文|無冕財經(jīng) 郭俊宇
編輯|陳澗
上半年，三只松鼠又交出了一份不理想的成績單。
8月20日出爐的財報顯示，上半年三只松鼠的營業(yè)收入為41.1億元，同比下降21.8%;歸屬母公司凈利潤8213.4萬元，同比下降76.7%;扣非凈利潤則只有2417.13萬元，同比下滑90.84%。
對于如此疲軟的業(yè)績，三只松鼠管理層似乎早有心理準備。自4月份公布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級之后，該公司的管理層就已經(jīng)不對短期的業(yè)績抱有過多期待了。
此次的半年報還向投資者傳遞了一個信息——三只松鼠正在大刀闊斧地進行轉(zhuǎn)型升級，開始自建工廠、布局全渠道，從輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式。
這一次，三只松鼠選擇的路或許對了，但在業(yè)績下滑、現(xiàn)金儲備不足、股價低迷、股東頻繁套現(xiàn)等情況下，它的轉(zhuǎn)型之路，能走得順利嗎?
“負重”前行
三只松鼠的增長困惑，已經(jīng)持續(xù)了好幾年，一直未能找到突破口。
從半年報可以看到，三只松鼠依然過于依賴電商流量。上半年三只松鼠第三方電商平臺營業(yè)收入為30.13億元，占總營收的73.25%。
如今的三只松鼠，線上線下都很難。
撐起三只松鼠營收半壁江山的兩大線上渠道——天貓和京東，上半年貢獻的營收都出現(xiàn)了大幅下滑，其中，天貓系營業(yè)收入達11.97億元，同比下滑25.56%;京東系營業(yè)收入達11.19億元，同比下滑21.64%。
線下的情況更蕭條。今年上半年，三只松鼠投食店(自營)新開1家，關(guān)店56家，目前還有85家在營業(yè)，貢獻的營業(yè)收入為3.39億元;聯(lián)盟店上半年新開37家，關(guān)閉了182家，還剩780家，實現(xiàn)營業(yè)收入2.98億元。
三只松鼠將上半年的業(yè)績下滑歸因于線上平臺流量下滑、聚焦堅果后SKU縮減、疫情沖擊、關(guān)閉不符合長期發(fā)展的門店、推動渠道變革等因素。
事實上，三只松鼠過往的那種“代加工+貼牌”的OEM生產(chǎn)模式只是一昧求快，雖然規(guī)模增長快，并沒有形成長期核心競爭力。
在疫情和原材料成本的雙重打擊之下，三只松鼠以往發(fā)展模式的弊端暴露無遺。而像洽洽食品、鹽津鋪子這種產(chǎn)銷一體的品牌卻活得很滋潤。
財報顯示，今年上半年，洽洽食品實現(xiàn)營業(yè)收入26.78億元，同比增長12.49%;凈利潤為3.51億元，同比增長7.25%;鹽津鋪子上半年營收為12.10億元，同比增長13.73%;凈利潤為1.29億元，同比增長164.97%。
三只松鼠也意識到了問題所在，正在大刀闊斧地進行轉(zhuǎn)型升級。今年4月，三只松鼠就表示要逐步告別代工模式，自建工廠自產(chǎn)自銷，從輕資產(chǎn)模式走向重資產(chǎn)運營。
半年報顯示，目前三只松鼠的第一座工廠以每日堅果為試點，于今年4月開工建設(shè)，而現(xiàn)在首批規(guī)劃的兩條產(chǎn)線已在7月進入試運營，并于8月正式投產(chǎn)。三只松鼠表示，首座示范工廠的建成是三只松鼠進軍制造業(yè)的第一步。
8月20日，三只松鼠還發(fā)布公告稱，打算投入自有資金1 億元設(shè)立全資子公司 “三只松鼠(蕪湖)堅果智造有限公司”，該公司主營業(yè)務(wù)就是堅果制造加工。
從長遠來看，如果三只松鼠這次能夠成功從代工轉(zhuǎn)向自產(chǎn)自銷，建立上下游一體的產(chǎn)業(yè)鏈條，它確實有可能迎來第二波發(fā)展紅利。
這一次三只松鼠是從源頭開始進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，這是一個快不起來的過程，三只松鼠要做好長期“負重前行”的準備。
糟糕的現(xiàn)金流
轉(zhuǎn)型從來不是一件容易的事情，特別是由輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式，需要真金白銀的投入。
然而，過去瘋狂燒錢做營銷的三只松鼠，其實并不是很有錢。
近幾年，三只松鼠的現(xiàn)金儲備在快速減少。2020年底時其賬上還有10多億的現(xiàn)金，到今年上半年，僅剩2.38億元。而且其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額已經(jīng)連續(xù)6個季度為負數(shù)。
跟競爭對手相比，三只松鼠的現(xiàn)金儲備太少了。洽洽食品同期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為20.06億元;良品鋪子半年報還沒公布，截至今年3月31日，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額也有16.42億元。
對于三只松鼠而言，更為糟糕的是其“造血能力”越來越差。自2021年以來，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅下滑，同比下滑幅度經(jīng)常達到50%以上。
在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流上，三只松鼠大進大出，最后真正留在賬上的錢其實并不多。今年上半年，三只松鼠經(jīng)營現(xiàn)金流入金額有46億，但流出金額也高，超過了43億。
另外，三只松鼠還經(jīng)常要用經(jīng)營現(xiàn)金流去“補貼”投資上的現(xiàn)金流缺口。例如今年上半年，三只松鼠經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.95億元、-2.07億元和-2.58億元。
上半年，三只松鼠收回投資獲得的現(xiàn)金為22億，但投資支付的現(xiàn)金高達23.42億。其投資活動大概率是金融資產(chǎn)方面的，因為其固定資產(chǎn)和在建工程的變化不大。
目前三只松鼠經(jīng)營上還能給其帶來正向的現(xiàn)金流入，但是它在投資活動上的投入要大于回報，而且還要償還債務(wù)。今年上半年，三只松鼠光還債就支付了3億元，賺的錢都被用于填補投資上的資金缺口和償還債務(wù)了。
短期來看，三只松鼠的貨幣資金尚可以覆蓋短期債務(wù)，尚不存在資金鏈斷裂的風(fēng)險。上半年，三只松鼠的貨幣資金為2.47億元，而同期的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債分別為1.7億元、5012.37萬元，合計2.2億元。
不過，從輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式之后，三只松鼠的現(xiàn)金流情況能否支撐它大幅投入供應(yīng)鏈建設(shè)還很難說，這意味著三只松鼠要進一步加強自我造血能力，或者拓寬融資渠道。
外部“輸血”能力如何?
在自身造血能力不斷減弱的情況下，三只松鼠的外部“輸血”能力也并不是很強。
對于上市公司而言，定增募資也是最常用的融資方式之一。三只松鼠上市之后，目前為止還沒有在二級市場上進行過定增募資。
在三只松鼠股價長期低迷的情況下，定增募資也許并非明智之舉，不僅利空股價，還一定的風(fēng)險會導(dǎo)致定增募資目標無法足額完成，甚至令整個計劃流產(chǎn)。
如今的三只松鼠在資本市場上早已失寵。
自打上市解禁期過后，其二股東和三股東的減持基本上沒怎么斷過。今年以來，三只松鼠就已經(jīng)發(fā)布了6份關(guān)于股東減持的公告。
今年第一季度，IDG資本旗下NICE GROWTH LIMITED基金減持了523.19萬股，減持幅度創(chuàng)下新高。
7月29日，三只松鼠又發(fā)布了一份股東減持的預(yù)披露公告。三只松鼠的第二大股東LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED 計劃在公告披露之日起 15 個交易日后的6個月內(nèi)通過集中競價交易，或在公告披露之日起3個交易日后的6個月內(nèi)通過大宗交易/協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，減持公司股份合計不超過2406萬股，即不超過公司總股本的 6%。
這份減持公告是三只松鼠4月份公布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計劃后發(fā)布的，其新故事也沒能留住投資人。
三只松鼠的股價也一直萎靡不振，在4月份的歷史低點附近徘徊，截至8月24日收盤，三只松鼠的市值僅剩下77億元。
面對股價的長時間低迷，三只松鼠也采取了措施。8月20日，三只松鼠公布了一份回購計劃，打算用4000萬至7000萬元回購公司股份，回購價格不高于32.16元/股。
除了上述方式外，創(chuàng)始人章燎原還有一個補充資金的渠道——股權(quán)質(zhì)押。他也已經(jīng)進行過多次質(zhì)押，今年就有兩次：4月27日，章燎原將其持有的412萬股股份質(zhì)押給中國國際金融股份有限公司;8月19日又將其持有的754萬股股份質(zhì)押給中國光大銀行股份有限公司蕪湖分行。
截至今年上半年，章燎原已經(jīng)質(zhì)押出去的股權(quán)占其持股比例的13.28%，他總持股有1.6億股，未質(zhì)押的股份還有1.2億股。
雖然手上還有不少股權(quán)，但問題在于，如果三只松鼠的股價繼續(xù)下行，章燎原手中的股權(quán)也會越來越不值錢。