文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
8月15日，水羊股份（300740.SZ）披露了125家機(jī)構(gòu)調(diào)研的豪華陣容，另外還有國(guó)元證券、國(guó)信證券、中國(guó)銀河等近10家券商給予買入評(píng)級(jí)的背書。可也是在這一天，水羊股份開盤大跌，盤中一度跌近10%，如此鮮明的對(duì)比與分歧在市場(chǎng)中著實(shí)少見。
《每日財(cái)報(bào)》關(guān)注到，此前兩天的8月13日，水羊股份發(fā)布了2022年半年報(bào)，上半年公司營(yíng)業(yè)收入22.01億元，同比增長(zhǎng)3.89%；歸母凈利潤(rùn)8281.66萬元，同比減少6.88%，出現(xiàn)增收不增利的情況。水羊股份表示，增收不增利的主要原因是受疫情及研發(fā)投入增長(zhǎng)影響。
除了將業(yè)績(jī)下滑的原因歸咎于不可抗力外，水羊股份的業(yè)績(jī)頹勢(shì)也不乏與其過度依賴線上渠道有關(guān)，如今核心產(chǎn)品銷售額及整體利潤(rùn)均不同程度下滑，同時(shí)又缺失了頭部主播加持，水羊股份似乎“難逃”銷售瓶頸。
銷售費(fèi)率居高不下
水羊股份主要從事化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“BIGDROP 大水滴”、“御”、“花瑤花”、“VAA”、“HPH”等，產(chǎn)品品類覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、個(gè)護(hù)清潔等化妝品領(lǐng)域。
上半年，水羊股份營(yíng)收22.01億元，同比增長(zhǎng)3.89%；凈利潤(rùn)為8281.66萬元，同比下降6.88%。
值得關(guān)注的是，水羊股份不算優(yōu)秀的半年成績(jī)單，與二季度業(yè)績(jī)下滑有著緊密聯(lián)系。今年第二季度，水羊股份營(yíng)收合計(jì)11.56億元，同比下降11.22%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)0.41億元，同比下降29.38%。
對(duì)于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，水羊股份解釋稱，一方面是受國(guó)內(nèi)外新冠疫情反復(fù)影響，部分區(qū)域供應(yīng)鏈及物流受限，另一方面，公司自主品牌集中升級(jí)煥新，導(dǎo)致品牌定位梳理、設(shè)計(jì)等費(fèi)用增加，且大規(guī)模上架新品導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用驟增。
（圖源：半年報(bào)）
可《每日財(cái)報(bào)》注意到，2022年上半年，水羊股份的研發(fā)費(fèi)用率雖然回升至1.95%，但也低于2018年的水平。根據(jù)2021年年報(bào)，水羊股份研發(fā)人員僅25人。所以很顯然，其研發(fā)實(shí)力并不突出，研發(fā)自然也算不上對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵影響因素。
至于銷售費(fèi)用方面，的確是越來越高。今年上半年，水羊股份銷售費(fèi)用為9.49億元，同比增長(zhǎng)10.10%。同時(shí)，水羊股份的存貨也在攀升，今年上半年已經(jīng)達(dá)到8.05億元，同比增長(zhǎng)12.14%。
渠道風(fēng)險(xiǎn)突出
一直以來，水羊股份都采取“以自主品牌為核心，自主品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展模式。目前，公司旗下?lián)碛凶灾髌放朴杏喾?、小迷糊?大水滴、花瑤花、御 MEN、HPH等。
如果分品類來看，水羊股份核心產(chǎn)品分為三種：貼式面膜、非貼式面膜、水乳膏霜。
面膜也曾一度是水羊股份最主要的銷售品類。2016年，面貼膜營(yíng)收占比達(dá)78.89%，水乳膏霜僅占13.3%。隨著公司業(yè)務(wù)板塊的逐步擴(kuò)展，水羊股份對(duì)貼式面膜品類的依賴度逐漸降低。
從近六年的數(shù)據(jù)來看，水乳膏霜的品類占比逐漸增加，貼式面膜類產(chǎn)品占比下降至17.87%，到2022年上半年，這一數(shù)據(jù)降至13.4%。
但在營(yíng)收情況中，三種品類都呈現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。貼式面膜、非貼式面膜、水乳膏霜分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.62億元、0.49億元、7.54億元，同比減少56.33%、64.45%、0.3%，面膜類產(chǎn)品營(yíng)收大幅度降落。
在渠道布局方面，水羊股份的渠道包括線上自有平臺(tái)、第三方平臺(tái)和線下渠道。自有平臺(tái)包括直營(yíng)商城“御泥坊-官方直營(yíng)商城”、“水羊潮妝”，以及分銷平臺(tái)“水羊直供”；三方平臺(tái)主要包括天貓、淘寶、京東、唯品會(huì)、抖店、拼多多、快手等互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)。
2022年上半年，公司線上渠道合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收18.58億元，占全部營(yíng)收的87.69%。其中，公司自有平臺(tái)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8440.14萬元，占營(yíng)業(yè)收入比重為3.98%；第三方平臺(tái)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.74億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為83.71%。
可見，水羊股份渠道建設(shè)上，或存在過度依賴第三方平臺(tái)渠道的風(fēng)險(xiǎn)。相比較之下，公司自有平臺(tái)、線下渠道合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收不足17%，相對(duì)弱勢(shì)。
影響已經(jīng)有所體現(xiàn)，今年上半年，水羊股份來自淘系平臺(tái)的收入出現(xiàn)大幅下降的情況，為8.66億元，同比減少16.49%，而去年同期，這一收入還保持著同比超過40%的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
而淘系平臺(tái)的收入大降，也不乏與大主播被禁有關(guān)。《每日財(cái)報(bào)》了解到，在2019年，水羊股份就曾與李佳琦直播合作47次，與薇婭直播合作超過30次，但后續(xù)并未披露詳細(xì)信息。而這二位頂流主播的上半年消失，或是水羊股份帶來業(yè)績(jī)變動(dòng)的一大重要因素。
指望新品牌翻身
近年來，伴隨著消費(fèi)者迭代以及新銳國(guó)貨品牌的崛起，水羊股份對(duì)于高端線的渴求也愈發(fā)明顯。
8月1日，水羊股份發(fā)布公告稱，公司以4450萬歐元購(gòu)買Kazokou SAS及Orsay 53 SAS合計(jì)持有的伊菲丹90.05%的股權(quán)，并以500萬歐元平價(jià)購(gòu)買原股東持有的伊菲丹年初已宣派但未支付的股利形成的債權(quán)。交易金額合計(jì)4950萬歐元，約合3.35億元。
實(shí)際上，在收購(gòu)伊菲丹之前，水羊股份剛完成對(duì)法國(guó)輕奢品牌佩爾赫喬公司投資及收購(gòu)中國(guó)業(yè)務(wù)。
業(yè)內(nèi)人士表示，水羊股份一直希望扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)其“缺乏品牌管理能力”的固有印象，同時(shí)極力想要擺脫“淘品牌”的形象，而收購(gòu)高端品牌有利于其轉(zhuǎn)型。
與此同時(shí)，水羊股份也在積極擴(kuò)產(chǎn)，今年8月8日，水羊智造基地項(xiàng)目的擬總投資金額為12.75億元。公司針對(duì)水羊智造進(jìn)一步提升智能化及研發(fā)項(xiàng)目等軟硬件領(lǐng)域的投入將達(dá)到14億元。但實(shí)際上其產(chǎn)能利用率連續(xù)下滑，去兩年產(chǎn)品的生產(chǎn)量分別下滑5.6%和10.8%。
水羊股份持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的另一面，是資產(chǎn)負(fù)債率的飆升。目前，在水羊股份的債務(wù)結(jié)構(gòu)上，賬面資金為7.1億，同期短債已經(jīng)增至8.11億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3989萬元，公司賬面資金無法覆蓋短期債務(wù)。截至上半年，水羊股份的負(fù)債總額達(dá)到16.67億元，同比增長(zhǎng)77.37%，資產(chǎn)負(fù)債率增至49.63%。
顯然，一個(gè)月接連兩次對(duì)高端外資品牌收購(gòu)，水羊股份極力想改善發(fā)展現(xiàn)狀，但這也很可能也是風(fēng)險(xiǎn)的引入。綜合以上視角，相比一眾券商的看好，也許市場(chǎng)的反應(yīng)才更具參考意義。