文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
對(duì)于分拆上市，創(chuàng)維集團(tuán)創(chuàng)始人黃宏生野心不小。他曾在采訪中表示，創(chuàng)維集團(tuán)未來(lái)要拆分10家公司上市。
不過(guò)要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，似乎沒(méi)有說(shuō)起來(lái)那么容易。近期，從創(chuàng)維集團(tuán)分拆的創(chuàng)維電器創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)入第二輪審核問(wèn)詢階段，其中深交所的大多問(wèn)題圍繞公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位展開。
我國(guó)冰洗行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，市場(chǎng)化程度較高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。與美的、格力、海爾等龍頭相比，創(chuàng)維電器在規(guī)模、增速、利潤(rùn)水平等多項(xiàng)指標(biāo)上落后，問(wèn)詢由此聚焦在團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)能力、公司成長(zhǎng)性、盈利能力和技術(shù)水平等方面。
實(shí)際上，某種意義上來(lái)說(shuō)，創(chuàng)維電器沖擊創(chuàng)業(yè)板的考驗(yàn)來(lái)自其代工的身份。2021年，公司ODM/OEM（貼牌）模式的收入達(dá)22.80億元，占比達(dá)58.22%。面對(duì)深交所的拷問(wèn)，公司也坦言，毛利率相對(duì)較低是因?yàn)榕cODM/OEM業(yè)務(wù)模式收入占比較高有關(guān)。
今年以來(lái)，因不符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位而被否的企業(yè)不在少數(shù)，包括偉康醫(yī)療、藝虹股份、亞洲漁港等。而這次面臨同樣問(wèn)題的創(chuàng)維電器，能否充分說(shuō)明其符合成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板定位要求，則關(guān)乎其前途命運(yùn)。
此外，創(chuàng)維電器合并資產(chǎn)負(fù)債率相比同行業(yè)可比公司平均值高出了10個(gè)百分點(diǎn)以上。在這樣的情況下，公司仍然進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅。
代工業(yè)務(wù)營(yíng)收超5成
資料顯示，創(chuàng)維電器的前身是南京創(chuàng)維家用電器有限公司，立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，冰箱+洗衣機(jī)貢獻(xiàn)了總收入的8成以上，是公司最主要的營(yíng)收來(lái)源。
同為“創(chuàng)維系”旗下產(chǎn)業(yè)公司，與已上市的主要從事電視等黑家電生產(chǎn)與銷售的創(chuàng)維集團(tuán)、以及主要從事數(shù)字電視智能盒子生產(chǎn)與銷售的創(chuàng)維數(shù)碼相比，創(chuàng)維電器的資本化動(dòng)作要遲緩很多。
這可能與創(chuàng)維在白電市場(chǎng)是處境有關(guān)。不同于創(chuàng)維電視的家喻戶曉，在冰箱、洗衣機(jī)等白電市場(chǎng)上，創(chuàng)維的存在感并不高。
據(jù)奧維云網(wǎng)發(fā)布的《2021中國(guó)家電年度銷售榜單》，在冰箱和洗衣機(jī)的線上線下銷售額TOP10品牌中，創(chuàng)維電器均未能上榜。
8月26日提交的第二輪問(wèn)詢回復(fù)中，創(chuàng)維電器基于中怡康、海爾智家年報(bào)和其自身銷量數(shù)據(jù)計(jì)算出，2019年至2021年，其冰箱國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率依次為3.94%、4.17%、3.78%；同期洗衣機(jī)在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率依次為3.18%、3.21%、3.33%。
除此之外，我國(guó)家電行業(yè)歷經(jīng)多年發(fā)展和早期的家電下鄉(xiāng)活動(dòng)，傳統(tǒng)品類的保有量實(shí)現(xiàn)了大幅提升，冰洗行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。奧維云網(wǎng)相關(guān)報(bào)告以“市場(chǎng)需求以更新?lián)Q代為主，需求不旺成為了常態(tài)”來(lái)形容近年來(lái)的洗衣機(jī)市場(chǎng)。
在這樣一個(gè)成長(zhǎng)性不足的市場(chǎng)上，和頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中不占優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)維電器另尋出路，通過(guò) ODM/OEM 的方式為小米、云米等互聯(lián)網(wǎng)家電品牌進(jìn)行代工。
據(jù)9月2日更新的招股書，公司目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。2019年至2021年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別是36.85億元、37.39億元、40.02億元；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別1.69億元、1.48億元、1.24億元。
“最近兩年，受疫情及原材料成本上漲等因素影響，公司凈利潤(rùn)有所下降?！眲?chuàng)維電器稱。
2022年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為16.22億元，同比減少16.38%；同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為5831.16萬(wàn)元，同比增加 0.83%。
對(duì)此公司解釋稱，營(yíng)收下滑是由于一季度受深圳疫情管控政策影響，子公司深圳電器生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到較大影響；二季度受上海疫情管控政策的持續(xù)影響，長(zhǎng)三角區(qū)域物流嚴(yán)重受阻，影響了公司正常生產(chǎn)運(yùn)輸。
從代工營(yíng)收占比來(lái)看，創(chuàng)維電器近年的業(yè)務(wù)重心在向ODM模式傾斜，該部分收入逐年提高。報(bào)告期各期，公司 ODM/OEM 業(yè)務(wù)收入占比分別為 49.53%、56.18%、58.22%。
目前，創(chuàng)維電器ODM主要客戶為小米、云米、國(guó)美、海信家電、澳柯瑪?shù)取Ｆ渲?，與小米的合作，為公司貢獻(xiàn)了最多收入，2021年公司對(duì)小米銷售金額5.36億元，占當(dāng)期銷售總額的13.4%，為公司第一大客戶。
通過(guò)開展代工業(yè)務(wù)，讓創(chuàng)維電器免于被淘汰出白電行業(yè)，但又把公司置于“看人臉色”吃飯的危險(xiǎn)中，公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力受影響。
招股書中，創(chuàng)維電器提醒稱，若主要 ODM 客戶的發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生變化，或者公司產(chǎn)品不能持續(xù)滿足其經(jīng)營(yíng)要求，可能會(huì)發(fā)生銷售收入大幅減少的情形，公司盈利能力將面臨不利影響。
毛利率走低盈利能力下降
除此之外，代工模式固然促進(jìn)了創(chuàng)維電器的業(yè)績(jī)規(guī)模增長(zhǎng)，但缺點(diǎn)也十分明顯。隨著ODM業(yè)務(wù)收入占比不斷擴(kuò)大，創(chuàng)維電器的整體盈利能力也不可避免的走低。
招股書顯示，報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為 14.96%、13.19%及 11.74%，逐年下降，更低于同行業(yè)平均值。公司稱主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品售價(jià)及生產(chǎn)成本等因素影響。
最近這次問(wèn)詢回復(fù)中，公司又稱低毛利率一方面是公司的策略，另一方面與ODM/OEM 業(yè)務(wù)模式收入占比較高有關(guān)。
“發(fā)行人營(yíng)收規(guī)模尚小，在冰洗行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，公司積極實(shí)施差異化的定價(jià)策略，當(dāng)前階段以低毛利率迅速擴(kuò)大市場(chǎng)的策略符合公司發(fā)展策略和市場(chǎng)現(xiàn)狀?！眲?chuàng)維電器表示。
另外，公司稱ODM/OEM 業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)邏輯是通過(guò)大規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)分?jǐn)偣潭ǔ杀?，生產(chǎn)規(guī)模越大，其代工產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產(chǎn)品報(bào)價(jià)越具有競(jìng)爭(zhēng)力，ODM/OEM 廠商的盈利能力越強(qiáng)。
從經(jīng)營(yíng)成果來(lái)看，ODM/OEM 業(yè)務(wù)通常體現(xiàn)為高銷量、低毛利率。
值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)維電器非經(jīng)營(yíng)性損益分別為3150.92萬(wàn)元、4452.33萬(wàn)元和5493.98萬(wàn)元，分別占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的18.64%、30%和44.33%，不論是規(guī)模還是占比均在不斷增長(zhǎng)。
若剔除這部分收入，報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)維電器扣非歸母凈利潤(rùn)僅1.37億元、1.04億元和6900.10萬(wàn)元，其中2020年和2021年分別同比下滑24.43%和33.59%。
這讓深交所對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)能力提出質(zhì)疑。公司解釋稱2020 年度利潤(rùn)水平有所下滑，主要受疫情影響所致，2021 年度利潤(rùn)水平下滑，主要受全球疫情導(dǎo)致的原材料成本上漲、人民幣升值、海運(yùn)費(fèi)上漲等因素影響毛利率所致，具有合理性。
而關(guān)于“多數(shù)同行業(yè)可比公司均在主板上市，發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性要求”的問(wèn)詢，回復(fù)稱同行可比公司成立較早，主板上市具有合理性；并且發(fā)行人冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品不斷進(jìn)行技術(shù)迭代，具有創(chuàng)新性。
保薦機(jī)構(gòu)中信證券則認(rèn)為，受益于技術(shù)創(chuàng)新，冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品在加速進(jìn)行迭代升級(jí)，冰箱、洗衣機(jī)正朝著智能化、高端化、品質(zhì)化、健康化方向發(fā)展，以發(fā)行人為代表的冰洗廠商均在不斷的進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。
今年8月，深交所保薦機(jī)構(gòu)工作座談會(huì)指出，將進(jìn)一步研究完善創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)”“四新”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，更好地堅(jiān)守板塊定位，嚴(yán)把市場(chǎng)入口關(guān)，從源頭提升上市公司質(zhì)量。
此前財(cái)聯(lián)社曾統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板審核過(guò)程中體現(xiàn)出對(duì)“三創(chuàng)”“四新”等創(chuàng)業(yè)板定位問(wèn)題的高度關(guān)注。偉康醫(yī)療、藝虹股份、亞洲漁港等被否，就是因?yàn)椴环蟿?chuàng)業(yè)板定位要求。
負(fù)債率高企仍大筆分紅
本次上市，創(chuàng)維電器擬募資約8.19億元，用于年產(chǎn)80萬(wàn)臺(tái)商用冷柜、多門冰箱及80萬(wàn)臺(tái)干衣機(jī)、雙子星洗衣機(jī)生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，高效營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。
另外，2.4億元將拿來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金需要。實(shí)際上，從資產(chǎn)負(fù)債表上，能看出創(chuàng)維電器對(duì)資金的渴求。
據(jù)招股書，2019年至2021年，創(chuàng)維電器的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為 82.52%、81.39%及78.61%，較同行業(yè)上市公司的平均水平偏高。
截至2021年末，公司 流動(dòng)負(fù)債總計(jì)為23.37億元，其中應(yīng)付票據(jù)13.42億元，應(yīng)付票據(jù)7.05億元。
同時(shí)，報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為 0.88 倍、0.91 倍和 0.80 倍，速動(dòng)比率分別為 0.79 倍、0.81 倍和 0.70 倍，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低，償債能力存疑。
盡管負(fù)債率較高，創(chuàng)維電器仍進(jìn)行了多次分紅。在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四次股東大會(huì)上，全體股東分別分紅1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元，三年來(lái)共計(jì)現(xiàn)金分紅2.8億元，占三年來(lái)凈利潤(rùn)約72%。
這也讓媒體質(zhì)疑，公司上市前先分紅2.8億元又?jǐn)M使用2.4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，缺錢為何要大手筆給股東先分紅？