文｜華麗志

8月25日下午1點，全球最大的旅游零售運營商——中國中免正式在港交所上市，股份代號：01880.HK。

本次發(fā)行價格為158港元/股，全球發(fā)售境外上市外資股（H股）1.03億股，中國香港公開發(fā)售514萬股，約占全球發(fā)售總數(shù)的5%，國際發(fā)售9762萬股，約占全球發(fā)售總數(shù)的95%。募資總額約162.36億港元，是今年以來中國香港市場發(fā)行規(guī)模最大的IPO項目，也是全球旅游零售行業(yè)歷史上規(guī)模最大的IPO融資、中國香港市場旅游零售行業(yè)第一股。

作為在A股上市的免稅巨頭，截至2021年末，中國中免在全球旅游零售行業(yè)市場份額占比已達24.6%，在國內(nèi)免稅市場份額占比高達86.0%。不過中國中免登陸港交所并非一帆風(fēng)順：2021年6月，中國中免向港交所提交上市申請，計劃在香港第二上市，2021年12月受疫情等因素影響，公司決定暫緩H股發(fā)行上市，今年8月正式通過港交所聆訊。

第二上市：兩地都上市相同類型的股票，并通過國際托管銀行和證券經(jīng)紀(jì)商，實現(xiàn)股份的跨市場流通。

截至今日收盤，中國中免港股股價158港元/股，與發(fā)行價持平，港股總市值3427億港元；A股股價上漲1.59%至192.82元/股，A股總市值3963億元人民幣。

結(jié)合最新遞交給港交所的招股說明書，《華麗志》將通過中國中免上市前后的四大改變詳細剖析中國中免的港股之旅。

一、引入九大基石投資者

中國中免此次IPO獲得了9家基石投資者累計62.38億港元的認(rèn)購（基石配售是國際發(fā)售的一部分），投資者及投資額分別為：

• AMOREPACIFIC 愛茉莉太平洋集團：投資額7.85億港元。愛茉莉太平洋集團是韓國美妝巨頭，旗下?lián)碛?Sulwhasoo（雪花秀）、Hera（赫妍）、Laneige（蘭芝）、Innisfree（悅詩風(fēng)吟）、Mamonde（夢妝）、Etude（伊蒂之屋）、SIENU（時妍露）、eSpoir（艾絲珀）等護膚彩妝品牌，以及香水品牌 GOUTAL PARIS、fradore、醫(yī)藥美妝品牌 AESTURA（璦絲特蘭）、居家美容儀器品牌 makeon（美可婉）、洗發(fā)護發(fā)品牌 Ryo（呂）、Amos（愛茉詩）等。
• 瀘州老窖股份有限公司：投資額6.22億港元。瀘州老窖是具有 400 多年釀酒歷史的國有控股上市公司。
• 中國國有企業(yè)混合所有制改革基金有限公司：投資額7.07億港元。這是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國家級基金， 總規(guī)模約 2000 億元，首期募集資金 707 億元。
• 海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金有限公司：投資額3.92億港元。該公司由海南省政府出資設(shè)立，按市場化方式運作的省級政府投資基金母基金，基金規(guī)模為 100 億元，主要投向自貿(mào)港重點產(chǎn) 業(yè)、重點園區(qū)和重大項目三大領(lǐng)域。
• Oaktree 橡樹資本：投資額3.14億港元。這是一家全球性投資管理公司。
• 融實國際控股有限公司：投資額7.85億港元。該公司是由國家開發(fā)投資集團有限公司在中國香港注冊成立的境外全資子公司，主要負責(zé)集團境外資金業(yè)務(wù)開展與管理，承擔(dān)集團境外資本投資功能。
• 上海機場投資建設(shè)有限公司：投資額7.77億港元。這是上海機場（集團）有限公司的全資附屬公司，而上海機場（集團）有限公司則由上海國有資產(chǎn)管理監(jiān)督管理委員會控制。
• 中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司：投資額6億港元。國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會通過多家國有企業(yè)間接持有該公司約58%的股權(quán)。
• 中環(huán)海運（香港）有限公司：投資額7.85億港元。這是一家以從事其他水上運輸服務(wù)為主的企業(yè)。

二、國際免稅城模式得到驗證，將進一步復(fù)制

2014年，中國中免打造的三亞國際免稅城正式開業(yè)，這也是國內(nèi)第一家旅游零售綜合體，擁有超過7萬平米零售面積，專注免稅業(yè)務(wù)，同時經(jīng)營有稅零售、餐飲、娛樂及休閑等其他業(yè)務(wù)。

過去三年間，三亞國際免稅城的收入由2019年的104.6億元大幅增長至348.1億元，銷售規(guī)模在中國國內(nèi)購物中心排行第一名。根據(jù)招股說明書，此次募集金額的約7.5%將用于進一步擴建三亞國際免稅城。

集團表示，我們認(rèn)為旅游零售綜合體對我們業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義重大，可以發(fā)揮我們的獨有優(yōu)勢，實現(xiàn)和競爭對手差異化的多業(yè)態(tài)競爭優(yōu)勢。我們決定以三亞國際免稅城的經(jīng)驗為基礎(chǔ)，進一步開發(fā)旅游零售綜合體。

除了目前正在開發(fā)的海口國際免稅城，中國中免尋求擴大中國其他地區(qū)的旅游零售綜合體業(yè)務(wù)，包括北京、上海、大連、青島、廈門及哈爾濱等城市。

根據(jù)招股說明書，此次募集金額的約26.3%將用于擴建?？趪H免稅城，包括建設(shè)更多購物設(shè)施及酒店。?？趪H免稅城目前正在施工，預(yù)計于2022年9月啟用，零售面積將達到15萬平方米。

三、中國中免或收購品牌以強化供應(yīng)鏈

根據(jù)招股說明書，中國中免將加強對上游品牌及品牌供應(yīng)商的研究，面向化妝品、時尚及配飾、保健品、電子商品、手信、土特產(chǎn)及國潮等與旅游零售渠道有關(guān)的高價值消耗品的品牌，尋找潛在合作及投資機會。

此次募集金額的約5.2%將用于鞏固上游采購體系，其中約3.4%將用于收購或投資上游品牌。

不過目前并未就任何業(yè)務(wù)或資產(chǎn)收購訂立任何具約束力的承擔(dān)或意向書（不論口頭或書面形式）。

集團表示，通過直接和上游品牌供應(yīng)商合作或投資等方式，加強我們在整個免稅供應(yīng)鏈的能力和影響力。同時公司的免稅渠道和旅游綜合體渠道是發(fā)展品牌的優(yōu)良港灣，可以為所投產(chǎn)品、品牌進一步賦能。

四、郵輪免稅店或成為拓展海外的新渠道

2018年，中國中免開設(shè)了中國第一家郵輪免稅店，也是亞洲第一家運營郵輪免稅店的免稅運營商。目前有兩家郵輪免稅店。

集團表示，中國郵輪市場仍處于發(fā)展初期，新冠疫情受控后，未來增長空間巨大。憑借我們在中國免稅市場的深厚經(jīng)驗，我們尋求在郵輪上開設(shè)新店，以抓住這一新興市場的增長潛力，特別是針對中國旅客推出的新型郵輪。

根據(jù)招股說明書，此次募集金額的約5.2%將用于擴展約六間郵輪免稅店。