記者 | 龐宇
面板行業(yè)周期下行，中小尺寸面板龍頭深天馬A（000050.SZ）卻逆勢募資78億元擴(kuò)產(chǎn)。
近日，深天馬A發(fā)布2022年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬定增募資不超過78億元，用于新型顯示模組生產(chǎn)線項(xiàng)目、廈門天馬車載及IT生產(chǎn)線技術(shù)升級改造項(xiàng)目、上海天馬車載生產(chǎn)線改擴(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金。
公告顯示，此次發(fā)行對象為包括中航國際實(shí)業(yè)控股有限公司（以下簡稱“中航國際實(shí)業(yè)”）在內(nèi)的不超過35名特定投資者。中航國際實(shí)業(yè)不參與本次發(fā)行定價的市場詢價，但承諾接受本次發(fā)行市場詢價結(jié)果并與其他投資者以相同價格認(rèn)購，擬認(rèn)購金額為9.8億元。
據(jù)了解，中航國際實(shí)業(yè)是公司實(shí)際控制人中國航空技術(shù)國際控股有限公司（以下簡稱“中航國際”）的一致行動人，后者的控股股東為中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“航空工業(yè)”），是國務(wù)院國資委管理的國有特大型企業(yè)，受國務(wù)院國資委最終控制。
目前，中航國際直接并通過下屬公司合計持有深天馬A27.66%的股權(quán)，以及通過一致行動人湖北長江天馬定增投資基金合伙企業(yè)(有限合伙) 合計控制公司30.99%的股權(quán)。
此次定增價格并不“優(yōu)惠”。據(jù)了解，本次定增發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日股票交易均價的百分之八十，且不低于本次發(fā)行前公司最近一期期末經(jīng)審計的歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產(chǎn)。
值得注意的是，在面板行業(yè)“跌跌不休”背景下，深天馬A股價已長期“破凈”。
早于2021年四季度，深天馬A就已出現(xiàn)股價低于每股凈資產(chǎn)現(xiàn)象。而后股價一路下挫，與每股凈資產(chǎn)差距逐漸拉大。截至最新收盤，深天馬A股價為8.85元/股，相較于每股凈資產(chǎn)12.32元，縮水28%。
逆勢巨額募資擴(kuò)產(chǎn)
深天馬A成立于1983年，深耕中小尺寸顯示領(lǐng)域近四十年。目前公司主要擁有a-Si、 LTPS、 AMOLED三大技術(shù)平臺，產(chǎn)品聚焦于以智能手機(jī)、智能穿戴為代表的消費(fèi)電子市場，以車載等為代表的專業(yè)顯示市場，以及以筆記本電腦為主的IT顯示市場。
此次非公開發(fā)行募集資金計劃中，深天馬A擬將45億元募集資金投資于新型顯示模組生產(chǎn)線項(xiàng)目，該項(xiàng)目將新建新型顯示模組生產(chǎn)線項(xiàng)目，包括生產(chǎn)及輔助設(shè)施以及相應(yīng)的建(構(gòu))筑物等。項(xiàng)目預(yù)計建設(shè)周期2年。
另外，深天馬A擬將23億元募集資金將用于補(bǔ)充流動資金。業(yè)績下滑背景下，深天馬A資產(chǎn)負(fù)債率急速攀升，由2021年12月末的56.64%升至2022年6月末的62.13%。
在新能源車快速增長的趨勢下，深天馬、京東方（000725.SZ）、TCL科技（000100.SZ）、維信諾（002387.SZ）等業(yè)內(nèi)公司普遍將車載顯示作為新的增長點(diǎn)。
深天馬A上述兩大車載生產(chǎn)線技改項(xiàng)目中，廈門項(xiàng)目在原LTPS產(chǎn)線在原LTPS產(chǎn)線基礎(chǔ)上，通過新增及改造面板、模組制程等方式，提升車載、IT等LTPS產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)能力；上海項(xiàng)目在原有TFT-LCD生產(chǎn)線基礎(chǔ)上，通過新增、改造相關(guān)設(shè)備的方式建設(shè)車載模組線，以提升車載模組等的生產(chǎn)供應(yīng)能力。
不過，深天馬A此輪募資擴(kuò)產(chǎn)的風(fēng)險性值得關(guān)注。
眾所周知，面板行業(yè)是強(qiáng)周期性行業(yè)。自2020年下半年開始，隨著遠(yuǎn)程辦公、在線教育等需求擴(kuò)大，面板行業(yè)快速發(fā)展，迎來長達(dá)13個月的“超級上行周期”。
但2021年下半年以來，受疫情等因素影響，面板終端需求飽和，而面板廠商卻陸續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，導(dǎo)致市場供大于求，面板價格不斷下跌。部分尺寸液晶面板均價相較去年高點(diǎn)時已經(jīng)腰斬。
今年以來，顯示行業(yè)下游市場持續(xù)低迷。根據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，a-Si/LTPS面板價格1-6月連續(xù)六個月以每月0.1美金的速度下滑，累計降幅分別為5%/3%，由于終端需求不振，面板供需關(guān)系惡化，LTPS產(chǎn)線稼動率普遍承壓。
在此情況下，面板廠商上半年凈利潤集體下滑。2022年上半年，深天馬A實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.38億元，同比下滑6.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.70億元，同比下滑30.19%；扣非凈利潤則虧損2.36億元。
中報披露過后，光大證券分析師劉凱、朱宇澍下調(diào)深天馬A2022年盈利預(yù)期，由此前的預(yù)計27.83億元降至6.68億元。分析師認(rèn)為，考慮目前公司下游手機(jī)、IT 等市場需求承壓，中小尺寸面板價格仍處于下行區(qū)間，將公司評級由“買入”下調(diào)至“增持”。
對于此輪逆勢擴(kuò)產(chǎn)，深天馬A也在公告中坦言，存在市場環(huán)境變化、產(chǎn)能無法得到有效消化的風(fēng)險。本次募集資金投資項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司在專業(yè)顯示、IT 顯示領(lǐng)域的產(chǎn)能將大幅增加。若募集資金投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后相關(guān)細(xì)分市場的供求格局發(fā)生重大不利變化，或公司下游主要客戶大幅減少訂單，則本次募集資金投資項(xiàng)目的新增產(chǎn)能將面臨無法得到有效消化的風(fēng)險。
至于公司目前產(chǎn)能利用率情況，深天馬A證券部向界面新聞表示，“每個行業(yè)都存在一個平衡期階段，現(xiàn)在主要是看公司能否在這個階段做到更好”，“公司募資擴(kuò)產(chǎn)是在現(xiàn)有產(chǎn)線基礎(chǔ)上，匹配未來產(chǎn)能的需求，有信心在未來發(fā)展中往前推進(jìn)。”
高融資低分紅
值得一提的是，深天馬近年融資規(guī)模逐漸加大，公司累計盈利規(guī)模與融資規(guī)模存在較大懸殊，引發(fā)投資者的不滿。
從近年情況來看，2016年至2021年，深天馬A除了2019年度出現(xiàn)凈利潤下滑外，其余年度凈利潤均呈正增長趨勢，6個會計年度累計實(shí)現(xiàn)凈利潤61.48億元。加上2022年上半年盈利3.7億元，合計凈利潤65.18億元。
而深天馬A從資本市場直接融資的金額遠(yuǎn)不止這些。自2016年以來，深天馬A定向增發(fā)融資213.92億元，通過發(fā)行債券融資200億元，合計直接融資413.92億元。若加上此次定增的78億元，僅直接融資就高達(dá)491.93億元。這期間累計的歸母凈利潤僅為直接融資總額的13%。
若將時間線拉長來看，深天馬A于1995年上市至今累計實(shí)現(xiàn)凈利潤91.99億元，上市以來已累計募資694.75億元，若加上此次定增的78億元，累計歸母凈利潤也僅為總?cè)谫Y額的12%。
與巨額融資形成對比的是公司低的可憐的分紅率。自上市以來，深天馬A累計現(xiàn)金分紅數(shù)額14.25億元，占累計歸母凈利潤的15.49%。近幾年分紅率更是呈下降趨勢，2019年至2021年分紅率分別為19.76%、11.67%、11.15%。
而反觀同行業(yè)的頭部面板企業(yè)京東方A、TCL科技分紅率都超過了30%。京東方A自2001年上市以來累計現(xiàn)金分紅167.36億元，占累計凈利潤的30.47%；TCL科技自2004年上市以來累計現(xiàn)金分紅119.85億元，分紅率34.25%。這一點(diǎn)上，老牌企業(yè)深天馬A明顯落后。