記者 王玉

近日，人民幣對美元匯率頻創(chuàng)兩年新低，與此同時，雖然人民幣對美元匯率中間價也處在下跌通道，但跌幅相對較小，引發(fā)市場對央行已重啟逆周期因子的猜測。

周三盤中，在岸人民幣對美元一度跌破6.98，離岸人民幣更是跌破6.99，最低時離岸人民幣對美元匯率與“7”的關(guān)鍵心理點位僅差29個基點。截至周四16:30分， 在岸人民幣對美元收盤報6.9639，較上一交易日漲76個基點。和8月12日收盤價相比，在岸人民幣對美元匯率下跌2290個基點，跌幅約3.3%。

相較之下，人民幣對美元中間價匯率在這段時間跌超1700個基點，跌幅為2.5%。周四，人民幣對美元中間價報6.9148，較前一交易日上調(diào)12個基點。

為緩解人民幣貶值壓力，中國人民銀行周一宣布，自9月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%，從而增加國內(nèi)美元流動性，緩解本幣貶值壓力。

除下調(diào)存準率外，有分析師認為，央行近期還重啟了逆周期因子。

中國社會科學(xué)院金融研究所副所長張明在本周發(fā)布的一篇研究報告中稱，中國央行事實上已經(jīng)啟用逆周期因子，來緩解人民幣貶值壓力。

銀河期貨研究員沈忱也這么認為，他在報告中指出，8月30日，人民幣對美元中間價報6.8802，較上一交易日16:30分官方收盤價6.9210上調(diào)了408個基點。而美元指數(shù)從29日16:30到30日7:30僅僅是微幅調(diào)整。

“在美元指數(shù)在規(guī)定時間段內(nèi)僅僅出現(xiàn)小幅下浮的背景下，當日中間價卻較前日收盤價大幅調(diào)高408個基點，這可能意味著逆周期因子在退出兩年后得到重啟?！鄙虺勒f。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤對界面新聞表示，市場上有猜測央行已重啟逆周期因子，不過目前央行還沒有官宣。

“逆周期因子”是中國央行用來穩(wěn)定匯率的一項工具，主要作用于人民幣對美元匯率的中間價，其目的是對沖市場順周期行為，即所謂的非理性羊群效應(yīng)。

2017年年初人民幣面臨較大的貶值壓力，當年5月，外匯市場自律機制核心成員將中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。報價行通過逆周期系數(shù)調(diào)整得到逆周期因子，逆周期系數(shù)則由各報價行根據(jù)經(jīng)濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設(shè)定。

逆周期因子啟用后，市場對人民幣匯率的預(yù)期逐漸改善，隨后人民幣匯率走出一波反彈行情。在此背景下，2018年1月，人民幣中間價報價行陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。不過，當年8月，受美元指數(shù)走強和中美貿(mào)易摩擦等因素影響，人民幣匯率再次出現(xiàn)調(diào)整，為對沖市場的順周期行為，“逆周期因子”隨即重啟。

2020年二季度后，在全球新冠疫情肆虐的背景下，中國經(jīng)濟率先企穩(wěn)，人民幣匯率重新走上升值通道，當年10月下旬，外匯市場自律機制秘書處發(fā)布公告稱，在我國外匯市場運行平穩(wěn)、國際收支趨于平衡、人民幣匯率以市場供求為基礎(chǔ)雙向浮動、彈性增強的情況下，“逆周期因子”淡出使用。

在這之后，人民銀行或其下屬的中國外匯交易中心再未官宣啟用逆周期因子。

不過，張明表示，根據(jù)其測算，早在今年人民幣匯率兩次急貶期間，中國央行事實上已經(jīng)啟用逆周期因子。他指出，今年3、5、6、7月，在美聯(lián)儲宣布加息之后的1-3天內(nèi)，人民幣對美元匯率中間價都有超預(yù)期的變動，這意味著中國央行有意采用逆周期因子來對沖美聯(lián)儲加息對本幣匯率的負面沖擊。

比如，北京時間3月17日凌晨，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，當天中國央行采用逆周期因子將人民幣對美元匯率中間價推高了0.20%。又如，北京時間7月28日凌晨，美聯(lián)儲宣布加息75個基點，當天中國央行采用逆周期因子將人民幣對美元匯率中間價調(diào)高0.33%。

“此前的研究發(fā)現(xiàn)，中國央行采用逆周期因子多是以調(diào)升為主，即讓人民幣對美元匯率中間價升值。同時，中國央行使用逆周期因子的時間往往會早于官方公布的時間。綜上所述，在2022年，中國央行似乎已經(jīng)開始有選擇、有節(jié)制地啟用逆周期因子來維持人民幣對美元匯率的基本穩(wěn)定?！睆埫髡f。

界面新聞試圖向央行求證逆周期因子是否已重啟，截至發(fā)稿，未得到央行的回應(yīng)。

張明指出，逆周期因子雖然能夠穩(wěn)定人民幣匯率的短期波動，但也會增加人民幣匯率形成機制的不確定性，甚至在一定程度上影響外匯遠期市場的發(fā)展。

“一旦短期內(nèi)人民幣對美元匯率面臨持續(xù)較快貶值壓力，中國央行一方面應(yīng)該容忍人民幣對美元匯率的適度貶值、增強人民幣匯率形成機制彈性，另一方面應(yīng)該綜合運用外匯宏觀審慎管理工具、資本流動管理、前瞻性預(yù)期引導(dǎo)等手段來維持本幣匯率穩(wěn)定?！彼f。

根據(jù)央行的解釋，逆周期因子=（上日收盤價-上日中間價-一籃子貨幣日間匯率變化*調(diào)整系數(shù)）/逆周期系數(shù)，但由于調(diào)整系數(shù)、逆周期系數(shù)不詳，逆周期因子的使用實際增加了人民幣中間價形成機制的不透明性，也一度引發(fā)有關(guān)人民幣匯率形成機制改革倒退的爭議。

2018年，外匯交易中心宣布“逆周期因子淡出使用”的時候，分析師指出，“淡出”和“調(diào)整至中性”相比，體現(xiàn)了更為明確的退出含義。這意味著人民幣匯率形成機制朝著市場化方向的改革有了新進展，恢復(fù)到了既定軌道，更加接近改革初衷。但他們同時表示，考慮到逆周期調(diào)節(jié)因子是重要的宏觀審慎調(diào)控工具，淡出使用并不代表就不會再次使用，未來形勢出現(xiàn)變化也有可能會重啟。