文 | 財(cái)經(jīng)無忌 寧雯
苦等五年，博納影業(yè)終于要推開A股的“大門”。
2022年7月28日晚，證監(jiān)會(huì)披露的信息顯示，博納影業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡稱為“博納影業(yè)”）關(guān)于首次公開發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)獲核準(zhǔn)。
這并不是博納影業(yè)首次沖擊IPO。早在2010年，博納影業(yè)就帶著“中國內(nèi)地影視第一股”的榮光登陸納斯達(dá)克，成為首家在美上市的中國影視公司。
不過博納影業(yè)在美股卻沒能強(qiáng)有力地吸引投資者關(guān)注。2010年12月9日，博納影業(yè)以17美元/股的發(fā)行價(jià)登陸美股，當(dāng)天即“破發(fā)”，股價(jià)一直處于地位，最高市值也不過60億元左右。
作為對(duì)比，2015年，選擇登陸A股的眾多頭部影視公司已風(fēng)光無量。比如華誼兄弟、光線傳媒的市值分別為900億元左右以及和500億元左右。
對(duì)此，博納影業(yè)創(chuàng)始人于冬曾表示，“在美國上市55個(gè)月里，博納影業(yè)沒有一個(gè)季度是不盈利的，可以說我們被嚴(yán)重低估了。”也正因此，2016年后，博納影業(yè)相繼完成了私有化，提交A股IPO申請(qǐng)等舉措，試圖離開美股，回歸A股懷抱。
不過值得注意的是，博納影業(yè)登陸A股之路可不是信手拈來。沖擊A股時(shí)，于冬曾預(yù)測，“最慢不會(huì)慢過3年”。但結(jié)果，博納影業(yè)苦苦等了五年左右。
博納影業(yè)苦熬五年才邁出沖擊A股的“臨門一腳”，固然與疫情、“陰陽合同”、會(huì)計(jì)師事務(wù)所“爆雷”等因素有關(guān)，但結(jié)合招股書來看，業(yè)績飄忽不定，或許也是制約其進(jìn)一步發(fā)展的主因。
“主旋律”高手
博納影業(yè)推開A股大門的“關(guān)鍵先生”，或許是《長津湖》系列。
2022年上半年，博納影業(yè)總營收為14.73億元，同比增長81.89%；凈利潤為2.36億元，同比增長783.15%。 2022年春節(jié)檔，博納影業(yè)主投的《長津湖之水門橋》上映，奪得了40.6億元票房。
事實(shí)上，博納影業(yè)2021年的業(yè)績也基本是靠《長津湖》系列支撐的。首部《長津湖》于2021年國慶檔上映，最終取得57.75億元的票房，位列中國影史票房冠軍以及2021年全球票房亞軍。
得益于此，2021年，博納影業(yè)的總營收為31.24億元，同比增長94%；凈利潤為3.56億元，同比增長89%?！罢泄蓵憋@示，2021年，首部《長津湖》的營收分別占公司投資業(yè)務(wù)營收以及發(fā)行業(yè)務(wù)營收的69.77%以及62.34%。
其實(shí)《長津湖》系列成為博納影業(yè)的營收支柱并不是偶然，自2014年壓準(zhǔn)《智取威虎山》后， 博納影業(yè)就摸索出了“主旋律”電影的發(fā)展路徑。
透過“招股書”來看，2017年以來，博納影業(yè)幾乎每年都會(huì)產(chǎn)出幾部“主旋律”電影。比如2017年有《明月幾時(shí)有》，2018年有《紅海行動(dòng)》，2019年有《中國機(jī)長》。
財(cái)報(bào)顯示，“山河海三部曲”（具體影片為《智取威虎山》《湄公河行動(dòng)》及《紅海行動(dòng)》）、“中國驕傲三部曲”（具體影片為《中國機(jī)長》《烈火英雄》及《決勝時(shí)刻》）系列取得了票房和口碑的雙豐收，“成為中國主旋律電影商業(yè)化運(yùn)作的成功典范”，合計(jì)票房收入達(dá)47.43億元。
如果再加上近兩年的《中國醫(yī)生》和《長津湖》等片，近兩年博納影業(yè)的“主旋律”電影票房甚至已突破100億元。
結(jié)合募資信息來看，博納影業(yè)還希望進(jìn)一步深耕“主旋律”市場。
“招股書”顯示，博納影業(yè)擬募資12.43億元，其中10.3億元，將用于博納電影項(xiàng)目，占總募資額的82.86%。據(jù)了解，博納影業(yè)的“電影項(xiàng)目”將投資10部影片，名字分別為《智取威虎山前傳》、《紅海行動(dòng)2》、《虎鯨行動(dòng)》等，幾乎全部都是“主旋律”電影。
值得注意的是，十億級(jí)別的募資并不能滿足這些影片的“胃口”。“招股書”顯示，上述10部影片預(yù)計(jì)總資金需求為48億元，除10.3億元的募集資金外，“其余使用自籌資金”。
這其實(shí)也在無形中增加了博納影業(yè)運(yùn)營壓力與風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)績起伏不定是硬傷
誠然，近兩年博納影業(yè)憑借“主旋律”戰(zhàn)略，成為影視行業(yè)少有的可以持續(xù)性盈利的企業(yè)。但是將視線放大來看，博納影業(yè)也沒能擺脫影視公司業(yè)績忽高忽低的“頑疾”。
“招股書”顯示，2019年-2021年，博納影業(yè)的總營收分別為31.16億元、16.10億元、31.24億元；歸母凈利潤分別為3.15億元、1.91億元、3.63億元。
誠然，2020年，博納影業(yè)的營收下跌與突如其來的疫情有一定聯(lián)系。但回溯歷史，博納影業(yè)的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也沒有明顯的增長趨勢。
此前的“招股書”顯示，2017年-2019年，博納影業(yè)營收分別為19.97億元、27.84億元以及31.16億元；歸母凈利潤分別為1.99億元、2.64億元和3.15億元。
更重要的是，博納影業(yè)精心籌備的《緊急救援》等電影票房撲街，也從側(cè)面說明，2020年即使沒有疫情，前者的業(yè)績也不會(huì)有亮眼表現(xiàn)。
《緊急救援》最初定檔2020年春節(jié)檔，但因疫情持續(xù)蔓延，該片被迫撤檔，調(diào)整至2020年賀歲檔上映。官方信息顯示，《緊急救援》總投資7億元左右，但最終票房僅為4.85億。
事實(shí)上，博納影業(yè)2020年陷入低谷，恰恰揭示了影視股“豪賭”的特性。與傳統(tǒng)制造業(yè)或科技公司可以憑借持續(xù)性的研發(fā)構(gòu)建核心競爭力不同，由于文化具有一定的風(fēng)向，觀眾的審美取向也在不斷變化，這也意味著投資者往往只會(huì)階段性關(guān)注影視股。
以最近的熱門電影《獨(dú)行月球》為例，其由中國電影出品。2022年7月19日，《獨(dú)行月球》官宣定檔29日上映，當(dāng)日，中國電影的股價(jià)上漲了2.57%。7月19日-7月29日，中國電影的股價(jià)從11元/股上漲至最高的12.09元/股，上漲9.9%。
不過隨著《獨(dú)行月球》開畫，屢屢沖擊票房高點(diǎn)（截止2022年8月4日，其票房已破15億元），中國電影的股價(jià)卻開始斷崖式下跌。截止2022年8月4日，中國電影的股價(jià)僅為10.72元/股，較12.09元/股的高點(diǎn)下跌了11.33%。
這很大程度上都是因?yàn)橹袊娪岸唐诘臉I(yè)績惡化所致。2022年7月13日，中國電影披露了2022年半年度業(yè)績預(yù)減公告。公告顯示，扣非后，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3800萬元到-5500萬元，同比下跌115%到121%。
說回博納影業(yè)，其正向的凈利潤其實(shí)也不完全得益于“主旋律”電影的偶發(fā)性賣座?！罢泄蓵憋@示，2019年-2021年，博納影業(yè)計(jì)入損益的政府補(bǔ)助分別為1.56億元、6646.79萬元以及1.36億元，分別占各期歸母凈利潤的49.5%、34.9%以及37.5%。
在“招股書”中，博納影業(yè)也表示：“如果未來國家產(chǎn)業(yè)政策和補(bǔ)助政策出現(xiàn)不可預(yù)測的不利變化，將對(duì)發(fā)行人的利潤規(guī)模產(chǎn)生一定的不利影響。”
全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營也需“水源”
與汽車、智能手機(jī)等大眾消費(fèi)品可以靠品牌沉淀積累消費(fèi)者不同，正如《戰(zhàn)狼》、《哪吒之魔童降世》等沒有投資者關(guān)注的影片會(huì)異軍突起，電影行業(yè)很大程度上都是在夯實(shí)資源的基礎(chǔ)上“拼運(yùn)氣”。
透過“招股書”來看，博納影業(yè)的各方資源在中國影視行業(yè)中無疑處于拔尖水平。比如，博納影業(yè)的前十大股東除了于東之外，更多的是張涵予、章子怡、黃曉明等知名電影人。
圖源：招股書
此外，博納影業(yè)還通過合約的方式，與黃建新、徐克、林超賢、陳凱歌等知名導(dǎo)演建立了緊密的聯(lián)系。前文提到的爆款電影《長津湖》系列正是由徐克、林超賢、陳凱歌聯(lián)合指導(dǎo)的。
不過，電影終究是要觸及觀眾的，在演員、導(dǎo)演、資金等資源之外， 博納影業(yè)最緊迫的任務(wù)想必還是加碼院線業(yè)務(wù)。
“招股書”顯示，博納影業(yè)募資的另一大目的是推動(dòng)電影院項(xiàng)目落地。據(jù)了解，博納電影院項(xiàng)目總投資約2.10億元，主要用于電影院的裝修、銀幕、座椅等。在“招股書”中，博納影業(yè)直言，“影院建設(shè)成為公司未來重點(diǎn)發(fā)展的核心之一?！?/p>
其實(shí)博納影業(yè)的影院業(yè)務(wù)并不能帶來豐厚的利潤?！罢泄蓵憋@示，2021年，博納影業(yè)的影院業(yè)務(wù)營收為8.58億元，占總營收的比重為27.49%，但毛利僅為1472.17萬元，占比僅為1.18%。
從行業(yè)維度來看，因疫情反復(fù)波動(dòng)、短視頻等內(nèi)容吸引觀眾注意力，影院行業(yè)一直萎靡不振。
調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，中國電影總票房約172億元，同比下跌38%，創(chuàng)八年來最低記錄。與此同時(shí)，中國電影市場總觀影人次約3.97億，同比下跌42%。
在行業(yè)不景氣，并且毛利率不佳的基礎(chǔ)上，博納影業(yè)依然押注影院業(yè)務(wù)，很大程度上都是因?yàn)殡娪霸旱摹皯?zhàn)略意義”。在“招股書”中，博納影業(yè)表示，“影院行業(yè)處于電影票房收入分賬的首個(gè)環(huán)節(jié)，是公司取得穩(wěn)定現(xiàn)金流和經(jīng)營收益的重要保證?！?/p>
拓普電影數(shù)據(jù)顯示，2021年，票房收入前500名的影院中，博納旗下加盟影院占比為3.2%。這些優(yōu)質(zhì)的影院資源一方面可以幫助博納影業(yè)快速回血，另一方面也能成為博納電影更大程度接觸市場的推手。
但值得注意的是，拋開電影的電影院只是“空中樓閣”。再多的電影院，也需要優(yōu)質(zhì)的電影內(nèi)容才能助力公司業(yè)績勇攀高峰。
因此，現(xiàn)在擺在博納影業(yè)面前的挑戰(zhàn)是，如何穩(wěn)定地輸出市場接受度高的電影。
如果只靠“運(yùn)氣”，亦或者是觀眾口味不再喜好“主旋律”，乃至政府不再補(bǔ)助，那么即使登陸A股，博納影業(yè)的股價(jià)或許也難逃周期性波動(dòng)的命運(yùn)。