文|牛刀財經(jīng) 李登華

三年前，徐少春放言，2023年將用云模式再造一個金蝶。

三年之約將至，如今的云業(yè)務(wù)，成為其核心收入的同時也拖累了金蝶的業(yè)績，使得其連續(xù)三年虧損。

國內(nèi)管理軟件巨頭金蝶交出了2022年上半年的成績單。

金蝶國際（00268. HK）2022年上半年業(yè)績報告顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21.97億元，同比增長17.32%，歸母凈虧損3.56億元，虧損同比擴大43.66%，基本每股收益為-0.10元。

需要指出的是，金蝶國際已連續(xù)三年的中報出現(xiàn)虧損，2020年和2021年歸屬母公司凈虧損分別為2.24億元、2.48億元。

金蝶國際則在公告中解釋稱，上半年虧損擴大的主要原因是公司加大了對云服務(wù)產(chǎn)品，尤其是金蝶云·星瀚及HR SaaS的研發(fā)投入，以及新冠肺炎疫情持續(xù)對項目交付效率產(chǎn)生不利影響。

官網(wǎng)信息顯示，金蝶國際始創(chuàng)于1993年，是香港聯(lián)交所主板上市公司（股票代碼：0268.HK），總部位于中國深圳，是領(lǐng)先的企業(yè)SaaS云服務(wù)公司，為企業(yè)、政府等組織提供數(shù)字化管理解決方案。

要了解一家公司，就應(yīng)該了解公的老板，金蝶國際的掌舵人徐少春身上也有著傳奇的故事。

1、徐少春的傳奇：從360元到175億

《2021年福布斯全球富豪榜》數(shù)據(jù)顯示，徐少春身價為25億美元，折合約175億元人民幣，對比徐少春當(dāng)初南下時兜里的360元，上演了一個妥妥的財富傳奇。

徐少春1962年出生在湖南益陽，1979年參加高考成功進入南京工學(xué)院（現(xiàn)為東南大學(xué)）計算機科學(xué)與工程系學(xué)習(xí)；大學(xué)畢業(yè)分配到湖北武漢的一家企業(yè)上班，這家企業(yè)中等規(guī)模，800多名工人。1985年，徐少春考上了財政部科研所財會電算化研究生，畢業(yè)后被分配到地方稅務(wù)局工作。

1990年，徐少春放棄鐵飯碗，帶著360元南下深圳，剛開始在一家會計師事務(wù)所擔(dān)任電腦部經(jīng)理。辭職后向岳父借了5000元買了一臺286電腦，創(chuàng)辦深圳愛普電腦技術(shù)有限公司，專門幫助會計人員用計算機處理帳務(wù)。

1993年8月，徐少春與美籍華人趙西燕女士，以及深圳市蛇口工業(yè)區(qū)社會保險公司合資成立金蝶軟件科技(深圳)有限公司，徐少春在新公司中持股35%，從此，徐少春的事業(yè)也駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

1994到1997年間，金蝶先后發(fā)布了金蝶V3.0版財務(wù)軟件，金蝶財務(wù)軟件Forindows1.0版，推出了基于Windows平臺的決策型財務(wù)軟件，在業(yè)內(nèi)獲得不錯口碑。

1998年5月，徐少春引入美國風(fēng)險投資商IDG 2000萬元人民幣現(xiàn)金，為其后續(xù)發(fā)展提供了強勁的資金后盾。2001年，金蝶國際軟件集團掛牌港交所創(chuàng)業(yè)板市場，成為內(nèi)地首家在香港創(chuàng)業(yè)板上市的民營軟件企業(yè)。

2013年11月，金蝶將云之家、智慧記和云平臺整合成立了企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群，并在2014年公司宣布產(chǎn)品永久免費，2015年推出開放平臺戰(zhàn)略。

2019-至今，金蝶宣布全面進入 EBC 時代，但由于云轉(zhuǎn)型前期投入較大，業(yè)績短期承壓。

2、金蝶的困境，何時盈利成難題

如今金蝶國際已經(jīng)成長為國際管理軟件巨頭，10年來全力推進云服務(wù)轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在情況怎么樣了呢？

自2012年公司提出“云轉(zhuǎn)型”算起，已超到了第10個年頭，金蝶的“云轉(zhuǎn)型”挑戰(zhàn)重重。

2014年，在一場發(fā)布會上徐少春通過掄大錘砸掉服務(wù)器的方式，宣告呈成立“ERP云服務(wù)事業(yè)部”，昭示“砸掉”傳統(tǒng)業(yè)務(wù)謀求轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)型的決心。實際上，直到2020年，金蝶的云服務(wù)收入才超過了企業(yè)資源管理業(yè)務(wù)收入。

2022年半年報顯示，金蝶集團云服務(wù)業(yè)務(wù)收入為16.8億元，同比增長35%。金蝶云訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入(ARR)為18.6億元，同比增長46.5%，云訂閱服務(wù)相關(guān)的合同負債實現(xiàn)同比增長56%。

云服務(wù)業(yè)務(wù)仍處于爬坡期，上半年經(jīng)營虧損5.1億元，2021年同期金蝶國際云服務(wù)業(yè)務(wù)分部經(jīng)營虧損為至4.33億元。

盡管ERP業(yè)務(wù)營收占比逐年降低，但作為金蝶的起家業(yè)務(wù)，目前仍能保持穩(wěn)定盈利能力，報告期內(nèi)經(jīng)營利潤為2767萬元。金蝶國際短期內(nèi)難以拋開這一業(yè)務(wù)，未來一段時間內(nèi)還需要依靠傳統(tǒng)的ERP盈利模式來減少虧損金額。

如果沒有ERP業(yè)務(wù)收入和投資性物業(yè)公允價值變動，金蝶國際的整體虧損規(guī)模將遠超過現(xiàn)在披露出來的金額。

成本高企也拖累了金蝶的業(yè)績。

半年報顯示，金蝶上半年銷售成本為8.7億元，同比增長24%，成本增長速度超過營收。另外，最主要支出銷售及推廣費用為10.5億元，同比增長18%，銷售費用率接近營收的50%。

據(jù)了解，金蝶銷售費用率連續(xù)多年維持在40%以上的高位，高額的銷售費用在不斷蠶食著利潤，未來收入增長如不能覆蓋大規(guī)模的的銷售費用投入，金蝶國際的盈利將進一步出現(xiàn)惡化。

另外，研發(fā)費用、行政費用等也有所提高。

研發(fā)費用為7億元，同比增長19%，研發(fā)資本化率為32%，研發(fā)費用的提高來自于報告期內(nèi)加大了對金蝶云蒼穹和金蝶云星瀚的研發(fā)投入。

數(shù)據(jù)顯示，十年以來金蝶的研發(fā)投入持續(xù)加大，累積研發(fā)費用超過50億元。出現(xiàn)在營收較少而投入較大的情況下，會加大公司的虧損。

半年報顯示，行政費用為2.3億元，同比增長13%。

銷售、研發(fā)、行政三項主要的費用支出合計達到近20億元，營收占比達到90%。未來，金蝶需要持續(xù)拓展客戶市場，可預(yù)見到銷售費用將進一步加大， 并且算上增長的研發(fā)費用和行政費用，盈利將面臨持續(xù)壓力，何時扭虧變的不確定。

3、中小微客戶不掙錢？ 大客戶開發(fā)不理想

金蝶的主要收入集中在中小企業(yè)。

半年報顯示，針對中型企業(yè)的金蝶云·星空上半年實現(xiàn)收入7.9億元，同比增長16%；定位小微商貿(mào)及工貿(mào)企業(yè)的金蝶云·星辰收入同比增長338%。星空及星辰的簽約客戶分別為2.83萬家家和2萬家。兩個平臺續(xù)費率均有所下降，星空續(xù)費率為 89%、星辰續(xù)費率達 72%。

國內(nèi)中小企業(yè)還存在問題：

（1）付費意愿不強、資金鏈薄弱。

根據(jù)《2020年中小企業(yè)人力資源管理調(diào)研報告》，60%以上的中小微企業(yè)反映公司的資金鏈緊張，流動資金存在缺口，而只有10%的企業(yè)表示現(xiàn)有資金能夠維持半年以上，同時，30.36%的中小企業(yè)反映融資困難。

（2）生命周期短，根據(jù)央行《中國小微企業(yè)金融服務(wù)報告(2018)》數(shù)據(jù)，中國中小企業(yè)平均壽命為3年，這意味著需要持續(xù)不斷去開拓新客戶。

金蝶國際的銷售費用吞噬了其近五成收入，這也在一定程度上造成了金蝶國際云服務(wù)業(yè)務(wù)增收不增利的情況。

金蝶的大客戶云業(yè)務(wù)去年實現(xiàn)較大增長，金蝶云·蒼穹和金蝶云·星瀚合計錄得收入2.8億元，同比增長78%。蒼穹星瀚客戶續(xù)費率達到了120%，但金額占比依然較小，同時市場面臨浪潮、用友等友商的競爭，這塊業(yè)務(wù)未來怎么樣尚未可知。

業(yè)內(nèi)人士表示，管理軟件承載了客戶的核心業(yè)務(wù)，對供應(yīng)商的選擇極為慎重，選擇了就意味著不會輕易更換（實施周期至少半年以上)，所以金蝶在大客戶拓展方面會面臨什么樣的結(jié)果，能否把大型集團企業(yè)云ERP的產(chǎn)品優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)出仍需要觀察。

結(jié)尾

七次現(xiàn)場開砸，徐少春的企業(yè)家情懷值得稱贊，其曾計劃到2023年用云訂閱模式再造一個金蝶。

十年轉(zhuǎn)型下，三年之約將到，再造一個金蝶的任務(wù)還未結(jié)果，現(xiàn)實是金蝶面臨虧損持續(xù)加大，何時能夠?qū)崿F(xiàn)盈利尚不能確定。

中報發(fā)布后，摩根大通今年第五次減持金蝶國際，并將金蝶國際2022至2024年收入預(yù)測下調(diào)2%至3%，預(yù)計至2024年收支平衡，較之前預(yù)測的2023年下半年推遲，目標價由26港元下調(diào)至24港元。

云轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)重重，成本費用居高不下，中小客戶增收不增利，大客戶尚難支撐公司業(yè)績等諸多難題下，金蝶未來的境遇會如何，能否迎來重大轉(zhuǎn)機？