文|雷達財經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
樂普醫(yī)療分拆的子公司，正在扎堆上市融資。
9月9日，據(jù)港交所披露，樂普心泰醫(yī)療科技(上海)股份有限公司(下稱"樂普心泰”)在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。這是繼其于2021年6月25日、2022年1月14日遞表失效之后的再一次遞表。
算上今年2月份在港上市、近期計劃再度登陸科創(chuàng)板的樂普生物，以及去年從科創(chuàng)板撤回的樂普診斷，和發(fā)行GDR獲證監(jiān)會批準的樂普醫(yī)療，“樂普系”旗下有4家擬上市或二次上市融資的公司。
樂普心泰招股書顯示，公司2021年凈利潤出現(xiàn)下降，純利率連續(xù)下跌。聚焦于腫瘤治療領(lǐng)域的樂普生物，具有多個腫瘤產(chǎn)品管線布局，但目前仍處于虧損之中，上半年歸屬母公司凈虧損3.44億元。樂普醫(yī)療自身，上半年延續(xù)了去年的業(yè)績下滑趨勢，營收凈利潤雙雙負增長。
有醫(yī)藥行業(yè)投資人士認為，集采常態(tài)化下，樂普醫(yī)療業(yè)績承壓，而創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械研發(fā)資金投入大。為了獲取更多資金，樂普醫(yī)療采用了分拆旗下業(yè)務上市融資方式獲得發(fā)展資金。
樂普心泰增收不增利
根據(jù)招股書，樂普心泰成立于1994年，致力于結(jié)構(gòu)性心臟病的介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，樂普心泰是中國最大的先天性心臟病封堵器產(chǎn)品及相關(guān)手術(shù)配套產(chǎn)品制造商，按2021年于中國銷售確認的收入計，其市場份額為38.0%。
目前，公司在國內(nèi)市場有13款產(chǎn)品實現(xiàn)了商業(yè)化，其中的卵圓孔未閉（“PFO”）封堵器產(chǎn)品及左心耳（“LAA”）封堵器產(chǎn)品針對心源性卒中及相關(guān)癥狀，是屈指可數(shù)的商業(yè)化產(chǎn)品。
不過，目前公司商業(yè)化主要集中在封堵器產(chǎn)品方面，多達21款的心臟瓣膜產(chǎn)品處于在研狀態(tài)，主要包括主動脈瓣及二尖瓣在研產(chǎn)品。
2021年5月份，樂普醫(yī)療董事會、股東大會先后批準了分拆樂普心泰赴港上市的事項。2021年6月25日、2022年1月14日，樂普心泰曾兩度向港交所遞交招股書，目前兩份招股書均已失效。
在這次IPO之前，樂普醫(yī)療連同其全資附屬公司天地和協(xié)持有樂普心泰86.34%股本權(quán)益，其中樂普醫(yī)療和天地和協(xié)分別直接持有85.48%及0.86%股本權(quán)益。另外，紅杉資本持股1.92%；上海生物醫(yī)藥持股0.97%；鼎暉資本持股0.96%；懷化皓智持股0.48%。
財務方面，在過去的2019年至2021年，樂普心泰的營業(yè)收入分別為1.16億、1.48億和2.23億，增速分別為27.3%和50.1%；同期公司的凈利潤分別為5190.9萬、6877.2萬和 5869.7萬，增速分別為32.5%和-14.6%。
在2022年上半年，公司營收為1.25億元，相比去年上半年的1.11億元增長12.5%；同期公司凈利潤為2425.5萬元，相比去年上半年的4176.7萬元，同比下滑了41.93%。
招股書解釋稱，今年上半年營收增速下滑，主要是因為疫情的影響，限制了左心耳封堵器產(chǎn)品植入及相關(guān)銷售的進行，導致卵圓孔未閉及左心耳封堵器產(chǎn)品所得收入在同比減少了75.4%。
而對于去年和今年上半年的凈利潤下滑，公司稱主要歸因于毛利率減少及一般及行政開支以及經(jīng)銷開支占總收入百分比增加的綜合影響，以及今年上半年外匯虧損凈額為2690萬元（主要與匯率波動引致贖回負債進行重新?lián)Q算有關(guān)）。
毛利率方面，2019年至2021年，樂普心泰的毛利率分別為88.3%、89.8%和88.8%，保持平穩(wěn)。截至2022年6月30日毛利率則為87.7%，同比下滑1.6個百分點，這主要是由于疫情之下公司相關(guān)產(chǎn)品的原材料及耗材成本增加。
相比之下，公司的純利率則一路走低。據(jù)招股書，公司2019年至2021年純利率依次為44.6%、46.4%、26.4%。截至2022年月30日，純利率降至19.4%。公司將純利的減少，歸因于所產(chǎn)生的外匯虧損凈額。
值得關(guān)注的是，樂普心泰的存貨金額逐期增加。截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，公司的存貨分別為1110萬元、2330萬元、3340萬元及4030萬元；同期，公司的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為277日、414日、413日及435日。
對于2022年上半年庫存數(shù)量明顯的增加，公司表示上半年疫情在上海區(qū)域復發(fā)令公司的生產(chǎn)及銷售活動被暫時中斷，導致原材料消耗出現(xiàn)延遲；以及公司采購原材料以支持疫情得到控制后的復產(chǎn)活動。
據(jù)了解，公司的存貨主要包括原材料、在制品和制成品，其庫存水平通常保持在3個月的制成品銷量及6至12個月的原材料供應，產(chǎn)品的保質(zhì)期通常為3年。
樂普心泰表示，過往期間公司并無遭遇任何重大供應緊缺或存貨過剩的情況。但公司也提示，部分原材料可能會過期，同時存貨水平過高會使公司的存貨持有成本、滯銷風險或潛在的減值虧損增加。
樂普生物擬科創(chuàng)板上市
天眼查顯示，樂普生物成立于2018年，是一家聚焦腫瘤治療領(lǐng)域的生物制藥企業(yè)，同樣是由樂普醫(yī)療拆分而來。
2022年2月23日，兩次上市遇阻的樂普生物，第三次成功實現(xiàn)了在港交所正式上市，發(fā)行約1.27億股股份，募資凈額8.04億港元。
不過據(jù)媒體報道，樂普生物這次上市讓C輪投資人“虧了錢”。具體來看，樂普生物發(fā)行價7.13港元（5.78元人民幣）遠低于C輪融資中的6.7元/股成本價，這也是港股18A成立四年多以來，唯一一次上市定價低于C輪成本價的生物制藥公司。
樂普生物表示，公司是國內(nèi)擁有臨床階段ADC（抗體偶聯(lián)藥物）候選藥物的數(shù)量方面為首屈一指的ADC開發(fā)企業(yè)。
和眾多生物醫(yī)藥公司一樣，上市之前樂普生物暫未取得來自產(chǎn)品的營業(yè)收入，處于燒錢研發(fā)階段。在招股書中，樂普生物表示，按照其預設(shè)的現(xiàn)金消耗率計算，其現(xiàn)有資金可維持4.9個月，而若能夠通過上市融資，預計將增加至17.4個月。
公司上市前的業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年以及2021年前8個月，樂普生物取得其他收入分別為555.3萬元、796.4萬元和460.1萬元。同期，樂普生物分別虧損5.15億元、6.13億元和6.68億元，在不到三年的時間累計虧損超過17億元。
今年7月22日，樂普生物的普特利單抗正式獲批，用于既往接受一線及以上系統(tǒng)治療失敗的高度微衛(wèi)星不穩(wěn)定型(MSI-H)或錯配修復缺陷型(dMMR) 的晚期實體瘤患者的治療。由此，普特利單抗成為國產(chǎn)第8款PD-1單抗。
截至目前，普特利單抗是樂普生物唯一一款進入商業(yè)化階段的產(chǎn)品。不過據(jù)科創(chuàng)板日報，目前國內(nèi)PD-1單抗市場的競爭趨于白熱化，百濟神州、君實生物、康方藥業(yè)、復宏漢霖等企業(yè)的PD-1產(chǎn)品早已獲批上市。
業(yè)內(nèi)預計，未來隨著更多產(chǎn)品上市，如果想要進醫(yī)保，國產(chǎn)PD-1或?qū)⑾萑雰r格戰(zhàn)。而在進軍海外市場方面方面，百濟神州、君實生物、信達生物的PD-1單抗接連出海遇阻。這種情況下，樂普生物能否在PD-1市場中獲得可觀的回報，還有待時間的檢驗。
據(jù)了解，作為一種強效抗癌藥物，ADC藥物已成為繼PD-1之后又一熱門研究方向，這也是樂普生物重點布局的賽道，公司目前產(chǎn)品管線覆蓋7種臨床階段候選藥物（其中5款為ADC產(chǎn)品）。
據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，截至2022年6月，全球共有400余個ADC在研藥物，其中進入臨床階段的超過200個。國內(nèi)共有170余個ADC在研藥物，其中進入臨床階段的近60個。
在這一熱門領(lǐng)域樂普生物能否脫穎而還不好判斷，在此之前，公司需要更多的資金支持。
樂普生物9月1日公告，公司建議向中國相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)申請配發(fā)及發(fā)行不多于約4.15億股A股，以及建議向上海證券交易所申請批準A股在科創(chuàng)板上市及買賣，預計募資凈額約不超25億元，主要用于新藥研發(fā)、生產(chǎn)基地建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及營運資金。
根據(jù)稍早前公布的業(yè)績數(shù)據(jù)，今年上半年，樂普生物實現(xiàn)收入516.2萬元，同比增加25.5%；研發(fā)開支2.31億元，同比減少44.09%；歸屬母公司凈虧損3.44億元，同比減少32.75%。
期末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為8.14億元，以現(xiàn)在的研發(fā)開支速度，再加上公司計劃建立一支50至100人的商業(yè)化團隊，顯然這些資金有些“捉襟見肘”，不足以支撐多條臨近商業(yè)化的ADC管線繼續(xù)推進。
樂普醫(yī)療營收利潤雙降
除了上述兩家公司，“樂普系”還有更多的子公司圖謀上市，其資本版圖正在快速擴大。
此前，樂普醫(yī)療還計劃分拆控股子公司樂普診斷至科創(chuàng)板上市。2021年6月，鑒于可能存在的同業(yè)競爭問題，樂普醫(yī)療撤回分拆樂普診斷至科創(chuàng)板上市的申請。
除此之外，樂普基因曾于2016年2月在新三板掛牌上市，后于2019年1月終止掛牌。
從公開報道可知，樂普醫(yī)療頻繁分拆上市或為應對國家集采、分散業(yè)績壓力。
公司曾表示，自2018年12月6日首次參與藥品集采以來，管理層認識到集采政策將常態(tài)化。因此2019年初，樂普醫(yī)療提出應對集采的長期戰(zhàn)略，其中戰(zhàn)術(shù)上的策略為“融合、增效、穩(wěn)發(fā)展”。
根據(jù)2021年2月份公司對深交所的回復，在“融合”部分，公司把所有心電人工智能相關(guān)的企業(yè)融合整合，涉及人工智能心電云端系統(tǒng)和跟云端系統(tǒng)相關(guān)的各種各樣的設(shè)備系統(tǒng)，在內(nèi)部稱為人工智能事業(yè)部，對外稱樂普云智。
把外科和手術(shù)室使用的業(yè)務整合，包括吻合器業(yè)務、麻醉類業(yè)務及超聲刀業(yè)務，未來形成樂普外科事業(yè)部，初步對外稱為樂普外科。
當時回復稱，樂普云智在股份制化。因此市場預計，或許未來樂普云智和樂普外科也將踏上分拆上市之路。
而樂普醫(yī)療自身，隨著2020年以冠脈支架為主的器械業(yè)務進入集采，公司業(yè)績開始承壓。
同花順iFinD顯示，2020年樂普醫(yī)療實現(xiàn)營收80.39億元，同比增加3.12%，這是公司上市以來增速首次跌入個位數(shù)區(qū)間；歸屬于母公司股東的凈利潤18.02億元，同比增長4.44%。
2021年，公司實現(xiàn)營收106.59億元，同比增加32.61%；歸股凈利潤為17.19億元，同比減少4.58%，這一業(yè)績表現(xiàn)依然與國家的帶量采購不無關(guān)系。
“2022年是公司走出三年集采困境期后，從頭出發(fā)的一年?！泵鎸蓧毫?，樂普醫(yī)療將增長機會轉(zhuǎn)移到可降解支架、藥物球囊和切割球囊等創(chuàng)新產(chǎn)品上。
然而，發(fā)力創(chuàng)新產(chǎn)品短期并未能改善公司業(yè)績。2022年上半年，公司營業(yè)收入約53.34億元，同比減少18.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約12.68億元，同比減少26.53%。
樂普醫(yī)療表示，今年上半年，新冠檢測相關(guān)業(yè)務營收同比降低80%，毛利率更大幅度降低，影響了公司業(yè)績。
面對集采和新冠產(chǎn)品需求的不確定性，樂普醫(yī)療加碼創(chuàng)新業(yè)務之外，還將視線投向口腔醫(yī)美領(lǐng)域，2021年8月公司以2.55億元收購并增資取得了蘇州博思美73.43%的權(quán)益。
多次并購之后，截至2022年6月末，公司商譽已壘至33.27億元。
眼下，樂普醫(yī)療也走上了境外股權(quán)融資之路。公司9月2日公告，發(fā)行GDR并在瑞士證券交易所上市獲中國證監(jiān)會核準批復。
華東一位投行人士表示，A股上市公司赴歐發(fā)行GDR，有利于其借助國內(nèi)國際兩個市場配置資源、完成融資并擴大品牌影響力。樂普醫(yī)療則認為，發(fā)行GDR可滿足公司國際業(yè)務發(fā)展的需要，拓寬國際融資渠道。
樂普醫(yī)療分拆“造系”后，能否迎來跨越式發(fā)展？雷達財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。
*雷達Finance（ID：leizhuba）