文 | 英才雜志 張賀

6月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)的回暖，并沒(méi)有令資本市場(chǎng)引起太多注意，倒是iPhone新品發(fā)布會(huì)的消息掀起一些波瀾。曾經(jīng)風(fēng)頭無(wú)二的消費(fèi)電子板塊，也逐漸在下跌中成為投資者數(shù)落的對(duì)象。雖然4月27日后大盤(pán)見(jiàn)底回升，不少消費(fèi)電子股也跟著反彈，但是反彈節(jié)奏卻各有不同。

與高調(diào)造車(chē)的立訊精密、領(lǐng)益智造相比，頭頂SIP（系統(tǒng)級(jí)封裝）龍頭光環(huán)的環(huán)旭電子有些“悶聲發(fā)大財(cái)”。盡管同樣對(duì)北美某大客戶(hù)有依賴(lài)，但是高增長(zhǎng)的汽車(chē)電子業(yè)務(wù)仍然將環(huán)旭電子拉出泥潭。只是，質(zhì)疑和挑戰(zhàn)并沒(méi)有因此而減少。

消費(fèi)電子“異類(lèi)”

A股披露月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的公司不多，主要集中于港口、民航、煤炭等業(yè)績(jī)彈性較小的行業(yè)。但環(huán)旭電子卻是個(gè)例外，2013年2月至今每月不輟，在消費(fèi)電子行業(yè)完全是個(gè)“異類(lèi)”。

盡管受行業(yè)低迷的影響，2020年底以來(lái)環(huán)旭電子市值最多蒸發(fā)了2/3，但在最近三個(gè)多月的反彈中也足夠亮眼，股價(jià)最多已翻倍，碾壓立訊精密、領(lǐng)益智造等可比公司，與深度綁定T客戶(hù)的東山精密相當(dāng)。

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上也是如此。盡管2021年環(huán)旭電子歸屬母公司股東凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)6.81%，落后于歌爾股份和工業(yè)富聯(lián)，但2022Q1就直接甩開(kāi)二者。2022年一季度，環(huán)旭電子營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)27.61%和79.4%。相比之下，工業(yè)富聯(lián)、立訊精密、歌爾股份和領(lǐng)益智造均增收不增利，后兩者歸母凈利潤(rùn)甚至為負(fù)增長(zhǎng)。

從環(huán)旭電子發(fā)布的月度營(yíng)收數(shù)據(jù)也可以看出來(lái)變化。在2021年10月見(jiàn)底之后，環(huán)旭電子的營(yíng)收同比增速保持為正。雖然在4月受到疫情的影響有所回落，但5月和6月迅速恢復(fù)。

7月14日收盤(pán)后，環(huán)旭電子發(fā)布了2022年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)為10.47億元到11.02億元，同比增幅擴(kuò)大到90%到100%。公告第二日，環(huán)旭電子股價(jià)高開(kāi)高走，最終收盤(pán)上漲7.21%。

7月27日發(fā)布的上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，同比增長(zhǎng)96.84%的凈利潤(rùn)再次讓股價(jià)在第二日打了雞血般封住漲停。

拓展SIP應(yīng)用

所謂“龍生九子，各有不同?！北M管都身處消費(fèi)電子行業(yè)，同樣對(duì)大客戶(hù)有依賴(lài)，環(huán)旭電子卻有點(diǎn)特殊，這也是業(yè)績(jī)背后的支撐。

環(huán)旭電子為EMS/ODM廠商，主要為品牌客戶(hù)提供更有附加值的設(shè)計(jì)制造及相關(guān)服務(wù)，因此環(huán)旭電子的毛利率并不高，常年保持在10%上下，明顯低于歌爾股份、立訊精密。不過(guò)，好就好在環(huán)旭電子的毛利率還算穩(wěn)定，尤其是在去年并沒(méi)有像領(lǐng)益智造、立訊精密那樣有較大幅度的下滑。

SIP是環(huán)旭電子又一個(gè)與眾不同之處。當(dāng)智能穿戴產(chǎn)品不斷趨向“輕、薄、短、小”，系統(tǒng)級(jí)封裝（SiP）技術(shù)成為提供高度集成化和微小化設(shè)計(jì)的關(guān)鍵技術(shù)。

環(huán)旭電子自2013年起，就已開(kāi)始致力于可穿戴式產(chǎn)品相關(guān) SiP 模組的微小化、高度集成化的開(kāi)發(fā)，掌握了一系列新型先進(jìn)封裝技術(shù)。目前，環(huán)旭電子的智能穿戴 SiP 模組產(chǎn)品涵蓋智能手表 SiP 模組、真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)(TWS)模組、光學(xué)心率模塊等。

SiP目前主要還是在消費(fèi)電子應(yīng)用，不過(guò)環(huán)旭電子的業(yè)務(wù)所涉及的領(lǐng)域卻不止于此。除了消費(fèi)電子，還有無(wú)線通訊、工業(yè)電子&醫(yī)療、電腦&存儲(chǔ)以及汽車(chē)電子，其中汽車(chē)電子業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到5%（2021年年報(bào)）。

汽車(chē)電子高速增長(zhǎng)

不要小瞧這5%，這在消費(fèi)電子巨頭中已經(jīng)是占比較高的。而且汽車(chē)電子也是環(huán)旭電子業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓陌鎵K，2021年實(shí)現(xiàn)同比50%的收入增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超其他版塊。今年上半年，汽車(chē)電子類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收的同比增速增至79.63%，收入占比也達(dá)到7%。

實(shí)際上，環(huán)旭電子在汽車(chē)電子領(lǐng)域已經(jīng)有超過(guò)30年的積累，與國(guó)際知名的整車(chē)廠、Tier1、甚至主要的國(guó)際造車(chē)新勢(shì)力，都已經(jīng)建立了多年的合作關(guān)系。環(huán)旭電子在2021年年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上透露，無(wú)論傳統(tǒng)整車(chē)廠商或者是 Tier1，已經(jīng)和全球排名前十中的五家建立了合作關(guān)系。

究其原因，除了自身在汽車(chē)電子的積累，環(huán)旭電子2020年對(duì)歐洲第二大EMS廠商法國(guó)飛旭集團(tuán)的并購(gòu)也不容忽視。

法國(guó)飛旭的主要業(yè)務(wù)是 EMS+，生產(chǎn)特點(diǎn)為多品種、小批量，主要產(chǎn)品包括工業(yè)類(lèi)、汽車(chē)電子類(lèi)、醫(yī)療類(lèi)。對(duì)法國(guó)飛旭的收購(gòu)，進(jìn)一步完善了環(huán)旭電子的全球化布局，豐富了環(huán)旭電子的產(chǎn)品品類(lèi)，在工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品中增加了交通、能源、航空航天相關(guān)的產(chǎn)品。而且飛旭本身也有汽車(chē)相關(guān)的客戶(hù)基礎(chǔ)和實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)。

目前環(huán)旭電子的汽車(chē)電子產(chǎn)品已涵蓋車(chē)身控制、域控制、Powertrain（動(dòng)力總成）、 ADAS 四大類(lèi)。其中車(chē)身控制主要包括 Led 車(chē)燈和車(chē)身相關(guān) PCBA 等；域控制主要為智能駕駛艙相關(guān)顯示控制 PCBA；Powertrain 包括功率模組、BMS、高壓配電盒、充電裝置等；ADAS 占比較小，主要為相關(guān)的 PCBA 產(chǎn)品。

在環(huán)旭電子的規(guī)劃中，Powertrain占有比較高的地位。在今年5月的調(diào)研中，環(huán)旭電子表示，2021 年該業(yè)務(wù)只占車(chē)電業(yè)務(wù)營(yíng)收的10%，今年預(yù)計(jì)將提高到 27%。也就是說(shuō)在車(chē)電營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò) 50%的情況下，Powertrain 產(chǎn)品的營(yíng)收占比會(huì)達(dá)到 27%。而且環(huán)旭電子預(yù)計(jì)超過(guò) 60%來(lái)自于新客戶(hù)和新產(chǎn)品。在二季度投資者線上說(shuō)明會(huì)上，環(huán)旭電子再次強(qiáng)調(diào)了對(duì)Powertrain業(yè)務(wù)的信心，認(rèn)為未來(lái)幾年會(huì)有持續(xù)的成長(zhǎng)能力。

除了業(yè)務(wù)和產(chǎn)能擴(kuò)張，環(huán)旭電子在智能制造上也下足了力氣。以上海張江廠為第一個(gè)示范點(diǎn)，環(huán)旭電子制定出智能制造的“5 星工廠標(biāo)準(zhǔn)”，即機(jī)器 100%自動(dòng)化、80%以上的產(chǎn)線可關(guān)燈生產(chǎn)、直接人力低于 30%等。并且計(jì)劃在 2023 年將主要工廠提升到3星和4星，2025年將四座工廠升級(jí)成為5星級(jí)的關(guān)燈工廠，實(shí)現(xiàn)全面自動(dòng)化生產(chǎn)。

挑戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束

并購(gòu)法國(guó)飛旭的益處很多，弊端也不少，其中一個(gè)就是商譽(yù)。

2021年年報(bào)顯示，環(huán)旭電子商譽(yù)期末余額達(dá)到5.59億元，其中有5.33億元是收購(gòu)法國(guó)飛旭母公司FAFG所形成的。當(dāng)前歐洲面臨能源危機(jī)，甚至存在經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)AFG的經(jīng)營(yíng)狀況是否會(huì)受到牽連，值得關(guān)注。一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)受困，那么這部分商譽(yù)或?qū)?duì)環(huán)旭電子產(chǎn)生困擾。

現(xiàn)金流也是不容忽視的問(wèn)題。2021年環(huán)旭電子的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~時(shí)隔兩年再度轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)到-11.02億元。對(duì)此，環(huán)旭電子解釋稱(chēng)，2021 年供應(yīng)鏈緊張?jiān)斐纱尕浽黾?，增加了營(yíng)運(yùn)資金占用，影響了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2021Q4相比Q3有所改善，2022Q1則有進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。但第二季單季因應(yīng)下半年旺季來(lái)臨備料需求增加，使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流出又有所增加。

還有手機(jī)市場(chǎng)。中國(guó)信通院數(shù)據(jù)顯示，今年6月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)9.2%，擺脫了連續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)。這對(duì)于消費(fèi)電子行業(yè)來(lái)說(shuō)是好事，不過(guò)持續(xù)性目前還不能驗(yàn)證。

任正非“活下來(lái)”的言論，給行業(yè)未來(lái)的前景澆了一盆冷水，今天消費(fèi)電子板塊的下跌與此不無(wú)關(guān)系。至于寒冬會(huì)不會(huì)到來(lái)？何時(shí)會(huì)到來(lái)？則需要時(shí)間給我們答案。但不管怎么說(shuō)，企業(yè)的造血能力永遠(yuǎn)都是不容忽視的一環(huán)。在消費(fèi)電子景氣不再時(shí)，汽車(chē)確是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。