文|長橋海豚投研
華潤啤酒（0291.HK）于北京時間 8 月 17 日中午發(fā)布了 2022 年中期報告。海豚君本以為在去年高基數(shù)和今年上半年疫情的影響下，華潤啤酒業(yè)績會出現(xiàn)下滑，但成績單反而挺好，有點超預(yù)期，在海豚君所看得一堆原地跪倒的社服消費股當(dāng)中，頗有點 “孤勇” 的氣勢：
1）營收同比增加 7%，歸母凈利潤雖然同比下降 11.4%，但是剔除同期搬遷補償款之后實際同比增長 27.8%；
2）上半年啤酒總銷量約 630 萬千升，同比下滑 0.7%，比海豚君的預(yù)期好，其中次高檔及以上產(chǎn)品銷量達到 114.2 萬千升，同比增加 10%；
3）產(chǎn)品升級繼續(xù)，低檔大單品完成直接提價，并推出高端產(chǎn)品 “醴” 和黑獅果啤。
核心要點如下：
1、業(yè)績表現(xiàn)強于預(yù)期：華潤啤酒上半年在疫情的影響下，營收達到 210.13 億元，同比增加 7.02%，著實不易，超預(yù)期！此外，歸母凈利潤實現(xiàn) 38.02 億元，同比下降 11.04%，但是剔除去年同期出讓土地的收入后，歸母凈利潤同比增速達到 27.8%，而歸母凈利潤實現(xiàn)快速增長，除了提價的原因，還有成本控制的助力，上半年華潤銷售費用率為 15.3%，同比下降 1.4%，管理費用率為 6.4%，同比下降 1.9%。
2、整體銷量基本與去年持平，次高端及以上產(chǎn)品保持增長：華潤上半年啤酒銷量達到 629.5 萬千升，相比去年同比僅下降 0.66%，且次高端及以上產(chǎn)品保持增長，其中勇闖天涯 Super X，雪花純生、雪花馬爾斯綠保持增長，而喜力更是保持了雙位數(shù)增長，整體上雖然低于 2022 年 25% 的增長目標(biāo)，但在上半年的大環(huán)境下已經(jīng)表現(xiàn)的很不錯了。
3、產(chǎn)品升級繼續(xù)，推新提價兩手抓：2022H1 完成了對低檔雪花啤酒提價，消滅 6 元以下的啤酒之路走的還挺順，噸均收入達到 3338 元每千升，同比增加 7.7%。此外，2022H1 推出超高端新品醴和高端新品黑獅果啤。
海豚君整體觀點
作為海豚君 Alpha Dolphin 組合當(dāng)中僅有的兩個標(biāo)配消費股之一，華潤上半年的成績單沒有讓我失望，尤其是已披露了上半年業(yè)績的消費股大多數(shù)前面跪倒，華潤這個表現(xiàn)顯得尤為出色。
反復(fù)的疫情、泰山壓頂式的大 BETA，再疊加去年銷量的高基數(shù)，上半年銷量不大降已經(jīng)非常不錯，其中受益于高端化的持續(xù)，中高端品牌不僅支撐了銷量，還帶動了平均售價同比提升 7.7%，所以消化了原材料漲價帶來的壓力，在加上控費效果不錯，最終歸母利潤實現(xiàn)了快速增長。
產(chǎn)能調(diào)整基本結(jié)束，資產(chǎn)減值和人員安置費用對利潤的壓制基本解除，此外下半年成本端呈下降趨勢，整體上利好利潤釋放，并且確定性還比較高。
正文開始之前，海豚君先帶大家快速重溫下華潤高端化的打法：
以下是華潤啤酒主要在售啤酒的發(fā)布歷程：
啤酒增量的時代已經(jīng)過去，大家拼產(chǎn)能，靠低價搶地盤兒的路子已經(jīng)行不通了，現(xiàn)在是拼品牌和拼價格的時代。
而且，在新的消費背景下：
1）啤酒主要消費年齡段 20-50 歲人口數(shù)量下滑，人均啤酒消費量下滑，整體上出現(xiàn)低頻和高質(zhì)量啤酒消費的趨勢；
2）行業(yè) CR5 多年以來維持在 70% 左右，啤酒行業(yè)已經(jīng)從增量擴張轉(zhuǎn)換為存量競爭，產(chǎn)品提價，又或者是產(chǎn)品高端化成為目前主要玩家的發(fā)展重點。
所以以下，海豚君圍繞高端化從量和價的維度對 2022H1 財報進行拆分。
以下為正文
一、量的維度：最糟糕的時刻已經(jīng)過去
1-3 月份的銷量基本符合預(yù)期，但是 4 月份受疫情影響大，同比下滑超過 10%，但是 5 月份的銷量并沒有預(yù)期中的那么差，實現(xiàn)了正增長，6 月份也實現(xiàn)了快速的恢復(fù)，7 月以來，疫情好轉(zhuǎn)，堂吃恢復(fù)，天氣異常炎熱，促進了啤酒銷量的恢復(fù)，海豚君認為在沒有疫情擾動下，今年下半年依舊存在超預(yù)期的可能性。
1、家中消費提高，未來增長需要靠喜力
A）家中消費保障次高檔及以上產(chǎn)品增長：華潤次高檔及以上產(chǎn)品往往通過餐飲渠道銷售，但是疫情下，堂食消費場景缺失，對次高檔及以上產(chǎn)品的銷售帶來負面影響，但是家中消費場景進行了有效的補充，其實也就是不能在外面和就在家喝，而且要喝好一點的，當(dāng)然這也側(cè)面驗證了消費沒有降級，高端化的路還是要堅定的走下去，也是為了實現(xiàn)華潤 2025 年高端及以上產(chǎn)品銷量達到 400 萬升的目標(biāo)。
B）增長還是主要靠喜力：上半年次高檔及以上產(chǎn)品中喜力跑贏整體增速，但是 Super X 和雪花純生低于整體的增速，海豚君認為未來華潤高端化的落地還是要靠喜力：
1）雪花品牌力弱，較難支撐高端化，但喜力高端屬性強：雪花啤酒是從低價水啤起家，早期路邊餐飲是主要消費場景，所以消費者意識里認為雪花始終是低檔啤酒，而且華潤用雪花一個品牌去打中低高三個檔位，進一步加大了塑造高端國產(chǎn)化品牌的難度。
而另一方面，喜力作為國際三大啤酒巨頭之一，品牌力強，而且從消費者端看，針對 12 元以上的產(chǎn)品大家對國際大牌的認可度更高，所以華潤更有希望通過喜力擴展夜場渠道和高端餐飲渠道，實現(xiàn)高端化的策略。
2）喜力國內(nèi)市場擴展差，但華潤可以進行有效賦能：喜力在國內(nèi)的產(chǎn)能和渠道相比嘉士伯和百威有明顯的不足，但產(chǎn)品力和品牌力并不弱于上述兩家，所以華潤可以在渠道和產(chǎn)能上賦能喜力，這也是過去兩年喜力能夠在國內(nèi)實現(xiàn)高速增長的核心原因，而且海豚君認為喜力銷量的增長會是影響華潤是否能夠?qū)崿F(xiàn)高端化的重要因素。
2、中檔產(chǎn)品受疫情影響較為嚴重，低檔產(chǎn)品受影響程度弱于中檔產(chǎn)品
A) 中檔產(chǎn)品銷量增速最差：中檔產(chǎn)品的主要通過餐飲渠道銷售，但是疫情下，堂食消費場景缺失，對中檔產(chǎn)品的銷售帶來負面影響，整體上中檔同比增速低于低檔產(chǎn)品，但是隨著疫情好轉(zhuǎn)，中檔產(chǎn)品的動銷也在快速恢復(fù)
B）低檔產(chǎn)品增速表現(xiàn)一般，但優(yōu)于中檔：2021 年華潤完成對低檔產(chǎn)品的清理調(diào)整后，剩下的都是質(zhì)量和銷量都還不錯的產(chǎn)品，而且今年上半年也開始正常運營下的低檔產(chǎn)品，因此銷量增速上相比中檔略好。
二、價的維度：完成低檔大單品提價，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級繼續(xù)
今年上半年啤酒整體平均售價同比增加 7%，其中對低檔大單品進行完成了直接提價，并推出了醴和黑獅果啤兩款新品，還對老雪進行了加強運營，預(yù)計 2022H2 還會推出雪花全麥純生，海豚君認為過去低價競爭是為了搶份額，但是目前 CR5 已經(jīng)好多年沒有變化，所以低價競爭已經(jīng)不再適用，而且在新的消費背景下，只有提價，或者說產(chǎn)品升級，才有真正的出路，而且這兩年正值原材料上漲，華潤借機選擇連續(xù)提價和推新，完成產(chǎn)品升級。
A）醴：華潤上半年推出超高端新品醴，名字取自詩經(jīng)，讀音和 “禮 “相同，定價 500 元，想必大家也就知道清楚新品的作用：1）實際作用就是超高端定位拉高品牌調(diào)性；2）嘗試切入送禮場景，可能是想突破一下飛天茅臺的消費者了。
B）黑獅果?。汉讵{果啤的外包裝用的是櫻桃色，口感上酸甜，果香味比較重，看到這里大家猜到了，這款啤酒定位女性，而且海豚君認為這款酒有擴展夜場的潛力。
C）老雪：老雪是一個沈陽本地的老品牌，地位和定位烏蘇在新疆差不多，高度數(shù)，本土屬性強，單瓶售價 10 元左右，去年銷量還很小，但是 2022H1 華潤加強了對老雪的運營推廣，銷量同比增速超過 100%，上半年銷量在 1-2 萬噸左右，主要在華東和四川華潤啤酒比較強勢的地區(qū)銷售，海豚君認為老雪的群眾基礎(chǔ)強，相比主流產(chǎn)品差異性明顯，并且東北人對老雪的認可度高，有可能打開市場，至少也可以獲得大部分東北人的喜愛。
三、下半年展望：提價后助力營收增長，利潤釋放確定性高
1、提價效果將在 22H2 集中體現(xiàn)
下半年往往是銷售旺季，夏天擼串喝啤酒也是群眾的習(xí)慣了，今年夏天尤其的熱，而且熱的時間又尤其長，非常有利于啤酒動銷，而且 21 年低和 22H1 提價之后的效果也會在 22H2 集中體現(xiàn)，所以營收端的快速增長確定性高。
A）提價效果：華潤啤酒 21H2 提價和 22H1 提價后，提價后考慮到需要兩個月完成傳導(dǎo)，以及上半年往往是消費淡季，并且 22H2 天氣暴熱有利于動銷，所以提價的效果將在 22H2 集中體現(xiàn)。
2、下半年利潤釋放確定性高
A）產(chǎn)能調(diào)整結(jié)束，利好利潤釋放：華潤產(chǎn)能調(diào)整已經(jīng)基本結(jié)束，之后也沒有大廠需要關(guān)閉，所以關(guān)閉工廠產(chǎn)生的資產(chǎn)減值損失和員工安置費用支出對業(yè)績壓制將解除，利好利潤釋放。
2、成本壓力減弱，利好利潤釋放：2022H2 大概率維持成本下降趨勢，包材中鋁和玻璃呈下降趨勢，同時華潤已經(jīng)提前鎖定了 22 年大麥的大部分需求量，所以大麥的價格波動對華潤的成本影響弱，整體上利好利潤釋放。
