文｜深途 黎明
編輯 | 艾小佳
一家年虧82億元的公司，CEO拿走12.6億元的薪酬。這聽起來似乎有點離譜。
這家公司是威馬汽車，CEO是沈暉，他是威馬的創(chuàng)始人。
作為造車新勢力曾經(jīng)的尖子生，如今的掉隊選手，威馬的問題有很多，比如銷量被越來越多的新勢力反超，公司虧損逐年加大，IPO進展緩慢等。就連二梯隊成員零跑汽車，也跑到了威馬的前頭，將于9月29日在港交所正式IPO。
威馬也在港交所提交了上市申請，還在等待審核批準。根據(jù)招股書，威馬在去年向董事及監(jiān)事發(fā)放了17.5億元的薪金，其中沈暉分得12.6億元。與之形成對比的是，公司虧損高達82億元。
對很多人來說，這是一個天文數(shù)字。
不過，這個數(shù)字具有很強的誤導性。它并不像有些人想象的那樣，老板將公司當成“提款機”，甚至，老板的天價薪酬，并不是造成公司巨額虧損的主因。
數(shù)字背后，威馬正在經(jīng)歷一場賭局。賭局的核心人物是沈暉，他需要帶領威馬敲開港交所的大門，給公司帶來更多現(xiàn)金流，以及更重要的，給真金白銀投資了威馬的人一個退出渠道。這個任務只有他才能完成。
天價“年薪”只是表象。威馬沒有退路。
價值12億的超大“支票”
從賬面意義上來說，去年沈暉的確從威馬拿到了12.6億元的收入。不過這其中的核心點在于，這是“賬面”收益。
實際發(fā)到沈暉手里的是多少錢呢？
201萬元。
剩下的都是股權激勵。換言之，這是一張支票，而且是尚未兌現(xiàn)的那種。
從這張圖中可以看到，去年，董事長兼CEO沈暉，從威馬拿到12.62億元，其中201萬元是薪金及花紅，12.597億元是受限制股份。如果按比例來算，股份占到99.84%。
既然是“受限制”，也就是說，這張超大支票要兌現(xiàn)，需要滿足一些條件。這些條件可能是戰(zhàn)略上的，也可能是業(yè)績上的。
一位投行人士對深途說：“股權激勵很常見，很多企業(yè)上市前都會預留出來一個池子，一般是有條件、分階段才能拿到手?！?/p>
威馬沒有透露具體要滿足哪些條件，不過類比特斯拉，可以有一些借鑒。
特斯拉CEO馬斯克在2018年從特斯拉獲得了2030萬份期權獎勵，完成12個目標可全部解鎖，這些目標總結下來有兩類，一是市值目標，二是經(jīng)營目標。后來馬斯克完成目標，兌現(xiàn)期權，成為了世界首富。
當然，如果目標沒完成，那期權也就失去了意義。
對于公司而言，發(fā)放期權時并沒有產(chǎn)生現(xiàn)金支出，只是徒手畫了一張大餅，然后在賬上記了一筆。對于拿到期權的人來說，也只是在賬上記了一筆權益，它是未來可能拿到的收入，但不是現(xiàn)在。
所以，期權可能是一個大紅包，也可能是一張空頭支票。
公司的賬目要有據(jù)可查。期權開支作為一項費用記賬后，會影響凈利潤這個指標。由于這筆錢并沒有實際花出去，所以凈利潤也就有了“水分”。
回到威馬這個事情，公司對沈暉的股權激勵開支是12.6億元，算上其他高管的加起來一共是17.5億元。2021年，威馬公司的賬面凈虧損是82億元，去掉股權激勵和各種干擾指標，經(jīng)調整的凈虧損金額是54億元。
如此看來，沈暉不是在掏空公司，公司虧損也不是因為給他發(fā)錢太多所致。
面對外界鋪天蓋地的質疑，沈暉發(fā)朋友圈稱，“有些事情，腳趾頭想想就知道真假，不值得花時間解釋?！比缓箜樖纸o威馬打了個廣告。他同時調侃道：“我也不知道我的收入這么高，老婆查我就麻煩了?！?/p>
總體上，CEO們的收入一般來源于多個渠道，除了工資、獎金，還有股票獎勵、期權獎勵等。股票和期權是很重要的來源，絕大部分CEO都不是靠拿工資賺錢。之前有些CEO說自己只拿“一元工資”，更多是噱頭。
嚴格意義上，沈暉的12.6億元，不能叫“年薪”，因為不是每年都有，而且不確定性很高。2019年和2020年，威馬就沒有向沈暉發(fā)放股份獎勵。
那么，去掉股票和期權收入，沈暉的年薪高嗎？
我們來做個對比。
2021年，沈暉的年薪是201萬元，零跑汽車CEO朱江明是167萬元，理想汽車CEO李想是137萬元，小鵬汽車CEO何小鵬是101萬元。
在這幾個車企CEO里，沈暉的年薪算高的，但放在高管中就很一般。小鵬汽車總裁顧宏地去年的年薪是738萬元，理想汽車總裁沈亞楠是200萬元，零跑汽車總裁吳保軍是344萬元。
CEO不如總裁賺得多，算是新造車行業(yè)的一大特點。
半年前，“小鵬汽車高層顧宏地年薪4.35億”還上了熱搜，當時小鵬的回應是“并非全部是現(xiàn)金，還包括股權和期權，超過90%是幾年累計的股權激勵總和”。而就在這個月，沈亞楠在5天之內拋售100萬股理想汽車股票，套現(xiàn)9000多萬元。
股權激勵為什么要在IPO前？
威馬向沈暉發(fā)放12.6億元的股權激勵是有意圖的。
這種超大額的股權激勵，一般會發(fā)放給兩種人，一是公司老板，二是核心高管。沈暉、李想、何小鵬都算是老板，公司干好干壞都是自己的；顧宏地是典型的職業(yè)經(jīng)理人，從外部高薪引進。
給老板發(fā)股權可能是獎勵，也可能是激勵，給高管發(fā)通常是為了留住人。至于發(fā)多少，公司自己說了算。
2014年一季度，京東在美股上市前夕，董事會向CEO劉強東發(fā)放了一筆價值36.7億元的股票獎勵，這導致京東當年出現(xiàn)史上最大虧損。當時京東是這樣解釋的：“考慮到他（劉強東）過去和未來的服務”，以及，“股票薪酬對于我們吸引并留住關鍵人才和員工的能力具有重要意義”。
小米也干過類似的事情。2018年小米上市，董事會發(fā)給雷軍一筆價值99億元的股權激勵。當時也有媒體質疑，小米總裁林斌出來解釋：“這次股權激勵是在雷總不知情的情況下，董事會一致通過。這是對過去8年雷總帶領團隊的獎勵，我們管理層都覺得這是實至名歸?！?/p>
這里有一個共同點，股權激勵發(fā)放的時間，都是在IPO前夕，包括威馬對沈暉也是一樣。決定權，則是在公司董事會。
第三方研究、咨詢機構透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清對深途說，公司正式IPO之后，成為公眾公司，再發(fā)放股權激勵限制會比較多，要考慮中小股東的感受，“私人公司大眾管不著，所以要在IPO前把該干的事全部干完?！?/p>
對于普通人而言，如此大金額的獎勵會覺得難以理解，但這對于公司而言屬于正常操作?！斑@是在融資階段，所有投資人和股東全部同意的，你情我愿，又不違法違規(guī)，符合市場規(guī)則，很難說什么。”況玉清說。
威馬成立于2015年，沈暉是創(chuàng)始人、董事長、CEO。成立至今，威馬先后經(jīng)歷十輪融資，股東結構非常復雜，既有風險資本、互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也有國家隊的地方產(chǎn)業(yè)基金。從股權結構來看，沈暉夫婦是威馬汽車大股東，兩人合計持股30.82%；管理層及員工持股13.75%，剩下部分股權非常分散。
不論是股權還是職權，沈暉都是一把手，是公司核心人物。威馬這家公司的發(fā)展，跟沈暉個人是強綁定的。
在創(chuàng)辦威馬之前，沈暉最光鮮的履歷是在吉利擔任副總裁期間，帶領團隊完成了吉利收購沃爾沃這筆巨大的交易，在行業(yè)里積累了信用，而且獲得了政府的認可。威馬在早期跟地方政府合作，拿地蓋廠，收購汽車生產(chǎn)牌照，很大程度上是依賴沈暉個人的資源和影響力。所以威馬是造車新勢力中最早自建工廠的，而且一建就是兩座。
整合資源，打通門路，給公司融資，這都是沈暉所擅長的，也是威馬一直以來所需要的。
一位接觸過沈暉的投資人對深途說，沈暉是一個很自信的人，很擅長整合資源，跟政府合作也是強項所在。
上市前夕威馬給沈暉發(fā)放巨額股權激勵，也是想讓沈暉再使把勁。投資人和員工都需要大餅，董事長同樣也需要。
一位資深人力資源從業(yè)者對深途分析：“車企是屬于長期投資的類型，公司愿意出那么多錢，是不是希望這位CEO多去找錢，或者是有別的我們看不到的任務，這就相當于是一個愿打一個愿挨?！?/p>
壓力來到沈暉這邊
沈暉的壓力不小，因為威馬的現(xiàn)狀不容樂觀。
先不說公司的巨額虧損，畢竟造車是一個重資本、高投入、長周期的行業(yè)，早期虧損多一點可以理解，各大造車新勢力都是如此。
問題在現(xiàn)金流。
根據(jù)威馬招股書，去年底，威馬賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是41.6億元，比不上零跑的43.4億元，遠遠落后于“蔚小理”。這40多億的現(xiàn)金看起來很多，但花起來很快。一方面運營費用很高，另外還要還貸款，威馬需要一直融資才能維持運轉。
威馬的債務很重。過去三年，威馬每年都在找銀行借錢。2019年、2020年、2021年，威馬分別向銀行借款24億元、64億元、100億元。今年4月又借了10億元。
向銀行貸款要有抵押物。威馬湖北黃岡工廠和浙江溫州工廠的部分物業(yè)，已經(jīng)在借款時被抵押和擔保。
今年3月底，威馬一共有89.5億元的借款，其中長期借款66.7億元，短期借款22.8億元。去年，為了緩解流動性壓力，威馬用長期借款對短期借款進行再融資的方式進行了債務重組。
債務壓力是很直觀的，只要有新融資進來就能解決，還有一些問題是隱性的，比如股權回購。
去年9月，威馬對股權架構進行重組，行業(yè)投資者（包括衡陽國資、合肥國資、長江產(chǎn)業(yè)基金等）投資58億元，財務投資者（包括上汽集團、盈科資本、昆山創(chuàng)威新能源等）投資27億元，分別持股13.01%、6.06%。
這次重組對股權回購進行了約定。威馬上市滿一年后的四年內，行業(yè)投資者每年有權要求威馬回購25%的股份，回購時在原價基礎上加上每年12%的利息。財務投資者則可以在上市滿一年后，隨時要求威馬回購，而且比例不限。
投資人獲得了贖回權。這對威馬的風險在于，一旦觸發(fā)贖回，威馬最多可能要支付85億元的回購款，另外還要單算利息。這將是一筆巨大的開支。
會不會觸發(fā)贖回，要看投資人對威馬未來的發(fā)展是否有信心。只有公司上市，股價上漲，投資人才能賺錢。否則，再多的股票也沒法變現(xiàn)。
然而，威馬的業(yè)績并不突出。乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)顯示，今年7月，威馬的銷量是4563輛，同期蔚來、小鵬、理想、哪吒、零跑的銷量都在1萬輛以上。8月，威馬銷量是4567輛，漲幅微乎其微，問界、極氪都超過了威馬。
C端市場一直沒有打開，威馬在B端和C端之間徘徊，戰(zhàn)略搖擺。寄予厚望的旗艦轎車M7，發(fā)布快一年了，目前僅說年內上市交付，沒給出具體時間表。在這期間，新勢力的新車一輛接一輛，市場打得火熱，提前進入淘汰賽。
威馬必須得上市，上市所獲得的資金對威馬非常關鍵。只有上市之后，投資人才能獲得通暢的退出渠道。另外，通過上市提振員工士氣，打響品牌知名度，對于提升銷量也有幫助。
這一切的壓力，都來到沈暉這邊。作為董事長，他責無旁貸。天價“年薪”，只是推動威馬向前的一個手段。