記者 王玉

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平周六表示，中國貨幣政策在“以我為主”的前提下要兼顧好內(nèi)外平衡，謹(jǐn)慎使用利率工具，因?yàn)檫@可能會(huì)帶來更大的貨幣貶值壓力。

他在慶祝中國人民大學(xué)建校85周年的大金融思想沙龍活動(dòng)上說，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是改革開放以來最困難的時(shí)期之一，這種情況需要貨幣政策更為寬松一些，但是考慮到國際上美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)地加息操作，目前的貨幣政策的操作處在一個(gè)比較困難的境地。

“（利率下調(diào)）雖然有空間，但這個(gè)空間意義不大，從現(xiàn)在的一般貸款加權(quán)平均利率來看，也已經(jīng)降到了歷史最低水平，存款利率也處于歷史最低水平?！边B平說。

在這場論壇上，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤也表示，雖然到目前為止人民幣匯率并沒有成為貨幣政策的掣肘，但要避免揮霍正常的財(cái)政貨幣政策空間，不能“打空槍”。他強(qiáng)調(diào)，做好跨周期調(diào)節(jié)、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間是保持人民幣匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵。

德邦證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，今年年內(nèi)央行再次調(diào)降政策利率的概率不大，但仍有可能會(huì)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率?！耙?yàn)榻禍?zhǔn)跟降息比起來，它的政策信號(hào)相對(duì)更中性，帶來人民幣匯率貶值的預(yù)期壓力會(huì)比降息要小?！?/p>

他指出，11月份將會(huì)有高達(dá)1萬億元的中期借貸便利（MLF）到期，屆時(shí)央行有可能會(huì)通過降準(zhǔn)來釋放基礎(chǔ)貨幣置換負(fù)債成本較高的MLF。

蘆哲還表示，雖然未來調(diào)降政策利率的可能性較小，但是貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）的調(diào)整可能性較大，尤其是五年期以上的LPR。直接作用于長端的貸款利率，其實(shí)對(duì)中美利差未必會(huì)有太大影響，又能起到穩(wěn)增長的作用，所以五年期LPR調(diào)降的可能性要大于一年期LPR。

以下是三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的發(fā)言概要

連平：要謹(jǐn)慎運(yùn)用利率工具

國內(nèi)疫情的反復(fù)、國際上輸入型通脹的壓力、房地產(chǎn)方面的壓力，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是改革開放以來最困難的時(shí)期之一。在這種情況下，需要貨幣政策更為寬松一些，通過各種寬松的手段來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

但從國際來看，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，今年（已經(jīng)）加息5次，幅度達(dá)300個(gè)基點(diǎn)，也是歷史上少見的。在這種情況下面，對(duì)于我國的貨幣政策來說，其實(shí)最好的一種方式就是也跟隨著做緊縮，但是，在目前的情況下這顯然是不可取的。因此，目前的貨幣政策的操作處在一個(gè)比較困難的境地。

未來的貨幣政策走向，第一還是要堅(jiān)定“以我為主”，其最核心的含義是把穩(wěn)增長作為貨幣政策的首要任務(wù)，要通過貨幣政策各種工具操作有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，不能跟隨美國加息收緊，這是一個(gè)方向性的問題。

第二點(diǎn)要兼顧好內(nèi)外平衡，這是貨幣政策首當(dāng)其沖的任務(wù)，是無法替代的角色。要謹(jǐn)慎運(yùn)用相關(guān)的一些政策工具，尤其是利率工具的運(yùn)用，這可能會(huì)帶來更大的貨幣貶值壓力。在今年最后一個(gè)季度，特別要防控金融變量聯(lián)動(dòng)所形成的風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

若短期內(nèi)沒有更大的壓力，那么對(duì)于存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，還需再觀察，但如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行確實(shí)有很大的困難，有必要進(jìn)一步推動(dòng)短期的流動(dòng)性更加寬裕，那么下調(diào)也是有可能的。

此外，未來利率下調(diào)空間也不大，雖然有空間，但這個(gè)空間意義不大，從現(xiàn)在的一般貸款加權(quán)平均利率來看，也已經(jīng)降到了歷史最低水平，存款利率也處于歷史最低水平。

管濤：要避免揮霍正常的財(cái)政貨幣政策空間

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在論壇上指出，今年人民幣匯率波動(dòng)加大，沒有成為國內(nèi)貨幣政策的掣肘。相反，匯率靈活性增加，成為吸收內(nèi)外部沖擊的減震器，及時(shí)釋放了市場壓力，避免預(yù)期積累，增強(qiáng)了貨幣政策自主空間。

去年下半年以來，我國穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”，綜合運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)工具、價(jià)格和數(shù)量手段，做好跨周期調(diào)節(jié)，加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，保持流動(dòng)性合理充裕，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本目前。貨幣政策的量價(jià)在某些方面已經(jīng)超過了2020年新冠疫情沖擊最嚴(yán)重的時(shí)期，比如，DR007的水平比2020年3、4月份還低。

做好跨周期調(diào)節(jié)、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，是保持人民幣匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵。要珍惜和用好正常的貨幣政策空間，提高穩(wěn)健貨幣政策的針對(duì)性、有效性。

無論是匯率還是物價(jià)穩(wěn)定方面，目前都不是貨幣政策的掣肘，不過要避免揮霍正常的財(cái)政貨幣政策空間，不能“打空槍”。

蘆哲：未來降息概率不大，但降準(zhǔn)仍有可能

德邦證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲認(rèn)為，未來降息概率不大，但降準(zhǔn)仍有可能，因?yàn)榻禍?zhǔn)跟降息比起來，它的政策信號(hào)相對(duì)更中性，帶來人民幣匯率貶值的預(yù)期壓力會(huì)比降息要小。

降準(zhǔn)存在一種替換中期借貸便利（MLF）到期的邏輯，11月份將會(huì)有高達(dá)1萬億元的MLF到期，所以央行有可能會(huì)通過降準(zhǔn)來釋放基礎(chǔ)貨幣置換負(fù)債成本較高的MLF。

（如果降準(zhǔn)），那么大概率也許是在10月底宣布，11月份進(jìn)行。不過，若9月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，可能政策會(huì)更激進(jìn)一點(diǎn)，不排除10月上旬就宣布，10月下旬就降準(zhǔn)的可能性。

雖然未來調(diào)降政策利率的可能性較小，但是貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）的調(diào)整可能性較大，尤其是五年期以上的LPR。直接作用于長端的貸款利率，其實(shí)對(duì)中美利差未必會(huì)有太大影響，又能起到穩(wěn)增長的作用，所以五年期LPR調(diào)降的可能性要大于一年期LPR。