文|滿投財(cái)經(jīng)
8月29日，據(jù)港交所顯示，浙江零跑科技有限公司通過(guò)港交所聆訊，聯(lián)席保薦人為中金公司、花旗、摩根大通、建銀國(guó)際。
據(jù)悉，零跑科技成立于2015年，是中國(guó)智能電動(dòng)汽車(chē)公司，自主研發(fā)智能電動(dòng)汽車(chē)核心系統(tǒng)及電子部件中的所有關(guān)鍵軟硬件。公司在招股書(shū)中介紹稱(chēng)，零跑科技是中國(guó)目前唯一一家具有全域自主研發(fā)能力和中國(guó)垂直整合程度最高的新興電動(dòng)汽車(chē)公司。公司自成立以來(lái)已經(jīng)完成了8輪的融資，主要投資者包括紅杉智盛、紅杉捷盛、上海電氣香港、金華輿軒等。
如若上市成功，零跑將繼“蔚小理”后第四家在港上市的造車(chē)新勢(shì)力，在新能源汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的當(dāng)下，零跑汽車(chē)有何優(yōu)勢(shì)？能與“蔚小理”叫板嗎？
01 交付量帶動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大
零跑科技主要聚焦于人民幣15萬(wàn)元至30萬(wàn)元的中國(guó)中高端主流新能源汽車(chē)市場(chǎng)，成立至今共推出了4款純電動(dòng)車(chē)型。分別是2019年開(kāi)始生產(chǎn)的首款量產(chǎn)智能電動(dòng)汽車(chē)S01；2020年開(kāi)始生產(chǎn)的電動(dòng)微型車(chē)T03；2021年開(kāi)始生產(chǎn)的中型電動(dòng)SUV C11；2022年5月推出一款電動(dòng)中大型轎車(chē)C01，預(yù)計(jì)于三季度開(kāi)始交付。公司計(jì)劃以每年一到三款車(chē)型額速度在2025年年底之前推出七款純電動(dòng)車(chē)型。
（圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）
從交付量來(lái)看，2019年至2020年，零跑的交付量分別為1,037輛、8,050輛、43,748輛，其中2021年的交付較2020年增長(zhǎng)了443.5%。根據(jù)招股書(shū)介紹，以交付量計(jì)算，零跑是中國(guó)新興汽車(chē)公司中增速最快的公司。2022年一季度，零跑的最新交付為30,415輛，同比增長(zhǎng)204.24%，保持超高增速。公司的銷(xiāo)售門(mén)店也從2019年的49家迅速增長(zhǎng)至2022年一季度末的336家。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）
受益于交付量的快速增長(zhǎng)，公司收入規(guī)模提升很快，2019年至2022年一季度，零跑科技的收入分別為1.17億元、6.21億元、31.32億元和19.92億元，期間同比增速高達(dá)439.70%、396.10%和616.40%。盡管零跑科技的營(yíng)收快速攀升，凈虧損卻持續(xù)擴(kuò)大。2019年至2022年一季度，零跑科技錄得凈虧損9.01億元、11.00億元、28.46億元和10.42億元，增收不增利。
新能源造車(chē)是非常燒錢(qián)的產(chǎn)業(yè)，需要持續(xù)、大量地投入資金進(jìn)行生產(chǎn)研發(fā)以及宣傳。中國(guó)的新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展時(shí)間并不算長(zhǎng)，業(yè)內(nèi)的公司也還算“年輕”，因此，虧損也就成為了造車(chē)新勢(shì)力的常態(tài)。公司的毛利率常年為負(fù)，2019年至2021年分別為-95.7%、-50.6%、-44.3%，雖然有所提升，但毛利率轉(zhuǎn)正依舊比較困難。
公司在招股書(shū)中也提示，盡管過(guò)往業(yè)績(jī)?nèi)〉蔑@著的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但公司的智能電動(dòng)汽車(chē)及部件仍處于早期開(kāi)發(fā)階段，自成立以來(lái)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，公司錄得毛虧損及凈虧損且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流量為負(fù)的情況，未來(lái)仍將持續(xù)。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）
02 現(xiàn)金流不足，難以支撐后續(xù)研發(fā)
零跑科技在招股書(shū)中談到，公司的全域自研及垂直整合能力使其有別于其他中國(guó)新興電動(dòng)汽車(chē)公司，能夠助力公司快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品推銷(xiāo)并享有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。零跑科技的主要費(fèi)用分別為研發(fā)開(kāi)支、銷(xiāo)售開(kāi)支、行政開(kāi)支，其中研發(fā)支出占收入比重最大，2019年至2022年一季度，公司的研發(fā)支出分別為3.58億元、2.89億元、7.40億元及2.42億元，占總收益的306.4%、45.8%、23.6%及12.2%。
公司研發(fā)支出的總額總體呈上升趨勢(shì)，但隨著總收入的增加，占收入的比重逐年下降。公司表示實(shí)現(xiàn)了軟件和硬件的模塊化和平臺(tái)化開(kāi)發(fā)，使其能夠在不同電動(dòng)車(chē)型之間高度復(fù)用，研發(fā)比重預(yù)期會(huì)下降。該舉措使公司可將最新的自研技術(shù)快速應(yīng)用至所有智能電動(dòng)車(chē)型上，從 而縮短開(kāi)發(fā)周期，并達(dá)到更高的成本效益。
與其他造車(chē)新勢(shì)力的成本對(duì)比來(lái)看，2021年“蔚小理”的營(yíng)銷(xiāo)及行政開(kāi)支總額為68.8億元、53.1億元、34.9億元，研發(fā)支出為45.9億元、41.1億元、32.9億元；而零跑科技的僅8.3億元和7.4億元。從支出總額來(lái)說(shuō)，零跑確實(shí)具備成本優(yōu)勢(shì)，但考慮到公司的收入規(guī)模不同，比較支出占總收入比重，零跑的開(kāi)支比重遠(yuǎn)高于“蔚小理”，就體現(xiàn)不出公司更高的成本效益了。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）
造車(chē)企業(yè)的研發(fā)生產(chǎn)需要源源不斷的資金支持，從零跑科技的現(xiàn)金流量來(lái)看，2019年至2022年一季度，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額分別為2.06億元、1.01億元、4.34億元和4.28億元，而零跑2021年的費(fèi)用支出就要15億元，尚未實(shí)現(xiàn)自我造血的情況下，零跑的現(xiàn)金流可以說(shuō)是捉襟見(jiàn)肘，所以上市募資迫在眉睫。
關(guān)于IPO的募資意圖，零跑在招股書(shū)中披露，計(jì)劃將募集到的資金40%用于智能電動(dòng)汽車(chē)研發(fā)、25%用于提升生產(chǎn)能力、25%用于提升品牌知名度、10%用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。
在政策的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展景氣長(zhǎng)虹，即便是在上半年面臨諸多困難與壓力的情況下，我國(guó)新能源汽車(chē)仍有較好的表現(xiàn)。2022年上半年，新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量分別為266.1萬(wàn)輛和260萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.2倍，新能源汽車(chē)的市場(chǎng)滲透率達(dá)到21.6%。
雖然中國(guó)蓬勃的智能電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)展現(xiàn)巨大的發(fā)展?jié)摿?，但同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也逐漸白熱化，新勢(shì)力、傳統(tǒng)車(chē)企、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都紛紛來(lái)加入造車(chē)大軍，零跑汽車(chē)雖然業(yè)務(wù)處在高速增長(zhǎng)階段，但相較其他新勢(shì)力，仍有較大的差距，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利。