文|港股解碼 瓶子
9月19日，正帆科技（688596.SH）早盤大幅拉升，盤中一度漲約8.04%，最高報(bào)40.7元/股，刷新上市新高，總市值首次站上百億元。截至收盤，該股收漲1.75%，股價(jià)38.86元，最新總市值為98.39億元。
拉長(zhǎng)時(shí)間看，自4月27日筑底反彈以來(lái)，累計(jì)漲幅已超1.8倍。期間機(jī)構(gòu)調(diào)研不斷，9月1日，正帆科技迎來(lái)了133家機(jī)構(gòu)的密集調(diào)研，包括天風(fēng)證券、中信證券、東方紅資管、上投摩根、易方達(dá)基金等。那么，其背后的成長(zhǎng)邏輯是啥？
01 下游景氣度提升，打開(kāi)發(fā)展空間
資料顯示，正帆科技成立于2009年，是一家以工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)為核心的設(shè)備整體方案供應(yīng)商。
所謂工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)，其功能就是在充分保證質(zhì)量和安全的前提下，按照工藝需求的流量及壓力，將氣體、化學(xué)品、水等介質(zhì)輸送到各個(gè)工藝環(huán)節(jié)，并實(shí)現(xiàn)整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程的監(jiān)測(cè)與控制。目前主要應(yīng)用于泛半導(dǎo)體行業(yè)（集成電路、光伏、平板顯示、半導(dǎo)體照明等）以及生物醫(yī)藥等高科技產(chǎn)業(yè)。
該系統(tǒng)通過(guò)控制工藝介質(zhì)（氣體、化學(xué)品、水）的純度，以實(shí)現(xiàn)其制程精度要求，直接影響下游行業(yè)工藝設(shè)備的運(yùn)行及投產(chǎn)后的成品良率。可以說(shuō)，該系統(tǒng)的應(yīng)用對(duì)下游集成電路、光伏、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)影響巨大。
以集成電路產(chǎn)業(yè)為例，集成電路作為信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)和核心，隨著各種新技術(shù)、新產(chǎn)品不斷更新，產(chǎn)生了巨大的市場(chǎng)機(jī)遇。
國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SEMI）預(yù)計(jì)，2022年全球前端晶圓廠設(shè)備支出同比增長(zhǎng)20%，創(chuàng)下1090億美元的歷史新高，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年增長(zhǎng)。2023年晶圓廠設(shè)備投資預(yù)計(jì)將依然強(qiáng)勁。
另外，《中國(guó)制造2025》也明確提出，到2025年晶圓自給率將達(dá)到50%，預(yù)估未來(lái)幾年半導(dǎo)體建設(shè)仍有一定的上升空間。
在光伏領(lǐng)域，雙碳目標(biāo)下，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)保持強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2022年7月底，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量約3.4億千瓦，同比增長(zhǎng)26.7%；年內(nèi)新增太陽(yáng)能裝機(jī)容量37.73GW，同比增長(zhǎng)110.31%。
而關(guān)系國(guó)計(jì)民生的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，近年來(lái)更是受到各級(jí)政府的高度重視和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)支持，尤其是新冠疫情影響下，生物醫(yī)藥的重要性愈發(fā)凸顯?！丁笆奈濉鄙镝t(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《預(yù)防用疫苗臨床可比性研究技術(shù)指導(dǎo)原則》等產(chǎn)業(yè)政策頻發(fā)，為生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提供了明確、廣闊的市場(chǎng)前景。
可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)，隨著人工智能、5G、汽車電子等市場(chǎng)和光伏產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥等重要產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)市場(chǎng)的發(fā)展空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。
在今年的A股行情中，半導(dǎo)體和光伏兩大板塊無(wú)疑是“最熱賽道”，板塊內(nèi)幾倍甚至十余倍暴漲的股票不勝枚舉。
正帆科技作為國(guó)內(nèi)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，其業(yè)務(wù)主要分為制程關(guān)鍵系統(tǒng)與裝備、核心材料、專業(yè)服務(wù)三大部分，其踐行的“系統(tǒng)+材料+服務(wù)”的三位一體綜合服務(wù)方案在國(guó)內(nèi)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)行業(yè)中可謂“獨(dú)樹(shù)一幟”。
在二級(jí)市場(chǎng)上，資本爭(zhēng)相追捧，自4月27日市場(chǎng)反彈迄今，該股累計(jì)漲幅已超1.8倍。龍虎榜顯示，9月6日，正帆科技股價(jià)持續(xù)異動(dòng)而登上龍虎榜單。
02 正帆科技基本面質(zhì)地如何？
回到公司的基本面上，資料顯示，正帆科技的主要產(chǎn)品有電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備、電子氣體化學(xué)品和MRO服務(wù)。其中，電子工藝設(shè)備為公司主要收入來(lái)源，占比近七成。
拆分來(lái)看，公司電子工藝設(shè)備業(yè)務(wù)可分為高純氣體和濕電子化學(xué)品供應(yīng)系統(tǒng)與泛半導(dǎo)體工藝設(shè)備模塊與組件兩部分。
對(duì)于高純氣體和濕電子化學(xué)品供應(yīng)系統(tǒng)，隨著我國(guó)大規(guī)模的12寸集成電路生產(chǎn)線、高世代面板生產(chǎn)線等紛紛投產(chǎn)，催生了巨大的高純特種氣體和高純工業(yè)氣體市場(chǎng)需求，國(guó)產(chǎn)替代加速。
正帆科技作為國(guó)內(nèi)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)先行者，公司部分自研高純電子特種氣體已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，并延伸開(kāi)展電子大宗氣業(yè)務(wù)。公司生產(chǎn)的磷烷、砷烷和混合氣體純度可達(dá)到99.99%（6N）以上級(jí)別。
另值得一提的是，對(duì)于在泛半導(dǎo)體設(shè)備側(cè)的模組化氣體供應(yīng)系統(tǒng)，因其在安全氣密性、耐蝕性等有高要求，因而有較高的技術(shù)門檻和行業(yè)壁壘。
正帆科技表示，在該領(lǐng)域，目前中國(guó)的通用模塊仍主要依賴國(guó)外供應(yīng)商，且隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化率提速，Gas Box市場(chǎng)規(guī)模為50億元左右。而Gas Box在大陸基本上只有控股子公司鴻舸和富創(chuàng)兩家能提供。該業(yè)務(wù)或有望成為公司增長(zhǎng)新曲線。
反饋至業(yè)績(jī)上，近幾年公司業(yè)績(jī)整體穩(wěn)步增長(zhǎng)。2016-2021年，公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為26%；期間扣非凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率是54%。
受疫情影響，2022年上半年，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙Ｆ趦?nèi)營(yíng)收9.43億元，同比增長(zhǎng)19.7%；歸母凈利潤(rùn)5282.74萬(wàn)元，同比下滑2.48%。
從行業(yè)收入來(lái)看，IC是正帆科技主要下游市場(chǎng)，達(dá)3.2億元，占比33.93%；其次是光伏2.2億元，占比23.33%；生物醫(yī)藥1.63億元，占比17.3%；平板顯示8100萬(wàn)元；半導(dǎo)體照明5500萬(wàn)元；光纖760萬(wàn)元；其他9500萬(wàn)元。
從訂單情況看，正帆科技在手訂單飽滿，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待。截至6月末，公司在手合同為32.4億元，同比增長(zhǎng)92%，平均交付周期約9-12月。其中，IC業(yè)務(wù)17億，占比52.47%；光伏6.2億，占比19.14%，生物醫(yī)藥3.2億。
需要注意的是，雖然正帆科技在手訂單可觀，但其現(xiàn)金流卻不盡人意。截至6月末，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-9252萬(wàn)元，同比下滑115.88%。此外，正帆科技負(fù)債壓力也不小，截至6月末，公司負(fù)債率為58%，而去年同期僅46.16%。
結(jié)語(yǔ)
綜上，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著半導(dǎo)體、光伏市場(chǎng)等下游行業(yè)的蓬勃發(fā)展，正帆科技作為國(guó)內(nèi)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，訂單充足，成長(zhǎng)空間較大。
但從短期看來(lái)，游資行情仍是主流，正帆科技近期股價(jià)的波動(dòng)更多是受益于市場(chǎng)對(duì)于半導(dǎo)體、光伏等熱門板塊的情緒支撐。