記者 | 張熹瓏
9月29日，散熱材料商廣東思泉新材料股份有限公司（以下簡稱“思泉新材”）闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，IPO成功過會。
資料顯示，公司是一家以熱管理材料為核心的多元化功能性材料提供商，主要產(chǎn)品包括人工合成石墨散熱片和人工合成石墨散熱膜等，應(yīng)用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦等消費電子產(chǎn)品領(lǐng)域。
股權(quán)頻繁轉(zhuǎn)讓、公開數(shù)據(jù)“打架”、業(yè)務(wù)成長性遭質(zhì)疑，從招股書來看，過會的思泉新材仍不能“高枕無憂”。
一年內(nèi)股權(quán)18次轉(zhuǎn)讓
公司前身思泉有限于2011年6月成立，由張花美、駱凌云出資創(chuàng)立，于2016年7月整體改制設(shè)立股份公司。變更后任澤明持股比例達37.45%，成為實控人。第二、第三大股東廖驍飛、吳攀分別持股19.68%、18.68%。
2016年11月，思泉新材在全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，股票代碼為839556。
自2018年1月起，公司開始股份轉(zhuǎn)讓。任澤明、吳攀均以6.9元/股的轉(zhuǎn)讓價格進行轉(zhuǎn)讓，任澤明轉(zhuǎn)讓了2次，共49.6萬股；吳攀轉(zhuǎn)讓3次，共29.5萬股。
同樣在當(dāng)年1月，公司召開臨時股東大會后決定發(fā)行數(shù)量不超過340萬股股票，發(fā)行價格為7.33元/股。
更頻繁的股份轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2018年7月-2019年7月。僅一年時間，思泉新材的股權(quán)發(fā)生了18次轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格波動大。
在18次轉(zhuǎn)讓中，有8次涉及到任澤明，7次涉及到廖驍飛，3次涉及吳攀，這三人正是現(xiàn)任思泉新材董事長和董事。
在交易中，呈現(xiàn)出低價受讓、高價轉(zhuǎn)讓的特點。2018年7月，任澤明以2.5元/股的受讓價格接受了30萬股，這一價格明顯低于歷來交易價格。
往后的時間里，任澤明三次以8元/股的轉(zhuǎn)讓價格共轉(zhuǎn)讓145萬股；也曾進行三次受讓，均是5元/股的價格，受讓87.5萬股。
不過也有例外，2018年7月任澤明曾以10元/股的“高價”受讓3000股，但招股書卻沒有注明轉(zhuǎn)讓方，這一點也備受外界質(zhì)疑。
廖驍飛也曾在2019年兩次以8元/股的價格轉(zhuǎn)讓共72.5萬股，又四次受讓共121萬股，均是以5元/股的價格。另一大股東吳攀也存在這一操作，以8元/股的價格轉(zhuǎn)讓共72.5萬股，以5元/股的價格收購共68.9萬股。
從2018年1月到2019年7月，一年半的時間內(nèi)，公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓達到23次。
頻繁的股份轉(zhuǎn)讓后，任澤明持股32.15%，為公司實控人；廖驍飛和吳攀分別持股19.60%、16.33%，為第二、第三大股東。
就在2019年7月，公司臨時股東大會決定發(fā)行155.24萬股，發(fā)行價格為8元/股。對比此前多次以5元/股甚至2.5元/股的受讓價格，這一發(fā)行價格公允性令人質(zhì)疑。
2019年12月-2020年1月，吳攀又分別以10元/股的價格轉(zhuǎn)讓1000股、以12元/股轉(zhuǎn)讓33萬股。2020年3月，任澤明、廖驍飛、吳攀分別將48.2萬股、43.9萬股、10.9萬股轉(zhuǎn)讓，每股價格均為12元。和此前其受讓價格相比，這一轉(zhuǎn)讓價不止翻倍。
公開數(shù)據(jù)互相“打架”
在新三板掛牌期間，公司曾因未按時披露2017年年度報告被采取自律監(jiān)管措施。在2019年期間，也由于未及時披露關(guān)聯(lián)交易被采取監(jiān)管工作提示。
根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)管一部文件，2019年，思泉新材與深圳市晶磁材料技術(shù)有限公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易500萬元，與華碳（重慶）新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“重慶華碳”）發(fā)生關(guān)聯(lián)交易960萬元，合計1460萬元。公司對以上行為未及時履行審議程序及信息披露，違反相應(yīng)的法律法規(guī)。
但是，根據(jù)招股書，2019年公司與重慶華碳發(fā)生關(guān)聯(lián)交易包括516.35萬元加工費、178.67萬元采購存貨費用和55.88萬元購買生產(chǎn)設(shè)備費用，合計750.9萬元，與統(tǒng)一公布的960萬元相差超過209萬元。
交易數(shù)據(jù)與監(jiān)管數(shù)據(jù)明顯“打架”，也令人對思泉新材的經(jīng)營水平有所保留。
此前，公司招股書還存在被打回重寫的情況。深交所審核問詢提及，招股說明書篇幅冗長，存在大量重復(fù)內(nèi)容，信息披露缺乏針對性，投資者決策有效信息不足等問題。
“請發(fā)行人全面修改、完善招股說明書相關(guān)章節(jié)內(nèi)容?！鄙罱凰硎?。即便如此，在更新的招股書中，依然存在公開數(shù)據(jù)矛盾的問題。
業(yè)務(wù)成長性遭質(zhì)疑
2019-2021年（以下簡稱“報告期”），思泉新材分別實現(xiàn)營業(yè)收入27265.57萬元、29514.29萬元、44887.74萬元。凈利潤分別實現(xiàn)3656.38萬元、5369.52萬元、5812.82萬元；扣非凈利潤分別為4217.55萬元、5132.97萬元和5448.18萬元，增長乏力。
也就是說，2021年公司營收增加了近1.54億元，扣非凈利潤僅增長315.21萬元。
問題出在主要產(chǎn)品盈利能力減弱上。報告期內(nèi)，人工合成石墨散熱材料系公司收入主要來源，該業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例均超過九成。
報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為33.68%、34.67%和27.61%，逐年下滑。其中，人工合成石墨散熱膜的毛利率從32.61%跌至25.58%。
“隨著供應(yīng)廠商的逐漸增多，市場競爭加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品價格走低?！彼既虏谋硎?。
在行業(yè)競爭壓力和客戶降價壓力雙重夾擊下，盡管人工合成石墨散熱膜銷量漲幅分別為110.65%和261.38%，卻對盈利毫無助益。報告期內(nèi)，主要產(chǎn)品單價明顯下滑，人工合成石墨散熱片、人工合成石墨散熱膜分別下滑30.88%、3.14%。
對于今年的營收和凈利潤表現(xiàn)，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入4.2億元至4.5億元，同比變動-6.43%至0.25%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5268萬元至5768萬元，同比變動-8.20%至0.51%。兩個指標(biāo)下滑的可能性很大。
截至2021年底，公司員工達到590人，生產(chǎn)人員占了大頭，達到436人，占比超過七成。研發(fā)人員僅50人，占比8.47%。
從學(xué)歷來看，大專以下員工為446人，比重達到75.59%。整體來看，這一學(xué)歷構(gòu)成偏低，也與創(chuàng)業(yè)板定位有所出入。
熱管理賽道具有產(chǎn)品定制化和交貨周期短的特點。隨著人工合成石墨生產(chǎn)技術(shù)的不斷成熟，市場競爭日益加劇。下游電子產(chǎn)品的內(nèi)部結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，對人工合成石墨散熱膜的性能提出更高要求。公司這一人員結(jié)構(gòu)或不足以支撐上游更復(fù)雜的新產(chǎn)品開發(fā)需求。