文|星圖金融研究院副院長(zhǎng) 薛洪言
萬(wàn)物皆周期。
對(duì)于這句話，投資者在周期低點(diǎn)時(shí)往往深有同感，因?yàn)榇藭r(shí)這句話給投資者帶來(lái)一種慰藉，似乎虧錢(qián)不是我們的錯(cuò)，是周期的問(wèn)題；而在周期高點(diǎn)時(shí)，大家興高采烈，賺得盆滿缽滿，便很少有人還愿意相信周期，因?yàn)槲覀兊膬?nèi)心深處希望好日子一直持續(xù)下去，不想曲終人散場(chǎng)。
事實(shí)是，周期總是勝在最后，好年景會(huì)變差，差年景也會(huì)變好。
彼得林奇曾傳授過(guò)一個(gè)自稱總是十分靈驗(yàn)的投資策略，“等到媒體和投資大眾普遍認(rèn)為某個(gè)行業(yè)已經(jīng)從不景氣惡化到非常不景氣時(shí)，大膽買(mǎi)入這個(gè)行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的公司的股票，肯定會(huì)讓你賺錢(qián)。”同時(shí)，避開(kāi)那些熱門(mén)行業(yè)的熱門(mén)股。
就當(dāng)前A股而言，新能源板塊中的代表性公司無(wú)疑屬于熱門(mén)行業(yè)的熱門(mén)股，而銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、旅游、醫(yī)藥等板塊則是大家普遍認(rèn)為“非常不景氣”的典型代表。從板塊的估值分位可見(jiàn)一斑。
基于彼得林奇的這一投資策略，我們應(yīng)該大膽買(mǎi)入銀行、地產(chǎn)、建筑材料、券商保險(xiǎn)、通信、醫(yī)藥等低迷板塊中的絕對(duì)龍頭，而避開(kāi)電力設(shè)備、煤炭、汽車(chē)等熱門(mén)賽道。
但投資并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。如芒格所說(shuō)，認(rèn)為投資簡(jiǎn)單的都是傻瓜。逆向投資，并不是低估值買(mǎi)入這么簡(jiǎn)單，同樣需要把握擇股與擇時(shí)問(wèn)題。
1、擇股:便宜并非硬道理
逆向買(mǎi)入的擇股，目的在于尋找暫時(shí)受挫的白馬股，避免踏上長(zhǎng)期漏水的船。
投資者應(yīng)該清楚一點(diǎn)，若發(fā)展前景一目了然地穩(wěn)健向好，市場(chǎng)是不會(huì)給投資者提供低價(jià)買(mǎi)入機(jī)會(huì)的。所以，選擇逆向買(mǎi)入的投資者，面對(duì)的標(biāo)的必然存在這樣或那樣的瑕疵。換言之，如果投資者沒(méi)能在一只跌跌不休的股票中找到瑕疵，先別著急指責(zé)市場(chǎng)非理性，大概率是投資者自己錯(cuò)了，沒(méi)能做好基本面研究。
很多投資新手常常把市盈率高低作為擇股標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)此表示疑惑：既然市場(chǎng)中存在如此之多的低市盈率股票，為何還有人追逐高市盈率的股票呢？將之簡(jiǎn)單地歸結(jié)為“投機(jī)”或“非理性”并不恰當(dāng)，實(shí)際上，追逐高市盈率的投資者，也有自己的邏輯。用彼得林奇的話說(shuō)，“他們想在伐木場(chǎng)的工人中間找到未來(lái)的著名影星哈里森·福特”。
很多時(shí)候，明白了市場(chǎng)為何給某些股票高估值，也就明白了低估值的股票為何無(wú)人問(wèn)津。
說(shuō)白了，投資看的是未來(lái)。有些股票的市盈率高達(dá)100倍，有些股票的市盈率只有5倍。投資者之所以寧愿追逐百倍估值的公司，也不愿對(duì)5倍估值報(bào)以希望，因?yàn)樵谒麄兛磥?lái)，前者的未來(lái)會(huì)大幅改善，而后者的發(fā)展前景則高度存疑。
以當(dāng)前的市場(chǎng)為例，部分新能源股票估值上百倍，依舊受到追逐，而個(gè)別港股地產(chǎn)公司估值跌到2倍，依舊無(wú)人問(wèn)津。
逆向投資者不妨想一想，你愿意購(gòu)買(mǎi)港股市盈率只有2倍的地產(chǎn)公司嗎？大概率不愿意，因?yàn)閾?dān)心地產(chǎn)公司爆雷。所以，便宜并非硬道理。如價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆所說(shuō)，如果前景肯定不好，那么無(wú)論證券價(jià)格多么低，投資者最好還是不要去購(gòu)買(mǎi)。
很多時(shí)候，被低估的個(gè)股都具備這樣的特征：企業(yè)的未來(lái)既沒(méi)有明顯的吸引力，也不是明顯沒(méi)有希望。逆向投資者在買(mǎi)入此類(lèi)公司之前，應(yīng)該首先學(xué)會(huì)“質(zhì)疑”：市場(chǎng)先生為何給該公司這么低的估值？該公司的發(fā)展前景不確定性在哪里？公司前景持續(xù)改善的概率究竟有多大？
只有在這種反復(fù)思考與琢磨中，逆向投資者才能完成“擇股”過(guò)程，并在此過(guò)程中將那些長(zhǎng)期前景已經(jīng)惡化的公司排除在外。
2、擇時(shí):不要在火車(chē)開(kāi)過(guò)來(lái)時(shí)站到鐵軌上去
逆向買(mǎi)入的擇時(shí)，意在避開(kāi)短期邏輯惡化演繹帶來(lái)的下跌，等待復(fù)蘇或拐點(diǎn)發(fā)生的信號(hào)，如利弗莫爾所說(shuō)，不要在火車(chē)開(kāi)過(guò)來(lái)時(shí)站到鐵軌上去。
一只股票的持續(xù)下跌，要么是基于均值回歸的估值壓縮，即從高估值向合理水平回歸；要么是基本面出現(xiàn)惡化跡象，業(yè)績(jī)不確定性增強(qiáng)。
對(duì)于單純殺估值導(dǎo)致的股價(jià)下跌，由于基本面沒(méi)有根本性變化，比較容易出現(xiàn)所謂的“V型”反彈，跌下來(lái)便是較好的逆向買(mǎi)入機(jī)會(huì)。典型如這兩年新能源、軍工等板塊，期間的幾次快速下跌，事后看都構(gòu)成了較好的買(mǎi)點(diǎn)。
對(duì)于基本面惡化導(dǎo)致的估值下跌，無(wú)論是短期問(wèn)題還是長(zhǎng)期因素所致，都較難形成“V型”反彈的機(jī)會(huì)，因?yàn)榛久娴母淖冃枰獣r(shí)間，通常要以年計(jì)算。由于持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，基本面的負(fù)向演繹通常能將估值壓縮至非常低的水平，投資者過(guò)早介入并不明智。
不過(guò)，從實(shí)踐中看，要找到那個(gè)恰到好處的拐點(diǎn)（即最低點(diǎn)）幾乎不可能。市場(chǎng)在某種意義上非常神奇，當(dāng)投資者堅(jiān)信拐點(diǎn)來(lái)臨時(shí)，拐點(diǎn)通常不會(huì)來(lái)臨，而當(dāng)投資者屢次抄底被埋，對(duì)拐點(diǎn)來(lái)臨不再抱有希望時(shí)，拐點(diǎn)卻常常不期而至。
因此，對(duì)逆向投資者而言，擇時(shí)的意義不在于找到拐點(diǎn)或最低點(diǎn)，而在于擇時(shí)意識(shí)本身。具有則是意識(shí)的逆向投資者，看到低估值的股票通常會(huì)多問(wèn)幾個(gè)為什么：導(dǎo)致股價(jià)下跌的短期邏輯是什么？該邏輯是否已經(jīng)被充分演繹？拐點(diǎn)因素何時(shí)能夠出現(xiàn)？
能否精準(zhǔn)預(yù)測(cè)拐點(diǎn)不重要，重要的是拐點(diǎn)意識(shí)本身會(huì)阻止投資者迫不及待地買(mǎi)入，有助于逆向投資者養(yǎng)成分步買(mǎi)入的好習(xí)慣。
3、內(nèi)在矛盾性:何時(shí)自負(fù)？何時(shí)謙卑？
逆向投資者本質(zhì)上都頗為自負(fù)，否則不會(huì)專(zhuān)門(mén)與市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)著干；但自負(fù)是把雙刃劍，很多人恰恰因?yàn)檫^(guò)度自負(fù)招致投資失敗。
當(dāng)投資者對(duì)基本面頗有研究時(shí)，常常會(huì)陷入一種誤區(qū)，即時(shí)常有一種自己能夠預(yù)判市場(chǎng)下階段走勢(shì)的錯(cuò)覺(jué)。這種錯(cuò)覺(jué)，會(huì)隨著研究的愈發(fā)深入而變得愈發(fā)固執(zhí)，投資者一旦變得固執(zhí)，便會(huì)犯錯(cuò)。
市場(chǎng)的不可知，根源于我們認(rèn)知的局限性。理論上說(shuō)，主觀認(rèn)知可以無(wú)限逼近于客觀現(xiàn)實(shí)；實(shí)踐中看，由于市場(chǎng)是個(gè)復(fù)雜生態(tài)，個(gè)人的主觀認(rèn)知對(duì)客觀現(xiàn)實(shí)的刻畫(huà)大多是盲人摸象，無(wú)法窺見(jiàn)全貌。
但既便明知如此，逆向投資者也要甘冒“過(guò)度自信”的風(fēng)險(xiǎn)，選擇與趨勢(shì)做對(duì)。這便是內(nèi)嵌于逆向投資體系中“既無(wú)法調(diào)和卻又必須調(diào)和”的矛盾性。投資者能做的，就是在逆向投資的同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)本身保持敬畏，堅(jiān)守能力圈投資、適度分散投資，避免做出孤注一擲的選擇。
在這個(gè)意義上，逆向投資也是一種“走鋼絲”，投資者需要平衡內(nèi)心的貪婪與恐懼、自負(fù)與謙卑，唯有如此，才能在投資這場(chǎng)“無(wú)限游戲”中走得更遠(yuǎn)。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】