文|面包財(cái)經(jīng)
騰訊控股2022年上半年?duì)I收同比微降1%，阿里巴巴上一季度營收也同比微降。
但是，冬至一陽生，更深刻的變化在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外。經(jīng)歷過去幾年的深徹調(diào)整、苦練內(nèi)功之后，以騰訊為代表的中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭實(shí)際上正緩緩開啟新的周期，醞釀新一輪增長。
同樣的故事在全球科技史上一再發(fā)生。蘋果、微軟、阿斯麥、高通等全球科技巨頭無一例外都曾經(jīng)歷過舊紅利衰減、增速下行、股價(jià)大幅回撤，長達(dá)五年以上的換擋調(diào)整。
調(diào)整很痛苦。但這些公司最終孕育出新動能，實(shí)現(xiàn)了比上一輪更持久、更高質(zhì)量、更具社會價(jià)值的增長，從一家優(yōu)秀公司成長為卓越的科技領(lǐng)袖。公司市值也超越前期高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)又一次量級躍遷，給投資者帶來新一輪回報(bào)。
騰訊比外部市場更早意識到必須主動求變。2018年，騰訊開啟被稱為“930變革”的一系列調(diào)整，至今已4年。
最新發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，經(jīng)過長達(dá)4年的變革，騰訊的收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了肉眼可見的變化。從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)一枝獨(dú)秀逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)雙輪驅(qū)動，騰訊來自TO B業(yè)務(wù)的收入，連續(xù)5個(gè)季度占比超過30%。
從更廣闊的視野觀察，遭遇營收增長停滯、利潤下降和股價(jià)回撤的不僅僅是中國互聯(lián)網(wǎng)公司，全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都正在輪番經(jīng)歷一場大回撤，幾乎遍及每條賽道。
騰訊和整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都正在穿越一個(gè)漫長的“暗淡峽谷”，為下一個(gè)增長周期積蓄能量。
一場波及全球的互聯(lián)網(wǎng)大回撤
中國互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)下跌只是全球互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈大回撤的一個(gè)“局部戰(zhàn)場”。
全球同此涼熱。美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭面臨與中國互聯(lián)網(wǎng)公司類似的處境：營收增長停滯、利潤下降甚至虧損、業(yè)務(wù)調(diào)整甚至直接裁員、股價(jià)在最近兩年曾遭遇或正在遭遇大幅回撤。
已經(jīng)將公司名稱更改為META的FACEBOOK，2022年第二季度營收下降0.88%，為上市以來首次。股價(jià)從峰值一度回撤60%。
亞馬遜已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度虧損，營收增速僅剩個(gè)位數(shù)，股價(jià)一度從高位回撤45%。谷歌凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度同比下降，營收增速連續(xù)四個(gè)季度下行。
奈飛最新的季度營收增速降到個(gè)位數(shù)，股價(jià)一度回撤超過75%。2022年5月、6月奈飛相繼裁員150名和300名員工。
被視作藍(lán)海的東南亞市場也好不到哪里。
GRAB，有“東南亞滴滴”之稱的互聯(lián)網(wǎng)新貴，2021年底在納斯達(dá)克上市。在過去9個(gè)月經(jīng)歷了雪崩式的下滑，股價(jià)一度回撤超過85%，盈利遙遙無期。
即便是被看做當(dāng)紅炸子雞的芯片領(lǐng)域，也經(jīng)歷了慘烈的下跌。英偉達(dá)近三年最大回撤超過50%；英特爾、臺積電近三年的最大回撤也接近50%。
中概股互聯(lián)網(wǎng)公司70%以上的回撤隨處可見，一些公司跌幅甚至超過80%。騰訊的股價(jià)回撤幅度其實(shí)小于大部分互聯(lián)網(wǎng)公司。
股價(jià)回撤只是表象。背后更為深刻原因是，本世紀(jì)以來全球互聯(lián)網(wǎng)長達(dá)20年的超長增長期結(jié)束了。
舊紅利衰竭，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)降速
翻閱主要互聯(lián)網(wǎng)公司過去一二十年的財(cái)報(bào)、拆解收入結(jié)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，過去20年高速增長的最重要引擎其實(shí)就是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)。無論是谷歌、FACEBOOK、亞馬遜，還是騰訊、阿里，最重要的增長在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)均來自于C端。
但是，隨著互聯(lián)網(wǎng)人口見頂、移動互聯(lián)網(wǎng)紅利式微以及全球監(jiān)管趨嚴(yán)等，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的高速增長無可避免的被踩下剎車。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年發(fā)達(dá)國家互聯(lián)網(wǎng)用戶占總?cè)丝诘谋戎匾呀?jīng)達(dá)到90%。從全球來看，這一比例也達(dá)到了63%。
隨著全球智能手機(jī)出貨量見頂，移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利也面臨枯竭。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年前兩季度，全球各季度智能手機(jī)出貨量止步不前。最新的2022年第二季度，全球智能手機(jī)出貨量降至2.87億部，同比下降9%，出貨量創(chuàng)下2020年第二季度疫情首次爆發(fā)以來的最低值。
從貨幣化手段來看，廣告、電子商務(wù)、游戲等主要貨幣化載體大都被充分開發(fā)，客單價(jià)的提升也面臨宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣所帶來的制約。隨著短視頻普及，用戶時(shí)長的占領(lǐng)也接近極限，量價(jià)兩方面的提升都面臨相當(dāng)大的阻力。
所以，騰訊和其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭們真正面臨的問題是，舊紅利無可避免衰退之后，增長的第二引擎在哪里？
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：騰訊的另一個(gè)引擎
騰訊比外部市場更早意識到必須堅(jiān)決打造消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)之外的新引擎。
4年前，騰訊開啟了被稱為“930變革”的組織架構(gòu)調(diào)整，成為全球同體量互聯(lián)網(wǎng)公司中最早開啟全方位調(diào)整的公司之一。盡管，騰訊彼時(shí)的營收增速其實(shí)仍然維持在30%的高位。
2018年“930”組織架構(gòu)調(diào)整后，騰訊金融科技與企業(yè)服務(wù)板塊首度現(xiàn)身財(cái)報(bào)，其后該收入占比一路提升，從2019年1季度的25%提升到2021年以來的30%以上。至此，騰訊產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)并趨發(fā)展，初步形成穩(wěn)定的增長“雙引擎”。
B端業(yè)務(wù)與C端業(yè)務(wù)有著不同的業(yè)務(wù)邏輯、應(yīng)用場景和技術(shù)要求，對成本和效率更敏感。TO B業(yè)務(wù)躋身“雙引擎”背后，是巨大而持續(xù)的研發(fā)投入和效率提升。
財(cái)報(bào)顯示，2022年第二季度研發(fā)投入同比增長17%達(dá)到150.1億元。截至2022年二季度末，2019年以來騰訊累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到1516億元。
截至2022年6月30日，騰訊在全球主要國家和地區(qū)專利申請公開總數(shù)超過5.7萬件，專利授權(quán)數(shù)量超過2.7萬件，其中，發(fā)明專利占比超過90%。
高強(qiáng)度的研發(fā)投入和持續(xù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶來降本和增效兩方面影響，這是騰訊B端業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)增長的關(guān)鍵因素。
以數(shù)據(jù)庫為例。2022年二季度騰訊云數(shù)據(jù)庫再度入選Frost Radar 領(lǐng)導(dǎo)者象限，增長指數(shù)排名第一；TDSQL數(shù)據(jù)庫收入同比增長超過30%，成為騰訊增速最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。
底層技術(shù)能力提升帶動了自身業(yè)務(wù)加速上云動作，大幅削減成本。包括QQ、視頻號、騰訊會議等內(nèi)部海量自研業(yè)務(wù)在2022年二季度實(shí)現(xiàn)全面上云。近三年來，騰訊自研業(yè)務(wù)上云規(guī)模已經(jīng)突破5000萬核，累計(jì)節(jié)省成本超過30億元，企業(yè)服務(wù)毛利率環(huán)比提升。
開源節(jié)流和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的“降本增效”已經(jīng)逐步反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。2022年第二季度，騰訊毛利率環(huán)比上升1.04個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)季度回升。
科技公司的宿命：穿越暗淡峽谷、與周期共舞
周期是科技行業(yè)永恒的話題。能夠基業(yè)長青的全球科技巨頭都需要經(jīng)過下行周期的洗禮。
無論是蘋果、微軟這樣當(dāng)前總市值超過2萬億美元的全球巨無霸，或是高通、英偉達(dá)、阿斯麥等“硬核”公司。
微軟曾經(jīng)歷過股價(jià)十年不漲。2009財(cái)年出現(xiàn)歷史上首次營收和利潤同時(shí)下降，原有業(yè)務(wù)面臨瓶頸。為尋找新增長引擎，微軟進(jìn)行各種嘗試，但一度收效甚微。
2014年，微軟迎來新任CEO納德拉，提出“移動為先，云為先”戰(zhàn)略，同時(shí)進(jìn)行以降本增效為核心的內(nèi)部變革。經(jīng)過四年左右的調(diào)整，微軟的營收在2018財(cái)年終于突破1000億美元，達(dá)到新量級。
微軟近期披露的2022財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收1982.7億美元，同比增長約18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤727.38億美元，同比增長約19%。大象也跳舞。
同時(shí)，在持續(xù)大額股票回購的助推下，微軟股價(jià)迭創(chuàng)新高，目前市值超過2萬億美元。
高通2014財(cái)年?duì)I收增速從上年的30%下降到6.52%，隨后三年更是持續(xù)負(fù)增長。利潤從2015財(cái)年開始持續(xù)下滑，2018財(cái)年甚至出現(xiàn)了虧損。背后的原因包括智能手機(jī)市場飽和、反壟斷訴訟以及貿(mào)易爭端等因素的影響。
但經(jīng)過幾年蟄伏，憑借過往積累的競爭優(yōu)勢以及尋找到新的增長點(diǎn)，高通迎來業(yè)績、股價(jià)雙擊。近期，即使股價(jià)有所調(diào)整，高通的市值仍超過1600億美元，遠(yuǎn)高于2019年之前。
周期無可避免，從較短的庫存周期、產(chǎn)品周期、產(chǎn)能周期，到更長的基礎(chǔ)技術(shù)周期、人口周期，企業(yè)總是在與周期共舞?？萍脊居绕淙绱恕?/p>
即便是被看做周期性較弱的消費(fèi)品行業(yè)，仍然難逃周期魅影?？煽诳蓸?、貴州茅臺這樣的消費(fèi)龍頭也無法幸免。
可口可樂2013年到2018年，連續(xù)6年?duì)I收下降。受塑化劑事件、限制“三公消費(fèi)”等因素影響，貴州茅臺的營收增速從2012年43.76%驟降至2013年16.88%。2014年、2015年繼續(xù)下降至2.11%、3.44%。
在調(diào)整期，兩家消費(fèi)公司股價(jià)均大幅回撤，進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整。但是，隨著內(nèi)部調(diào)整效果顯現(xiàn)，外部環(huán)境改善，隨后開始了新一輪增長。無論營收、利潤還是市值，都創(chuàng)下新高。
從更長的維度觀察，所有的企業(yè)都是周期性企業(yè)，所有的行業(yè)都是周期性行業(yè)。只不過有些周期短，有些周期長。
對于騰訊們來說，真正的問題是如何在下個(gè)周期實(shí)現(xiàn)新一輪增長。
互聯(lián)網(wǎng)巨頭的下一個(gè)周期：從穩(wěn)住基本盤，反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始
游戲、視頻、直播等C端業(yè)務(wù)當(dāng)前正面臨較為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。長達(dá)一年的時(shí)間未獲游戲版號對于騰訊2022年上半年的營收影響也不容忽視。但是，騰訊的基本盤依然穩(wěn)固。
2022年二季度末，微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)達(dá)到12.99億，同比增長3.8%、環(huán)比增長0.8%。
這一點(diǎn)很重要。觀察成功穿越暗淡峽谷的巨頭發(fā)現(xiàn)，無一例外都擁有穩(wěn)固的基本盤，從而使其擁有更多的試錯(cuò)機(jī)會、最終進(jìn)入下一個(gè)發(fā)展周期。
微軟的基本盤是“Windows”操作系統(tǒng)以及“Office”軟件等。憑借一騎絕塵的市占率，使得公司即使初期對移動市場出現(xiàn)了誤判，隨后也能扭轉(zhuǎn)乾坤。Windows和Office是后來云業(yè)務(wù)的根基。
貴州茅臺的基本盤則是對消費(fèi)者心智的占領(lǐng)以及堅(jiān)守高品質(zhì)的經(jīng)營原則。危機(jī)過后，公司不斷拉開與競爭對手的差距?？煽诳蓸返钠放坪捅榧叭?、深入天涯海角、滲透雪山沙漠、無孔不入的渠道，是其屹立不倒的基礎(chǔ)。
借助C端的雄厚積淀，騰訊有可能通過消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)雙輪驅(qū)動迎來新一輪增長。
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心在于與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“互融互惠”?；ヂ?lián)網(wǎng)公司是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分，尤其是體量巨大的龍頭公司必然要與經(jīng)濟(jì)社會同頻共振。
微信小程序和視頻號在幫助小微企業(yè)應(yīng)對疫情沖擊和帶動就業(yè)方面的貢獻(xiàn)，已經(jīng)展現(xiàn)出“互融互通”的初步成效。
公開披露的數(shù)據(jù)顯示：小程序的開發(fā)、產(chǎn)品、運(yùn)營等工作機(jī)會超過839萬個(gè)。視頻號成為新的增長動力，在視頻拍攝、直播帶貨等方面產(chǎn)生了1341萬個(gè)就業(yè)機(jī)會。同時(shí)在公眾號創(chuàng)作、私域運(yùn)營等其他領(lǐng)域產(chǎn)生2438萬個(gè)就業(yè)機(jī)會。2021年微信生態(tài)衍生的就業(yè)機(jī)會達(dá)到4618萬個(gè)，同比增長25.4%。
一個(gè)細(xì)節(jié)，自2020年初以來，騰訊會議已經(jīng)讓無數(shù)企業(yè)，尤其是小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程辦公，成為維持企業(yè)運(yùn)營必不可少的工具。這個(gè)工具至今仍然免費(fèi)，而要支撐騰訊會議這樣一個(gè)看起來很簡單的工具，背后則是巨大的研發(fā)投入和二十年的技術(shù)和用戶積累。
小程序、視頻號和騰訊會議給小微企業(yè)帶來的幫助很容易被公眾感知，但這只是冰山一角。更多的企業(yè)服務(wù)，需要深入行業(yè)內(nèi)部，下硬功夫滿足傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化越發(fā)多樣化、復(fù)雜化的需求。
今年二季度，騰訊與寶鋼股份合作的“全真互聯(lián)數(shù)字工廠”項(xiàng)目首次對外公布，讓外界見識到，騰訊的游戲技術(shù)竟然可以被應(yīng)用到鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)。騰訊的實(shí)時(shí)云渲染、視覺動捕、虛實(shí)互動、AR/VR交互等游戲技術(shù)，為寶鋼熱軋部建立了工廠級孿生服務(wù)，最終打造全息3D裸眼效果的“全真互聯(lián)數(shù)字工廠”，讓遠(yuǎn)程檢修、無人工廠、遠(yuǎn)程調(diào)度高危作業(yè)變?yōu)榭赡堋?/p>
截至目前，騰訊云已經(jīng)聯(lián)合了超9000家合作伙伴，在30個(gè)行業(yè)推出了400多個(gè)聯(lián)合解決方案。
馬化騰在業(yè)績會上表示，騰訊約半數(shù)的收入來源于金融科技及企業(yè)服務(wù)與網(wǎng)絡(luò)廣告，這些業(yè)務(wù)直接助力并得益于整體經(jīng)濟(jì)活動，中國經(jīng)濟(jì)的增長將為公司帶來收入增長機(jī)會。
從王者榮耀到騰訊會議再到鋼鐵生產(chǎn)線，這其實(shí)就是“消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的縮影。