文 | 融中財經(jīng) 艾希
編輯 | 吾人
近日，根據(jù)港交所信息披露網(wǎng)站顯示，獨立云服務(wù)商金山云已經(jīng)提交上市申請。
2020年5月8日，金山云成功登陸納斯達克。當(dāng)天，金山云開盤即大漲超20%，隨后股價一路走高，漲幅超過40%。截止收盤，金山云市值為47.74億美元。雷軍也借此使得個人身家增加了7.5億美元。
如今，兩年過去，昔日的輝煌場景已經(jīng)不再。大環(huán)境下，中概股面臨困境，紛紛選擇回港上市。而在金山云內(nèi)部，2019年至2022年一季度，金山云凈虧損分別為11.11億元、9.62億元、15.92億元以及5.33億元。這三年多的時間內(nèi)，金山云凈虧損就已經(jīng)達到40億元。
雷軍曾說“集團層面賭未來十年的，就是金山云?！钡媾R越發(fā)擁擠的云計算市場，以及不斷進攻的競爭對手，金山云的地位正岌岌可危。2021年第三季度，金山云的市場份額已經(jīng)下降至2.89%，排名降至第八。華為云、天翼云、移動云、聯(lián)通云等均已趕超金山云。
回到港股，又能為金山云帶來什么？
01、雷軍港股“第三子”來了
金山云在美股上市時，雷軍曾表示，這算是“夢想成真”。
2011年，金山軟件正處在下行通道，收盤價只有4.4港元/股。危難之時，雷軍臨危受命，成為金山集團董事長。上任之后，他對金山集團進行了大刀闊斧的改革，選擇聚焦核心業(yè)務(wù)，推動業(yè)務(wù)的子公司化，并全面向移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。其中一項重要變革便是做了金山云。
當(dāng)時，云服務(wù)在國外早已經(jīng)是風(fēng)起云涌，但在國內(nèi)卻才剛剛起步。雷軍和金山團隊判斷，云服務(wù)將是TMT行業(yè)最持久強勁的風(fēng)口。很快，金山軟件就正式宣布將金山快盤業(yè)務(wù)分拆，成立金山云獨立子公司，自此拉開了金山正式進軍云計算的序幕。
一開始，雷軍就已經(jīng)意識到云服務(wù)需要靠大量的錢才能堆出來。雷軍拍板后，金山集團便在金山云項目上投入10億美元，并把所有資源都拿來做金山云。
用雷軍的話來說，“金山云絕對是靠不怕死沖出來的，以金山的規(guī)模要抗住云服務(wù)的巨額投資是不可思議的。”因此，在高額投入的壓力之下，金山云背后也有諸多VC/PE陪伴。
天眼查顯示，成立十年以來，金山云已經(jīng)完成9輪融資。背后資本包括小米集團、金山軟件、IDG資本、華夏基金、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、FutureX天際資本等。成立當(dāng)年，便獲得了小米集團投資的182萬美元。
此后，金山云基本上每年都會完成新一輪融資。其中交易金額規(guī)模最大的莫過于2018年完成的D輪融資，總額達到7.2億美元，公司投后估值達23.73億美元，背后投資機構(gòu)包括中民投、金山軟件、光遠資本、順為資本等，刷新了當(dāng)時中國云行業(yè)融資額和估值最高紀(jì)錄。機構(gòu)方面，2015年及2016年，IDG資本連續(xù)參與金山云兩輪融資，是陪伴金山云時間最久的外部投資機構(gòu)。
另外，為金山云傾注了多年心血的雷軍，也為金山云拉來不少融資。除了2012年聯(lián)合小米集團的天使輪投資。2014年，小米集團再次為金山云注資數(shù)億元人民幣，持股也隨之增至20.76%。2018年金山云的D輪融資中，雷軍發(fā)起的順為資本也在其中。
2020年5月8日，金山云成功登陸納斯達克。在此之前，受瑞幸造假事件影響，美國資本市場對中概股信任度降低，已經(jīng)數(shù)月沒有中國企業(yè)赴美IPO了。但是金山云內(nèi)部認為，美國To B的上市公司如亞馬遜和Salesforce等已經(jīng)讓背后投資人和投資機構(gòu)收獲了豐厚的回報，美國的資本市場及市場環(huán)境更適合金山云體現(xiàn)價值。經(jīng)過謹慎的對比，并冒著巨大的風(fēng)險，金山云最終仍選擇赴美上市。
上市當(dāng)天，金山云開盤即大漲超20%，隨后股價一路走高，漲幅超過40%。當(dāng)天收盤，金山云市值為47.74億美元。彼時，金山云最大股東為金山軟件，持有53.8%股權(quán)；此外，小米公司也持有金山云15.8%股權(quán)。而雷軍作為金山軟件和小米的實際控制人，個人對金山云的持股比例也達到15.8%。以該市值計算，金山云上市，使雷軍個人身家又增加了7.5億美元。若這次港股上市成功，雷軍也將在港股擁有第三家相互關(guān)聯(lián)的上市主體。
02、兩次上市之間，金山云虧了40億
如今，在美上市兩年之后，金山云選擇回港上市，這一時間節(jié)點，恰恰是雷軍十年賭約將至之時。2013年的一次訪談中，雷軍曾表示，“集團層面賭未來十年的，就是金山云?！?/p>
那么兩次上市之間，金山云又發(fā)生了哪些變化？
與美股上市時的光鮮一幕不同。僅僅半年后，金山云美股股價便跌至3.28美元/股，較發(fā)行價跌超80%，總市值不足10億美元。如今，金山云美股市值僅為8億美元。
在這背后，不得不說的是金山云業(yè)務(wù)的疲軟之態(tài)。招股書顯示，金山云的主營業(yè)務(wù)分為公有云和行業(yè)云兩部分。截至 2021 年 12 月 31 日，金山云客戶數(shù)為 7951 名，涉及多個垂直行業(yè)，包括視頻、公共服務(wù)、醫(yī)療健康、游戲及金融服務(wù)等。其中，金山云主要業(yè)務(wù)為公有云。
其中視頻、游戲和金融是其重點發(fā)力的垂直領(lǐng)域，在視頻方面，其客戶包括字節(jié)跳動、愛奇藝和嗶哩嗶哩；在游戲方面，其客戶包括巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、西山居和掌趣科技；在金融方面，其客戶包括建設(shè)銀行和華泰證券等。
一方面，在不斷投入之下，金山云的營業(yè)收入增長表現(xiàn)也不錯。招股書顯示，2019年、2020年、2021企業(yè)年營收分別為39.56億元、65.77億元、90.6億元，即將突破百億大關(guān)。兩次上市以來，金山云的營收一直處于穩(wěn)步增長。
但另一方面，從行業(yè)來看，云計算領(lǐng)域具有周期長、投入大的特點，大多數(shù)廠商都難以跳出燒錢的怪圈。據(jù)零壹研究院院長于百程介紹，“公有云業(yè)務(wù)相對標(biāo)準(zhǔn)化，投入高，競爭激烈，在具有明顯的規(guī)模效應(yīng)之后就形成了門檻。國內(nèi)公有云龍頭阿里云經(jīng)過13年后，在2022財年才實現(xiàn)了EBITA首次盈利。金山云屬于公有云市場的中小玩家，受制于價格戰(zhàn)和規(guī)模效應(yīng)不足等因素，目前虧損是普遍現(xiàn)象?！?/p>
因此，從招股書中可以看到，過去三年，金山云一直處于虧損當(dāng)中，并且虧損呈現(xiàn)出加大趨勢。2019年至2021年，其運營虧損分別為11.43億元、12.07億元、18.12億元；凈虧損分別為11.11億元、9.62億元、15.92億元。僅2022年一季度，金山云虧損就已經(jīng)達到5.33億元，同比增長五成。這三年多的時間內(nèi)，金山云凈虧損就已經(jīng)達到40億元。
而根據(jù)此前美股上市招股書可以看出，2017年至2019年，其經(jīng)營虧損為7.27億元、9.79億元以及11.43億元?？梢钥闯?，第一次上市之后，金山云也沒能扭轉(zhuǎn)虧損局面。
對于持續(xù)虧損的原因，金山云表示，凈虧損主要來自營業(yè)成本及為發(fā)展業(yè)務(wù)而作出的投資。并且預(yù)計隨著金山云業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，公司的成本及費用絕對金額將增加。此外，金山云擬在可預(yù)見的未來繼續(xù)進行大量投資，以擴大基礎(chǔ)設(shè)施、改進技術(shù)以及提供更多的解決方案和產(chǎn)品，這預(yù)計將導(dǎo)致公司的營業(yè)成本和研發(fā)費用的絕對金額持續(xù)增加。
另外，當(dāng)前，金山軟件、小米集團以及雷軍，仍然為金山云的三大股東，不過持股比例已經(jīng)悄然發(fā)生變化，分別為37.4%、11.82%及11.82%。同時，金山軟件和小米集團均為金山云的現(xiàn)有客戶，2021年來自兩家公司的收入分別占金山云總收入的10.9%和2.2%。
距離十年賭約還剩不到一年時間，在中概股面臨退市風(fēng)險警告的情況下，雙重主要上市使得兩個交易所的股價表現(xiàn)相對獨立，一定程度上有利于擺脫中概股在美國市場的低估值，規(guī)避相關(guān)風(fēng)險，另外雙重主要上市公司的股票符合條件的情況下也有望成為滬港通與深港通標(biāo)的，便于內(nèi)地投資者投資。今年以來，已經(jīng)有知乎、貝殼、阿里巴巴正在通過這種方式回港上市或提交申請。加入雙重主要上市陣營，會為金山云帶來轉(zhuǎn)機嗎？
03、港股云服務(wù)商市場，還有金山云的位置嗎？
數(shù)據(jù)顯示，2020年我國云計算整體市場規(guī)模已經(jīng)達到2091億元，增速56.7%；2021年該市場規(guī)模達到3102億元，增速48.4%。而雷軍當(dāng)時之所以選擇成立金山云，也正是看中了這一巨大的市場前景。
在這背后，中國云計算市場已經(jīng)相當(dāng)擁擠。目前國內(nèi)的云計算廠商中，既有華為、阿里、百度、騰訊等云巨頭廠商，也有微軟、亞馬遜、谷歌這類跨國云巨頭的參與，另外還衍生出了一些垂直領(lǐng)域的云服務(wù)廠商。
應(yīng)對競爭，雷軍給出的策略是“巨頭吃肉我們喝湯”“只要3-5家里面有我們，我們就一定能成功?！敝辛⒄嘉?，多云部署趨勢下，瞄準(zhǔn)企業(yè)的第二朵云選擇。
金山云打出“中立”策略，即不屬于任何從事廣泛業(yè)務(wù)的大型企業(yè)集團的云服務(wù)商，避免與客戶形成競爭，從而與阿里巴巴旗下的阿里云、騰訊旗下的騰訊云等頭部云廠商形成差異化，有助于金山云拓展市場。
據(jù)金山云招股書，其是中國最大的獨立云服務(wù)商。2020年，金山云營收增速曾高達72.6%。但隨之而來的卻是增速一路下降，到2022年一季度，增速降至19.87%。很顯然，這種獨立打法仍然無法避免金山云逐漸邊緣化。
若具體到金山云的主要業(yè)務(wù)，公有云市場，情況同樣不容樂觀，這從調(diào)研機構(gòu)IDC發(fā)布的跟蹤報告中可見一斑。
2017年上半年，金山云在中國公有云IaaS中的份額約為6.5%，排名第三。僅次于阿里云和騰訊云，后兩者市場份額分別是47.6%和9.6%。并且與第二名的騰訊云差距不大。
但到了2021年第三季度，金山云的市場份額已經(jīng)下降至2.89%，排名降至第八。在金山云之前，阿里云依舊占據(jù)第一，華為云后來居上躍至第二，騰訊云守住了第三的位置。另外，三大運營商天翼云、移動云、聯(lián)通云作為踢館選手也都紛紛趕超金山云，“喝湯”的目標(biāo)也有些難以完成。
另外，金山云使用的是廣為人知的“大客化策略”。這也為金山云帶來風(fēng)險，當(dāng)大部分的收益來自小部分的客戶，企業(yè)就會十分被動。
例如，2019年金山云財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，一位外部客戶貢獻營收占比超過30%，市場普遍認為，該大客戶高度疑似字節(jié)。
不過，2020年字節(jié)跳動上線了火山引擎。到2021年下半年，字節(jié)跳動已經(jīng)有95%的業(yè)務(wù)都在自建數(shù)據(jù)中心和自家云服務(wù)上。字節(jié)跳動也從金山云過去的“金主”變成了如今的競爭對手。
另外，客戶的流失并不是個例。2019年至2021年間，金山云來自優(yōu)質(zhì)客戶（年收入超過70萬元的客戶）的總收入分別占同年總收入的97.4%、98.1%及98.2%。但在凈客戶收入留存率方面，分別錄得155%、146%及114%，這意味著，客戶流失正在加劇。
這種情況下，小米的占比便逐漸提升。同期內(nèi)來自小米的收入分別占總收入的14.4%、10.0%、8.5%及10.9%，回升至2020年水平。有小米及雷軍加持，也不至于太慘。
兩次上市之間，金山云市值曾一度沖上180億美元，約合人民幣超1200億元。而如今，最新股價較高點已經(jīng)縮水超過95%?；乜?020年在美股上市時，正是因為金山云是當(dāng)時美股唯一一個中國純云服務(wù)商，所以當(dāng)時備受投資者青睞。而這一次，如果金山云能在港雙重上市成功，將成為港股唯一的純正云標(biāo)的。能否借此稀缺性實現(xiàn)逆襲？還需要等待市場反饋。