文|子彈財觀 晴天
編輯|蛋總
窮人的煩惱千篇一律，富人的煩惱五花八門。在熱錢翻涌的資本市場中，“不缺錢”的愛美客并不淡定。
8月24日，愛美客發(fā)布2022年上半年財報，上半年公司收入8.85億元，同比增長39.7%，凈利潤5.91億元，同比增長38.9%，凈利率高達(dá)66.8%。在“活下去”成為疫情籠罩下企業(yè)生存要務(wù)的當(dāng)下，愛美客或許是讓人羨慕嫉妒恨般的存在。
客觀來看，愛美客不僅營收和利潤快速增長，更是持有現(xiàn)金27億元，此外還有未到期理財產(chǎn)品8.52億元。但同時，愛美客還在馬不停蹄地推進(jìn)港股上市計劃。
與大部分企業(yè)IPO主要目的是募集資金不同，愛美客看起來并不缺錢，為何急于謀求A+H上市，愛美客又在焦慮什么？
01 會賺錢不會花錢
一方面是一騎絕塵的盈利水平，一方面是不及預(yù)期的A股募集資金使用情況，甚至引發(fā)市場對于其“會賺錢不會花錢”的爭議。
財報顯示，2022年上半年愛美客實(shí)現(xiàn)毛利率94.4%，比去年同期增加1.1%，凈利率66.8%，較去年同期67.14%微降。報告期內(nèi)，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物27.98億元，持有未到期的銀行理財產(chǎn)品8.5億元。
愛美客不僅有錢，似乎還苦于“有錢無處花”。
自2020年9月在深圳創(chuàng)業(yè)板上市至今，愛美客一直持有大量現(xiàn)金，但資金使用規(guī)劃不明確，并持續(xù)購買銀行理財產(chǎn)品。公告顯示，公司利用閑置資金理財，是為了提高公司資金使用效率。
不僅自有資金閑置，A股上市時募集的資金也并沒有充分使用。財報顯示截至2022年6月，公司自有資金和募集資金購買理財產(chǎn)品合計發(fā)生金額為19.62億元，其中未到期余額8.52億元。
綜合2021年12月和2022年4月通過的使用閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的議案，今年內(nèi)，愛美客可動用購買理財產(chǎn)品的自有和募集資金額度，高達(dá)37億元，其中今年一季度新增理財產(chǎn)品2億元，第二季度新增理財產(chǎn)品5億元，這意味著今年還有近30億元的額度可用來買理財。
除了A股上市時大額超募外，原計劃投資項目進(jìn)度不及預(yù)期，也是導(dǎo)致愛美客資金大量閑置的原因。
根據(jù)招股書，2020年9月，愛美客A股上市時實(shí)際募集資金凈額為34.35億元，募集資金計劃用于投資相關(guān)項目的總金額為19.34億元，超募資金超15億元。
其A股募集資金計劃投資的項目包括植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金項目等9大項目，但是這些項目進(jìn)展并不如預(yù)期。
公告顯示，由于疫情影響等原因，原計劃于2022年12月交付使用的植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項目，交付時間延遲至2024年12月；原計劃于2022年12月交付的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，延期至2025年12月。
截至2022年6月，愛美客尚未使用的募集資金余額為18.49億元，占全部募集資金總額的53.8%。
這就可以理解，為何其他醫(yī)美企業(yè)大都通過合作代理、合資方式拓展肉毒素業(yè)務(wù)，而愛美客采取直接收購的方式。假設(shè)不算收購韓國公司所用資金，愛美客上市近兩年，募資資金使用率只有21.25%。
“不缺錢”也不著急花錢的愛美客，卻在馬不停蹄推進(jìn)港股上市計劃。2021年7月，愛美客向香港聯(lián)交所遞交發(fā)行上市申請，此時距離其A股IPO還不到1年。在上市申請于今年初過期之后，6月愛美客又重新遞交了申請。
募資—花不完—資金閑置—買理財—再募資……愛美客實(shí)力演繹資本市場“迷惑行為大賞”。不過，還是那句俗話“沒人會嫌錢多”，在愛美客“不缺錢”的背后也有不少令其頭疼的難題，為此不得不準(zhǔn)備更充足的彈藥。
02 愛美客的多元化焦慮
事實(shí)上，愛美客整體營收過于依賴某幾款產(chǎn)品，一直被外界認(rèn)為是公司發(fā)展的主要風(fēng)險所在。
根據(jù)6月更新的港股招股書，關(guān)于公司未來發(fā)展的風(fēng)險，愛美客坦言“我們收入增長的主要驅(qū)動力，來自于為數(shù)不多的幾款主要產(chǎn)品的銷售，一旦這些產(chǎn)品無法實(shí)現(xiàn)或保持預(yù)期的銷售額增長，可能會對業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。”
一直以來，愛美客依托針對頸紋治療的超級單品“嗨體”為市場所熟知，對于很多消費(fèi)者及大眾而言，嗨體的知名度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過愛美客本身。
目前愛美客共有在售產(chǎn)品7款，包括溶液類皮膚填充劑、凝膠類皮膚填充劑和埋植線產(chǎn)品，其中以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品的大幅增長，支撐起愛美客業(yè)績的整體增長。數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，溶液類注射產(chǎn)品收入占比從25.1%提升至72.3%。
在這個過程中，愛美客接連實(shí)現(xiàn)A股IPO、以10億左右的年收入達(dá)成千億市值，以及沖刺港股。但僅依托1-2款爆品，足以支撐起愛美客如此龐大的資本布局與長遠(yuǎn)發(fā)展嗎？顯然不能，因此，尋找下一個拳頭產(chǎn)品是愛美客迫在眉睫的任務(wù)。
過去的兩年，愛美客在核心新品布局上持續(xù)拓展，但第二個現(xiàn)象級爆品遲遲未出現(xiàn)。
2021年，愛美客收購韓國肉毒素公司Huons Bio的25.4%股份，今年5月雙方簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議、未來由愛美客獨(dú)家代理中國區(qū)域肉毒素產(chǎn)品的進(jìn)口和經(jīng)銷，目前該肉毒素產(chǎn)品處于國內(nèi)臨床階段。
不過，肉毒素市場是一個競爭極為困難的市場，多年以來，國內(nèi)市場由美國保妥適、國產(chǎn)衡力兩款產(chǎn)品占據(jù)，雖然2020年韓國樂提葆和英國吉適突破重圍上市，但截至目前，其分割的市場份額依然屈指可數(shù)，線上交易平臺數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月樂提葆和吉適訂單量僅占據(jù)肉毒素市場5%的份額。
與此同時，國內(nèi)還有多款肉毒素產(chǎn)品上市進(jìn)程在推進(jìn)中，未來競爭必然激烈，愛美客靠肉毒素打造新爆品的可能性較小。
2021年6月，愛美客旗下產(chǎn)品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”，即“濡白天使”，取得Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證。這是一款再生材料新品，具有塑形、激活膠原再生能力。
這款產(chǎn)品也帶動了愛美客凝膠類產(chǎn)品收入的快速增長，2022年上半年，愛美客包含濡白天使在內(nèi)的凝膠類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.37億元，同比增長59.71%，據(jù)中泰證券預(yù)測，濡白天使上半年預(yù)計實(shí)現(xiàn)銷售1億元。
但濡白天使面臨諸多競爭對手：喬雅登等傳統(tǒng)填充類玻尿酸可以實(shí)現(xiàn)塑形效果，且在2021年，國內(nèi)總共獲批3款再生材料類填充劑，除濡白天使外，還有伊妍仕少女針和艾維嵐童顏針。
勢頭正猛的膠原蛋白類產(chǎn)品，也將與濡白天使?fàn)帄Z市場。實(shí)際上，醫(yī)美填充類產(chǎn)品中，膠原蛋白才是新填充材料的大贏家。根據(jù)新氧發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1-4月，除玻尿酸以外的新填充材料訂單中，膠原蛋白占據(jù)近80%的市場份額。
（圖 / 新氧）
一面是強(qiáng)勢的傳統(tǒng)玻尿酸填充產(chǎn)品，一面是奮起直追的新興再生材料產(chǎn)品，以及勢頭正猛的膠原蛋白產(chǎn)品，濡白天使也許可以在面部精細(xì)化修飾的細(xì)分市場找到一席之地，但是要以爆品的姿態(tài)殺出重圍并不容易。
有醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對「子彈財觀」表示，“我可能在醫(yī)美行業(yè)干得太久了，比較保守，介于眾多新品，我選擇多觀察一段時間?！?/p>
當(dāng)新品還在奮力布局和廝殺時，反而是嗨體的衍生產(chǎn)品、針對黑眼圈治療的嗨體熊貓針，實(shí)現(xiàn)了市場份額的大跨度拓展。
嗨體熊貓針于2021年上市，據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)，2022年上半年，愛美客嗨體熊貓針銷售額占其溶液類產(chǎn)品比例預(yù)計為35%。以此計算，熊貓針銷售額約為3億元。但這依然只是愛美客圍繞“嗨體”這一爆品的精細(xì)化運(yùn)營，并非全新品類。
03 港股IPO意圖：買進(jìn)來還是走出去？
新的爆品打造還需要更多的研發(fā)和探索，不過，通過愛美客收購韓國肉毒素公司的操作可以看到，直接收購，是拓展新品類更為有效的方式。但是前提是，要有足夠的資金。
愛美客目前“不缺錢”，如果將來在港股上市，還能募集更多資金。
根據(jù)愛美客6月更新的港股招股書，上市募集資金用途規(guī)劃包括五個方面：1、投資、收購和授權(quán)許可安排；2、開發(fā)及擴(kuò)展在中國的產(chǎn)品管線；3、通過在研產(chǎn)品進(jìn)行海外產(chǎn)品開發(fā)、注冊及商業(yè)化及相關(guān)合作來擴(kuò)大全球布局；4、用于營銷和品牌建設(shè)工作；5、用于營運(yùn)資金及其他一般公司用途。
其中，第一點(diǎn)和第三點(diǎn)都與海外市場運(yùn)作相關(guān)。簡單而言，一是買進(jìn)來，投資、收購國外的產(chǎn)品，二是走出去，將已有或在研產(chǎn)品推向海外市場。
“其實(shí)對于企業(yè)來說，永遠(yuǎn)不會嫌錢多。以愛美客為例，雖然說現(xiàn)在賬上有錢，并不代表它一直用這個錢來買理財產(chǎn)品，它可能是在看標(biāo)的，或者是雖然帳上有錢，但在未來的發(fā)展計劃中，這個錢是不夠的，那么可能就要尋求新的融資方式?！蹦惩缎腥耸繉Α缸訌椮斢^」表示。
該投行人士還表示，A股是一個比較封閉的市場，如果公司想要國際的知名度，會去香港或美股，甚至還會去歐洲那邊，尤其當(dāng)公司有海外發(fā)展計劃時。
但對于國內(nèi)醫(yī)美公司而言，無論是買進(jìn)來，還是走出去，都很艱難。
走出去拓展海外市場，需要長期的布局和積累，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。投資并購方面，醫(yī)療器械行業(yè)具備高門檻、高壁壘特征，國際并購?fù)純r值不菲。
以愛美客收購韓國肉毒素公司Huons Bio為例，其在收購過程中使用收益法進(jìn)行估值，增值率高達(dá)7384.03%，并由此引發(fā)深交所關(guān)于高增值率合理性的問詢。
據(jù)了解，愛美客所收購股份的韓國公司僅有900KDa肉毒素一項產(chǎn)品在韓國境內(nèi)獲批上市，韓國境外獲批上市的市場主要為伊拉克、玻利維亞、哈薩克斯坦三個國家。
可以看到，該肉毒素產(chǎn)品除韓國外，在海外獲批的均為小眾市場，中國、美國等市場目前都未上市，對此，深交所要求愛美客及第三方機(jī)構(gòu)對標(biāo)的公司的產(chǎn)品單一風(fēng)險給予進(jìn)一步揭示。
從國際醫(yī)療器械并購市場來看，根據(jù)普華永道統(tǒng)計，2021年醫(yī)療器械公司在93筆收購交易中花費(fèi)了764億美元，平均交易金額達(dá)8.22億美元，其中最大一筆交易Baxter收購Hillrom公司，代價高達(dá)105億美元。
由此可見，愛美客以高溢價并購韓國公司的8.56億元，相對醫(yī)療器械行業(yè)平均并購價格而言，儼然是九牛一毛。如果愛美客確有計劃進(jìn)行海外并購，那么港股募資就可以解釋了。
愛美客未來能否尋找到合適路徑，助力企業(yè)增長新版圖，現(xiàn)在還未可知。但可以肯定的一點(diǎn)是，港股估值將明顯低于A股，此外，A+H上市必然攤薄每股收益。
高處不勝寒，毛利率、凈利率一騎絕塵的愛美客，將逐漸走入新征程，而新故事將以投入和消耗開始，而不是收益。