2021年，百德醫(yī)療毛利率分別為89.4%、86.1%、83.1%，均在80%以上。對于報告期內(nèi)毛利率的下滑，公司表示主要系為獲取更高市場份額，公司加大營銷投入，導致銷售及分銷開支高。
暫緩上市后，對賭壓力劇增
百德醫(yī)療招股書中，一則有關于與中銀國際投資簽訂的業(yè)績對賭協(xié)議引發(fā)了市場關注。
公司的C輪投資方包括中銀國際投資、CVC、國際精密集團等，完成C輪融資后的估值為8.38億元。
在C輪融資的時候，公司與投資方之一的中銀國際簽訂了一份業(yè)績對賭協(xié)議，保證并擔保公司2021、2022財年經(jīng)審核綜合純利(不包括非經(jīng)常性收益、溢利和虧損)分別不低于9170萬元及1.26億元。
來源：百德醫(yī)療招股書截圖
招股書顯示，百德醫(yī)療2021財年溢利及全面總收益僅為7485.7萬元?？梢?021財年，百德醫(yī)療未能完成業(yè)績對賭協(xié)議，據(jù)此計算，百德醫(yī)療需向中銀國際投資賠償超過500萬元。
2022年，百德醫(yī)療面臨的業(yè)績壓力也不小。2022年前5個月，百德醫(yī)療的凈利潤為2114萬元，較全年1.26億元的保證利潤，只完成了一個零頭。
目前，百德醫(yī)療用于治療乳腺腫塊、骨腫瘤、子宮肌瘤的微波消融治療儀及微波消融針產(chǎn)品預計在2023年至2024年才能實現(xiàn)商業(yè)化。這也意味著短期內(nèi)，不會有更多的新產(chǎn)品上市并產(chǎn)生盈利。
招股書中百德醫(yī)療稱，若其2021財年、2022財年的實際純利低于保證溢利，公司向中銀國際投資作出賠償。
這或許也能解釋百德醫(yī)療急于奔赴資本市場的原因。招股書提到，若百德醫(yī)療于2022年12月31日前完成上市，則對賭協(xié)議將終止。如今看來，對于中銀國際的賠償大概率是是逃不掉了。
百德醫(yī)療原計劃此次IPO募集資金將用于戰(zhàn)略收購、深化產(chǎn)品組合及擴展海外市場等。沒能成功登陸港股的百德醫(yī)療，這些計劃也未能如愿。
行業(yè)市場規(guī)模不足百億，上市蒙上迷霧
按醫(yī)院收費價格計，中國微波消融市場的規(guī)模有望由2022年的人民幣30億元增長至2026年的人民幣92億元，復合年增長率為32.5%。從規(guī)模上看，這其實一個相對小眾的細分行業(yè)。
目前微波消融醫(yī)療器械賽道發(fā)展初期，頭部企業(yè)競爭較為激烈，百德醫(yī)療為了獲取更高市場份額，導致每年銷售及分銷開支占比較高。
此外，今年年初，百德醫(yī)療的子公司生產(chǎn)“不合規(guī)”醫(yī)療器械被罰，也為其上市蒙上一層陰影。
百德醫(yī)療原本僅是一名醫(yī)療器械經(jīng)銷商，在2017年收購南京長城之后，產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，逐漸發(fā)展成為微波消融醫(yī)療器械的開發(fā)商。
資料顯示，南京長城醫(yī)療設備有限公司的主要產(chǎn)品包括微波治療儀、微波腫瘤治療儀、微波理療椅等電子治療儀器等產(chǎn)品。百德醫(yī)療為持股100%的大股東。
值得注意的是，2021年12月22日，該公司生產(chǎn)的微波熱凝設備抽檢不符合規(guī)定，被國家藥監(jiān)局通報。因為生產(chǎn)“不合格”產(chǎn)品，這家公司還被國家藥監(jiān)局并罰款30.4萬元。
雖然作為行業(yè)頭部企業(yè)之一，百德醫(yī)療具備一定的市場優(yōu)勢和競爭力，但當前，港股資本市場的投資情緒比較低迷，尤其是醫(yī)藥賽道。
被迫暫緩上市進程的百德醫(yī)療，未來能否上市成功，需要打上一個問號；即便在通過監(jiān)管查詢后順利上市，經(jīng)歷了延遲發(fā)售、暗盤暴跌、子公司被罰這些風波之后，百德醫(yī)療面臨的也未必是坦途。