文|雷達財經 李亦輝
編輯|深海
面對白酒的新一輪“擴產潮”，水井坊躬身加入其中。
9月7日晚，水井坊公告稱，擬與邛崍市政府簽署協議并予以具體實施。按照投資計劃，水井坊邛崍全產業(yè)鏈基地一、二期項目，合計投資金額已達到68.04億元。
可研報告中，水井坊指出，從中長期來看白酒行業(yè)有較大的增長機會，公司對中高端白酒板塊市場前景以及成都白酒產業(yè)發(fā)展抱有較高的信心。
今年上半年，水井坊營收20.74億元，同比增長12.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3.70億元，小幅下滑2%。
這一營收增速并不算高，遠不及去年同期的翻倍增長。和舍得、酒鬼酒兩個同處次高端價位的公司相比，水井坊也慢了“半拍”。
品牌高端化始終是水井坊堅持的策略，上述擴產也承擔著“提高公司中高端固態(tài)釀造白酒的產量，支持公司高端酒類產品的優(yōu)質原酒儲備”的重任。
只是高端化這條路，水井坊走的并不順利。一個可說明的案例是，在電商平臺上，公司核心產品典藏、井臺出現價格倒掛。如今公司大手筆豪賭擴產，未來投入產出比如何，還需時間去觀察。
營銷費用高企
天眼查資料顯示，水井坊是一家主營酒類產品的生產和銷售的公司。目前，公司生產的白酒類產品主要有世紀典藏水井坊、公元十三水井坊、風雅頌水井坊、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井臺裝、天號陳等品種。
2022年上半年，水井坊業(yè)績增長顯露疲態(tài)。
財報顯示，水井坊在今年1-6月實現營業(yè)收入20.74億元，同比增長12.89%；凈利潤3.70億元，同比減少2%；扣非歸母凈利潤3.63億元，同比下降6.88%。
同花順iFinD數據顯示，2021年上半年，水井坊實現營收18.37億元，同比增長128.44%；實現歸屬母公司股東的凈利潤3.77億元，同比增長266.01%。
單看今年第二季度，公司實現營收6.59億元，同比增長10.36%，歸母凈利潤711萬（去年同期虧損4213萬），扣非歸母凈利潤636萬（去年同期虧損1631萬）。
二季度僅實現700多萬元的凈利潤，但仍好過去年同期虧損4200萬元。拉長時間來看，剔除疫情突發(fā)的2020年上半年，水井坊自2015年以來中報凈利潤均保持增長態(tài)勢。
數年后公司中報再度出現凈利潤下滑，對其而言難言樂觀。財報中，水井坊坦言，疫情擾動、需求收縮等多重因素沖擊之下，白酒消費場景萎縮，公司產品銷售的增長勢頭在上半年有所放緩。
營收放緩可以歸咎于疫情影響，通過數據可以發(fā)現，水井坊凈利潤遭銷售費用蠶食下滑。
數據顯示，2021年，水井坊的銷售費用為12.27億元，同比增加45.89%。對此，公司曾多次解釋稱，2021年二季度以來，為推進高端化戰(zhàn)略，公司加大了高端化等項目的費用投入，造成了對凈利潤的承壓。
今年以來，水井坊延續(xù)了“高舉高打”的策略，營銷費用同樣居高不下。今年上半年，公司的銷售費用為6.96億元，同比增加19.29%，銷售費用率高達33.56%，處于上市酒企前列。
據半年報，報告期內公司與中國冰雪大會、WTT世界乒聯、國家寶藏等大IP的深度合作，開展覆蓋多重高端圈層的營銷活動。
高端化營銷方面，公司通過品鑒會、品牌行、博物館體驗、網球俱樂部、水井坊獅王薈等多種活動，滲透目標消費者圈層。
遺憾的是，如此花費力氣的營銷活動，卻沒給水井坊代理足夠的回報。在半年報發(fā)布后舉辦的電話會上，水井坊管理層承認，一季度的投入“因為疫情影響”沒有達到預期，影響了利潤。
但在因疫情影響宴席場景缺失的情況下，水井坊必須找到適當的替代市場。公司表示，公司正在不斷推動數字化營銷；水井坊新井臺積極開展井臺團購項目，拓展新的團購模式；水井坊臻釀八號也在原有基礎上積極拓展新的市場。
存貨規(guī)模雙位數增長
大力做營銷的水井坊，庫存卻有增無減。
從半年報來看，截至上半年末，水井坊存貨金額為23.21億元，占同期總資產的比例為39%。
截至2021年6月末，公司存貨為19.21億元；截至去年底，公司存貨金額增加至21.97億元；據此計算，過去一年時間里水井坊的存貨增加了20.82%，最近半年時間增加了5.65%。
存貨分類顯示，期末庫存商品賬面價值2.53億元，自制半成品賬面價值為19.34億元，占比分別為10.91%、83.31%。
據悉，庫存商品即成品酒，大多自制半成品與庫存商品的差別也不大，二者相加超過20億元，對比水井坊上半年銷售額20.74億元，即便公司停產，庫存商品也可以賣半年時間。
高庫存讓水井坊的存貨周轉天數繼續(xù)增加，今年上半年達到了為1292.18天，較上年末增加了260.16天，凸顯出水井坊存貨變現能力越來越慢。
渠道方面，上半年批發(fā)代理收入19.26億元，相對于上年同期的16.13億元，同比增長19.4%，該渠道在總營收中占比為94.2%，成為公司收入增長主要渠道。
水井坊的新渠道及團購，上半年實現營收為1.2億元，相對于上年同期的2.2億元，同比下滑46%，占營收比重縮減至約5.8%。
目前，水井坊的新渠道方向包括電商渠道和團購渠道。電商渠道方面，公司交付產品與運營商，運營商負責在電商平臺開店和日常運營等；團購渠道方面，公司持續(xù)開發(fā)團購客戶并進行精細化管理，通過品鑒會、品牌行等活動促使團購客戶萌生購買意向，而后經銷商或門店負責送貨。
據水井坊統計，自去年9月新典藏上市至今，企業(yè)團購數量增長到2000多家，可追蹤團購銷量占比提升到50%；井臺也開啟了團購模式，共覆蓋34個井臺重點城市，拓展企業(yè)團購客戶超過1100家。
不過據華西證券研報判斷，上半年新渠道收入降低主因團購客戶訂單波動導致。
另據光大證券研報，水井坊的渠道建設經歷過多次探索，經歷了從傳統總代模式到扁平化直營、再到回歸總代模式的轉變。目前公司新購渠道雖然基數較低，但成長性較高。
擴產能助力高端突圍嗎？
水井坊脫胎于川酒“六朵金花”之一的全興大曲，曾是四川全興集團旗下的高端白酒品牌，后被全球烈酒巨頭帝亞吉歐控股，目前為國內唯一由外資控股的白酒上市企業(yè)。
早在2000年時，全興集團便推出水井坊品牌定位高端，彼時產品價格定為600元，高于當時的茅臺、五糧液。
帝亞吉歐入主后，水井坊砍掉了大部分原來的“全興”低端品牌產品，專注于高端市場。但迎來了外籍高管后，水井坊戰(zhàn)略重心轉向海外市場，未能充分抓住國內白酒消費活躍的窗口期。
2012年，隨著白酒行業(yè)供過于求，水井坊產品矩陣單一的問題暴露，庫存積壓下部分區(qū)域總經銷商退出，次年公司業(yè)績陷入虧損。
2016年公司完成管理層本土化調整，明確了次高端定位，渠道回歸總代模式，水井坊業(yè)績進入復蘇狀態(tài)。
2021年7月，有帝亞吉歐工作背景的朱鎮(zhèn)豪，正式出任水井坊總經理，公司延續(xù)了過去的次高端戰(zhàn)略，同時提出“品牌高端化”這一策略。
顯然，水井坊不想僅僅停留在次高端領域。據年報，2022年公司的工作重點包括“強化水井坊高端白酒品牌地位，提升高端產品商務團隊與消費者培育部門能力，贏取更大的次高端與高端市場份額等” 。
董事會經營評述中稱，公司認為品牌高端化策略必須體現在價格體系提升上，消費者愿意支付更多對價購買該品牌產品，才能代表該品牌高端化越成功。
據國元證券研究所數據，到2022年7月，高檔白酒的平均價已經在1200元以上。對應的，水井坊的做法是對建議零售價在1500元以上的板塊進行積極探索，開發(fā)新產品及元、明2.0等超高端產品等。
然而，水井坊的提價策略并未得到消費者的真正認可。據媒體報道，京東自營平臺、天貓官方旗艦店中，井臺和典藏的到手價格均為615元、1069元，分別比公司建議零售價低了約200元、300元，出現價格倒掛。
水井坊近期推進的邛崍全產業(yè)鏈基地一、二期項目，合計投資金額將達到68.04億元。其中二期項目的投資公告稱，項目完成后預計將形成曲藥生產能力3.5萬噸/年、釀酒生產能力1.3萬噸/年、罐區(qū)儲存能力6.4萬噸、陶壇庫儲存能力5.27萬噸、包裝車間生產能力3.3萬噸/年。
同時，該項目產品定位為中高端優(yōu)質濃香型白酒，項目的建設和運行能使公司提高中高端固態(tài)釀造白酒的產量，增加酒體陶壇存儲量，支持公司高端酒類產品的優(yōu)質原酒儲備。
一方面，盡管目前貴州茅臺、五糧液、今世緣、山西汾酒、舍得酒業(yè)等知名酒企紛紛在擴產，但對于庫存高企的水井坊而言，仍存在短期產能過剩風險。
另外，水井坊要走次高端以上的路線，優(yōu)質基酒的儲備為規(guī)模擴張的前提。但在公司高端進展緩慢的情況下，率先大手筆投入產能，同樣暗藏風險。
廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬向雷達財經表示，以水井坊目前的體量、品牌調性、服務體系、客戶粘性和渠道話語權來說，公司應該聚焦次高端而不是做高端、超高端。
“公司這幾年整體利潤不斷下探，就是因為透支了自身的實力?！敝斓づ畋硎?，長遠來看，如果水井坊新增產能還是走高端的話，那它的投入產出會不成比例。