文|全球財(cái)說(shuō) 林洛栩

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，A股市場(chǎng)一天一個(gè)板塊崩盤，先是新能源、再是券商，這次輪到了前期同樣高熱的醫(yī)美板塊。

愛(ài)美客（300896. SZ）以及華熙生物（688363. SH）等醫(yī)美板塊龍頭企業(yè)，也紛紛登上了個(gè)股熱榜。

行業(yè)監(jiān)管精細(xì)化，清查風(fēng)暴將起或掀巨變

數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的31個(gè)行業(yè)中，美容護(hù)理雖然在2022年震蕩市中表現(xiàn)平穩(wěn)，但9月19日美容護(hù)理行業(yè)領(lǐng)跌，單日跌幅達(dá)4.89%。

截至收盤，華熙生物跌幅為13.68%、愛(ài)美客跌幅為11.65%，均創(chuàng)近1年內(nèi)盤中最大跌幅。另有概念股朗姿股份跌超9%，光正眼科、華東醫(yī)藥跌超8%，昊海生科跌超6%。

醫(yī)美板塊急速下挫與一則傳聞?dòng)嘘P(guān)。

有傳聞稱，有關(guān)部門將對(duì)醫(yī)美行業(yè)進(jìn)行清查，此次清查方向共分為稅務(wù)、工商、衛(wèi)監(jiān)（產(chǎn)品），清查力度相對(duì)較大，涉及B端機(jī)構(gòu)和上游企業(yè)。并表示，除涉及上海、杭州等一、二線城市，三四線城市也都在清查。

稅務(wù)稽查傳聞主要源于，近期杭州禎愛(ài)醫(yī)療美容門診部有限公司和杭州古名文化藝術(shù)策劃有限公司在2017年1月至2021年11月期間各隱匿收入47.55億元、9604.38萬(wàn)元，被監(jiān)管部門定性為偷稅并予以處罰有關(guān)。

并且，還有傳聞表示，近期召開(kāi)的醫(yī)美工作會(huì)議，要打擊渠道醫(yī)美，返傭?qū)⒈欢ㄐ詾樯虅?wù)賄賂。

一直以來(lái)，渠道業(yè)務(wù)、醫(yī)美返傭都處于灰色產(chǎn)業(yè)鏈條，并與“非法”、“不合規(guī)”掛鉤。即便醫(yī)美機(jī)構(gòu)苦于極高的抽傭比例，但由于嚴(yán)重依賴渠道獲客，也不得以接受。

在盈利壓力大增的同時(shí)，部分醫(yī)美機(jī)構(gòu)為提高收費(fèi)、降低成本，則會(huì)使用無(wú)資質(zhì)醫(yī)生或劣質(zhì)產(chǎn)品，這也成為醫(yī)美醫(yī)療事故頻發(fā)的主要原因。

同時(shí)，作為銷售渠道“串貨”也成為了醫(yī)美機(jī)構(gòu)的盈利手段，假貨、水貨屢見(jiàn)不鮮。浙江省公安廳信息顯示，2022年以來(lái)，浙江公安深入推進(jìn)嚴(yán)厲打擊制售假藥劣藥重點(diǎn)攻堅(jiān)專項(xiàng)工作，向醫(yī)療美容等領(lǐng)域假劣藥犯罪發(fā)起凌厲攻勢(shì)。

隨著行業(yè)監(jiān)管精細(xì)化，目前水光針、射頻類正式納入三類器械管理，對(duì)于醫(yī)美行業(yè)良莠不齊的野蠻發(fā)展，或?qū)⒃趪?yán)監(jiān)察的環(huán)境下終結(jié)。

對(duì)此，愛(ài)美客回應(yīng)媒體稱，尚未有收到有最新與確鑿的政策端消息，同時(shí)稱，經(jīng)營(yíng)規(guī)范對(duì)頭部企業(yè)受益，利于行業(yè)清出。

華熙生物則回應(yīng)稱，公司定位是一家生物科技公司，目前護(hù)膚品業(yè)務(wù)占比超過(guò)70%，醫(yī)美業(yè)務(wù)占比相對(duì)較少。

醫(yī)美暴利登上熱搜，愛(ài)美客毛利率高達(dá)94%

不過(guò)，以愛(ài)美客為首的諸多醫(yī)美公司業(yè)績(jī)確是相當(dāng)可觀。

2022年上半年，愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.85億元，同比增長(zhǎng)39.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5.91億元，同比增長(zhǎng)38.90%。

但是相較于2021年的急速增長(zhǎng)速度放緩明顯，2021年上半年較2020年同期愛(ài)美客的歸屬凈利潤(rùn)漲超188%。

這一定程度上與各地疫情反復(fù)沖擊線下消費(fèi)場(chǎng)景有一定關(guān)系，但市場(chǎng)對(duì)于愛(ài)美客后續(xù)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，仍在二級(jí)市場(chǎng)有所體現(xiàn)。

截至9月19日，愛(ài)美客報(bào)收477.11元/股，總市值為1032億元，相較于2021年中時(shí)超842元/股（復(fù)權(quán)）的股價(jià)歷史高點(diǎn)，下挫明顯。2022年3月時(shí)，愛(ài)美客股價(jià)區(qū)間低點(diǎn)為389元/股，出現(xiàn)腰斬情況。

目前，愛(ài)美客在醫(yī)美領(lǐng)域主要擁有7個(gè)品牌，分別為寶尼達(dá)、愛(ài)芙萊、逸美一加一、嗨體、緊戀、愛(ài)美飛，分別針對(duì)鼻唇溝、鼻唇部、頸部、額部等范圍；并以濡白天使品牌進(jìn)軍童顏針市場(chǎng)。

讓市場(chǎng)看好的，更多的是愛(ài)美客的超高毛利率。2022年上半年，其溶液類注射產(chǎn)品毛利率達(dá)94.07%，凝膠類注射產(chǎn)品毛利率高達(dá)96.05%。愛(ài)美客的凈利率也達(dá)到了66.78%。

就連貴州茅臺(tái)都無(wú)法與其比肩，2022年同期貴州茅臺(tái)毛利率為92.11%，凈利率為53.99%。

愛(ài)美客早前招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年旗下品牌愛(ài)芙萊、嗨體、寶尼達(dá)三款產(chǎn)品單位成本30元/支一線，但一支0.5ml的寶尼達(dá)的售價(jià)就達(dá)到2547.49元/支，醫(yī)美平臺(tái)顯示，到了消費(fèi)者手中，結(jié)合注射人工費(fèi)用，其價(jià)格可達(dá)到15000元/支或更高。

再來(lái)看看華熙生物，華熙生物作為玻尿酸巨頭，旗下?lián)碛锌涞稀?rùn)百顏、米蓓爾、BM肌活等功能性護(hù)膚品品牌，2022年上半年毛利率為77.43%，凈利率為15.91%。

雖然毛利率仍處高位，但華熙生物與愛(ài)美客不同的是，愛(ài)美客目前仍專注于B端，而華熙生物則已由B端轉(zhuǎn)向市場(chǎng)更大的C端。

2022年上半年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.35億元，同比增長(zhǎng)51.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.73億元，同比增長(zhǎng)31.25%。

半年報(bào)顯示，華熙生物的業(yè)務(wù)分為四塊，分別是面向B端的原料業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端業(yè)務(wù)，面向C端的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)以及功能性食品業(yè)務(wù)。

其中，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入21.27億，同比增長(zhǎng)77.17%，占比72%；而起家的原料業(yè)務(wù)收入4.61億，同比增長(zhǎng)10.97%，占比降至16%。

華熙生物的營(yíng)業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)超愛(ài)美客，但凈利潤(rùn)則受營(yíng)銷費(fèi)用投入影響，低于愛(ài)美客。2022年上半年，華熙生物的銷售費(fèi)用高達(dá)13.87億元，占總營(yíng)收比例高達(dá)65%。

值得注意的是，并稱三巨頭的昊海生科業(yè)績(jī)卻與上述兩家出現(xiàn)了分化，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.68億元，同比增長(zhǎng)13.69%；歸屬凈利潤(rùn)7103萬(wàn)元，同比減少69.25%。即便如此，昊海生科毛利率也高達(dá)69.84%。

業(yè)績(jī)巨幅下挫猝不及防，一定程度上源于毛利率下降及停工等問(wèn)題，但是與昊海生科頻繁拓寬業(yè)務(wù)布局不無(wú)關(guān)聯(lián)。