文｜雷達財經(jīng) 李亦輝 

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種植牙集采尚未大范圍落地，“牙茅”的業(yè)績卻先“雷”了。

8月22日晚，通策醫(yī)療發(fā)布半年報顯示，公司上半年營收13.18億元，同比增長0.05%；凈利潤為2.96億元，同比下降15.73%。由于Q1凈利為1.66億元，據(jù)此計算，公司Q2凈利1.3億元，環(huán)比下降22%。

對于利潤負增長的原因，通策醫(yī)療表示公司旗下存量醫(yī)院受疫情影響，門診人次同比下降5%，營業(yè)收入同比下降6.8%；蒲公英分院目前處于籌建或培育期，報告期內(nèi)貢獻1.71億營業(yè)收入，同比增長105%，但凈利潤率僅為5.5%，拉低了整體利潤率。

凈利下滑的同時，通策醫(yī)療還收到浙江證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書，涉及關聯(lián)交易未披露、財務資助及投資出資情況披露不準確等事項。

這并非公司首次被監(jiān)管。天眼查顯示，公司自身、高管等，已屢次因違規(guī)被處罰。

而對于越來越近的種植牙集采，公司認為這是符合公司預期的，但投資者似乎不買賬。

在連續(xù)幾個交易日陰跌之后，通策醫(yī)療股價年初至今已經(jīng)跌去39.47%。最新的386億元市值，不及公司市值最高時1352億元的三分之一。

凈利潤罕見下滑

有“牙茅”之稱的通策醫(yī)療，作為民營口腔醫(yī)療服務的龍頭公司，主打的是醫(yī)療服務，它上游承接口腔醫(yī)療設備及耗材供應商，下游主要面對患者。

在去年6月25日，通策醫(yī)療股價達到歷史高點421.99元/股，總市值來到1352億元，成為A股醫(yī)療板塊為數(shù)不多的千億白馬股。

資料顯示，通策醫(yī)療于2006年通過參與公立醫(yī)院改制收購杭州口腔醫(yī)院后，正式從房地產(chǎn)轉型進入醫(yī)療領域，并于2007年借殼德隆系旗下ST中燕實現(xiàn)上市，成為“中國醫(yī)療服務第一股”，此后公司營收和凈利潤長期保持高速增長。

據(jù)同花順iFinD，2007年至2021年，通策醫(yī)療營收從9139萬增長至27.81億元，增幅達30.43倍；歸屬凈利潤從1010萬增長至7.028億元，增幅達69.58倍。

不過自從疫情來了之后，通策醫(yī)療的業(yè)績增速放緩開始顯露端倪。2020年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入7.38億元，同比-12.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，同比-30.22%。

其后從2021年開始，公司業(yè)績擺脫疫情影響逐漸回升，但增速仍在持續(xù)放緩。而2021年第四季度，公司單季凈利潤也曾出現(xiàn)負增長，歸母凈利潤同比下滑10.87%。

到了今年上半年，放緩態(tài)勢則更加明顯。一季報顯示，通策醫(yī)療營收6.55億元，同比增長3.74%；歸母凈利潤1.66億元，同比增長1.25%。

進入第二季度，公司營收利潤雙雙下降。當季公司實現(xiàn)收入6.64億元，同比下滑3.3%，歸母凈利潤1.29億元，同比下滑30.7%；扣非歸母凈利潤1.23億元，同比下滑31.6%。單季度凈利潤環(huán)比一季度，下滑也超過20%。

從半年報中給出的原因來看，影響業(yè)績的因素有三方面：

一是受短期疫情影響，二季度公司旗下多家醫(yī)院進行了不同程度的停診安排，總院專家出診和地方患者來院就診受到雙向限流，公司存量醫(yī)院門診人次下降5%，營業(yè)收入同比下降6.8%；

二是蒲公英分院目前處于籌建或培育期，報告期內(nèi)貢獻1.71億營業(yè)收入，同比增長105%，但凈利潤率僅為5.5%，拉低了整體利潤率；

三是為了進行新建城西總院、紫金港醫(yī)院、濱江未來醫(yī)院等大型醫(yī)院的人才儲備，公司招聘各類人才1000余人，增加人力成本4000余萬，降低了當期利潤。

與此同時，公司毛利率下滑同樣顯著。上半年毛利率42.39%，同比下滑4.36個百分點。目前，公司毛利率已下降到了2020年二季度以來的新低。

盡管難以延續(xù)過往的高增長，通策醫(yī)療還是選擇逆勢“跑馬圈地”。公司表示，2022年以加強發(fā)展為主線，加快醫(yī)院的投資布局、加大醫(yī)護人員儲備，為后續(xù)業(yè)務發(fā)展奠定基礎。

調(diào)研紀要顯示，截至7月已經(jīng)有11家蒲公英醫(yī)院交付開業(yè)，下半年還有8-10家醫(yī)院，到年底將會達到38-40家蒲公英醫(yī)院。

但是，擴張難改公司業(yè)績增速下滑的現(xiàn)狀。國金證券最新研報指出，考慮到疫情反復對公司的影響，下調(diào)2022-2024年盈利預測8%、10%、9%，維持“增持”評級。

因多項違規(guī)收問詢函

同樣在8月22日，通策醫(yī)療還收到了上交所問詢函以及浙江證監(jiān)局的行政監(jiān)管決定書。

浙江證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書顯示，2021年10月19日至12月30日期間，公司與實際控制人控制的企業(yè)存在非經(jīng)營性資金往來，涉及金額1.43億元，但公司未履行決策程序，且未履行信息披露義務。

根據(jù)2017年12月公司的公告，相關方將按照持股比例提供財務資助。經(jīng)查，實際控制人控制的關聯(lián)方在2018-2020年期間未同比例提供財務資助，其他股東截至檢查日未提供財務資助。存在財務資助實際情況與公告披露不符。

浙江證監(jiān)局的決定書表示，公司投資壹號基金的公告中稱“貨幣形式逐期同比例出資”。公司2021年10月19日向壹號基金出資1.43億元，呂建明2021年12月30日出資1.5億元；其他方截至2022年7月1日累計出資1.5億元，尚有5000萬元出資款未到位。其他方出資的實際情況與公告披露不符。

另外，上市公司獨立性欠缺。據(jù)悉，在印章管理上，公司存在與實際控制人控制的關聯(lián)方印章管理使用同一個0A系統(tǒng)進行審批的情形。

決定書指出，呂建明、總經(jīng)理兼財務總監(jiān)王毅、董事會秘書張華對上述違規(guī)行為負有主要責任，決定對公司及相關責任人采取責令改正的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

在公司吃到“罰單”的同一天，上交所下發(fā)問詢函，要求進一步核實并補充披露非經(jīng)營性資金往來和財務資助、關于與關聯(lián)方共同投資、關于上市公司獨立性三方面問題。

具體來看，關于非經(jīng)營性資金往來和財務資助方面，上交所要求補充披露：前期公司核實程序的具體責任人員、執(zhí)行的核實程序、履行的審議決策程序和相關負責人；公司實際控制人及相關方是否按要求配合上市公司完成了相關自查工作；以及公司年審會計師中匯會計師事務所（特殊普通合伙）未能發(fā)現(xiàn)公司存在資金占用、財務資助不合規(guī)的具體原因，是否履行了勤勉盡責義務。

關于與關聯(lián)方共同投資方面，要求補充披露壹號基金當前基本情況、實際控制人呂建明和其他方具體出資進度、公司是否存在其他與關聯(lián)方共同投資的公司、基金及項目。

關于上市公司獨立性方面，要求補充披露公司2021年度內(nèi)部控制自查報告是否真實、準確、完整；以及，年審會計師未能發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)控問題的具體原因，是否履行了勤勉盡責義務。

問詢函提出，公司應在5個交易日內(nèi)披露對問詢回復內(nèi)容。

種植牙集采影響幾何？

讓市場擔心的不僅是業(yè)績增速下滑，從集采對其他醫(yī)療企業(yè)的影響來看，種植牙集采帶來的沖擊同樣不容忽視。

相較于其他“醫(yī)保帶量集采”項目，種植牙集采起步晚但卻在穩(wěn)步推進中。2021年底，四川、寧夏等省區(qū)就曾發(fā)布開展口腔醫(yī)用耗材歷史采購數(shù)據(jù)填報工作的相關通知，被業(yè)內(nèi)看作種植牙集采的重要信號。

1月10日，國務院常務會議決定，常態(tài)化制度化開展藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購，進一步降低患者醫(yī)藥負擔。其中明確提到，要逐步擴大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，特別點名種植牙在國家和省級層面開展集采。

8月18日，國家醫(yī)保局發(fā)布公告，就《關于開展口腔種植醫(yī)療服務收費和耗材價格專項治理的通知(征求意見稿)》公開征求意見。

意見稿內(nèi)容涉及規(guī)范口腔種植醫(yī)療服務和耗材收費方式、強化口腔種植等醫(yī)療服務價格調(diào)控、精心組織開展種植牙耗材集中采購、實施口腔種植收費綜合治理等方面。

由于民營醫(yī)療機構在種植牙領域占據(jù)舉足輕重的位置，意見稿提出，廣泛發(fā)動各級各類醫(yī)療機構參加，原則上各統(tǒng)籌地區(qū)參加本次集采的醫(yī)療機構數(shù)(含民營)占開展種植牙服務醫(yī)療機構的比例應達40%以上。

受此消息影響，通策醫(yī)療連續(xù)多個交易日下跌。業(yè)內(nèi)認為，由于種植牙集采不僅對耗材價格作了限制，還對服務費價格也有規(guī)定，這對通策醫(yī)療這類口腔醫(yī)療服務公司影響較大。

最新財報顯示，2022年上半年通策醫(yī)療種植業(yè)務營收2.23億元，同比增長6.5%，占總營收比重的18%。

此外，通策醫(yī)療作為民營口腔龍頭，目前已經(jīng)在高端種植牙業(yè)務與公立醫(yī)院形成了一定的差異化競爭格局。

8月22日的機構調(diào)研紀要顯示，公司表現(xiàn)出了對待集采較為樂觀的態(tài)度，認為意見稿符合公司預期，公司始終把集采當作是一個機遇，“我們認為還是會存在高中低分層的市場，對我們來說最重要的就是既要做好即將到來的低價口腔市場，又要做好原有的高端業(yè)務?！?/p>

言下之意是，即便集采后降價，由于需求分層的存在，公司原有的高端業(yè)務不會受影響。呂建明曾通過個人微博表示，“市場上并不缺低價種植牙，只是有些人想用ZARA的價格買LV。”

但在醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health合伙人趙衡看來，種植牙納入集采，價格下降后，包括通策醫(yī)療在內(nèi)的民營口腔醫(yī)療機構將流失部分注重性價比的用戶群體，對公司營收帶來一定影響，對注重服務體驗的用戶群體影響不大。

另外中信證券指出，未來隨著集采政策推進，預計將有利于國產(chǎn)種植體品牌的快速放量，進口替代過程有望持續(xù)演化。不過對通策醫(yī)療而言，公司進入低端市場較晚，目前仍處于探索階段，能否吃到這部分蛋糕還不好說。