文|面包財(cái)經(jīng)

市場上有少量貨幣基金名義上采取“浮動(dòng)費(fèi)率”，根據(jù)業(yè)績向投資者分檔收費(fèi)。但由于收費(fèi)規(guī)則設(shè)置不合理，實(shí)際上向投資者收取高達(dá)0.9%的年化管理費(fèi)率，比市場平均值高出2倍。合理性存疑。

本文為貨幣基金費(fèi)率研究首篇。我們列舉了10只類似產(chǎn)品，后續(xù)研究將對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品逐一進(jìn)行分析。

貨幣市場基金因收費(fèi)低廉、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，被很多投資者看成是現(xiàn)金的替代品。

目前貨幣市場基金主流的收費(fèi)方式是固定費(fèi)率，大部分貨幣市場基金低于0.3%。有少部分貨幣市場基金采取浮動(dòng)管理費(fèi)，當(dāng)預(yù)估收益率達(dá)到某一水準(zhǔn)之上費(fèi)率將明顯提升。

但是，我們的研究發(fā)現(xiàn)，目前市場上有10只名義上采取“浮動(dòng)費(fèi)率”，但費(fèi)率上漲條件不合理，實(shí)際上在變相向投資者收取高達(dá)0.9%的“類固定”年化管理費(fèi)率。這一收費(fèi)水平遠(yuǎn)超過當(dāng)前貨幣基金的平均收費(fèi)。

更重要的是，這些產(chǎn)品業(yè)績并不理想。截至2022年9月26日，10只產(chǎn)品年內(nèi)七日年化收益率平均值約1.24%，低于行業(yè)平均1.72%，業(yè)績表現(xiàn)欠佳。

這10只貨基均已經(jīng)披露2022年半年報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，10只浮動(dòng)費(fèi)率貨基合計(jì)貢獻(xiàn)超6.5億元管理費(fèi)。若按照行業(yè)管理費(fèi)率中位數(shù)0.27%測(cè)算，10只產(chǎn)品上半年“額外”收取了超過4億元管理費(fèi)。

近期，國務(wù)院辦公廳發(fā)文鼓勵(lì)基金降低服務(wù)收費(fèi)。這些名義上采取“浮動(dòng)費(fèi)率”的貨基是否應(yīng)該優(yōu)化其收費(fèi)機(jī)制，避免損害投資者合法權(quán)益？

10只貨基最高管理費(fèi)率達(dá)0.9%，顯著高于同行 

根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有超過20只貨幣市場基金采取“浮動(dòng)費(fèi)率”制，其中至少有有10只貨基的最高一檔管理費(fèi)率為0.9%，并列第一名。

作為貨基，收取0.9%的管理費(fèi)的情形并不常見。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前存續(xù)的公募貨基大部分采取固定費(fèi)率制，管理費(fèi)率主要分布于0.15-0.33%，費(fèi)率平均值約0.28%、中位數(shù)為0.27%。這10只產(chǎn)品的管理費(fèi)率達(dá)到同類平均值的3倍以上。

分析發(fā)現(xiàn)，上述產(chǎn)品的成立（或轉(zhuǎn)型，下同）時(shí)間較短，管理費(fèi)率均為浮動(dòng)費(fèi)率形式。在市場大幅波動(dòng)的背景下，采用與業(yè)績掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率形式已經(jīng)成為一種新趨勢(shì)，股票型、混合型基金中存在多個(gè)先例。然而，這10只貨基的費(fèi)率確定規(guī)則或存在一些“問題”。

浮動(dòng)費(fèi)率是否在“浮動(dòng)”？ 

翻閱相關(guān)基金合同發(fā)現(xiàn)，10只貨基的管理費(fèi)分檔收費(fèi)邏輯基本一致，均采取高、低檔管理費(fèi)率，費(fèi)率的確定均以2倍活期存款利率為基準(zhǔn)。

以華泰紫金天天發(fā)為例，其基金合同提到“如果以0.90%的管理費(fèi)計(jì)算的七日年化暫估收益率小于或等于2倍活期存款利率，基金管理人將調(diào)整管理費(fèi)為0.25%，以降低每萬份基金暫估凈收益為負(fù)并引發(fā)銷售機(jī)構(gòu)交收透支的風(fēng)險(xiǎn)，直至該類風(fēng)險(xiǎn)消除，基金管理人方可恢復(fù)計(jì)提0.90%的管理費(fèi)”。

目前，活期存款利率為0.35%。也就是說，這些產(chǎn)品的七日年化收益率超過0.7%，就可以用0.9%的高費(fèi)率收取管理費(fèi)。那么，實(shí)現(xiàn)0.7%年化收益率的難度有多大？

回顧這10只產(chǎn)品的收益表現(xiàn)，成立以來每日更新的七日年化收益率維持在0.7%以上。僅看年內(nèi)表現(xiàn)時(shí)，七日年化收益率均值約1.24%，最低值也超過1%。截至今日，七日年化收益率最低的產(chǎn)品為光大陽光現(xiàn)金寶，約為0.832%。

查看全市場貨基時(shí)，年初至今七日年化收益率平均值約1.72%、中位數(shù)約1.8%，約過97%的產(chǎn)品收益率高于0.7%。

如此看來，滿足高檔費(fèi)率要求并不難，10只產(chǎn)品的浮動(dòng)費(fèi)率或更接近于“固定”高費(fèi)率。

還原費(fèi)率：或多收管理費(fèi)超4億 

數(shù)據(jù)顯示，10只浮動(dòng)費(fèi)率貨基的合計(jì)規(guī)模超過2000億元，2022年上半年合計(jì)貢獻(xiàn)超6.5億元管理費(fèi)。若按照行業(yè)管理費(fèi)率中位數(shù)0.27%測(cè)算，10只產(chǎn)品上半年“額外”收取了超過4億元管理費(fèi)。

規(guī)模最大的華泰紫金天天發(fā)，自2021年11月公募化轉(zhuǎn)型以來，回報(bào)率走低。轉(zhuǎn)型至今，該產(chǎn)品總回報(bào)率約1.04%，在698只貨基中排名第676。

業(yè)績下滑并不影響該產(chǎn)品按照高檔費(fèi)率收取管理費(fèi)。2022年上半年，華泰紫金天天發(fā)共收取管理費(fèi)2.94億元，加上2021年的5753萬元，該產(chǎn)品轉(zhuǎn)型以來累計(jì)收取管理費(fèi)超過3.5億元。以行業(yè)中位數(shù)管理費(fèi)率計(jì)算，該產(chǎn)品“額外”收取管理費(fèi)約2.5億元。

招商資管智遠(yuǎn)天添利同樣在2022年4月轉(zhuǎn)型以來業(yè)績持續(xù)波動(dòng)下滑，期間總回報(bào)率在713只同類基金中排名第660。2022年中報(bào)顯示，招商資管智遠(yuǎn)天添利共收取管理費(fèi)5977萬元。

2022年9月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》提到，鼓勵(lì)證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費(fèi)，推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費(fèi)用。

相關(guān)機(jī)構(gòu)是否應(yīng)該對(duì)產(chǎn)品收費(fèi)規(guī)則進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，避免因?yàn)橐?guī)則設(shè)置不合理而損害投資者權(quán)益？

后續(xù)，我們將對(duì)采取“浮動(dòng)費(fèi)率”的貨幣市場基金產(chǎn)品進(jìn)行逐一研究。。