文|紅鉆財(cái)經(jīng) 李平
編輯|華生
01 凈利潤(rùn)縮水創(chuàng)紀(jì)錄
8月29日，石頭科技披露公司2022年中報(bào)。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.23億元，同比增長(zhǎng)24.49%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.17億元，同比下滑5.4%。這也是公司上市以來，石頭科技首次出現(xiàn)中報(bào)凈利潤(rùn)同比下滑的情形。
分季度來看，2022年第二季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.74億元，同比下滑18.66%，創(chuàng)下公司自上市以來的最大季度降幅紀(jì)錄；而從環(huán)比來看，這是石頭科技自去年第四季度以來，連續(xù)第三個(gè)季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)環(huán)比下滑。
毛利率的下滑成為石頭科技上半年增收不增利的一個(gè)重要原因。受原材料價(jià)格上漲及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，上半年石頭科技毛利率同比下滑2.54個(gè)百分點(diǎn)至48.2%。
對(duì)此，石頭科技在半年報(bào)中表示，隨著智能掃地機(jī)器人相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司現(xiàn)有產(chǎn)品存在降價(jià)的可能。公司將通過發(fā)揮采購(gòu)議價(jià)能力和提升整體供應(yīng)鏈效率等方式，抵御產(chǎn)品降價(jià)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)比來看，科沃斯上半年毛利率為50.99%，同比提升0.73個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，由于石頭科技主要以代工模式來生產(chǎn)，其在成本控制方面要弱于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手科沃斯。
資料顯示，石頭科技主要代工廠為欣旺達(dá)，后者為石頭科技提供的是生產(chǎn)代工、鋰電池組和其他耗材。而科沃斯產(chǎn)品則基本實(shí)現(xiàn)全部自產(chǎn)，具備較強(qiáng)的議價(jià)和供應(yīng)鏈整合能力。因此，憑借自主生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，科沃斯上半年毛利率實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)提升。
值得一提的是，石頭科技也準(zhǔn)備自建生產(chǎn)線。據(jù)半年報(bào)披露，目前公司工廠建設(shè)正在進(jìn)行中，后期隨著工廠的落地和投產(chǎn)，公司生產(chǎn)模式將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾魃a(chǎn)為主、委外加工為輔。
目前看，石頭科技自建工廠投資已經(jīng)從在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的狀態(tài)。截至6月末，石頭科技固定資產(chǎn)余額達(dá)到13.53億元，較上一季度末大幅增長(zhǎng)12.45億元。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的石頭科技，變得越來越重。
除了毛利率下滑之外，銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)成為石頭科技增收不增利的另一個(gè)主要原因。今年上半年，石頭科技銷售費(fèi)用支出達(dá)到5.01億元，較去年同期（2.62億元）增長(zhǎng)2.39億元，同比增幅為91%，銷售費(fèi)用率達(dá)到17.14%，同比提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此，石頭科技在中報(bào)中表示，由于廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)用、銷售部門薪酬費(fèi)用等銷售費(fèi)用的大幅攀升，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)了同比下滑。
作為小米生態(tài)鏈的明星公司，石頭科技憑借小米集團(tuán)的品牌、渠道以及供應(yīng)鏈資源得到迅速發(fā)展，并于2020年2月成功登陸科創(chuàng)板。上市之后，新冠疫情的突發(fā)帶動(dòng)了“懶人經(jīng)濟(jì)”的崛起，石頭科技業(yè)績(jī)迎來爆發(fā)，股價(jià)也漲至千元以上，成為茅臺(tái)之后又一只千元股，同時(shí)也成為科創(chuàng)板第一高價(jià)股。
不過，隨著“疫情紅利”的消散，掃地機(jī)器人需求快速回落。2021年，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人的零售量下滑11.62%。在此背景下，石頭科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也告別了高增長(zhǎng)。去年第三季度和第四季度，石頭科技凈利潤(rùn)同比降幅分別為17.01%和17.8%。從最新中報(bào)業(yè)績(jī)上看，石頭科技依然沒有走出凈利潤(rùn)下滑的困境。
二級(jí)市場(chǎng)上，石頭科技股價(jià)更是遭遇“腳踝斬”。截至9月5日末，石頭科技股價(jià)已經(jīng)跌至304元，較去年6月的最高價(jià)（1064.88元）跌幅達(dá)到70%，總市值不足300億元。
面對(duì)公司低迷的股價(jià)與下滑的業(yè)績(jī)，小米及雷軍本人開始頻繁減持石頭科技的股票，進(jìn)一步加劇了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司股價(jià)下跌的擔(dān)憂。
另一方面，石頭科技也在快速“去小米化”。剛剛過去的2021年，石頭科技來自小米的代工業(yè)務(wù)占比已經(jīng)不足2%，基本實(shí)現(xiàn)了“去小米化”。從雙方一系列舉措不難看出，石頭科技與小米的決裂已是不可逆轉(zhuǎn)。
02 與小米集團(tuán)切割
石頭科技成立于2014年，公司創(chuàng)始人及大股東名叫昌敬，曾擔(dān)任微軟程序經(jīng)理、騰訊高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理、百度高級(jí)經(jīng)理等職位，屬于互聯(lián)網(wǎng)跨界創(chuàng)業(yè)人員。
公司成立當(dāng)年，石頭科技便獲得了小米數(shù)百萬美元投資，并拿下了小米掃地機(jī)器人代工業(yè)務(wù)。2016年9月，石頭科技推出首款小米定制“米家智能掃地機(jī)器人”，當(dāng)年便實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.83億元；2017年，石頭科技營(yíng)收增長(zhǎng)至11.19億元，同比增幅達(dá)到510.95%。
由于代工業(yè)務(wù)毛利率較低，石頭科技開始有了運(yùn)作自有品牌的打算。2017年9月，石頭科技推出首款自有品牌“石頭智能掃地機(jī)器人”；2018年3月，公司又推出定位年輕化的自有品牌“小瓦智能掃地機(jī)器人”。
2020年2月，石頭科技登陸科創(chuàng)板之后，進(jìn)一步加快了與小米的切割。截至2021年度，石頭科技自主品牌營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到98.80%，小米代工業(yè)務(wù)占比不足2%，基本實(shí)現(xiàn)了“去小米化”。
伴隨著自主品牌占比的不斷提升，石頭科技盈利能力得到了明顯提升。2016年-2020年，石頭科技毛利率由19.21%提升至51.32%。
不過，石頭科技脫離小米生態(tài)鏈也并非沒有代價(jià)。放棄小米的代工業(yè)務(wù)，也就放棄了小米的渠道、品牌以及供應(yīng)鏈資源。這其中，最大的一點(diǎn)就是營(yíng)銷費(fèi)用支出的大幅增加。
數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年，石頭科技銷售費(fèi)用支出由0.29億元增長(zhǎng)至9.38億元，銷售費(fèi)用率由2.58%一路飆升至16.08%。
值得注意的是，隨著小米代工業(yè)務(wù)占比的快速下滑，石頭科技已經(jīng)很難通過收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)毛利率的提升。2021年，公司毛利率為48.11%，同比下滑3.21個(gè)百分點(diǎn)。
然而，石頭科技的期間費(fèi)用率仍在快速增長(zhǎng)。2022年上半年，公司銷售費(fèi)用率達(dá)到17.14%，再創(chuàng)歷史新高。
毛利率下滑而銷售費(fèi)用率提升，自然導(dǎo)致公司銷售凈利率的下滑。2022年上半年，石頭科技銷售凈利率為21.09%，較巔峰時(shí)期下滑了近10個(gè)百分點(diǎn)。
一直以來，資本市場(chǎng)看好石頭科技并給予其高估值的一個(gè)根本原因就在于其輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式所帶來的高凈利潤(rùn)率和高ROE（凈資產(chǎn)收益率）。2017年-2010年，石頭科技凈資產(chǎn)收益率分別為32.29%、62.14%、71.72%和23.89%（上市融資導(dǎo)致ROE下滑），盈利能力在家電行業(yè)首屈一指。
然而，隨著銷售凈利潤(rùn)率的下滑，2021年石頭科技ROE已經(jīng)降至18.00%，2022年上半年這一指標(biāo)又降至7.03%，已經(jīng)淪為普通家電企業(yè)的水平。
甘蔗沒有兩頭甜。既然要“去小米化”，石頭科技就需要在營(yíng)銷、渠道端大力補(bǔ)課，曾經(jīng)的“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式”也就成為過去時(shí)。
當(dāng)然，石頭科技銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇也不無關(guān)系，這也是掃地機(jī)器人產(chǎn)品由小眾走向普及的必經(jīng)之路。不過，面對(duì)愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力，石頭科技持續(xù)加大營(yíng)銷費(fèi)用而輕視研發(fā)投入似乎并不可取，明顯有著舍本逐末之嫌。
03 舍本逐末
石頭科技的快速崛起，既充分說明了小米生態(tài)的價(jià)值所在，也與其研發(fā)實(shí)力密不可分。
在昌敬創(chuàng)立石頭科技之初，市面上的掃地機(jī)器人普遍采用紅外傳感器，依據(jù)隨機(jī)碰撞原理進(jìn)行清掃，存在智能性差、重復(fù)清掃及漏掃率高、清掃時(shí)間長(zhǎng)等缺點(diǎn)。
石頭科技成立之后，便將激光測(cè)距傳感器（LDS）作為研發(fā)的重點(diǎn)。和傳統(tǒng)隨機(jī)碰撞掃地機(jī)器人產(chǎn)品不同的是，激光測(cè)距傳感器可以對(duì)房間進(jìn)行掃描來快速獲取距離信息，相當(dāng)于給掃地機(jī)器人安裝了一個(gè)“眼睛”。
同時(shí)，石頭科技還使用SLAM（即時(shí)定位與地圖構(gòu)建）算法來構(gòu)建戶型地圖，同時(shí)通過AI算法規(guī)劃出智能、高效的清掃路徑，有效避免了漏掃重掃的問題。因此，采用“LDS SLAM”技術(shù)方案的石頭智能掃地機(jī)器人一經(jīng)上市，便取得了很大成功，石頭科技也成為全球首位將激光雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應(yīng)用于智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域的企業(yè)。
石頭科技的技術(shù)實(shí)力與其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的技術(shù)背景不無關(guān)系。其中，創(chuàng)始人昌敬是前百度地圖的負(fù)責(zé)人，擁有10年的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)。此外，公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)大多也具有技術(shù)背景，毛國(guó)華（原公司COO）與吳震（原公司副總）曾分別就職于微軟、英特爾等科技公司，具有系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)、軟件及算法等方面的創(chuàng)新和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。
不難看出，互聯(lián)網(wǎng)背景的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，軟硬件結(jié)合的技術(shù)背景，成為早期石頭科技實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并得到快速發(fā)展的關(guān)鍵因素。另外，石頭科技成立之初就成為小米生態(tài)鏈公司，這使得早期的石頭科技可以只關(guān)注產(chǎn)品研發(fā)，銷售與渠道均交由小米，資源及精力更為投入。
不過，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷進(jìn)步，石頭科技激光雷達(dá)、SLAM算法等核心技術(shù)均被突破，公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)逐漸消失。
另外，由于越來越多的玩家開始進(jìn)入到掃地機(jī)器人領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)劇烈。這其中，尤其是云鯨品牌的上升勢(shì)頭最為猛烈。
資料顯示，云鯨智能成立于2016年10月，晚于石頭科技兩年，目前已完成E輪融資，歷次投資方包括清水灣基金、盈峰資本、明勢(shì)資本、大米創(chuàng)投、字節(jié)跳動(dòng)、源碼資本、紅杉資本和高瓴資本等。
與石頭科技類似，云鯨智能的快速崛起同樣得益于其獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2019年之前，掃地機(jī)器人大都只能掃地而不能拖地，云鯨通過創(chuàng)新的自動(dòng)上下水模塊化設(shè)計(jì)，率先解決了拖布自清潔技術(shù)，于2019年推出了全球首款能夠自己洗拖布的掃拖機(jī)器人J1。
憑借“掃拖一體”這一全新概念，云鯨J1產(chǎn)品一經(jīng)上市便獲得了成功。2020年，云鯨市場(chǎng)份額飛速提升至10.5%，進(jìn)入線上TOP品牌第四位，僅次于科沃斯（43.8%）、小米（14.1%）和石頭科技（11.2%）。2021年，云鯨在掃地機(jī)器人線上市場(chǎng)零售份額達(dá)到17.13%，超過石頭科技（11.31%），位居行業(yè)第二位。
從石頭科技、云鯨的先后崛起不難看出，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力已經(jīng)成為掃地機(jī)器人行業(yè)的一大關(guān)鍵因素。不過，無論是激光雷達(dá)技術(shù)、算法還是自動(dòng)上下水模塊化設(shè)計(jì)，都并不是難以逾越的技術(shù)壁壘，企業(yè)難以獲得持續(xù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，只能通過持續(xù)的技術(shù)迭代來保持一時(shí)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
然而，面對(duì)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，如今的石頭科技似乎不再將技術(shù)突破作為自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而是不斷加大營(yíng)銷投入來促進(jìn)產(chǎn)品銷售。
數(shù)據(jù)顯示，2016年-2017年，石頭科技研發(fā)費(fèi)用率分別為21.49%和9.5%。但到了2018年，公司研發(fā)費(fèi)用率就大幅下滑至3.82%。截至2021年，石頭科技研發(fā)費(fèi)用投入占比為7.55%，尚未恢復(fù)至2017年度水平。
相比持續(xù)攀升的銷售費(fèi)用，石頭科技研發(fā)費(fèi)用投入明顯落后。2021年，石頭科技銷售費(fèi)用達(dá)到9.38億元，遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用投入（4.41億元）。2022年上半年，石頭科技研發(fā)費(fèi)用為2.26億元，仍不足同期銷售費(fèi)用的50%。
“石頭科技不是一家品牌營(yíng)銷式公司，我們的定位是做全球范圍內(nèi)的中高端智能硬件公司”。去年8月，石頭科技創(chuàng)始人昌敬在接受媒體的采訪時(shí)曾表示，石頭科技更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)是做一家“中高端科技創(chuàng)新公司”。
但面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，石頭科技卻不斷在品牌運(yùn)作、市場(chǎng)營(yíng)銷等自己不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域投入越來越多的精力和資金，似乎背離了“科技創(chuàng)新公司”這一初衷。
曾幾何時(shí)，石頭科技因?yàn)楦哐邪l(fā)投入、高毛利率而一度被稱為“家電界的蘋果”，并由此獲得“掃地茅”的稱號(hào)。但如今，公司的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、高銷售凈利潤(rùn)率以及高ROE水平均已不再。而經(jīng)歷了股價(jià)與業(yè)績(jī)的雙殺之后，石頭科技也徹底跌落“掃地茅”的神壇。