文|斑馬消費(fèi) 任建新
A股游戲板塊腰疼，果然名不虛傳。
此前以游戲業(yè)務(wù)超強(qiáng)盈利能力著稱、去年主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際盈利偷偷排名A股游戲板塊第二的吉比特，今年上半年居然業(yè)績(jī)下降了20%以上。
到底是產(chǎn)品青黃不接的問題，還是出海戰(zhàn)略長(zhǎng)期遲緩的問題，總之，警鐘早已敲響。
半年業(yè)績(jī)首次下降
猝不及防。A股游戲板塊頭部企業(yè)首份半年報(bào)出爐，居然就給了剛剛?cè)计鹣Ｍ耐顿Y者們重重一擊。
8月16日，吉比特（603444.SH）披露2022年半年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入25.11億元，同比增長(zhǎng)5.17%，歸母凈利潤(rùn)6.88億元，同比下降23.59%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.50億元，同比下降27.34%。
公司指出，業(yè)績(jī)變動(dòng)主要與投資業(yè)務(wù)和匯率波動(dòng)有關(guān)，剔除這些因素之后，上半年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)6.56億元，同比增長(zhǎng)1.03%。
即便如此，這也是吉比特上市以來最差的一次半年業(yè)績(jī)。最近5年，公司中報(bào)凈利潤(rùn)增速分別為11.91%、38.95%、18.17%、63.77%、-23.59%。
實(shí)際上，公司本期業(yè)績(jī)水份頗多。轉(zhuǎn)讓青瓷數(shù)碼股權(quán)產(chǎn)生2.33億元收益，匯兌收益1.04億元等。如果不是這樣，下降的幅度會(huì)更大。
2022年上半年，吉比特毛利率89.93%，較上年同期提升了8.03個(gè)百分點(diǎn)。但是，由于費(fèi)用增長(zhǎng)過多，其中以宣傳運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)及員工薪酬為甚，最終導(dǎo)致了業(yè)績(jī)下滑。
具體到產(chǎn)品上，盡管公司宣傳與運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)大幅提升，但多款拳頭產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，《問道》端游營(yíng)業(yè)收入小幅下降、《鬼谷八荒（PC 版）》收入明顯下降，2021年6月上線的《摩爾莊園》，本期流水相比上年同期大幅下降。
影視娛樂大行業(yè)均存在單一產(chǎn)品依賴問題，游戲行業(yè)同樣如此，吉比特也不能例外。經(jīng)典產(chǎn)品的生命周期終將結(jié)束，新產(chǎn)品能否成為爆款又充滿不確定性。上坡的速度有多快，下坡的時(shí)候就有多猛。
業(yè)績(jī)披露后，吉比特股價(jià)大跌7.80%，報(bào)收312.00元/每股，最新市值224.22億元，單日蒸發(fā)19億元。
游戲股盈利神話
2004年，盧竑巖和蘇華舟在廈門合資組建吉比特，各持股50%?？恐秵柕馈返葞卓町a(chǎn)品，公司短短幾年就迅速崛起，連續(xù)多年凈利過億，很快就開始準(zhǔn)備IPO。
吊詭的是，就在籌備期間，前董事長(zhǎng)蘇華舟以2.71億元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓了自己所持全部股份，放棄數(shù)十億財(cái)富，離職創(chuàng)立游戲公司極致互動(dòng)。
當(dāng)時(shí)的媒體報(bào)道稱，蘇華舟退出，是因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)決策的矛盾所致。
在盧竑巖的帶領(lǐng)下，吉比特推出了迄今為止最成功的作品《問道手游》，并于2017年初成功上市——以游戲業(yè)務(wù)在A股獨(dú)立完成IPO的公司，到現(xiàn)在也只有3家。
2006年上線的端游《問道》，最高同時(shí)在線人數(shù)一度接近百萬；《問道手游》2016年上線，即便到2021年，也能在APP Store游戲暢銷榜中穩(wěn)定排進(jìn)前20，最高排名第7。
《問道手游》貢獻(xiàn)了吉比特大部分業(yè)績(jī)，并帶領(lǐng)公司一路高歌猛進(jìn)，問鼎A股游戲板塊盈利能力第一的寶座。
這是“悶聲發(fā)財(cái)”的典型代表：長(zhǎng)期毛利率超過90%、凈利率超過40%；2015年凈利潤(rùn)還不到兩個(gè)億，次年便跨上5億門檻，2020年突破10億元。
2021年，前有《問道手游》繼續(xù)開路，后有當(dāng)年2月上線的《一念逍遙》新手發(fā)力，公司當(dāng)年業(yè)績(jī)大爆發(fā)，營(yíng)業(yè)收入46.19億元，同比增長(zhǎng)68.44%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.36%至14.68億元。
去年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)調(diào)整+版號(hào)限制+游戲監(jiān)管加碼，全行業(yè)實(shí)際銷售收入只增長(zhǎng)了6.40%。企業(yè)端，頭部動(dòng)蕩，腰部萎靡，尾部出清，退市的游戲股都能數(shù)出一大串。
在這樣的游戲“小年”，吉比特仍然保持了高速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不僅秒殺同梯隊(duì)的游族網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)，單論游戲業(yè)務(wù)盈利，甚至超過第一梯隊(duì)的世紀(jì)華通和完美世界，僅次于A股游戲老大三七互娛。
按照之前的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，在擁躉們的設(shè)想中，要不了幾年，吉比特就能穩(wěn)定躋身A股游戲前三甲。
但是，人無千日好，花無百日紅。吉比特的盈利神話，在2022年，開始崩塌。
從當(dāng)下的情況來看，《問道手游》的表現(xiàn)可能已經(jīng)開始松動(dòng)，而《一念逍遙》還沒有做好替補(bǔ)的準(zhǔn)備。
投資者更擔(dān)心的是，這種頹勢(shì)一旦開啟，便很難在短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)。
根本問題何在？
吉比特業(yè)績(jī)對(duì)單一產(chǎn)品的依賴，長(zhǎng)期存在，這家偏居廈門、看起來很佛系的公司，其實(shí)一直在試圖扭轉(zhuǎn)這一局勢(shì)，并且有著廣泛布局的野心。
截至2021年底，吉比特儲(chǔ)備產(chǎn)品達(dá)到11款，均為手機(jī)游戲，截至目前已有5款拿到版號(hào)。
除了自己不斷推出《一念逍遙》、《摩爾莊園》等階段性產(chǎn)品，還通過投資孵化了一大批游戲公司，比如去年底港股上市的青瓷游戲，以及在新三板掛牌的雷霆股份、淘金互動(dòng)、勇仕網(wǎng)絡(luò)，堪稱游戲行業(yè)的“小騰訊”。
但是，青瓷游戲業(yè)績(jī)低迷，去年?duì)I收11.06億元、虧損3.67億元，今年上半年?duì)I業(yè)收入下降七成左右，繼續(xù)虧損6000萬元-9000萬元，業(yè)績(jī)垮塌，無堪大用。
另外，更重要的原因?yàn)椋忍氐某龊２季?，太過遲緩。
吉比特2017年上市，當(dāng)年境外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入僅為258.11萬元，占公司營(yíng)業(yè)收入的0.18%。
之后幾年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受政策等因素影響，游戲廠商紛紛出海。但是，吉比特海外業(yè)務(wù)一直不溫不火，2018年-2020年收入分別為1877.45萬元、2455.40萬元、9428.54萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比重僅為3%，且毛利率極低，幾乎僅有國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的一半。
2021年，海外市場(chǎng)成為行業(yè)巨頭的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，三七互娛、世紀(jì)華通該板塊收入都達(dá)到50億級(jí)，相當(dāng)于再造了一家游戲大廠。
反觀吉比特，在海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)多款游戲，去年收入僅1.38億元，占總營(yíng)業(yè)收入的2.99%，毛利率僅為57.79%。
出海大潮持續(xù)數(shù)年，這個(gè)時(shí)候中國(guó)游戲廠商們?cè)缇驮谌枕n歐美等各大市場(chǎng)形成了割據(jù)，留給吉比特等后來者的市場(chǎng)還有多少？