文|子彈財(cái)觀 尹太白
編輯|蛋總
在中秋假期后，“寧王”仍沒(méi)能止住跌勢(shì)。
截至9月14日收盤，寧德時(shí)代的股價(jià)為434.30元，跌幅4.95%，總市值10598.97億元，盤中最低價(jià)428.28元，創(chuàng)下近3個(gè)月新低。
在股價(jià)持續(xù)下跌的背后，是資本市場(chǎng)的悲觀預(yù)期?！皩幍聲r(shí)代今年一季度業(yè)績(jī)爆雷，導(dǎo)致股價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)最低紀(jì)錄，投資者叫苦不迭，當(dāng)時(shí)利空言論滿天飛，因而投資者對(duì)其上半年業(yè)績(jī)普遍預(yù)期不高?！倍?jí)市場(chǎng)投資者張博洋對(duì)「子彈財(cái)觀」說(shuō)，寧德時(shí)代在一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后憑借一己之力帶崩創(chuàng)業(yè)板一事，他至今仍記憶猶新。
2022年上半年，原材料價(jià)格飆升并持續(xù)維持在高位，嚴(yán)重壓縮了動(dòng)力電池廠商和新能源汽車廠商的利潤(rùn)空間，“盈利邊緣掙扎論”一出，張博洋心里頓感忐忑不安。
悲觀情緒在投資者中間迅速蔓延。有投資者在社交平臺(tái)上發(fā)問(wèn)：“上半年業(yè)績(jī)不會(huì)和傳聞中一樣再次爆雷吧？”在諸多回復(fù)中，“不容樂(lè)觀”的觀點(diǎn)獲得了大多數(shù)投資者的認(rèn)同。
但反轉(zhuǎn)很快到來(lái)。8月23日，寧德時(shí)代發(fā)布了2022年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告，出乎一眾投資者預(yù)料的是，寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)并沒(méi)有爆雷，反而是凈利潤(rùn)同比大增82.17%。對(duì)此，寧德時(shí)代方面解釋稱，二季度與客戶價(jià)格協(xié)商后，公司盈利能力得到比較好的修復(fù)。換言之，即通過(guò)產(chǎn)品漲價(jià)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)止跌。
相比之下，同在A股上市的動(dòng)力電池廠商國(guó)軒高科、億緯鋰能、欣旺達(dá)以及孚能科技的業(yè)績(jī)則明顯遜色很多。
通過(guò)梳理5家動(dòng)力電池廠商的2022年上半年財(cái)報(bào)，至少可以得出兩個(gè)結(jié)論：一是寧德時(shí)代處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，“以一敵四”仍綽綽有余，但投資者對(duì)其未來(lái)的發(fā)展仍有擔(dān)憂情緒；二是在動(dòng)力電池領(lǐng)域，無(wú)論是第一梯隊(duì)還是第二梯隊(duì)，現(xiàn)階段均面臨著增收不增利的情況。
1、增收不增利的困局
張博陽(yáng)原本對(duì)于寧德時(shí)代“哭窮”已經(jīng)做好了萬(wàn)全的心理準(zhǔn)備，但其2022年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻提醒了張博洋，寧德時(shí)代實(shí)際上是演了一出“反轉(zhuǎn)大戲”。
根據(jù)上半年財(cái)報(bào)，寧德時(shí)代的營(yíng)收為1129.7億元，同比增長(zhǎng)156.32%，接近2021年全年的總營(yíng)收水平；歸母凈利潤(rùn)為81.68億元，同比增長(zhǎng)82.17%。
結(jié)合2022年一季度財(cái)報(bào)，寧德時(shí)代在二季度的營(yíng)收環(huán)比增速為32%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速為347%，一舉扭轉(zhuǎn)了此前的頹勢(shì)。
動(dòng)力電池行業(yè)人士曹海華向「子彈財(cái)觀」分析，“寧德時(shí)代的上半年業(yè)績(jī)整體略超出預(yù)期，而下半年是新能源汽車行業(yè)的銷售旺季，意味著其下半年的業(yè)績(jī)或?qū)⒊缴习肽甑臉I(yè)績(jī)。放眼整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)，雖然寧德時(shí)代今年上半年的電池裝車量略有下降，但其依然是動(dòng)力電池龍頭企業(yè)?！?/p>
中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝車量市場(chǎng)占比47.67%，而2021年這一數(shù)字是52.1%。
客觀來(lái)看，寧德時(shí)代的“龍頭地位”還體現(xiàn)在其上半年?duì)I收是國(guó)軒高科、億緯鋰能、欣旺達(dá)和孚能科技四者上半年?duì)I收之和的2倍，而上半年凈利潤(rùn)是四者上半年凈利潤(rùn)之和的5倍。
2022年上半年，國(guó)軒高科的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均保持了正向增長(zhǎng)，值得注意的是，盡管其上半年?duì)I收遠(yuǎn)超以往的全年總營(yíng)收，同時(shí)也創(chuàng)下了歷史新高，但其歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)三年處于較低水平。
同一時(shí)期，億緯鋰能和欣旺達(dá)的營(yíng)收也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，可歸母凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了不同程度的下降。
相比之下，孚能科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為亮眼，其上半年?duì)I收不僅超過(guò)了2021年全年總營(yíng)收，且歸母凈利潤(rùn)的虧損同比收窄29.59%。二季度，孚能科技甚至實(shí)現(xiàn)了單季度盈利，其歸母凈利潤(rùn)為0.85億元，具體情況如下圖所示。
不過(guò)，在當(dāng)前的動(dòng)力電池領(lǐng)域，無(wú)論是第一梯隊(duì)還是第二梯隊(duì)，均顯現(xiàn)出增收不增利的情況。
寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能和欣旺達(dá)在2022年上半年的綜合毛利率較2021年同期均出現(xiàn)了不同程度的下降，其中億緯鋰能下降最為明顯，而孚能科技則逆勢(shì)上漲8.3個(gè)百分點(diǎn)，成為唯一一家營(yíng)收利潤(rùn)雙增的動(dòng)力電池廠商。
動(dòng)力電池廠商的綜合毛利率承受巨大壓力，主要原因指向了原材料價(jià)格持續(xù)上漲。
根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，截至9月6日，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格為每噸52.0萬(wàn)元；工業(yè)級(jí)碳酸鋰的價(jià)格為每噸49.5萬(wàn)元；電池級(jí)氫氧化鋰的價(jià)格為每噸49萬(wàn)元。以電池級(jí)碳酸鋰為例，在2020年12月、2021年12月以及2022年3月，其價(jià)格分別為每噸6.0萬(wàn)元、每噸20.5萬(wàn)元和每噸50.3萬(wàn)元。
原材料價(jià)格上漲，與營(yíng)業(yè)成本變化直接相關(guān)。
具體來(lái)看，2022年上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)的營(yíng)業(yè)成本為672.43億元，同比增長(zhǎng)186.78%；國(guó)軒高科動(dòng)力鋰電池的營(yíng)業(yè)成本為57.83億元，同比增長(zhǎng)131.89%；億緯鋰能鋰離子電池的營(yíng)業(yè)成本為119.97億元，同比增長(zhǎng)172.88%；欣旺達(dá)電動(dòng)汽車類電池的營(yíng)業(yè)成本為38.32億元，同比增長(zhǎng)613.38%。
除了孚能科技未在上半年財(cái)報(bào)中披露各項(xiàng)業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)外，前四者的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比增速均顯著高于營(yíng)收同比增速或者持平。
營(yíng)業(yè)成本飆升帶來(lái)的直接后果便是業(yè)務(wù)毛利率下降，其中，寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能和欣旺達(dá)的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率分別為15.04%、12.49%、13.18%和8.76%，前三者分別同比下降7.96%、35.17%和9.77%，只有欣旺達(dá)同比上漲了2.37%。
不過(guò)，需要說(shuō)明的是，欣旺達(dá)的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)屬于“半路出家”，其主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)為消費(fèi)類電池，因而動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率變化對(duì)其綜合毛利率影響并不大。
但對(duì)于寧德時(shí)代、國(guó)軒高科和億緯鋰能而言，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)是主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)，分別占各自營(yíng)收的70.06%、76.51%和92.58%，由于動(dòng)力電池業(yè)務(wù)肩扛營(yíng)收大旗，毛利率卻處于較低水平，最終導(dǎo)致三者的綜合毛利率下降。
新能源汽車廠商吐槽動(dòng)力電池廠商，動(dòng)力電池廠商叫苦不迭，而處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)卻再次迎來(lái)暴增。
根據(jù)2022年上半年財(cái)報(bào)，天齊鋰業(yè)的營(yíng)收為142.96億元，同比增長(zhǎng)508.05%，歸母凈利潤(rùn)為103.28億元，同比增長(zhǎng)11937.16%；同期，贛鋒鋰業(yè)的營(yíng)收為144.44億元，同比增長(zhǎng)255.38%，歸母凈利潤(rùn)為72.54億元，同比增長(zhǎng)412.02%。
值得注意的是，上述兩者的綜合毛利率一個(gè)高達(dá)84.2%，另一個(gè)高達(dá)66.5%，堪稱暴利。
“近期電池級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰的價(jià)格均有上調(diào)，從年內(nèi)供需情況來(lái)看，供需失衡的現(xiàn)象仍然存在，隨著原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，將導(dǎo)致動(dòng)力電池廠商的生產(chǎn)成本水漲船高。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)年內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格將維持在每噸50萬(wàn)元以上，意味著寧德時(shí)代等仍是‘打工仔’?！辈芎ＨA向「子彈財(cái)觀」表示。
2、廠商們的新增長(zhǎng)點(diǎn)
2022年上半年，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為第二增長(zhǎng)曲線的趨勢(shì)，在各家動(dòng)力電池廠商的財(cái)報(bào)中有明確的體現(xiàn)。
其中，寧德時(shí)代的儲(chǔ)能系統(tǒng)收入為127.36億元，同比增長(zhǎng)171.41%，占營(yíng)收的比例為11.27%；國(guó)軒高科的儲(chǔ)能電池收入為12.79億元，占營(yíng)收的比例為14.80%，為首次在財(cái)報(bào)中單獨(dú)披露其數(shù)據(jù)；欣旺達(dá)的儲(chǔ)能類電池收入為1.79億元，同比增長(zhǎng)70.39%，占營(yíng)收比例為0.82%。
雖然億緯鋰能和孚能科技未披露儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)，但億緯鋰能明確表示已和國(guó)外通信運(yùn)營(yíng)商及國(guó)內(nèi)通訊設(shè)備龍頭企業(yè)等，在儲(chǔ)能電池方面建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，而孚能科技也表示，在2021年年底成立儲(chǔ)能事業(yè)部后，已經(jīng)初步開展了業(yè)務(wù)。
動(dòng)力電池廠商紛紛布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，原因在于儲(chǔ)能市場(chǎng)被普遍認(rèn)為是下一個(gè)即將爆發(fā)的藍(lán)海市場(chǎng)。
《2022儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)新增儲(chǔ)能裝機(jī)為7397.9MW，累計(jì)裝機(jī)已經(jīng)達(dá)到43.44GW。光大證券預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到0.45萬(wàn)億元，而2030年將增長(zhǎng)至1.3萬(wàn)億元左右。
“儲(chǔ)能是解決新能源發(fā)電方式下電力系統(tǒng)供需匹配和波動(dòng)性難題的關(guān)鍵。長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能行業(yè)未來(lái)3-5年的復(fù)合增速能達(dá)到80%以上。”曹海華表示。
現(xiàn)階段，主要有兩個(gè)原因推動(dòng)著動(dòng)力電池廠商持續(xù)加碼儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：
一是借助“雙碳”東風(fēng)，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)了前所未有的關(guān)注度和投資熱潮，2021年國(guó)家與地方政府相繼出臺(tái)了300多項(xiàng)儲(chǔ)能相關(guān)政策，產(chǎn)業(yè)鏈投資計(jì)劃已經(jīng)超過(guò)了1.2萬(wàn)億元；
二是動(dòng)力電池本身就是一種儲(chǔ)能設(shè)備，并且退役動(dòng)力電池完全可以用于電網(wǎng)儲(chǔ)能、家庭儲(chǔ)能等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遷移成本幾乎為零，同時(shí)發(fā)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望為業(yè)績(jī)帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
以寧德時(shí)代為例，綜合其歷年財(cái)報(bào)，在2014-2019年，儲(chǔ)能系統(tǒng)收入占全年總營(yíng)收的比例分別為5.11%、1.56%、0.26%、0.08%、0.64%和1.33%。
2020年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)收入達(dá)到了19.43億元，同比增長(zhǎng)218.56%，占總營(yíng)收的比例上升至3.86%，而在2021年，該業(yè)務(wù)收入高達(dá)136.24億元，同比暴增601.01%，占總營(yíng)收的比例進(jìn)一步提升至10.45%。
不過(guò)，現(xiàn)階段各廠商的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)也面臨著和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)相同的困局：原材料價(jià)格的大幅上浮導(dǎo)致儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的毛利率急速下降。
2022年上半年，欣旺達(dá)儲(chǔ)能類電池營(yíng)業(yè)成本為1.46億元，同比增長(zhǎng)83.61%，毛利率為18.57%，同比下降5.86%。
同期，寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)業(yè)成本為119.17億元，同比增長(zhǎng)300.54%，毛利率為6.43%，同比下降30.17%；對(duì)此，寧德時(shí)代在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，儲(chǔ)能和動(dòng)力的商業(yè)模式和客戶有所不同，儲(chǔ)能價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制較慢，對(duì)成本變動(dòng)較為敏感，導(dǎo)致上半年毛利率偏低。
儲(chǔ)能系統(tǒng)作為寧德時(shí)代近兩年重點(diǎn)布局的業(yè)務(wù)，如今卻呈現(xiàn)出毛利率同比大幅下降30.17%的慘淡局面，加上其動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率亦同比減少7.96%，均成為引發(fā)投資者擔(dān)憂情緒的來(lái)源。
3、競(jìng)爭(zhēng)格局如何變化？
中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的動(dòng)力電池裝車量數(shù)據(jù)顯示，在2022年上半年，寧德時(shí)代以52.5GWh的裝車量位列第一名，其市場(chǎng)占有率為47.67%，而國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、億緯鋰能和孚能科技的市場(chǎng)占有率分別為5.02%、2.26%、2.22%和1.91%，位列第四名、第七名、第八名和第九名。
對(duì)比2021年上半年動(dòng)力電池裝車量數(shù)據(jù)來(lái)看，寧德時(shí)代的市場(chǎng)占有率下降明顯，而后四者基本處于持平或提升的態(tài)勢(shì)，其中，欣旺達(dá)和億緯鋰能的市場(chǎng)占有率提升較為明顯，分別增長(zhǎng)了2.26%和0.42%。
一個(gè)不容忽視的情況是，此前一直隱匿在寧德時(shí)代光芒之下的二線動(dòng)力電池廠商，正試圖借助新能源汽車銷量進(jìn)入快速爬升期的機(jī)會(huì)而奮起反擊、擴(kuò)大各自的市場(chǎng)份額。
首先是綁定合作。越來(lái)越多的二線動(dòng)力電池廠商開始與新能源汽車廠商進(jìn)行捆綁，試圖通過(guò)鎖定產(chǎn)能的方式放大突圍的可能性。
比如億緯鋰能、欣旺達(dá)陸續(xù)成為小鵬汽車的動(dòng)力電池供應(yīng)商，億緯鋰能還和寶馬簽署了合作協(xié)議，為寶馬在歐洲市場(chǎng)的新能源汽車提供動(dòng)力電池。欣旺達(dá)則獲得了上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)和“蔚小理”的聯(lián)合投資。
此外，孚能科技打入了長(zhǎng)城汽車的供應(yīng)鏈體系，梅賽德斯-奔馳集團(tuán)斥資9.05億元入股孚能科技并簽署戰(zhàn)略供應(yīng)協(xié)議；國(guó)軒高科向大眾汽車集團(tuán)非公開發(fā)行股票，后者成為其控股股東……
“二線動(dòng)力電池廠商被越來(lái)越多的新能源汽車廠商列入供應(yīng)鏈名單，其實(shí)是一件可以實(shí)現(xiàn)雙贏的事情。新能源汽車廠商通過(guò)入股或者簽訂大單的方式鎖定未來(lái)幾年內(nèi)的產(chǎn)能，有利于擴(kuò)大二線動(dòng)力電池廠商的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)?！辈芎ＨA向「子彈財(cái)觀」表示。
其次是技術(shù)創(chuàng)新。動(dòng)力電池廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上是技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)，最先創(chuàng)造出革命性技術(shù)的一方，將會(huì)獲得更多的增量市場(chǎng)，甚至掌握行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。
現(xiàn)階段，國(guó)軒高科主要注重磷酸鐵鋰技術(shù)，其磷酸鐵鋰電池單體能量密度達(dá)到了210Wh/kg，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值，另外，國(guó)軒高科還研發(fā)了JTM技術(shù)，該技術(shù)屬于結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)，可大幅降低生產(chǎn)周期及電池成本，同時(shí)電池及模組零部件也顯著減少。
億緯鋰能幾乎布局了所有技術(shù)路線，包括方形磷酸鐵鋰電池、軟包三元電池、方形三元電池、乘用車用大圓柱電池和xHEV電池系統(tǒng)等等。
相比之下，欣旺達(dá)的超級(jí)快充動(dòng)力電池產(chǎn)品及BEV超級(jí)快充技術(shù)備受市場(chǎng)追捧，而孚能科技則以軟包鋰電池技術(shù)見長(zhǎng)。
不過(guò)，技術(shù)創(chuàng)新的背后往往是數(shù)百億元的研發(fā)費(fèi)用，對(duì)于毛利率普遍偏低的二線動(dòng)力電池廠商而言，負(fù)擔(dān)并不輕松。
2022年上半年財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能、欣旺達(dá)和孚能科技的研發(fā)費(fèi)用分別為57.68億元、5.11億元、9.01億元、11.95億元和3.37億元.分別同比增長(zhǎng)106.46%、104.97%、56.37%、19.34%和36.11%
作為二線動(dòng)力電池廠商的后四者，上半年的研發(fā)費(fèi)用累加僅為29.44億元，相比之下，寧德時(shí)代的研發(fā)費(fèi)用是其1.95倍，兩大陣營(yíng)的差距極為明顯。
“寧德時(shí)代布局了包括結(jié)構(gòu)創(chuàng)新（麒麟電池）、材料創(chuàng)新（M3P電池）、超充等多個(gè)技術(shù)方向，短期來(lái)看，其龍頭地位難以撼動(dòng)，從長(zhǎng)期來(lái)看，動(dòng)力電池行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局仍然是寧德時(shí)代領(lǐng)跑，但國(guó)軒高科、億緯鋰能等二線電池廠商將會(huì)對(duì)其造成局部威脅，并且存在彎道超車的可能性?！辈芎ＨA說(shuō)。
*注：文中人名皆為化名。