記者 | 龐宇
近日，動(dòng)力電池回收龍頭格林美（002340.SZ）子公司江西格林循環(huán)產(chǎn)業(yè)股份有限公司（簡稱“格林循環(huán)”）IPO折戟一事備受關(guān)注。
格林美公告稱，終止上市的原因在于，格林循環(huán)完成分拆與重組的時(shí)間到上市申報(bào)的時(shí)間較短，且獨(dú)立運(yùn)行時(shí)間不足兩年，“現(xiàn)階段繼續(xù)推進(jìn)格林循環(huán)分拆上市的條件不成熟”。
值得注意的是，格林循環(huán)于今年7月22日完成深交所的第三輪問詢回復(fù)。眼看著離上市更進(jìn)一步，格林美卻一紙公告宣布撤回格林循環(huán)IPO申請(qǐng)，這令投資者們感到頗為意外。
對(duì)此，界面新聞聯(lián)系到格林美證券部相關(guān)人員，對(duì)方表示，“這是證監(jiān)會(huì)給到的意見”，“（證監(jiān)會(huì)）希望讓格林循環(huán)獨(dú)立運(yùn)行更長一段時(shí)間，獨(dú)立性更強(qiáng)后再進(jìn)行IPO事項(xiàng)，審核流程也會(huì)更加順暢?！?/span>
三輪問詢后IPO終止，格林循環(huán)獨(dú)立性存疑？
據(jù)了解，格林美近年來主要專注于動(dòng)力電池材料制造與廢舊電池回收等新能源業(yè)務(wù)。格林循環(huán)則負(fù)責(zé)從事電子廢棄物循環(huán)利用與廢塑料改性再生業(yè)務(wù)。格林美直接持有格林循環(huán)61%的股權(quán)，為格林循環(huán)控股股東。
界面新聞注意到，格林美于兩年前開始籌劃格林循環(huán)的分拆上市工作。2020年9月26日，公司完成以江西格林美資源循環(huán)有限公司（簡稱“江西格林美”）為主體的電子廢棄物業(yè)務(wù)分拆與重組。以江西格林美為主體，并購了公司荊門園區(qū)、公司武漢園區(qū)、公司河南園區(qū)的電子廢棄物業(yè)務(wù)，同時(shí)，江西格林美更名為格林循環(huán)，并于2020年10月完成引進(jìn)戰(zhàn)投的工作。
一切準(zhǔn)備就緒后，格林循環(huán)IPO進(jìn)程也按下了“加速鍵”。2021年4月19日，格林美董事會(huì)審議通過了格林循環(huán)分拆上市相關(guān)的議案；2021年5月13日，該提案于年度股東大會(huì)上獲得通過；2021年7月23日，格林循環(huán)IPO申報(bào)獲得受理。截至今年7月份，格林循環(huán)已經(jīng)歷深交所的三輪問詢。
對(duì)于格林循環(huán)IPO突然終止的原因，格林美公告稱，格林循環(huán)完成電子廢棄物分拆與業(yè)務(wù)重組的時(shí)間到上市申報(bào)的時(shí)間較短，同時(shí)格林循環(huán)獨(dú)立運(yùn)行時(shí)間還不足兩個(gè)獨(dú)立運(yùn)行年度?！艾F(xiàn)階段繼續(xù)推進(jìn)格林循環(huán)分拆上市的條件不成熟”，因此決定終止本次分拆上市事項(xiàng)。
格林美還表示，需要給予格林循環(huán)更充分時(shí)間及更寬松環(huán)境發(fā)展主營業(yè)務(wù)，進(jìn)一步夯實(shí)格林循環(huán)的獨(dú)立性運(yùn)行，提升業(yè)務(wù)競(jìng)爭力與盈利穩(wěn)定性。將根據(jù)格林循環(huán)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況以及資本市場(chǎng)外部環(huán)境等因素，一年內(nèi)再次擇機(jī)啟動(dòng)格林循環(huán)分拆上市。
令投資者感到意外的是，今年5月份的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，格林美還曾表示格林循環(huán)IPO進(jìn)展順利，以格林循環(huán)為主體的電子廢棄物分拆上市是格林美實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升與業(yè)務(wù)升級(jí)的重大戰(zhàn)略。8月2日在互動(dòng)平臺(tái)上，格林美也表示格林循環(huán)上市正在推進(jìn)中。此時(shí)突然宣告終止，令不少投資者感到意外。
對(duì)此，界面新聞聯(lián)系道格林美證券部相關(guān)人員，對(duì)方表示，“這是證監(jiān)會(huì)給到的意見”，“因?yàn)楦窳盅h(huán)獨(dú)立運(yùn)行時(shí)間還不滿兩年，所以（證監(jiān)會(huì)）希望讓格林循環(huán)獨(dú)立運(yùn)行更長一段時(shí)間，獨(dú)立性更強(qiáng)后再進(jìn)行IPO事項(xiàng)，審核流程也會(huì)更加順暢?！?/span>
廣科咨詢首席策略師沈萌向界面新聞表示，“從上市公司分拆規(guī)定的硬性指標(biāo)來看，分拆行為并沒有法律障礙，因此撤回IPO申請(qǐng)的原因只能是在分拆標(biāo)的上”，“監(jiān)管反饋的意見并非對(duì)分拆行為的合規(guī)性存在疑慮，而是對(duì)分拆后的標(biāo)的作為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的獨(dú)立性、穩(wěn)定性、成長性等諸多方面具有擔(dān)憂。”
而要實(shí)現(xiàn)分拆，沈萌表示，“必須要使得分拆標(biāo)的的業(yè)務(wù)和收益能夠不受母公司影響。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下要一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的壓力非常大。但即使如此，分拆上市也不是永遠(yuǎn)無法實(shí)現(xiàn)，只是需要更多時(shí)間?！?/span>
主業(yè)依賴基金補(bǔ)貼，存在大額資金拆借
實(shí)際上，在此前的三輪審核問詢中，深交所對(duì)格林循環(huán)的同業(yè)競(jìng)爭、資金拆借、應(yīng)收賬款等問題提出疑問。從中也可以看到，格林循環(huán)的獨(dú)立性成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。
首先是與上市公司的同業(yè)競(jìng)爭問題。
除了由格林循環(huán)從事的電子廢棄物業(yè)務(wù)外，格林美目前還擁有三大板塊業(yè)務(wù)，分別為電池原料與電池材料、鈷鎳鎢產(chǎn)品與硬質(zhì)合金、以及再生資源(報(bào)廢汽車)業(yè)務(wù)。而長期以來，雙方在業(yè)務(wù)上存在不少客戶和供應(yīng)商重疊的情況。
具體來看，格林循環(huán)的廢電路板綜合利用業(yè)務(wù)的產(chǎn)品主要是粗銅及其合金以及電解銅等。重疊客戶既向格林循環(huán)采購電解銅，也向格林美采購電解鎳；另外，格林循環(huán)的廢棄電器電子產(chǎn)品拆解物中有廢鐵等廢金屬及合金，而格林美的報(bào)廢汽車業(yè)務(wù)也存在廢鋼鐵拆解產(chǎn)物，二者或存在重疊客戶。
此外，格林循環(huán)的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)供應(yīng)商與格林美的報(bào)廢汽車、廢棄鈷鎳鎢資源供應(yīng)商重疊。二者均向中華全國供銷合作總社進(jìn)行采購。
過去三年，格林美與格林循環(huán)對(duì)重疊客戶、供應(yīng)商的交易金額逐年上升。2019年至2021年1-6月，格林循環(huán)對(duì)重疊客戶的銷售額由3415.4萬元增加到1.22億元，占營業(yè)收入比例由3.09%升至17.92%；向重疊供應(yīng)商采購額由2514.87萬元增加至1.45億元，占采購總額比例由2.90%升至25.60%。與此同時(shí)，格林美對(duì)重疊客戶、供應(yīng)商的交易金融同樣大幅增加。
值得注意的是，除了同業(yè)競(jìng)爭外，格林循環(huán)還需要解決對(duì)基金補(bǔ)貼依賴較大這一問題。
根據(jù)招股書披露，格林循環(huán)在2019年至2021年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.86億元、13.95億元和17.21億元；對(duì)應(yīng)凈利潤分別為8356.24萬元、1.24億元和1.12億元。
格林循環(huán)擁有電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)、廢塑料改性再生業(yè)務(wù)和廢塑料改性再生業(yè)務(wù)三大板塊業(yè)務(wù)。其中，電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)占據(jù)營收的“半壁江山”，該部分業(yè)務(wù)主要以基金補(bǔ)貼范圍內(nèi)的“電視機(jī)、洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)器、電腦”等“四機(jī)一腦”廢棄電器電子產(chǎn)品的拆解為主。
過去三年，格林循環(huán)電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)的一半收入都來自基金補(bǔ)貼。2019年至2021年格林循環(huán)獲得的基金補(bǔ)貼收入分別為3.54億元、4.98億元和3.99億元，占營業(yè)收入比例分別為23.84%、35.73%及23.20%。
而未來，格林循環(huán)需要面對(duì)的是基金補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下降所帶來的業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)。
2021年3月，財(cái)政部、生態(tài)環(huán)境部、發(fā)改委、工信部等四部委對(duì)各類廢棄電器電子產(chǎn)品拆解補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。該次大調(diào)整后，企業(yè)能獲得的基金補(bǔ)貼大幅減少。
以補(bǔ)貼力度最大的空調(diào)為例，每拆解一臺(tái)空調(diào)的補(bǔ)貼由130元降至100元。電腦的補(bǔ)貼力度也由70元/臺(tái)減至45元/臺(tái)。此外，電視機(jī)、冰箱、洗衣機(jī)的補(bǔ)貼力度均有不同幅度下調(diào)。新標(biāo)準(zhǔn)已于2021年4月實(shí)施。
在2021年業(yè)績已出現(xiàn)下滑情況下，格林循環(huán)若不能及時(shí)降低“補(bǔ)貼類”業(yè)務(wù)的占比，未來盈利空間或?qū)?/span>被進(jìn)一步壓縮。
值得一提的是，格林循環(huán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不止于此。近年來基金補(bǔ)貼帶動(dòng)格林循環(huán)收入增長的同時(shí)，也使得該公司面臨補(bǔ)貼延期發(fā)放造成的營運(yùn)資金短缺問題。
2019年至2021年，格林循環(huán)的應(yīng)收賬款賬面余額分別為10.61億元、11.56億元以及14.04億元，逐年遞增。其中，應(yīng)收基金補(bǔ)貼款余額分別為9.29億元、11.40億元和13.82億元，應(yīng)收基金補(bǔ)貼占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)中的占比超過7成。
營運(yùn)資金不足情況下，格林循環(huán)與格林美及其子公司存在大額資金拆借。資料顯示，2018年12月31日，格林循環(huán)向格林美資金拆借余額為6.07億元；2019年度累計(jì)歸還2.80億元，累計(jì)借入2.14億元；2020年度累計(jì)歸還11.72億元，累計(jì)借入6.31億元。
顯然，上述情況受到了深交所的重點(diǎn)關(guān)注。在三輪審核問詢中，深交所對(duì)于格林循環(huán)向控股股東資金拆借相關(guān)問題連連發(fā)問。直至最后一輪問詢，還要求格林循環(huán)說明在歸還資金的同時(shí)持續(xù)拆入資金的原因及合理性。
對(duì)此，格林循環(huán)則坦言，由于收到基金補(bǔ)貼的金額不穩(wěn)定，發(fā)放時(shí)間沒有明顯規(guī)律，各次發(fā)放時(shí)間間隔較長，因此格林循環(huán)一般在收到基金補(bǔ)貼款歸還資金拆借后，往往較長時(shí)間無法獲得基金補(bǔ)貼款，為滿足經(jīng)營所需會(huì)向控股股東再拆入資金。
雖然上述拆借資金已于2020年底前結(jié)清，但持續(xù)的資金拆借行為，也使得深交所對(duì)于格林循環(huán)2021年以前是否依賴拆借資金開展生產(chǎn)經(jīng)營提出疑問。對(duì)此，格林循環(huán)給出的解釋是，“若不拆入資金也可以通過自身融資取得所需資金，并不依賴拆借資金開展生產(chǎn)經(jīng)營。”
從格林循環(huán)IPO終止一事來看，目前格林循環(huán)的獨(dú)立運(yùn)營能力或仍不具有說服力。不過，格林美并未放棄電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)分拆上市的計(jì)劃，而是選擇將在一年內(nèi)再次擇機(jī)啟動(dòng)。