文丨鰲頭財(cái)經(jīng) 曉敏   

見(jiàn)習(xí)生丨 陳力

近日，北京證券交易所上市委員會(huì)召開(kāi)了2022年第33次審議會(huì)議，審議河南眾誠(chéng)信息科技股份有限公司（下稱“眾誠(chéng)科技”）首發(fā)事項(xiàng)。

眾誠(chéng)科技是以面向黨政機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位客戶，在數(shù)智政務(wù)、數(shù)智民生、數(shù)智產(chǎn)業(yè)等智慧城市細(xì)分領(lǐng)域提供數(shù)字化解決方案及相關(guān)服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的科技公司。2021年財(cái)報(bào)顯示，2021年1月1日-2021年12月31日，眾誠(chéng)科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.15億元，同比增長(zhǎng)12.43%，凈利潤(rùn)4284.54萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.25%。

這也意味著河南又一家“專精特新”企業(yè)即將從新三板轉(zhuǎn)向北交所上市。

但我們深究發(fā)現(xiàn)，眾誠(chéng)科技在招股書(shū)中披露的大量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在一些風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)加劇未來(lái)在北交所上市后面臨的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

研發(fā)投入占比不足6%，科創(chuàng)底色略顯欠缺

據(jù)招股書(shū)顯示，眾誠(chéng)科技主要從事為智慧城市細(xì)分領(lǐng)域政企客戶提供數(shù)字化解決方案及相關(guān)服務(wù)，是國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)之一。

眾所周知，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)的壓艙石，更是能否成功上市的重要核心考核標(biāo)準(zhǔn)之一。因此，不管是360行中的哪一行，但凡突破核心技術(shù)，擁有較高的技術(shù)壁壘的公司，二級(jí)市場(chǎng)均歡迎接納。

但眾誠(chéng)科技的科創(chuàng)底色卻略有不足，雖然眾誠(chéng)科技在招股書(shū)中表示，公司已經(jīng)形成了自己獨(dú)有的包括軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成、云化轉(zhuǎn)型、運(yùn)維服務(wù)等在內(nèi)的核心技術(shù)體系。

但我們查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，眾誠(chéng)科技研發(fā)費(fèi)用分別為 1720.32 萬(wàn)元、1781.83 萬(wàn)元和 2991.55 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 5.58%、3.89% 和 5.81%。

顯然，不論是從研發(fā)投入費(fèi)用占總營(yíng)收比率，還是從累計(jì)投入金額來(lái)看，眾誠(chéng)科技的科技創(chuàng)新投入并不理想。不僅如此，眾誠(chéng)科技的研發(fā)占總營(yíng)收比率還明顯低于同行業(yè)上市公司及行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率。例如同行業(yè)的杰創(chuàng)智能（301248.SZ）2021年研發(fā)占總營(yíng)收比率為6.60%；志晟信息（832171.BJ）為7.5%；恒鋒信息（300605.SZ）為6.70%。

針對(duì)這一情況，眾誠(chéng)科技在招股書(shū)中表示，這主要因?yàn)楣狙邪l(fā)項(xiàng)目存在研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，但如果公司對(duì)于技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)判斷失誤，研發(fā)成果得不到市場(chǎng)和客戶的足夠認(rèn)可、不能較好地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化或形成最終銷售，導(dǎo)致研發(fā)成果的經(jīng)濟(jì)效益與預(yù)期效益存在較大差距，可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生負(fù)面的影響，降低公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

單一客戶依賴重，應(yīng)收賬款存減值風(fēng)險(xiǎn)

招股書(shū)顯示，眾誠(chéng)科技客戶集中度較高，報(bào)告期內(nèi)，其前五大客戶主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為 35.71%、38.46%和 47.16%，其中 2020 年和 2021 年，第一大客戶牧原股份（002714.SZ）及其關(guān)聯(lián)方主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為 25.53%、25.63%，占發(fā)行人當(dāng)期收入比重較高，呈持續(xù)上升的趨勢(shì)。

市場(chǎng)規(guī)律告訴我們一個(gè)道理，一個(gè)企業(yè)如果過(guò)度依賴某個(gè)客戶時(shí)，一旦這個(gè)客戶訂單減少或終止合作，將會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成不小的沖擊，而如果大客戶出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，同樣會(huì)影響企業(yè)盈利的持續(xù)性。過(guò)重依賴于大客戶甚至也會(huì)出現(xiàn)“受制于人”的局面，大大降低企業(yè)的議價(jià)能力。

隨著眾誠(chéng)科技客戶集中度的升高，公司應(yīng)收賬款也并不理想。

截至2021年6月30日，眾誠(chéng)科技應(yīng)收賬款達(dá)2.41億元，占總資產(chǎn)的比重為45.91%，并且應(yīng)收賬款的68.81%源于前五大客戶，存在著一定的信用集中風(fēng)險(xiǎn)。截至2021年末，眾誠(chéng)科技應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值之和，分別高達(dá)3.33千萬(wàn)元、1.56億元和340萬(wàn)元，占當(dāng)期資產(chǎn)總額的5.92%、28%和0.60%；公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.19 次/年、3.28 次/年和 2.85 次/年。

由此來(lái)看，這也意味著隨著眾誠(chéng)科技市場(chǎng)開(kāi)拓和業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能會(huì)進(jìn)一步增加，雖然其主要客戶為信譽(yù)良好的黨政機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、國(guó)有企業(yè)或上市公司，資信狀況較好，但是目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行周期仍不可控，再疊加疫情反復(fù)，如果眾誠(chéng)科技無(wú)法按期回收應(yīng)收賬款，將會(huì)對(duì)其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

毛利率波動(dòng)，下游市場(chǎng)擠壓出

招股書(shū)顯示，目前，眾誠(chéng)科技自主開(kāi)發(fā)軟件產(chǎn)品主要集中于政務(wù)應(yīng)用、教育應(yīng)用和虛擬仿真應(yīng)用三個(gè)方面，比如其自主開(kāi)發(fā)的校本課程綜合服務(wù)平臺(tái)軟件系統(tǒng)已進(jìn)入華為嚴(yán)選商城；眾誠(chéng)VR 內(nèi)容創(chuàng)作平臺(tái)軟件榮獲 2021 世界 VR 產(chǎn)業(yè)大會(huì)云峰會(huì) VR/AR 創(chuàng)新獎(jiǎng)和第三屆國(guó)際虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)及應(yīng)用創(chuàng)新大賽二等獎(jiǎng)等榮譽(yù)。

然而，眾誠(chéng)科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻低于同行業(yè)可比上市公司及行業(yè)平均水平。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 24.94%、21.56%和 24.22%，其中數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)的毛利率分別為 23.08%、22.12%和 24.17%，波動(dòng)較為明顯。甚至2021年的毛利率，比同行業(yè)的漢鑫科技（837092.BJ）毛利率32.61%低了超過(guò)8%；比杰創(chuàng)智能毛利率27.85%低了超過(guò)3%。

對(duì)于毛利率波動(dòng)的原因，眾誠(chéng)科技表示，近年來(lái)，公司旗下主營(yíng)業(yè)務(wù)和數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，在不同項(xiàng)目下的方案內(nèi)容和技術(shù)要求，被下游市場(chǎng)客戶不斷要求被整改更換，導(dǎo)致其議價(jià)能力減弱。同時(shí)，眾誠(chéng)科技也表示在招投標(biāo)或商業(yè)談判過(guò)程中會(huì)根據(jù)項(xiàng)目、客戶的不同情況判斷競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)并在報(bào)價(jià)時(shí)選擇不同策略，也會(huì)導(dǎo)致毛利率存在一定程度波動(dòng)。

除此之外，我國(guó)智慧城市及智慧醫(yī)療等領(lǐng)域的發(fā)展，也給眾誠(chéng)科技帶來(lái)了另外場(chǎng)景的銷售增長(zhǎng)點(diǎn)，但由于目前因受疫情及經(jīng)濟(jì)下行周期影響，我國(guó)各大智慧城市和智慧醫(yī)療下等行業(yè)下游需求被壓制，致使一些工程項(xiàng)目進(jìn)度推遲。比如，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的全球化信息技術(shù)、產(chǎn)品和解決方案的東軟集團(tuán)，在2021年智慧城市、醫(yī)療健康與社會(huì)保障和企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務(wù)收入占比不斷下降，其中降幅最快的智慧城市業(yè)務(wù)占比從 2017 年的 30.5%下降至到 2021 年的 20.1%。