文|港股解碼 瓶子

8月11日，億緯鋰能（300014.SZ）發(fā)布了一則重磅公告，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

億緯鋰能公告稱(chēng)，擬向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金不超過(guò)90億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于投資動(dòng)力儲(chǔ)能鋰離子電池產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目（“乘用車(chē)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目”+“HBF16GWh乘用車(chē)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目”）和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中，乘用車(chē)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目總投資金額43.75億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)約20GWh 46系列動(dòng)力儲(chǔ)能鋰離子電池產(chǎn)能。HBF16GWh乘用車(chē)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目總投資金額41.27億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)約16GWh方形磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能。

在二級(jí)市場(chǎng)，億緯鋰能股價(jià)并未受此提振，8月12日，該股報(bào)收96.53元/股，下滑2.08%，最新總市值為1832.9億元。

值得注意的是，這并不是億緯鋰能第一次這樣大手筆擴(kuò)產(chǎn)了。2021年底，億緯鋰能公告稱(chēng)，計(jì)劃在湖北荊門(mén)市完成固定資產(chǎn)投資305.21億元，征地約3000畝，建設(shè)年產(chǎn)152.61GWh的動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，該產(chǎn)業(yè)園也將是全球最大的動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)園。

在今年3月舉行的中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì)上，據(jù)億緯鋰能董事長(zhǎng)劉金成透露，億緯鋰能已宣布了總計(jì)200 GWh的電池建設(shè)方案，并將在年底建設(shè)完成。

在全球動(dòng)力電池加速擴(kuò)張浪潮下，億緯鋰能豪橫擴(kuò)張，多次不惜重金投資，其在產(chǎn)能、財(cái)務(wù)等方面能否吃得消？成為不少投資者擔(dān)心和顧慮的地方。

01 加速擴(kuò)產(chǎn)的背后：企圖突圍高端市場(chǎng)

當(dāng)前，億緯鋰能的業(yè)務(wù)體系主要分為消費(fèi)電池（包括鋰原電池、小型鋰離子電池、圓柱電池）與動(dòng)力電池（包括新能源汽車(chē)電池及其電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能電池）兩大部分。

據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，今年7月億緯鋰能動(dòng)力電池裝車(chē)量為0.58GWh，位居國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車(chē)量第七名，處于行業(yè)第二梯隊(duì)。

在動(dòng)力電池技術(shù)路線方面，億緯鋰能堅(jiān)定“方形鐵鋰”+“三元大圓柱技術(shù)路線”。

在新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能市場(chǎng)超預(yù)期發(fā)展的背景下，GGII預(yù)測(cè)，2025年全球動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到1550GWh，儲(chǔ)能電池出貨量將達(dá)到416GWh，邁入TWh時(shí)代，未來(lái)動(dòng)力儲(chǔ)能電池市場(chǎng)將達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別市場(chǎng)規(guī)模。

與此同時(shí)，大圓柱電池技術(shù)正站上“風(fēng)口”。市場(chǎng)認(rèn)為，大圓柱電池將是未來(lái)中高端電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力電池的發(fā)展方向。

資料顯示，46系列大圓柱電池由特斯拉率先應(yīng)用于其Model Y的生產(chǎn)制造并已實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售。根據(jù)特斯拉成本測(cè)算展望，4680電池相比2170電池，能量密度提升5倍、續(xù)航里程提升16%。未來(lái)通過(guò)材料改進(jìn)、設(shè)備升級(jí)等，續(xù)航里程凈增長(zhǎng)將高達(dá)56%，生產(chǎn)成本則有望降低54%。

特斯拉把大圓柱作為核心量產(chǎn)工藝的突破點(diǎn)，已確認(rèn)在Semi卡車(chē)和Cybertruck上使用46800 電池，并在2022年年底前實(shí)現(xiàn)新型4680圓柱電池的大規(guī)模生產(chǎn)。除了特斯拉外，寶馬等國(guó)際高端車(chē)企也蠢蠢欲動(dòng)。

為滿足大圓柱電池需求量，國(guó)內(nèi)外電池廠商正加緊布局。其中，松下、LG化學(xué)均計(jì)劃于2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；寧德時(shí)代已規(guī)劃8條產(chǎn)線對(duì)應(yīng)12GWh的大圓柱產(chǎn)能；億緯鋰能、比克等也在積極布局相關(guān)技術(shù)。

在國(guó)內(nèi)，億緯鋰能是4680電池領(lǐng)域進(jìn)展較快的企業(yè)。2021年底億緯鋰能率先投建20GWh的大圓柱產(chǎn)線。就在近日，公司首件搭載46系列大圓柱電池的系統(tǒng)產(chǎn)品在研究院中試線下線。

根據(jù)規(guī)劃，億緯鋰能大圓柱電池2023年有望迎來(lái)放量大年，達(dá)10GWh產(chǎn)能，2024年20GWh全部達(dá)產(chǎn)。

據(jù)光大證券測(cè)算，在特斯拉的技術(shù)引領(lǐng)下，預(yù)計(jì)2025年全球4680電池裝機(jī)量預(yù)計(jì)將達(dá)264GWh，在動(dòng)力電池中的滲透率達(dá)到22%。

風(fēng)口下?lián)屜炔季?，億緯鋰能或有望憑借大圓柱技術(shù)突圍動(dòng)力電池高端市場(chǎng)。對(duì)二線電池廠商而言，這或許能成為他們躋身一線陣營(yíng)的希望。

02 不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，億緯鋰能的營(yíng)收、凈利潤(rùn)整體呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如下圖。財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收從2015年的13.49億元增加至2021年的169億元；凈利潤(rùn)方面，公司2015年凈利潤(rùn)僅1.51億元，2021年已提升至29.06億元。

尤其是近兩年，受益于新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，億緯鋰能的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年億緯鋰能動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入100.07億元，同比增長(zhǎng)146.25%；消費(fèi)電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.76億元，同比增長(zhǎng)67.79%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收169億元，同比增長(zhǎng)107.06%；歸母凈利潤(rùn)為29.06億元，同比增長(zhǎng)75.89%。

2022年以來(lái)，上游材料價(jià)格急劇上漲，億緯鋰能凈利潤(rùn)承壓。數(shù)據(jù)顯示，在一季度公司營(yíng)收67.34億元大幅增長(zhǎng)127.69%的情況下，其歸母凈利潤(rùn)為5.21億元，同比下降19.43%；公司毛利率為13.75%，相較于去年同期的26.94%，下滑13 .19個(gè)百分點(diǎn)。

雙碳背景下，新能源汽車(chē)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，帶動(dòng)動(dòng)力儲(chǔ)能鋰電池市場(chǎng)需求井噴，未來(lái)億緯鋰能等頭部企業(yè)有望繼續(xù)享受行業(yè)的增量紅利。

不過(guò)，在億緯鋰能大刀闊斧地?cái)U(kuò)產(chǎn)下，億緯鋰能也應(yīng)警惕產(chǎn)能過(guò)剩及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳等各種風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)億緯鋰能在募資公告中透露，至2027年，本次募投項(xiàng)目釋放產(chǎn)能約34.2GWh，本次募投項(xiàng)目、乘用車(chē)動(dòng)力電池項(xiàng)目（三期）及截至2022年6月30日其他已開(kāi)工建設(shè)的動(dòng)力儲(chǔ)能電池項(xiàng)目釋放產(chǎn)能約100GWh，與公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模合計(jì)約131GWh，占同期全球動(dòng)力電池需求量的比例約為5.49%，占比仍有提升空間。

然而，若未來(lái)電池行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境或技術(shù)路線發(fā)生較大變化，或公司下游市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期，億緯鋰能可能會(huì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，在億緯鋰能角逐市場(chǎng)過(guò)程中，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面存在著一些小瑕疵，如企業(yè)常遇到的存貨及應(yīng)收賬款激增等方面的問(wèn)題。

2022年3月31日，公司存貨賬面余額為48.23億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為23.86%，相較于2021年末的20.37%，提高了3.49個(gè)百分點(diǎn)。2021年億緯鋰能資產(chǎn)減值損失中，因存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失為4842.8萬(wàn)元，較2020年的2112.8萬(wàn)元增了1.29倍。

因此，隨著存貨提升，億緯鋰能可能面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也在提升。

應(yīng)收賬款方面，2022年3月31日，公司應(yīng)收賬款賬面金額為55.29億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例27.35%。億緯鋰能表示，若客戶出現(xiàn)支付困難，賬款無(wú)法回收時(shí)將對(duì)公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生不利影響。2021年，億緯鋰能應(yīng)收賬款壞賬損失為1.71億元，同比增長(zhǎng)110%。

此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)方面亦不能忽視。在全球動(dòng)力電池加速擴(kuò)張浪潮下，市場(chǎng)需求會(huì)進(jìn)一步向更具強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品品質(zhì)保障的企業(yè)傾斜，頭部陣營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈，億緯鋰能壓力不小。