文|滿投財(cái)經(jīng)
9月2日，比亞迪（002594.SZ/01211.HK）于官方平臺(tái)上發(fā)布了8月份的產(chǎn)銷快報(bào)。公司8月乘用車銷量為17.4萬輛，同比增長達(dá)157.2%，其中純電動(dòng)車銷量為8.2萬輛，同比增長172.1%，環(huán)比增長2.1%；插電混動(dòng)乘用車銷量為9.1萬輛。同比增長203.1%，環(huán)比增長12.4%。近期新車密集上市為公司8月銷量做出較多貢獻(xiàn)，包括漢2022款、海豹、騰勢 D9、唐 EV 等訂單飽滿，預(yù)計(jì)后續(xù)銷量有望繼續(xù)提升。
比亞迪在業(yè)務(wù)上風(fēng)生水起，股市上卻遭遇了意料之外的沖擊。來自“股神”巴菲特的減持消息直接沖擊了比亞迪的股價(jià)，導(dǎo)致公司港股/A股的市值在近10個(gè)交易日內(nèi)快速縮水，最高時(shí)跌幅超過20%。持有比亞迪達(dá)14年以上的巴菲特做出減持的舉動(dòng)，這意味著比亞迪“氣數(shù)已盡”？公司是否還有投資的價(jià)值？
01 “股神”的新舊能源風(fēng)格切換
根據(jù)港交所披露的文件顯示，自8月24日以來，巴菲特通過二級(jí)市場累計(jì)減持比亞迪股份達(dá)到1786萬股，其持有的比亞迪股票數(shù)量從2.25億下降至2.07億，占港股總股本的18.9%，較此前下降不到2%。單從減持比例來看，實(shí)際上本次針對(duì)比亞迪的減持幅度并不算大，考慮到比亞迪在去年的大幅上漲，本次減持從投資角度來說也是正常的利潤兌現(xiàn)。但結(jié)合近期巴菲特的其他動(dòng)作來看，卻似乎又有另一種解讀的可能。
2022年上半年，巴菲特大幅增持了西方石油公司（OXY.US）的股票，其持有倉位自2月以來快速攀升，截至目前擁有1.75億股的西方石油股份，8400萬股的認(rèn)股權(quán)證，以及部分西方石油的優(yōu)先股。據(jù)市場公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，伯克希爾持有的西方石油股票數(shù)量達(dá)到28%左右。
而在8月，伯克希爾公司又獲得了美國能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，其持有西方石油公司的股份上限達(dá)到50%，預(yù)計(jì)在不久的將來，巴菲特將完全成為西方石油公司的控股股東。
從巴菲特過往的公開言論來看，股神增持能源股的主要原因在于能源轉(zhuǎn)型的大背景下，針對(duì)傳統(tǒng)能源行業(yè)的投資不足，導(dǎo)致能源供應(yīng)緊缺的情況。而在新舊能源切換的過程中這種緊缺將會(huì)持續(xù)存在，保證了傳統(tǒng)能源的價(jià)值。
而引發(fā)能源危機(jī)、供電不足的其中一個(gè)原因，就是來自新能源的發(fā)電產(chǎn)出并不穩(wěn)定，其技術(shù)走向成熟還需要更多的時(shí)間。作為一種“不穩(wěn)定”的產(chǎn)業(yè)，巴菲特對(duì)于比亞迪股份的減持行為，或許是一種對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的懷疑與考量。
02 新能源賽道的估值壓力
從另一種角度來說，新能源汽車產(chǎn)業(yè)過于膨脹的市場估值，也有可能成為減持比亞迪股份的誘因。
盡管巴菲特一直以注重公司內(nèi)在價(jià)值聞名，但這并不代表他并不關(guān)注股票市場的估值表現(xiàn)。從伯克希爾公布的財(cái)報(bào)來看，巴菲特在投資的前后期所關(guān)注的收益計(jì)算口徑并不完全相同。在2013年以及此前的財(cái)報(bào)中，伯克希爾只會(huì)披露所投資公司的每股賬面價(jià)值的收益率，其關(guān)注點(diǎn)只在于公司能夠產(chǎn)生的價(jià)值上。但在2014年起，伯克希爾增加了有關(guān)每股市場價(jià)值的收益率的披露，而在2019年以后，伯克希爾的財(cái)報(bào)每年只披露每股市場價(jià)值的收益率。
從財(cái)報(bào)的披露情況來看，2018年以后，巴菲特更傾向于使用市場價(jià)格來衡量伯克希爾的收益表現(xiàn)，他本人也在對(duì)公開場合表示，在放棄使用了54年的賬面價(jià)值這一估值指標(biāo)后，未來將專項(xiàng)關(guān)注伯克希爾股票的市場價(jià)格。“雖然市場可能非常反復(fù)無常，但隨著時(shí)間推移，伯克希爾的股價(jià)將提供最佳的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)”。
站在估值角度來看，以比亞迪為首的新能源汽車經(jīng)歷了集中性的估值暴漲。單就比亞迪港股來說，其股價(jià)在6月28日達(dá)到高點(diǎn)333.0港元，較2020年3月低點(diǎn)增長超過10倍。盡管其業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊亮眼，但在宏觀環(huán)境下行的背景下，其估值懷疑與壓力難以被忽略。
03 單車?yán)麧櫽写M(jìn)一步提升
8月29日，比亞迪發(fā)布了2022年上半年的未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績。報(bào)告顯示，2022年上半年 ，公司實(shí)現(xiàn)營收達(dá)到1506.07億元，同比增長65.71%，其歸母凈利潤達(dá)到35.95億元，同比增長206.35%，達(dá)到公司此前盈利預(yù)告的上限，業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。
在上半年國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，比亞迪實(shí)現(xiàn)了收入以及利潤的新高，并且成功實(shí)現(xiàn)了毛利率和凈利率的同比增長趨勢。22H1，公司毛利率和凈利率分別來到13.51%和2.61%。根據(jù)公司透露，雙利率增長的主要原因是公司車型的產(chǎn)品提價(jià)，以及高端車型的放量帶來的效果。
在過去幾年中，比亞迪的新能源汽車業(yè)務(wù)被詬病最多的環(huán)節(jié)就是其單車能夠帶來的利潤太低。在2021年全年，其單車?yán)麧檭H在4000元-5000元的區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)。2022年一季度，公司單車凈利潤僅為3300元左右。而本季度的單車?yán)麧檮t明顯有所提升，提升至8000元區(qū)間內(nèi)，預(yù)計(jì)隨著新車型的發(fā)布，公司未來的單車?yán)麧櫼琅f有提升空間。
盡管不斷進(jìn)步，但相較于特斯拉（TSLA.US）超過1萬美元的單車凈利潤而言，比亞迪在每輛電動(dòng)車上獲取的利潤可以說得上是相形見絀。這也是國內(nèi)大部分電動(dòng)車品牌所面臨的困境，作為國內(nèi)電動(dòng)車的龍頭企業(yè)，比亞迪超過千億的營收和30多億的盈利足以說明很多問題。國內(nèi)新能源汽車企業(yè)要想突破盈利能力的天花板，其單車成本的改善或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵。
從比亞迪今年以來兩次的提價(jià)，以及往高端車型發(fā)展的產(chǎn)品路徑來看，公司自身也在注重單車?yán)麧櫟母纳啤Ｖ鴿h DM-i/DM-p、海豹、護(hù)衛(wèi)艦 07、騰勢 D9 等新車型放量改善產(chǎn)品組合，公司在2022H2的毛利率有望進(jìn)一步提升，進(jìn)一步釋放利潤彈性。
04 寫在最后
由于公司在2022年股價(jià)再創(chuàng)新高，巴菲特的減持也可以被看作是一次利用股價(jià)波動(dòng)的變現(xiàn)獲利，不影響其繼續(xù)持有比亞迪大量股份的事實(shí)。假若巴菲特對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定性抱有疑慮，那么后續(xù)對(duì)比亞迪股份的減持幅度或許還會(huì)進(jìn)一步提升。
但無論事實(shí)如何，近期比亞迪股價(jià)承壓的風(fēng)險(xiǎn)較高，連帶整個(gè)新能源賽道的壓力或許都會(huì)加大。在風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的背景下，負(fù)面消息容易被放大，對(duì)于前期估值出現(xiàn)暴漲的板塊更是如此，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。