文｜Edu指南

9月1日 摩根士丹利發(fā)布《中國(guó)教育2030年市場(chǎng)展望》研究報(bào)告。根據(jù)報(bào)告，該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)教育公司的新業(yè)務(wù)具有長(zhǎng)期潛力，但短期不確定性和波動(dòng)性較高。

摩根士丹利針對(duì)2030年中國(guó)教育市場(chǎng)作了詳細(xì)分析，并給出以下預(yù)測(cè)：

1）非學(xué)科輔導(dǎo)、學(xué)習(xí)設(shè)備、學(xué)習(xí)內(nèi)容和教育信息化，4個(gè)細(xì)分市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)；

2）頭部企業(yè)具有整合優(yōu)勢(shì)：新東方、好未來(lái)、有道在研發(fā)與學(xué)習(xí)內(nèi)容方面的優(yōu)勢(shì)，將進(jìn)一步整合新的細(xì)分市場(chǎng)；

3）短期來(lái)看，新東方2023財(cái)年收入預(yù)期提高，部分被疫情時(shí)期線下業(yè)務(wù)降低抵消。好未來(lái)下一財(cái)年收入降低，高中業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)小于預(yù)期。有道二季度收入面臨短期壓力，三季度恢復(fù)35%增長(zhǎng)；

4）長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，非學(xué)科等教育業(yè)務(wù)更有前景，市場(chǎng)當(dāng)前并沒(méi)有認(rèn)識(shí)到教育新業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期潛力。

根據(jù)報(bào)告預(yù)測(cè)，非學(xué)科輔導(dǎo)、學(xué)習(xí)設(shè)備、學(xué)習(xí)內(nèi)容和教育信息化4個(gè)教育細(xì)分市場(chǎng)，未來(lái)將以3%、14%、17%和6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2030年，市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)6850億元、1060億元、1020億元和9240億元。

1、非學(xué)科輔導(dǎo)：仍在早期階段，頭部公司有機(jī)會(huì)進(jìn)一步整合市場(chǎng)

以素質(zhì)教育為主的非學(xué)科輔導(dǎo)，主要是滿足家長(zhǎng)對(duì)孩子全面發(fā)展的需求。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)，超過(guò)80%的家長(zhǎng)在雙減后為孩子報(bào)名了更多的興趣、素質(zhì)等非學(xué)科課程。

雙減后，84%的家長(zhǎng)已為其子女報(bào)名更多非學(xué)科輔導(dǎo)課程

摩根士丹利認(rèn)為，國(guó)內(nèi)用戶對(duì)該類(lèi)課程需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2022年和2023年，非學(xué)科輔導(dǎo)的市場(chǎng)規(guī)模將保持增長(zhǎng)，2022年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá) 5770億元，2023年預(yù)期將增長(zhǎng)到6160億元。

面向青少年兒童的非學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，是當(dāng)前行業(yè)各公司轉(zhuǎn)型最直接的方向，新東方、好未來(lái)和有道等頭部公司已經(jīng)在該業(yè)務(wù)方向加大投入。

研報(bào)稱(chēng)，在非學(xué)科輔導(dǎo)市場(chǎng)，新東方、好未來(lái)從零開(kāi)始增長(zhǎng)，有道迅速擴(kuò)張，當(dāng)前整個(gè)行業(yè)仍然是一個(gè)非常多元化的市場(chǎng)：新東方好未來(lái)從2021冬季學(xué)期開(kāi)始發(fā)展他們的素質(zhì)教育新業(yè)務(wù)。該項(xiàng)非學(xué)科輔導(dǎo)新業(yè)務(wù)，或成為兩家公司2023財(cái)年最大的收入貢獻(xiàn)來(lái)源。有道公司此前已經(jīng)布局素質(zhì)教育業(yè)務(wù)，在人文課程方面擁有優(yōu)勢(shì)。

研報(bào)認(rèn)為，三家頭部公司可以利用原有的品牌和研發(fā)能力，逐步獲得更多市場(chǎng)份額，進(jìn)一步整合細(xì)分市場(chǎng)。

頭部公司的非學(xué)科輔導(dǎo)課程

但總體而言，三家公司現(xiàn)在只有個(gè)位數(shù)的市場(chǎng)份額，非學(xué)科輔導(dǎo)仍是一個(gè)非常早期分散的市場(chǎng)，未來(lái)賽道還有更多可能性。

2、智能學(xué)習(xí)設(shè)備與內(nèi)容：市場(chǎng)正在加速增長(zhǎng)

以內(nèi)容為導(dǎo)向的智能學(xué)習(xí)設(shè)備，正在幫助用戶更高效的自學(xué)。摩根士丹利預(yù)測(cè)，智能學(xué)習(xí)硬件和內(nèi)容市場(chǎng)的增長(zhǎng)將加速，未來(lái)5年，將以18%和22%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2026年市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到740億元、660億元。

智能學(xué)習(xí)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模

學(xué)習(xí)內(nèi)容市場(chǎng)規(guī)模

當(dāng)前已有多家公司布局智能學(xué)習(xí)硬件及內(nèi)容。有道、新東方和好未來(lái)，還包括新玩家作業(yè)幫和猿輔導(dǎo)陸續(xù)推出新的智能學(xué)習(xí)設(shè)備產(chǎn)品。例如有道推出了AI學(xué)習(xí)機(jī)、好未來(lái)推出智能學(xué)習(xí)燈?？拼笥嶏w和騰訊等科技公司也在積極推出教育硬件。

摩根士丹利認(rèn)為，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，具有內(nèi)容和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司更有可能在競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大市場(chǎng)份額。頭部輔導(dǎo)企業(yè)，例如新東方、好未來(lái)和有道，積累了高質(zhì)量的學(xué)習(xí)內(nèi)容和研發(fā)能力，支持開(kāi)發(fā)成熟的內(nèi)容/服務(wù)。有道在詞典筆等硬件產(chǎn)品上有優(yōu)勢(shì)。隨著疫情影響減少，線下新渠道可能成為有道下一個(gè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

新東方和好未來(lái)的學(xué)習(xí)內(nèi)容有其品牌優(yōu)勢(shì)。例如，與傳統(tǒng)同行產(chǎn)品相比，好未來(lái)提供的圖書(shū)更加數(shù)字化，與應(yīng)用程序互動(dòng)，并通過(guò)視頻等數(shù)字化內(nèi)容進(jìn)行強(qiáng)化，使其能夠提供更好的學(xué)習(xí)體驗(yàn)，并收取更高的客單價(jià)。

3、ToG教育信息化：“慢賽道，大賽道”

國(guó)內(nèi)教育預(yù)算中至少8%用于教育信息化，隨著政府、學(xué)校（ToG）尋求更高效的信息化技術(shù)與內(nèi)容應(yīng)用，市場(chǎng)化公司將有更多機(jī)會(huì)。但由于各學(xué)校采購(gòu)流程及對(duì)信息化產(chǎn)品接受程度差異，公司產(chǎn)品服務(wù)要普及到多家學(xué)校需要更多時(shí)間，相對(duì)而言是一個(gè)“慢”賽道。

摩根士丹利認(rèn)為，該細(xì)分市場(chǎng)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)期2026年，國(guó)內(nèi)將投入6650億元用于教育信息化。從市場(chǎng)規(guī)模體量來(lái)看，是一個(gè)不可忽視的“大”賽道。

該領(lǐng)域的主要參與者包括愛(ài)學(xué)習(xí)、愛(ài)樂(lè)奇、好未來(lái)和有道。

好未來(lái)公司為公立學(xué)校和輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)提供內(nèi)容和技術(shù)支持，包括2016年智能教育業(yè)務(wù)等部門(mén)，為公立學(xué)校提供雙師廣播技術(shù)、人工智能支持的分級(jí)閱讀應(yīng)用等服務(wù)，至2018年為52所學(xué)校提供服務(wù)。對(duì)于輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，好未來(lái)于2018年推出了新的教育開(kāi)放平臺(tái)，提供AI+教育、雙師、在線廣播和線下運(yùn)營(yíng)等服務(wù)。截至2018年底，旗下開(kāi)放平臺(tái)已與1107家機(jī)構(gòu)合作。

摩根士丹利認(rèn)為，有道和好未來(lái)等頭部教育公司的優(yōu)勢(shì)，在于相對(duì)高質(zhì)量的內(nèi)容和技術(shù)。

除以上細(xì)分領(lǐng)域，當(dāng)前教育頭部公司還在探索其他方向的潛在機(jī)會(huì)。例如好未來(lái)的海外學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，以及新東方在線旗下東方甄選的電子商務(wù)直播業(yè)務(wù)。研報(bào)認(rèn)為，新東方在線電商業(yè)務(wù)近月實(shí)現(xiàn)了有意義的進(jìn)展，雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，該公司仍有可能獲得重要的新收入來(lái)源。

4、頭部公司評(píng)估

由于新東方有更多新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，摩根士丹利提高了對(duì)其2023財(cái)年收入的預(yù)測(cè)，但部分被過(guò)去幾個(gè)月疫情封鎖影響的海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)降低抵消。6月，隨著線下活動(dòng)在北京、上海等重點(diǎn)城市逐步恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，新東方海外業(yè)務(wù)也應(yīng)逐步恢復(fù)。基于更高的收入預(yù)測(cè)與長(zhǎng)期潛力，摩根士丹利將新東方目標(biāo)價(jià)評(píng)估為35.1美元。

研報(bào)中，摩根士丹利降低了對(duì)好未來(lái)2023財(cái)年和2024財(cái)年的收入預(yù)測(cè)，因?yàn)楹梦磥?lái)的原有業(yè)務(wù)規(guī)模，包括高中學(xué)業(yè)輔導(dǎo)等收入將遠(yuǎn)小于的預(yù)期。此外，還降低了對(duì)好未來(lái)公司2023財(cái)年的凈損失估計(jì)?？紤]到新業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)與長(zhǎng)期潛力，研報(bào)對(duì)好未來(lái)的目標(biāo)價(jià)評(píng)估為7.2美元。

摩根士丹利認(rèn)為，考慮到主要城市在疫情時(shí)期受到物流中斷影響，有道智能硬件銷(xiāo)售增長(zhǎng)將短期放緩，以及疫情期間市場(chǎng)對(duì)英語(yǔ)成人課程的需求預(yù)期下降。研報(bào)預(yù)計(jì)，有道2022年第二季度收入面臨短期壓力，預(yù)計(jì)第三季度收入逐漸恢復(fù)到年環(huán)比35%的增長(zhǎng)。研報(bào)降低了對(duì)該公司成人課程和硬件業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)預(yù)期，但提高了其STEAM課程和新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。 當(dāng)前摩根士丹利給予有道公司“overweight”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)評(píng)估為7.5美元。