文|新經(jīng)濟(jì)e線
9月16日晚間，滬深交易所發(fā)布公告稱，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，包括中證500ETF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)在內(nèi)的3只ETF期權(quán)將于9月19日上市交易。其中，上交所合約標(biāo)的為南方中證500ETF（510500），深交所合約標(biāo)的為嘉實(shí)中證500ETF（159922）。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)標(biāo)的則花落易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF（159915）。
來源：上交所
新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，此次場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)新品種的擴(kuò)容節(jié)奏為歷史最快。2022年9月2日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)上交所中證500 ETF期權(quán)、深交所中證500 ETF以及創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)品種上市工作。此次場(chǎng)內(nèi)衍生品新品種的推出距離前一次中證1000衍生品推出僅不到3個(gè)月時(shí)間。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著上交所、深交所中證500ETF期權(quán)與深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)一同上市，將在產(chǎn)品風(fēng)格上初步形成全面覆蓋創(chuàng)新成長(zhǎng)、中小市值、大盤藍(lán)籌特征的ETF期權(quán)產(chǎn)品體系，更大范圍地發(fā)揮期權(quán)功能作用，為衍生品市場(chǎng)投資者對(duì)沖套保提供了全面、完善的配套工具體系。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至2022年8月底，創(chuàng)業(yè)板和中證500 的指數(shù)市值分別為3.1萬億和6.29 萬億，成分股總市值分別為6.18萬億和11.78萬億。在創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)推出后，場(chǎng)內(nèi)ETF 期權(quán)的市值覆蓋度將接近七成，達(dá)到69.89%。
豐富場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)策略
新經(jīng)濟(jì)e線注意到，本次同時(shí)推出中證500和創(chuàng)業(yè)板指兩個(gè)寬基指數(shù)的ETF期權(quán)新品種上市，將進(jìn)一步完善和豐富場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)策略。上交所表示，此次新增的上交所中證500ETF期權(quán)品種，對(duì)豐富股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具、完善我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和功能、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力具有重要意義。
回溯歷史，我國(guó)最早的場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)為上證50ETF期權(quán)，上市于2015年2月9日，該期權(quán)的正式上市交易標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了場(chǎng)內(nèi)股票期權(quán)“零”的突破。隨后，在2019年12月，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大了股票期權(quán)的試點(diǎn)范圍，上交所、深交所相繼上市了掛鉤標(biāo)的為嘉實(shí)滬深300ETF與華泰柏瑞滬深300ETF的滬深300ETF期權(quán)，對(duì)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種進(jìn)行了進(jìn)一步的完善。
5只指數(shù)風(fēng)格對(duì)比（數(shù)據(jù)取自2022年8月31日）
截至目前，上證50、滬深300、中證1000均有場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)（或ETF期權(quán)）和期貨合約，中證500股指期貨也已經(jīng)上市運(yùn)行7年之久，本次推出的兩只中證500 ETF期權(quán)將填補(bǔ)上述四個(gè)寬基指數(shù)衍生品市場(chǎng)的空白。鑒于創(chuàng)業(yè)板指與上述指數(shù)有差異化的行業(yè)風(fēng)格特征，為投資者參與高成長(zhǎng)、高波動(dòng)板塊提供了有力的衍生工具。
從指數(shù)產(chǎn)品線視角來看，滬深300現(xiàn)已擁有ETF 期權(quán)、股指期權(quán)和股指期貨，產(chǎn)品線最完整；上證50和中證500有ETF期權(quán)和股指期貨，但無股指期權(quán)；中證1000有股指期貨和股指期權(quán)，但無ETF期權(quán)；創(chuàng)業(yè)板指僅有ETF 期權(quán)。
對(duì)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)而言，新期權(quán)品種的上市有望帶來更多的套利機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)主流套利策略主要交易圍繞單個(gè)品種的不同合約展開，不同品種內(nèi)套利組合的構(gòu)建相對(duì)獨(dú)立。此次同時(shí)上市兩個(gè)指數(shù)的ETF 期權(quán)，在原有品種套利機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上有望帶來增量的獨(dú)立套利機(jī)會(huì)，有望擴(kuò)大套利類產(chǎn)品的市場(chǎng)容量，一定程度上緩解套利策略的競(jìng)爭(zhēng)壓力，打開期權(quán)套利類產(chǎn)品的收益空間。
從中證500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF兩大指數(shù)收益風(fēng)險(xiǎn)特征來看，中證500年化收益、波動(dòng)率分別為6.5%和25.3%，處于中高水平；創(chuàng)業(yè)板指年化收益、波動(dòng)率分別為12.2%和30.4%，處于最高水平。顯然，中證500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF，與此前上市的期權(quán)標(biāo)的指數(shù)具有不同的行業(yè)風(fēng)格特征。相較指數(shù)收益率和波動(dòng)率相關(guān)性，創(chuàng)業(yè)板指與其他各大指數(shù)的相關(guān)性較低，差異化顯著。
對(duì)此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率將整體高于中證1000，中證500 ETF隱含波動(dòng)率位于滬深300與中證100之間，更接近中證1000。創(chuàng)業(yè)板ETF更高的隱含波動(dòng)率意味著期權(quán)費(fèi)相對(duì)偏高，因此相比于其他指數(shù)ETF，震蕩市中創(chuàng)業(yè)板指的備兌看漲策略有望帶來更多增強(qiáng)收益。
招商證券一份研報(bào)則表示，中證500ETF期權(quán)的上市能夠進(jìn)一步滿足當(dāng)前市場(chǎng)投資者的對(duì)沖需求。自股指期貨推出以來，相關(guān)合約提供給了投資者對(duì)沖股票市場(chǎng)beta的途徑，而合約的貼水水平在供需的維度反應(yīng)出了市場(chǎng)投資者的對(duì)沖需求強(qiáng)度。除股指期貨外，融券賣出ETF的方式也同樣能夠起到對(duì)沖beta的作用。截至2022年8月，中證500ETF的融券余額節(jié)節(jié)攀升，其總規(guī)模約在160億水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上證50和滬深300的3種ETF產(chǎn)品融券規(guī)模的總和，也進(jìn)一步反應(yīng)出了市場(chǎng)對(duì)于500指數(shù)的對(duì)沖需求強(qiáng)烈。
可見，中證500ETF期權(quán)的上市，能夠精確地匹配到市場(chǎng)內(nèi)投資者的相關(guān)需求，通過做空認(rèn)購(gòu)ETF期權(quán)、做多認(rèn)沽ETF期權(quán)等方式，投資者將獲得更多樣的對(duì)沖套保手段。
提升標(biāo)的ETF流動(dòng)性和規(guī)模
此外，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于場(chǎng)內(nèi)ETF而言，期權(quán)新品種上市交易會(huì)提升標(biāo)的ETF的流動(dòng)性，成交額與基金規(guī)模均有大幅增加。從上市以來期權(quán)合約的日均持倉(cāng)量與成交額可以看出，ETF期權(quán)的交易熱度在過去幾年已明顯攀升。
在上市初期，上證50ETF（510050）期權(quán)的日均成交額不足3億元、持倉(cāng)量不足50萬張，而在2015至2018年，產(chǎn)品的成交活躍度持續(xù)提升，在最高峰時(shí)，合約的日均持倉(cāng)量與成交額分別達(dá)到了452萬張與24億元。自2019年以來，隨著上交所及深交所滬深300ETF期權(quán)的問世，50ETF期權(quán)的成交有所回落，并最終企穩(wěn)在日成交10到15億元、持倉(cāng)250到300萬張附近。
相比之下，滬深交易所的300ETF期權(quán)的交易情況則相對(duì)平穩(wěn)，最近3年的成交與持倉(cāng)變化較小。具體來說，上交所300ETF期權(quán)的日均成交與持倉(cāng)量約在15億元與200萬張左右、深交所300ETF期權(quán)的日均成交與持倉(cāng)量約在2億元與35萬張左右。從規(guī)模占比上看，上交所300ETF期權(quán)的權(quán)重要明顯高于深交所期權(quán)。
而上證50ETF期權(quán)成交與持倉(cāng)量所對(duì)應(yīng)的名義本金同樣呈現(xiàn)出逐步向上的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在最高峰時(shí)段曾分別撬動(dòng)日均價(jià)值近1200億、1350億的權(quán)益現(xiàn)貨頭寸，但近幾年來基本維持在800億、1000億的水平，市場(chǎng)對(duì)期權(quán)交易的整體需求較為穩(wěn)定。
據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，整體來看，期權(quán)上市后ETF成交額的絕對(duì)值和比重均有明顯的提升，上市1年后上證50ETF與兩只滬深300 ETF日均成交額同比提升184%和66%，日均規(guī)模分別同比提升了53.9%和13.9%。從絕對(duì)規(guī)模增量來看，上市后1年ETF絕對(duì)規(guī)模也均有明顯的提升，上證50 ETF與滬深300 ETF分別提升了53.9%和13.9%。
截至2022 年9 月2 日，上證50ETF 期權(quán)持倉(cāng)量超過252 萬張，上交所滬深300ETF 持倉(cāng)量約192 萬張，深交所滬深300ETF 持倉(cāng)量約33 萬張，且三種ETF 期權(quán)認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量均高于認(rèn)沽持倉(cāng)量；上證50ETF期權(quán)成交量約194 萬張，上交所滬深300ETF 成交量約157 萬張，深交所滬深300ETF 成交量約23 萬張，三品種ETF 期權(quán)認(rèn)沽成交量與認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量的比值分別為93.25%、100.44%、92.99%。
根據(jù)標(biāo)的ETF 當(dāng)天收盤價(jià)估計(jì)ETF 期權(quán)成交面值，50ETF 期權(quán)成交面值約533億元，上交所300ETF 期權(quán)成交面值約641 億元，深交所300ETF 期權(quán)成交面值約94億元。在過去一個(gè)月中，以上三種ETF 期權(quán)持倉(cāng)量均值分別為249.26 萬張、189.14 萬張、31.55 萬張，ETF 期權(quán)成交量量均值分別為181.54 萬張、158.08 萬張、23.72 萬張，成交面值均值分別為506.28 億元、662.25 億元、99.46 億元。
另據(jù)上海證券交易所股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告，2021年ETF期權(quán)合約累計(jì)成交10.97億張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)5.91億張，認(rèn)沽期權(quán)5.06億張，日均成交451.60萬張，日均持倉(cāng)500.42萬張。累計(jì)成交面值46.03萬億元，日均成交面值1894.32億元，累計(jì)權(quán)利金成交8233.28億元，日均權(quán)利金成交33.88億元。
從海外成熟的資本市場(chǎng)看，ETF期權(quán)主要被機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者廣泛用來進(jìn)行方向性交易、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖以及套利等。由于期貨期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品可以帶動(dòng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易需求，因此，本次獲批上市的中證500ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)將有助于提高中證 500ETF與創(chuàng)業(yè)板ETF的交易活躍度。