文|藍(lán)鯨教育  胡瑩

中概股再度迎來(lái)一支教育概念股。

8月26日晚間，四次沖擊港股失敗后，見(jiàn)知教育成功登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)。

發(fā)行價(jià)最終定于5美元/ADS，位于發(fā)行區(qū)間的下沿。然而開(kāi)盤后，股價(jià)上演驚人一幕，最高漲至186.01美元，較發(fā)行價(jià)上漲達(dá)3620.2%，多次觸發(fā)熔斷。

隨后，股價(jià)一路下挫，至收盤，股價(jià)回到18.75美元，漲幅也縮窄至275%。上演了“跳樓機(jī)”式行情。

這只“妖股”為何走出如此行情？

低迷的業(yè)績(jī)

在此之前，見(jiàn)知教育的上市之路并不順利。

2011年，創(chuàng)始人王佩璇創(chuàng)建了森途教育，后更名為見(jiàn)知教育。2016年，以森途教育在新三板掛牌交易，2017年11月，森途教育從新三板摘牌，上市僅持續(xù)了一年。

2018年10月3日、2019年4月30日、2020年2月28日，2020年9月18日，見(jiàn)知教育四次向港交所遞交招股書，但均以失敗告終。2021年7月，見(jiàn)知教育向SEC招股書，嘗試赴美上市。但赴美上市之路同樣坎坷，在等待了1年多后，終于換來(lái)了這一次的成功登陸。

艱難的上市之路或許與其一直不算亮眼的業(yè)績(jī)息息相關(guān)。根據(jù)最新招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年度，見(jiàn)知教育營(yíng)收為4.73億元，較2020年度的4.05億元增長(zhǎng)了16.79%，而2019年其營(yíng)收為3.59億元。

盡管營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)了下降趨勢(shì)。2019年-2021年三年間，見(jiàn)知教育的凈利潤(rùn)分別為6290萬(wàn)元、8690萬(wàn)元和5290萬(wàn)元。

除了凈利潤(rùn)，見(jiàn)知教育的毛利潤(rùn)也在持續(xù)減少，毛利率也在不斷降低。2019年-2021年，毛利率分別為36.5%、31.9%、22%，且下滑幅度呈加速趨勢(shì)。

對(duì)于這一情況，見(jiàn)知教育也做出了相關(guān)解釋——2020年毛利率的下滑是因?yàn)榻逃齼?nèi)容成本開(kāi)支的上升，以及毛利率相對(duì)較低的教育內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比的提升導(dǎo)致的；而2021年毛利率的下滑是因?yàn)榻逃齼?nèi)容成本的上升，以及IT相關(guān)解決方案中低毛利業(yè)務(wù)設(shè)備的采購(gòu)和組裝收入的增長(zhǎng)。

從招股書數(shù)據(jù)來(lái)看，拖累見(jiàn)知教育利潤(rùn)增長(zhǎng)的，還包括居高不下的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。

2021年，見(jiàn)知教育的總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為5340.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.4%。其中，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用為757.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.58%；一般及行政開(kāi)支為1947.6萬(wàn)元，同比減少25.25%；研發(fā)費(fèi)用則增至2635.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)69.1%。

盡管營(yíng)收增長(zhǎng)，但運(yùn)營(yíng)費(fèi)用居高不下；毛利率持續(xù)下降，凈利潤(rùn)也在下滑……想要靠業(yè)績(jī)吸引關(guān)注，見(jiàn)知教育或許很難如愿。

身不由己的業(yè)務(wù)

根據(jù)招股書，見(jiàn)知教育是一家在線高等教育機(jī)構(gòu)職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)提供商。見(jiàn)知教育主要有兩種模式，分別是B2C業(yè)務(wù)模式和B2B2C業(yè)務(wù)模式。

在B2C業(yè)務(wù)模式下，見(jiàn)知教育提供在線教育內(nèi)容服務(wù)，一方面通過(guò)天翼視訊平臺(tái)和電信供應(yīng)商，另一方面通過(guò)自有的微信平臺(tái)和官網(wǎng)。在B2B2C業(yè)務(wù)模式下，見(jiàn)知教育主要為國(guó)內(nèi)高等院校和其他機(jī)構(gòu)提供在線學(xué)習(xí)平臺(tái)的訂閱服務(wù)。高校和機(jī)構(gòu)將購(gòu)買到的訂閱服務(wù)提供給最終用戶，見(jiàn)知教育收取一定的服務(wù)費(fèi)用。

截至2021年12月31日，見(jiàn)知教育的教育內(nèi)容庫(kù)包括3萬(wàn)多個(gè)在線視頻課程，總計(jì)約6100小時(shí)，其中超過(guò)76.8%的視頻由公司自主開(kāi)發(fā)。在B2B2C模式下，見(jiàn)知教育已為約2000所高校提供在線學(xué)習(xí)平臺(tái)訂閱服務(wù)，主要包含二三本院校和職業(yè)教育機(jī)構(gòu)；并已累計(jì)為5家省級(jí)公共圖書館、17家市級(jí)公共圖書館和2家縣級(jí)圖書館提供教育內(nèi)容許可服務(wù)。在B2C模式下，見(jiàn)知教育與聯(lián)通、電信合作于2021年賣出了1730萬(wàn)份課程包和訂閱。

然而，看似發(fā)展迅猛的業(yè)務(wù)，實(shí)則風(fēng)險(xiǎn)重重。在招股書中，長(zhǎng)達(dá)43頁(yè)的風(fēng)險(xiǎn)提示，說(shuō)出了見(jiàn)知教育業(yè)務(wù)發(fā)展的身不由己。

從招股書數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年度，見(jiàn)知教育教育內(nèi)容及其他服務(wù)業(yè)務(wù)共計(jì)營(yíng)收3.65億元，同比增長(zhǎng)了18.03%，占總營(yíng)收的77.14%。

其中B2C業(yè)務(wù)營(yíng)收2.9億元，同比增長(zhǎng)了26.17%，占總營(yíng)收比重61.23%；B2B2C業(yè)務(wù)營(yíng)收6263.1萬(wàn)元，同比減少4.9%，占總營(yíng)收比重13.23%。除此之外，其他服務(wù)共營(yíng)收1266.1萬(wàn)元，IT相關(guān)解決方案服務(wù)營(yíng)收1.08億元。

可見(jiàn)，B2C業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)在見(jiàn)知教育營(yíng)收中占據(jù)主導(dǎo)地位。但在招股書中，見(jiàn)知教育坦言，其業(yè)務(wù)過(guò)分依賴第三方提供商，或許會(huì)對(duì)其未來(lái)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)重大不利影響。

見(jiàn)知教育指出，其B2C業(yè)務(wù)中，其與天翼視訊平臺(tái)和電信供應(yīng)商及其他內(nèi)容提供商的合作關(guān)系對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要，如果其中任何一方與之停止合作，其業(yè)務(wù)及業(yè)績(jī)將受到?jīng)_擊。

而在B2B2C模式下，見(jiàn)知教育則需要通過(guò)第三方的內(nèi)容提供商授權(quán)很多多元化內(nèi)容的許可權(quán)，用于教育內(nèi)容服務(wù)，將相關(guān)內(nèi)容作為其就業(yè)創(chuàng)業(yè)在線課程的視頻內(nèi)容進(jìn)行投放，用以豐富其自主開(kāi)發(fā)的教育內(nèi)容資源。

內(nèi)容依賴第三方提供商也給見(jiàn)知教育帶來(lái)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。見(jiàn)知教育表示，根據(jù)相關(guān)規(guī)定要求，見(jiàn)知教育的在線教育內(nèi)容服務(wù)需要獲得額外的許可，可能需要獲得在線傳輸視聽(tīng)節(jié)目許可證或互聯(lián)網(wǎng)出版許可證，而目前政府沒(méi)有進(jìn)一步解釋此類內(nèi)容或服務(wù)是否會(huì)被視為“音頻-視覺(jué)的程序”或“在線出版服務(wù)”。而由于內(nèi)容依賴第三方提供商，導(dǎo)致其在在線教育內(nèi)容服務(wù)的許可和審批要求方面面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

與此同時(shí)，見(jiàn)知教育也表示，其或許還面臨著與第三方知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的侵權(quán)索賠。其從第三方內(nèi)容提供商處獲得了教育內(nèi)容產(chǎn)品一定部分的許可權(quán)，如果雙方對(duì)此類教育內(nèi)容的權(quán)利存在爭(zhēng)議或者公司失去此類許可權(quán)利，公司可能被迫從產(chǎn)品中刪除有爭(zhēng)議的內(nèi)容并支付一定的罰款，這種情況下，可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)情況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和聲譽(yù)造成重大不利影響。

不被看好的未來(lái)

上市首日，暴漲31倍，卻在一小時(shí)之后便開(kāi)始下跌，為何見(jiàn)知教育走出這般行情？

“主要是由于見(jiàn)知教育流通股較少，并且換手率較低，有被炒作的可能?！庇泄擅褡龀隽诉@樣的分析。

而從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，見(jiàn)知教育如此低迷的換手率是有原因的。

截至2021年12月31日，見(jiàn)知教育現(xiàn)有股東已購(gòu)買的普通股共計(jì)1.11億股，占公司總股份的超九成，每ADS均價(jià)為0.28美元；而此次面向新投資者公開(kāi)發(fā)售的股票共計(jì)1000萬(wàn)股，僅占總股本的8.26%，每ADS發(fā)行均價(jià)為5美元。

而流通盤太小，也使得見(jiàn)知教育有了被炒作的可能。

為何見(jiàn)知教育流通盤這么小，況且曾有四次沖擊港股失敗的“往事”，美股還會(huì)同意其IPO申請(qǐng)，還會(huì)有資本入局炒高股價(jià)？

有分析指出，美股市場(chǎng)上，對(duì)于這種小盤股，資本并不關(guān)注一家中概股公司的業(yè)務(wù)發(fā)展前景，也一般不考慮長(zhǎng)線投資。

其指出，首先由于受到美國(guó)監(jiān)管部門政策影響，導(dǎo)致去年至今赴美上市的中概股大幅減少，市場(chǎng)上可投資標(biāo)的較少。一方面是資金無(wú)處可去，另一方面是IPO標(biāo)的供應(yīng)不足，客觀上成為引爆上述炒作行為的導(dǎo)火索；而很多中概股公司流通盤都很小，容易操縱，故成為炒作的“完美標(biāo)的”。

但值得注意的是，這種靠“炒”攀升的股價(jià)，大多短時(shí)間內(nèi)便會(huì)下瀉。

那么，為何見(jiàn)知教育在屢屢受挫的情況下，還要一而再再而三的拼搏上市，甚至不惜壓縮發(fā)行規(guī)模？

原因可能是余糧告急。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2021年12月31日，見(jiàn)知教育現(xiàn)有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅6126.7萬(wàn)元。招股書中，見(jiàn)知教育也指出：“如果遇到業(yè)務(wù)條件或其他發(fā)展的變化，將來(lái)可能需要額外的現(xiàn)金資源。同時(shí)，如果確定并希望尋求投資、收購(gòu)、資本支出或類似行動(dòng)的機(jī)會(huì)，今后也可能還需要額外的現(xiàn)金資源。

然而，見(jiàn)知教育未來(lái)的發(fā)展前景或許難以打動(dòng)投資者，募集資金恐怕也難以如愿。

招股書中，見(jiàn)知教育表示，本次上市募資預(yù)計(jì)能夠獲得2050-2400萬(wàn)美元的凈收益，公司擬將所得款項(xiàng)持有為短期、計(jì)息、金融工具或短期存款。

本次募集到的資金中，預(yù)計(jì)約35%將用于內(nèi)部或者委托第三方企事業(yè)單位開(kāi)發(fā)和制作新的教育內(nèi)容；約15%將用于從第三方企事業(yè)單位購(gòu)買教育內(nèi)容；約25%將用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)能力的研發(fā)指出；約10%用于銷售營(yíng)銷及客戶服務(wù)活動(dòng)；約10%將主要用于營(yíng)運(yùn)資金，例如潛在的收購(gòu)和戰(zhàn)略投資；約5.0%將主要用于其他一般公司用途。

但有分析指出，“見(jiàn)知教育是典型的輕資產(chǎn)公司，主要靠生產(chǎn)內(nèi)容獲利，但其課程競(jìng)爭(zhēng)力弱、營(yíng)銷成本高企，利潤(rùn)亦有下滑趨勢(shì)。同時(shí)其尋求轉(zhuǎn)型C端的挑戰(zhàn)很大，當(dāng)前爭(zhēng)搶流量已到了白熱化階段，怎樣讓自己的內(nèi)容和別家的有所區(qū)別，怎樣讓C端用戶愿意用公司的服務(wù)，怎樣在現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘的時(shí)候還能實(shí)現(xiàn)引流，都是其需要面臨的問(wèn)題?！?/p>

低迷的業(yè)績(jī)、身不由己的業(yè)務(wù)、不被看好的未來(lái)……新晉“妖股”的未來(lái)是“一飛沖天”還是“就此隕落”，恐怕已有答案。