文|滿投財經(jīng)
9月3日，醫(yī)保局宣布將完善創(chuàng)新醫(yī)療器械價格形成機制，暫時不對創(chuàng)新醫(yī)療器械實施集中帶量采購，為創(chuàng)新醫(yī)療器械提供發(fā)展空間。政策利好消息的傳出，讓創(chuàng)新醫(yī)療器械市場為之一振，9月5日開盤后，相關(guān)概念股大部分有所上漲，其中手術(shù)機器人賽道的微創(chuàng)機器人（02252.HK）更是漲超6%。
說起微創(chuàng)機器人，這個業(yè)務(wù)覆蓋面極廣的手術(shù)機器人公司近幾年可謂是出盡風(fēng)頭，在當前正處于發(fā)展初期的國產(chǎn)手術(shù)機器人行業(yè)也隱隱有了龍頭之姿。不過，公司的發(fā)展究竟如何呢？在競爭愈發(fā)激烈的手術(shù)機器人行業(yè)，微創(chuàng)機器人真的能夠拔得頭籌嗎？
01 多款產(chǎn)品獲批，收入?yún)s遠不及研發(fā)成本
作為一個創(chuàng)新醫(yī)療器械公司，微創(chuàng)機器人最受關(guān)注的自然是其產(chǎn)品的研發(fā)進度。資料顯示，微創(chuàng)機器人是迄今為止全球唯一一家業(yè)務(wù)覆蓋腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道和經(jīng)皮穿刺五大專科的手術(shù)機器人公司。截至2022年6月30日，公司有多款產(chǎn)品進入臨床試驗階段，旗艦產(chǎn)品蜻蜓眼、圖邁和鴻鵠獲得NMPA上市批準，具備商業(yè)化前提，其中鴻鵠在今年7月還獲得了FDA的510（k）認證，能夠在美上市。
既然已經(jīng)有三款產(chǎn)品獲批，那么按理說微創(chuàng)機器人的銷售收入應(yīng)當較為可觀，但業(yè)績公告的顯示卻并非如此。截至6月30日，微創(chuàng)機器人2022年僅獲得104.8萬元的銷售收入，均來自去年上市的產(chǎn)品蜻蜓眼。這意味著公司在2022年上市的產(chǎn)品并沒有馬上開售，而之前已進入市場的產(chǎn)品在2022年上半年的商業(yè)化推進也仍在初期。
與收入形成明顯對比的是公司日漸厚增的研發(fā)成本。隨著多款產(chǎn)品進入研發(fā)后期，研發(fā)人員、材料及消耗品的需求相應(yīng)上漲，再加上報告期內(nèi)圖邁、鴻鵠兩款產(chǎn)品的注冊申請和臨床試驗也需要資金，截至6月30日，微創(chuàng)機器人的研發(fā)成本累計高達3.36億元，較去年同期提高110.2%，也遠超于同期的銷售收入，導(dǎo)致凈虧損擴大。
02 商業(yè)化已準備就緒，亟待扭虧為盈
盡管無法實現(xiàn)迅速的商業(yè)化，微創(chuàng)機器人卻也為其做足了準備。
在銷售及營銷開支方面，2022年上半年微創(chuàng)機器人的銷售及營銷支出為0.64億元，同比增長337.7%，增長主要來自于商務(wù)團隊人員、醫(yī)生培訓(xùn)成本及市場推廣材料消耗的增加，而這些則分別作用于產(chǎn)品營銷體系的完善和臨床推廣，屬于高端醫(yī)療器械商業(yè)化前的必須支出，預(yù)計將能助力后續(xù)大規(guī)模的商業(yè)化。
而在資產(chǎn)方面，截至6月30日，微創(chuàng)機器人擁有存貨1.94億元，報告期內(nèi)增加76.5%，增量主要為原材料、在制產(chǎn)品和部分低價值的消耗品，用于確保產(chǎn)能滿足銷售需求；此外，公司在上海和蘇州已分別擁有生產(chǎn)基地，截至6月30日的物業(yè)、廠房及設(shè)備賬面價值也高達4.35億元，較去年年底有所增加，亦是為下半年圖邁、鴻鵠的初銷售和有望在2023年實現(xiàn)放量的蜻蜓眼做好了量產(chǎn)準備。
此外，在資金方面，截至6月30日，微創(chuàng)機器人的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.48億元，雖由于研發(fā)支出的增加和商業(yè)化推廣準備而較2021年底的1.94億元有所下降，但依然較為充足，抗風(fēng)險能力較強。而凈資產(chǎn)負債率則為1%，較2021年底有所增加，但鑒于計息借貸總額遠低于在手現(xiàn)金，目前公司也并無太大的償債壓力。
總之，就上半年業(yè)績來說，作為一個已有產(chǎn)品開始商業(yè)化的創(chuàng)新醫(yī)療器械公司，微創(chuàng)機器人的表現(xiàn)差強人意?；谄洚a(chǎn)品本身特性，大規(guī)模銷售仍需一定時間，而隨著產(chǎn)品研發(fā)進入后期以及獲批產(chǎn)品商業(yè)化的推進，未來公司的研發(fā)成本和銷售費用仍將保持上漲。換句話說，公司凈虧損的擴大趨勢或?qū)⒗^續(xù)，但連年擴大的凈虧損也是為扭虧為盈打下的基礎(chǔ)。
03 快速增長的市場里，本地優(yōu)勢和布局是核心
其實，縱觀整個手術(shù)機器人市場，虧損都是國內(nèi)公司的現(xiàn)狀，但這一行業(yè)之所以能夠吸引大量公司的進入，主要還是因為其廣闊的市場空間。在當前的醫(yī)療行業(yè)，如果要挑選最為熱門的賽道，那么手術(shù)機器人必為其一。
隨著科技的發(fā)展，手術(shù)機器人擁有了更高的精確度、一致性和操控性，與傳統(tǒng)微創(chuàng)手術(shù)相比，可有效降低外科醫(yī)生負擔，提高手術(shù)成功率，縮小傷口面，縮短術(shù)后恢復(fù)周期，作為擁有極高臨床價值的高端醫(yī)療器械，在優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源需求不斷提升的當下，越來越多地運用到臨床實踐中，市場空間不斷擴大。
據(jù)Frost Sullivan統(tǒng)計，全球手術(shù)機器人市場規(guī)模已由2016年的238億元增長到2021年的854億元，預(yù)計到2030年將能達到4028億元，2020-2030年復(fù)合年增長率約為21.5%。而中國手術(shù)機器人市場尚處于發(fā)展初期，當前滲透率并不算高，2021年市場規(guī)模為42億元，僅占全球市場的4.9%。但由于人口基數(shù)較大，需求較多，中國市場的發(fā)展速度也較快，預(yù)計到2030年市場規(guī)模有望達到584億元，占比增至14.5%。
由于中國進入手術(shù)機器人市場的時間較晚，大部分公司的發(fā)展尚處于早期，目前無論是在全球還是僅在中國，行業(yè)都以外資巨頭為主導(dǎo)。以細分賽道中市場規(guī)模最大的腔鏡手術(shù)機器人為例，直覺外科（ISRG.US）的達芬奇機器人在2020年全球腔鏡手術(shù)機器人市場的占比超過80%，而在中國，達芬奇機器人則更是長期壟斷市場，直至2021年第一款國產(chǎn)腔鏡手術(shù)機器人的上市，這一壟斷局面才得以被打破。
對于微創(chuàng)機器人來說，相較于具有雄厚技術(shù)實力和已獲長期市場檢驗的外資巨頭，公司的主要競爭力在于本地優(yōu)勢。還是以腔鏡手術(shù)機器人為例，據(jù)富途證券調(diào)查，一臺達芬奇機器人在中國的售價約為2430萬元，比在美國至少貴694萬元，而操作器械的售價也高達10萬元，是在美國的4倍左右。巨額的價格差讓國產(chǎn)化成為迫切需求，而微創(chuàng)機器人在腔鏡手術(shù)機器人領(lǐng)域已有兩款產(chǎn)品上市，待產(chǎn)品經(jīng)市場檢驗后，預(yù)計將能憑借價格優(yōu)勢擠壓昂貴外國產(chǎn)品的市場空間。
而隨著中國手術(shù)機器人市場的發(fā)展，獲批上市產(chǎn)品的增多，再加上政策的支持，來自國內(nèi)公司的競爭也在加劇，針對國內(nèi)其他企業(yè)，微創(chuàng)機器人的優(yōu)勢則在于產(chǎn)品的布局。前文已提到，微創(chuàng)機器人在手術(shù)機器人五大細分賽道均有布局，豐富的產(chǎn)品管線使得公司能夠抓住多個細分市場。同時，不同產(chǎn)品使用技術(shù)也有部分具有互通性，因此全面的布局也能夠一定程度上提高公司產(chǎn)品的研發(fā)效率。不過，另一方面，由于管線較多，在研產(chǎn)品所需的研發(fā)投入較大，也為公司帶來了明顯的資金壓力。
總而言之，手術(shù)機器人這片藍海，在外在里皆是波濤洶涌。微創(chuàng)機器人目前擁有多管線研發(fā)的技術(shù)實力、全方位布局的產(chǎn)品優(yōu)勢和充足的商業(yè)化準備，在政策的支持下，雖然微創(chuàng)機器人現(xiàn)階段的商業(yè)化能力不算太強，但在產(chǎn)品經(jīng)市場長期檢驗和不斷推廣后，實現(xiàn)盈利進而成為行業(yè)龍頭還是值得期待的。