文|新財(cái)域
等了一年多時(shí)間，辣條界“扛把子”衛(wèi)龍美味全球控股有限公司（簡(jiǎn)稱衛(wèi)龍控股），又準(zhǔn)備沖擊港股了。
近日，多家媒體報(bào)道，簡(jiǎn)稱衛(wèi)龍控股正在考慮最早于10月份啟動(dòng)在港股市場(chǎng)的首次公開募股，融資規(guī)模可能將達(dá)到5億美元，目標(biāo)估值47億美元。目前，衛(wèi)龍控股上市的相關(guān)事宜仍在討論中，具體IPO的規(guī)模和時(shí)間等也有可能發(fā)生改變。
一波三折的上市路
對(duì)于衛(wèi)龍控股來說，前往港交所的路已是很熟悉了。
前前后后走了三回，但每次的原因卻各不相同。
2021年5月，衛(wèi)龍控股首次向港交所交表，正式開啟其上市之路。但因遲遲沒有提交上市材料，導(dǎo)致材料“自動(dòng)失效”。
就在失效同日，衛(wèi)龍控股卻再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)，并于2日后通過上市聆訊。但這次同樣在半年之后，被標(biāo)記為了“失效”狀態(tài)。
按照港交所上市規(guī)則，遞交上市申請(qǐng)后，超過6個(gè)月未獲批將會(huì)失效。連續(xù)兩次失效，衛(wèi)龍控股的做法就很值得人去琢磨了。
一般情況下，出現(xiàn)材料失效的原因，主要是因?yàn)槭袥r發(fā)行困難，或者發(fā)售價(jià)格的爭(zhēng)議。也就是說企業(yè)與投資人之間在IPO定價(jià)之間，存在比較大的博弈。
把這個(gè)條件放在衛(wèi)龍控股所處的大消費(fèi)領(lǐng)域來看，有著多家新消費(fèi)企業(yè)，高價(jià)發(fā)行上市之后資本市場(chǎng)表現(xiàn)普遍不佳的先例，不由讓我們猜測(cè)，是否是因戰(zhàn)投與衛(wèi)龍控股在發(fā)行方面產(chǎn)生了分歧。
作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，衛(wèi)龍控股可謂異軍突起。根據(jù)衛(wèi)龍控股的招股說明書，2019年至2021年，衛(wèi)龍控股分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.85億元、41.2億元、48億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率19.1%，遠(yuǎn)高于弗若斯特沙利文報(bào)告中9.6%的行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率。
不過在凈利潤(rùn)方面，衛(wèi)龍控股卻在不斷下滑。2019至2021年衛(wèi)龍控股實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為6.58億元、8.19億元、8.27億元，分別同比增長(zhǎng)38.18%、24.41%和0.97%
對(duì)此衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵薪忉尫Q，毛利率下滑主要受對(duì)其貢獻(xiàn)收入大頭的調(diào)味面制品所拖累，該類產(chǎn)品的原材料大豆油的采購成本大幅增加。此外，2021年衛(wèi)龍銷售費(fèi)用為5.21億元，同比增長(zhǎng)40.3%；管理費(fèi)用為3.59億元人民幣，同比增長(zhǎng)78.6%，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的快速增長(zhǎng)，也是拖累衛(wèi)龍控股盈利的一大原因。
今年6月27日，港交所再次披露，衛(wèi)龍控股已通過上市聆訊，摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團(tuán)為其聯(lián)席保薦人。如今3個(gè)月過去，衛(wèi)龍控股仍不見動(dòng)作，以至市場(chǎng)一度傳出衛(wèi)龍控股上市或?qū)⒃俅螖R淺的傳聞。
在這個(gè)時(shí)間段釋放將啟動(dòng)IPO的信息，也讓投資者稍有安心。
撲朔迷離的高估值
受到年輕人熱捧的衛(wèi)龍，也頗受投資者的青睞。
5月8日，衛(wèi)龍控股完成Pre-IPO輪融資。這輪融資由CPE源峰和高瓴聯(lián)合領(lǐng)投，紅杉中國(guó)、騰訊、云鋒基金等知名機(jī)構(gòu)跟投。這是衛(wèi)龍成立二十多年來首次擁抱資本，也是上市前唯一一輪融資。此次融資金額高達(dá)6.59億美元，衛(wèi)龍控股的整體估值超過600億元，幾乎相當(dāng)于恰恰、三只松鼠和良品鋪?zhàn)拥氖兄悼偤汀?/p>
這樣的估值，在消費(fèi)板塊大“擠水”的今天，顯得頗為“刺激”。據(jù)申萬休閑食品指數(shù)，目前行業(yè)的整體市盈率約為35倍左右，而按照600億估值計(jì)算，衛(wèi)龍控股的靜態(tài)市盈率達(dá)到73倍，高出了行業(yè)平均值的一倍。
那么問題來了：衛(wèi)龍控股真的值這么多錢么？
以同行業(yè)來看，三只松鼠2021年?duì)I收97.7億元，歸母凈利潤(rùn)4.11億元，市值約72億元；良品鋪?zhàn)?021年?duì)I收93.24億元，歸母凈利潤(rùn)2.82億元，市值約109億元。
可見，衛(wèi)龍600億元的估值，顯然是有些高估了。尤其是當(dāng)前休閑食品領(lǐng)域行情不佳，港股市場(chǎng)行情低迷的今天，其他休閑食品市值都在大幅縮水，衛(wèi)龍控股的高估值，對(duì)其上市過程，恐怕會(huì)造成了不小的阻力。
所以此次消息稱衛(wèi)龍控股估值降低至47億美元，顯然跟整體行情更為趨于一致。這也從另外一個(gè)角度說明，衛(wèi)龍控股或與戰(zhàn)投們已達(dá)成一致，正在重新打量衛(wèi)龍控股在資本市場(chǎng)的價(jià)值。
急需更改的銷售經(jīng)
除了估值的問題外，衛(wèi)龍控股還急需面對(duì)市場(chǎng)端的變化和調(diào)整。
靠著符合年輕人消費(fèi)習(xí)慣營(yíng)銷手段和推廣，衛(wèi)龍控股在近幾年市場(chǎng)上混的風(fēng)生水起。但在快速占有市場(chǎng)的同時(shí)，非常規(guī)營(yíng)銷、食品安全等問題，也一直為消費(fèi)者所詬病。
如在2022年3月，就有網(wǎng)友爆料稱，衛(wèi)龍辣條外包裝印著“約嗎”、“賊大”、“強(qiáng)硬”等字眼為低俗營(yíng)銷，打色情擦邊球。對(duì)此衛(wèi)龍回應(yīng)，稱產(chǎn)品包裝的版面文案內(nèi)容引起部分網(wǎng)友的爭(zhēng)議，深表歉意，決定停止有爭(zhēng)議文案包裝的生產(chǎn)，同時(shí)進(jìn)行版面文案及設(shè)計(jì)的優(yōu)化。
除了營(yíng)銷問題外，衛(wèi)龍控股還多次陷入食品安全風(fēng)波。
2015年10月至2021年6月，在國(guó)家及省級(jí)市場(chǎng)監(jiān)督管理局所公布的關(guān)于調(diào)味面制品的質(zhì)量抽檢情況中，共有401批次調(diào)味面制品抽檢不合格，涉及微生物超標(biāo)、油脂酸敗、超量或超范圍使用防腐劑、甜味劑、色素等。這其中，衛(wèi)龍的調(diào)味面制品，有七次不合格記錄。
更為關(guān)鍵的是，辣條重油重?zé)煹摹胺墙】怠睒?biāo)簽，在消費(fèi)者日益關(guān)注健康的消費(fèi)趨勢(shì)下，接受度正在出現(xiàn)下降。
雖然在招股說明書中，衛(wèi)龍控股表示已布局了蔬菜制品、豆制品與其他產(chǎn)品等產(chǎn)品線，且取得不錯(cuò)的效果。但整體來看，支撐衛(wèi)龍控股業(yè)績(jī)的，仍舊是辣條。一旦新品研發(fā)的市場(chǎng)效果不及預(yù)期，對(duì)于衛(wèi)龍控股下一步的市場(chǎng)布局，將會(huì)產(chǎn)生不小的影響。
要知道，辣條不是什么高精尖產(chǎn)品，不僅附加值較低，也存在較強(qiáng)的可替代性。事實(shí)上隨著今年衛(wèi)龍價(jià)格的上漲，已經(jīng)有經(jīng)銷商和消費(fèi)者表達(dá)了不滿，多家友商進(jìn)入辣條行業(yè)，也給衛(wèi)龍的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來壓力。
“五毛辣條”如變身貴族，不僅讓衛(wèi)龍控股可能出現(xiàn)市場(chǎng)占有降低的風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)讓消費(fèi)者所接受的“平價(jià)好吃”標(biāo)簽褪色。
目前衛(wèi)龍的銷售，主要依靠線下經(jīng)銷商進(jìn)行，衛(wèi)龍控股在招股說明書也承認(rèn)，如果經(jīng)銷商出現(xiàn)波動(dòng)，會(huì)對(duì)衛(wèi)龍控股財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
因此，衛(wèi)龍控股或急需借助資本的力量，用IPO的募資，進(jìn)一步拓展售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)、擴(kuò)大和升級(jí)公司的生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系等。以此來降低生產(chǎn)成本、擴(kuò)大經(jīng)銷商以及消費(fèi)者的認(rèn)可。
這或是衛(wèi)龍控股急于在目前市場(chǎng)尚未回暖的時(shí)候，仍然選擇推動(dòng)上市的一個(gè)重要原因。
不過能否借助資本市場(chǎng)完成戰(zhàn)略構(gòu)想，還需要繼續(xù)觀察。畢竟目前食品板塊估值正在大幅度下降。知難而行的衛(wèi)龍控股要讓資本市場(chǎng)心動(dòng)，不僅是要講出一些“新故事”，恐怕還得作出一些“新動(dòng)作”。