文|全球財說 丁一

又一家行業(yè)龍頭上市公司業(yè)績爆雷，各個“行業(yè)茅”最近的日子都不太平。

凈利潤巨降近40%，毛利率創(chuàng)近年最低水平

這家公司便是有“防水茅”之稱的東方雨虹（002271. SZ）。

8月22日晚間，東方雨虹披露2022年上半年業(yè)績報告。財報顯示，2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入153.07億元，同比增長7.57%；實現(xiàn)歸屬凈利潤9.66億元，同比下降37.13%；實現(xiàn)扣非凈利潤8.90億元，同比下降38.48%。

一直以來，東方雨虹作為防水行業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)績增速均保持平穩(wěn)且十分優(yōu)秀，此前一次凈利潤負增長還發(fā)生在2015年一季度。

并且，從東方雨虹一季度業(yè)績或能預(yù)計半年度時會發(fā)生增收不增利的情況，但較難想到凈利潤會驟降近40%，會發(fā)生爆雷情況。

資料顯示，東方雨虹致力于新型建筑防水材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和防水工程施工業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前已形成以主營防水業(yè)務(wù)為核心，民用建材、建筑涂料、特種砂漿、節(jié)能保溫、非織造布等多元業(yè)務(wù)為延伸的建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商。

東方雨虹表示，雖然上半年國內(nèi)疫情反復(fù)、房地產(chǎn)需求低迷，但公司在風(fēng)控優(yōu)先、穩(wěn)健經(jīng)營的原則下，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，仍然拉動了公司收入逆勢實現(xiàn)增長。

但是，營業(yè)成本卻較上年同期增長14.97%，高于營收增速，這主要是受瀝青等大宗商品價格上漲所致。

《全球財說》查詢發(fā)現(xiàn)，2022年上半年瀝青價格整體高企，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月份，國內(nèi)瀝青1-6月的現(xiàn)貨市場成交均價為4002.99元/噸，同比上漲29.14%，高于過去5年瀝青均價的最高水平。

不過，自6月中旬以來，隨著國際原油價格的高位下調(diào)以及瀝青裝置開工率的逐步走高，瀝青價格整體下滑明顯。同時，由于瀝青需求平淡，上漲已現(xiàn)乏力。

受營業(yè)成本上漲影響，東方雨虹整體毛利率較上年同期下降4.70個百分點， 為26.92%，創(chuàng)下自2011年三季度以來的最低毛利率。

其中，防水材料銷售實現(xiàn)營業(yè)收入126.69億元，占總營收比例為82.77%，該項主營業(yè)務(wù)毛利率下降更為明顯，同比減少5.18個百分點至28.55%。另外，防水工程施工為14.39億元，占總營收比例為9.40%，毛利率為26.67%。

若按照產(chǎn)品來看，雖然防水卷材仍為主力產(chǎn)品實現(xiàn)了71.03億元營業(yè)收入，但防水涂料逐步發(fā)力，營收同比上漲19.86%，至55.66億元，但營業(yè)成本卻同比增長28.29%。

由此看來，成本上漲是導(dǎo)致東方雨虹凈利潤巨降的主要原因。

不過，費用的顯著增長也是原因之一。2022年上半年，東方雨虹的銷售費用為12.50億元，同比增長17.14%，公司表示主要源于人工及宣傳費用增加所致。

從細分項目看，其中促銷費、廣告宣傳費分別為1.72億元、1.94億元，職工薪酬為6.80億元。

同時，管理費用也上漲明顯，上半年為9.29億元，同比增長18.41%，主要系公司人工費用、業(yè)務(wù)招待費等費用增加所致。

應(yīng)收賬款增速高于營收，市場低迷仍激進擴產(chǎn)

更為重要的是，2022年上半年，東方雨虹的現(xiàn)金流狀況急劇惡化。

截至2022年6月30日，東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-69.80億元，較上年同期的減少99.98%，2021年同期為-34.91億元。

上市公司在財報中僅表示，主要由于報告期原材料價格大幅上漲導(dǎo)致當(dāng)期采購支出增加較多。

但真的是這樣簡單嗎？雖然歷年年中東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額多數(shù)為負，但是2021年、2022年較歷年同期數(shù)額減少十分明顯。

值得注意的是，東方雨虹的應(yīng)收賬款較2021年年末增長明顯，為129.54億元，占總資產(chǎn)比例為27.96%，較上年末增長10.34%。

東方雨虹表示公司回款集中在下半年，但是無論是相較于2021年同期的應(yīng)收賬款98.22億元，還是相較于年初水平，東方雨虹的應(yīng)收賬款增速遠大于營業(yè)收入增速,賒銷比例或存在不合理情況，未來壞賬計提的可能性也相對較高。

應(yīng)收賬款的增加，也是導(dǎo)致現(xiàn)金流凈額劇烈下挫的主要原因之一，東方雨虹也提示了應(yīng)收賬款風(fēng)險。

與此同時，東方雨虹的存貨也呈現(xiàn)上漲趨勢。截至2022年6月30日，公司存貨為23.25億元，占總資產(chǎn)比例為4.73%。其中，原材料為13.82億元，庫存商品為8.62億元。

在風(fēng)險提示中，東方雨虹將下游房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策和行業(yè)波動列為第二大風(fēng)險，畢竟房市低迷已延續(xù)一段時間。

最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1-7月，全國商品房銷售額和銷售面積分別為7.6萬億元和7.8億平方米，同比分別下降28.8%和23.1%。

即便在此情況下，東方雨虹仍在堅持擴產(chǎn)步伐。半年報顯示，截至2022年6月30日，東方雨虹的對外投資建設(shè)生產(chǎn)研發(fā)及總部基地項目高達27個，涉及中南區(qū)域總部、成渝區(qū)域總部項目、河南區(qū)域總部項目、貴州區(qū)域總部建設(shè)項目、湖北區(qū)域總部項目等。

東方雨虹表示，目前公司產(chǎn)能布局廣泛合理，司在華北、華東、東北、華中、華南、西北、西南等地區(qū)均已建立生產(chǎn)物流研發(fā)基地，目前的司產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)能利用率也處于行業(yè)較高水平。

同時，公司全國性的產(chǎn)能布局亦會帶來產(chǎn)品運輸?shù)蠕N售成本的下降。

但是隨著公司營業(yè)收入增長嚴重放緩、下游行業(yè)景氣度持續(xù)下行，激進擴產(chǎn)真的是明智之舉嗎？

曾辟謠業(yè)績下跌傳聞，公司高管提前減持

值得注意的是，2021年4月東方雨虹曾完成高達80億元的定向增發(fā)。

定增預(yù)案顯示，募投項目合計有13個，包括廣東東方雨虹建筑材料有限公司花都生產(chǎn)基地項目、年產(chǎn)13.5萬噸功能薄膜項目、年產(chǎn)15萬噸非織造布項目等12個生產(chǎn)項目。同時，計劃使用24億元募資補充流動性。

彼時2021年房地產(chǎn)業(yè)便已初現(xiàn)低迷，但募投項目仍大筆投入擴產(chǎn)。

此次定向增發(fā)的發(fā)行價格為45.50元/股，發(fā)行對象最終確定為13家。其中，摩根大通獲配10億元、高瓴系禮仁資管獲配金額9.31億元、煦遠鼎峰獲配6.7億元，睿遠基金獲配金額3億元，瑞士銀行、德弘基金等紛紛獲配。

定增上市后，雖然東方雨虹股價一度攀升至超過60元/股，但2021年6月便開始震蕩下行，不過至鎖定期6個月結(jié)束時，股價仍尚可維持在45元-50元一線。

值得注意的是，2022年7月初，東方雨虹因為因業(yè)績不及預(yù)期的傳聞跌停，雖然公司出面辟謠稱，“業(yè)績不及預(yù)期的傳聞不屬實，不存在大幅調(diào)整”，只是此后股價仍不斷下跌。

截至8月23日，東方雨虹股價已由6月末的超50元/股，跌至31.74元/股。

但是東方雨虹一邊辟謠，公司高管卻一邊套現(xiàn)出逃。公開資料顯示，2022年6月20日至7月8日期間，張志萍、王文萍、許利民、張穎、向錦明、楊浩成等6位高管以大宗交易方式，分別減持股份27萬股、10萬股、1000萬股、32萬股、100萬股、43萬股。

若按照交易均價計算，上述6名高管套現(xiàn)超過5億元。

截至2022年6月30日，睿遠基金旗下由傅鵬博管理的睿遠成長價值A(chǔ)仍持有3373.82萬股東方雨虹，占該基金持倉比例的5.35%。自睿遠成長價值A(chǔ)2019年3月成立以來，基金經(jīng)理傅鵬博便一直重倉至今。