文|黑鷹光伏

毫無(wú)懸念，TCL中環(huán)又一次刷新了其歷史最高盈利記錄。

9月29日晚間，TCL中環(huán)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，2022 年前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)49.3億元-50.7億元，同比增長(zhǎng)78.53%～83.60%，其再創(chuàng)史上最高盈利規(guī)模。而2022年TCL中環(huán)大概率將連續(xù)七年刷新年度盈利記錄。

筆者注意到，混改完成后的中環(huán)進(jìn)擊勢(shì)頭變的更加兇猛。2022年至今，中環(huán)已創(chuàng)造了諸多個(gè)行業(yè)“第一”。

比如在產(chǎn)業(yè)層面，TCL中環(huán)是第一個(gè)提出建設(shè)產(chǎn)業(yè)城的光伏企業(yè)。2022年4月，TCL中環(huán)與TCL科技分別與內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府和呼和浩特市人民政府就共同在呼和浩特市投資建設(shè)內(nèi)蒙古中環(huán)產(chǎn)業(yè)城項(xiàng)目群達(dá)成合作事宜并簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》和《合作協(xié)議》，此次“產(chǎn)業(yè)城”概念的提出標(biāo)志著中國(guó)光伏發(fā)展已從過(guò)去簡(jiǎn)單的生產(chǎn)基地建設(shè)提升為合力打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)城，中國(guó)光伏自此邁入新的發(fā)展階段。

在資本運(yùn)作方面，TCL中環(huán)也是第一個(gè)成功戰(zhàn)略入股海外光伏巨頭的企業(yè)。在2019年，TCL中環(huán)就攜手道達(dá)爾投資了MAXEON（股票代碼：MAXN），開啟了全球化新征程，建立海外產(chǎn)業(yè)布局和全球供應(yīng)鏈體系。在2021年4月，中環(huán)又參與認(rèn)購(gòu)了MAXEON在納斯達(dá)克的增發(fā)股票。截至目前TCL中環(huán)持有MAXEON公司24.19%的股權(quán)，位列第二大股東。

8月12日，TCL中環(huán)又發(fā)布公告稱，擬以2.01億美元自有資金認(rèn)購(gòu)參股公司MAXEON發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。再次展現(xiàn)了TCL中環(huán)全球化拓展的決心與實(shí)力。

此外，TCL中環(huán)也是光伏領(lǐng)域最先推進(jìn)及實(shí)施“工業(yè)4.0”最快的企業(yè)之一。特別值得注意的是，在同等產(chǎn)能規(guī)模下，TCL中環(huán)只需要1.3萬(wàn)人左右，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則需要3-4萬(wàn)人。公司當(dāng)前晶片工廠人均產(chǎn)值已達(dá)到1000萬(wàn)/人/年，人均工資超2萬(wàn)美元/年，年末部分環(huán)節(jié)可實(shí)現(xiàn)“黑燈工廠”，能夠有力支撐歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家建廠的需求。

創(chuàng)業(yè)難，八千里路云和月，中環(huán)如此“急行軍”，其在戰(zhàn)略上的信心來(lái)源是什么？如此一次又一次大手筆破局，中環(huán)擴(kuò)張的底氣來(lái)自哪里？他又何以制勝？回溯TCL中環(huán)過(guò)去十幾年核心數(shù)據(jù)變化以及最近一年多的產(chǎn)業(yè)布局及發(fā)展，我們或許可以找到答案。

連續(xù)多年刷新最高盈利記錄

縱觀商業(yè)發(fā)展史，保持盈利是企業(yè)“活下去”，且持續(xù)發(fā)展壯大的核心要素之一。

“活下去”三個(gè)字，看上去很簡(jiǎn)單，但如果把觀察周期放大到十年、二十年，我們可以發(fā)現(xiàn)真正做到的光伏企業(yè)屈指可數(shù)。尤其是從2020年至今的兩年多時(shí)間里，由于光伏整體供應(yīng)鏈劇烈波動(dòng)以及持續(xù)的漲價(jià)潮，很多光伏企業(yè)都面臨盈利持續(xù)下降的壓力與風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)TCL中環(huán)凈利潤(rùn)一直保持盈利，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32.25億元，較2013年同比增幅近170倍。

9月29日，TCL中環(huán)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，2022 年前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)49.3億元-50.7億元，同比增長(zhǎng)78.53%～83.60%。TCL中環(huán)再創(chuàng)史上最高盈利規(guī)模。

根據(jù)浙商證券預(yù)測(cè)2022年TCL中環(huán)歸母凈利潤(rùn)可能達(dá)到77.05億元，若以此計(jì)算，過(guò)去十年間TCL中環(huán)約增長(zhǎng)99.06倍。

產(chǎn)業(yè)布局“疾風(fēng)驟雨”

談及利潤(rùn)高增長(zhǎng)內(nèi)因，TCL中環(huán)首先提及的一點(diǎn)是“寧夏中環(huán)六期項(xiàng)目投產(chǎn)順利，先進(jìn)產(chǎn)能加速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，G12 戰(zhàn)略產(chǎn)品市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，在供應(yīng)鏈波動(dòng)下提升整體盈利能力”。

在光伏制造領(lǐng)域，企業(yè)想要快速發(fā)展，對(duì)外投資幾乎已是必選題，而這也是影響企業(yè)發(fā)展與壯大空間的決定性因素之一。

縱觀中環(huán)64年商業(yè)發(fā)展史，極具前瞻性且兇猛的擴(kuò)張戰(zhàn)略，是其多次穿越行業(yè)周期，始終屹立潮頭，且不斷發(fā)展壯大的根本因素之一。

比如據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，在2007年-2022年上半年期間TCL中環(huán)合計(jì)對(duì)外投資達(dá)795.19億元，期間固定資產(chǎn)增長(zhǎng)了76.55倍。

從年度投資趨勢(shì)變化看，自2017年以來(lái)，中環(huán)一直保持著兇猛的進(jìn)擊策略，平均年對(duì)外投資規(guī)模在50億元以上，2021年以來(lái)有加速進(jìn)擊的勢(shì)頭，其年投資規(guī)模首次突破100億元大關(guān)至171.21億元，2022年上半年對(duì)外投資規(guī)模更是高達(dá)167.64億元，持續(xù)刷新歷史投資新紀(jì)錄。

黑鷹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)新一輪競(jìng)局之下，中環(huán)依然在按照既有規(guī)劃加速向前奔跑。

2022年4月7日晚間，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱，公司、TCL科技分別與內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府和呼和浩特市人民政府就共同在呼和浩特市投資建設(shè)內(nèi)蒙古中環(huán)產(chǎn)業(yè)城項(xiàng)目群達(dá)成合作事宜并分別簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》和《合作協(xié)議》。

內(nèi)蒙古中環(huán)產(chǎn)業(yè)城項(xiàng)目群各單體項(xiàng)目規(guī)劃及建設(shè)內(nèi)容包括：1.高純多晶硅項(xiàng)目，產(chǎn)能合計(jì)約 12 萬(wàn)噸；2.半導(dǎo)體單晶硅材料及配套項(xiàng)目；3.國(guó)家級(jí)硅材料研發(fā)中心項(xiàng)目。以上科研及制造項(xiàng)目計(jì)劃總投資約 206 億元。

這是TCL中環(huán)混改后發(fā)布的第二個(gè)重大投資項(xiàng)目，從投資規(guī)?？?，也是中環(huán)迄今為止單體最大的投資項(xiàng)目，這樣的投資規(guī)模放在整個(gè)光伏領(lǐng)域也并不多見。（注：第一個(gè)投資項(xiàng)目為2021年2月簽約的銀川50GW單晶硅材料智能工廠及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，總投資120億元）

公告發(fā)布1天后即4月8日，內(nèi)蒙古中環(huán)產(chǎn)業(yè)城項(xiàng)目開工儀式在呼和浩特市隆重舉行，如此速度再次展現(xiàn)了TCL中環(huán)非凡的戰(zhàn)略執(zhí)行力。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月末，TCL中環(huán)還有5個(gè)重大在建工程，總投資預(yù)算達(dá)308.56億元，涵蓋單晶硅片、疊瓦組件、半導(dǎo)體硅片等領(lǐng)域。

根據(jù)TCL中環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略：后續(xù)隨著銀川項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年末公司晶體產(chǎn)能將超過(guò)140GW，G12先進(jìn)產(chǎn)能占比約90%，成為全球單晶規(guī)模TOP1廠商。

國(guó)際化擴(kuò)張新版圖

實(shí)際上，TCL中環(huán)近年也在加速全球化的戰(zhàn)略布局，且戰(zhàn)績(jī)卓著。

8月，一則簡(jiǎn)短的認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債公告，就再次展現(xiàn)了TCL中環(huán)全球化拓展的野心與實(shí)力。

8月12日，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱，擬以2.01億美元自有資金認(rèn)購(gòu)參股公司MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES，LTD.（簡(jiǎn)稱MAXEON，股票代碼：MAXN）發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。

而MAXEON可謂出身名門。其從SunPower 分拆而來(lái)，并于2020年8月26日成功登陸納斯達(dá)克證券交易所。而SunPower（股票代碼SPWR）成立于1985年，公司總部位于加州的San Jose，于2005年在納斯達(dá)克上市，擁有員工數(shù)千名。

分拆后，MAXEON自身的實(shí)力也不容小視。其擁有行業(yè)領(lǐng)先的IBC電池技術(shù)（Maxeon系列產(chǎn)品）和疊瓦組件技術(shù)（Performance系列產(chǎn)品），其業(yè)務(wù)覆蓋已超過(guò)100 個(gè)國(guó)家，業(yè)務(wù)遍及非洲、亞洲、大洋洲、歐洲和美洲，產(chǎn)品遍布全球光伏屋頂和電站市場(chǎng)，是全球領(lǐng)先的光伏電池片及組件生產(chǎn)制造商。

目前MAXEON電池產(chǎn)能主要位于菲律賓及馬來(lái)西亞，組件組裝產(chǎn)能位于墨西哥。

TCL中環(huán)與MAXEON的淵源頗深，早在2019年，TCL中環(huán)就攜手道達(dá)爾投資了MAXEON，開啟了全球化新征程，在全球范圍內(nèi)拓展光伏電池、組件的制造體系和地面式電站、分布式電站的市場(chǎng)開發(fā)業(yè)務(wù)，建立海外產(chǎn)業(yè)布局和全球供應(yīng)鏈體系。

2021年4月，中環(huán)發(fā)布公告稱計(jì)劃增資3366萬(wàn)美元參與認(rèn)購(gòu) MAXEON 增發(fā)新股187萬(wàn)股。

截至目前TCL中環(huán)持有MAXEON公司24.19%的股權(quán)，位列第二大股東。

在TCL中環(huán)與道爾達(dá)鼎力支持下，MAXEON也實(shí)現(xiàn)了更快速地發(fā)展。2021年，MAXEON 取得了北美市場(chǎng)GW級(jí)訂單。據(jù)筆者了解，2021年 MAXEON光伏組件出貨量達(dá)到1.96GW。

實(shí)際上，中環(huán)重金布局MAXEON無(wú)疑非常具有戰(zhàn)略前瞻性。

眾所周知，歐美國(guó)家不僅占據(jù)了全球光伏市場(chǎng)裝機(jī)份額的41%，且光伏電價(jià)也比較高，要進(jìn)一步發(fā)展中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)，就必然要走出去，而實(shí)現(xiàn)海外本土化制造，有助于企業(yè)獲得更大市場(chǎng)空間。

尤其是在全球碳中和的大勢(shì)下，為了保護(hù)本國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)，歐美等國(guó)家和地區(qū)相繼對(duì)我國(guó)光伏企業(yè)發(fā)起“雙反”調(diào)查，對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成了一定的影響。

此外，很多國(guó)家也相繼發(fā)布了扶持本地廠商的相關(guān)政策，比如美國(guó)近期公布的《2022年通脹削減法案》中提出將對(duì)美國(guó)本土自建的硅片、電池、組件產(chǎn)能給與5/4/7美分/W的稅收抵免。

戰(zhàn)略入股MAXEON，是TCL中環(huán)加速全球化進(jìn)程的一步大棋。

根據(jù)光大證券研報(bào)分析，針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，MAXEON第一步將擴(kuò)展其在馬來(lái)西亞的電池片產(chǎn)能（新增1.8GW P型電池），同時(shí)在墨西哥新增1.8GW疊瓦組件生產(chǎn)制造能力；第二步MAXEON正在評(píng)估在美國(guó)本土建立約3GW的電池及組件產(chǎn)能，以更好地開拓美國(guó)光伏市場(chǎng)。

此前認(rèn)購(gòu)MAXEON可轉(zhuǎn)債，TCL中環(huán)曾表示，通過(guò)協(xié)同創(chuàng)新、聯(lián)合創(chuàng)新，助力 MAXEON 成為一個(gè)跨國(guó)界和文化的海外上市的、擁有完整知識(shí)產(chǎn)權(quán)的、全球化營(yíng)銷的先進(jìn)制造業(yè)公司，在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生顯著的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，為公司制造全球化奠定基礎(chǔ)。

至此TCL中環(huán)已對(duì)“硅料-硅片-電池片-組件”的全產(chǎn)業(yè)鏈完成強(qiáng)化，其產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)，未來(lái)仍擁有非凡的想象空間。

事實(shí)上，投資MAXEON僅是TCL中環(huán)國(guó)際化進(jìn)階的重要一環(huán)，其自身國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也頗為兇猛。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十五年間（2007年-2021年）中環(huán)海外收入規(guī)模增長(zhǎng)了94.61倍。且已連續(xù)10年保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，近16年間（2007年-2022年上半年）合計(jì)創(chuàng)收354.79億元。

回歸到商業(yè)層面，中國(guó)光伏企業(yè)參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)也需加快向“中國(guó)智造”轉(zhuǎn)型，唯有如此，才能在國(guó)際新競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)保持領(lǐng)先地位。

TCL中環(huán)副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理沈浩平曾在接受采訪時(shí)將TCL中環(huán)的底層邏輯概括為堅(jiān)持長(zhǎng)期主義并堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)。據(jù)悉，如今，TCL中環(huán)基于“工業(yè)4.0”技術(shù)打造的智慧工廠，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了晶片制造體系全產(chǎn)線的自動(dòng)化運(yùn)行，形成少人化、智能化的生產(chǎn)模式。據(jù)其披露的信息，公司通過(guò)將G12技術(shù)平臺(tái)與工業(yè)4.0生產(chǎn)線深度融合，實(shí)現(xiàn)了柔性化及客制化生產(chǎn)，人均勞動(dòng)生產(chǎn)率、生產(chǎn)效率、生產(chǎn)工藝顯著提升。

除卻深入骨髓的制造基因與工程師文化，從戰(zhàn)略規(guī)劃方面，中環(huán)將強(qiáng)化單晶硅和晶片優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈能力建設(shè)，增強(qiáng)全球化經(jīng)營(yíng)能力，從而實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先，半導(dǎo)體硅片產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的目標(biāo)。

TCL中環(huán)全球化戰(zhàn)略的快速推進(jìn)，無(wú)論是從廣度，還是從深度上都將打開全新的價(jià)值增長(zhǎng)空間。

如今，低碳與數(shù)字化經(jīng)濟(jì)已成為全球大勢(shì)，能源的清潔化替代可謂無(wú)遠(yuǎn)弗屆。從光伏產(chǎn)業(yè)的歷史性進(jìn)程與TCL中環(huán)本身的全球化規(guī)劃來(lái)看，戰(zhàn)略參股MAXEON僅僅是其未來(lái)大發(fā)展的一個(gè)新起點(diǎn)。

構(gòu)建資本堡壘

產(chǎn)業(yè)跌宕起伏，不管外部環(huán)境如何變化，TCL中環(huán)始終保持的持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，其來(lái)源是什么？

黑鷹光伏分析認(rèn)為，很重要的一點(diǎn)是，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是TCL中環(huán)歷經(jīng)數(shù)次危機(jī)，始終穩(wěn)健前行，并不斷發(fā)展壯大的核心要素之一。

筆者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近十六年（2007年-2022年上半年），TCL中環(huán)的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在合理區(qū)間，尤其是近幾年在兇猛擴(kuò)張的同時(shí)，我們看到其資產(chǎn)負(fù)債率卻已連續(xù)三年多保持下降趨勢(shì)，2022年6月末資產(chǎn)負(fù)債率已降至49.49%，說(shuō)明其對(duì)負(fù)債的掌控進(jìn)一步增強(qiáng)。

另?yè)?jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，截至2021年末在營(yíng)收規(guī)模前十名光伏企業(yè)中，TCL中環(huán)的資產(chǎn)負(fù)債率是最低的。

過(guò)去十六年間，TCL中環(huán)也一直在提升自身的造血能力及融資能力。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2007年-2022年上半年期間，TCL中環(huán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)高達(dá)172.08億元，合計(jì)凈籌資416.39億元，僅兩項(xiàng)就為TCL中環(huán)提供了588.47億元的凈現(xiàn)金流。

值得注意的是，混改之后的TCL中環(huán)展現(xiàn)出更為強(qiáng)大的造血能力。

據(jù)TCL中環(huán)公開材料顯示，自2020年完成混改至今，TCL中環(huán)含有銀行匯票的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由2020年半年報(bào)的16.04億元增長(zhǎng)至2022年半年報(bào)50.63億元，增幅304.27%，背后是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和自我造血能力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量飛躍。

事實(shí)上，TCL中環(huán)的資本實(shí)力也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，TCL中環(huán)貨幣資金儲(chǔ)備由2007年的1.86億元增至2021年末的107.46億元，增長(zhǎng)了57.77倍。

另?yè)?jù)筆者統(tǒng)計(jì)，截至，2022年6月末TCL中環(huán)資金凈值（貨幣資金-短期有息債務(wù)）達(dá)歷史新高的70.92億元，處于凈現(xiàn)金狀態(tài)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)健，其資本實(shí)力位居行業(yè)前列。

綜上可見，TCL中環(huán)在保持業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)也在持續(xù)提升著自身的資本實(shí)力，這樣的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略為后續(xù)持續(xù)擴(kuò)張與發(fā)展提供了強(qiáng)力的支撐。