文|新經(jīng)濟(jì)e線
新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，首批8 只政策性金融債ETF 在獲批不到一個月內(nèi)，已有3 只陸續(xù)啟動發(fā)行，分別為8 月1 日發(fā)售的華安中債1-5 年國開行債券ETF（159649）和博時(shí)中債0-3 年國開行債券ETF（159650），8 月3 日發(fā)售的富國中債7-10 年政策性金融債ETF（511523）。3只產(chǎn)品募集上限均為80億元。
其中，8 月3 日，華安中債1-5 年國開債ETF發(fā)布提前結(jié)束募集的公告稱，截至2022 年8 月2 日，基金累計(jì)現(xiàn)金認(rèn)購有效認(rèn)購申請份額總額已超過本次募集規(guī)模上限80 億元，并提前結(jié)束募集，火爆程度超預(yù)期。
8月5日，華安基金發(fā)布的華安中債1-5年國開債ETF現(xiàn)金認(rèn)購申請確認(rèn)比例結(jié)果公告表明，基金登記機(jī)構(gòu)對2022年8月2日有效認(rèn)購申請采用“末日比例確認(rèn)”的原則予以部分確認(rèn)。本基金2022年8月2日有效認(rèn)購申請確認(rèn)比例為98.43846491%。8月9日，華安中債1-5 年國開債ETF率先宣告基金合同于8月8日正式生效，募集份額略超80億份?；鹉技行дJ(rèn)購總戶數(shù)2185戶，戶均認(rèn)購份額約366.21萬份。
來源：基金公告
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，作為首批跨市場債券ETF，政金債ETF有望突破掛鉤標(biāo)的在交易所市場的局限，有利于促進(jìn)銀行間和交易所市場互聯(lián)互通，改善債券ETF品種單一、市場發(fā)展緩慢、缺乏規(guī)模效應(yīng)等現(xiàn)狀。
截至2022年6月30日，包含債券ETF在內(nèi)，市場共有293只債券指數(shù)基金，合計(jì)3432億份，占總基金市場份額比重僅1.44%，規(guī)模占比仍然較低。其中，債券ETF累計(jì)資產(chǎn)凈值僅錄得318.67億元，占全部ETF規(guī)模之比僅2.1%。
市場規(guī)模或超千億
新經(jīng)濟(jì)e線注意到，截至8月12日，在首批獲批的8 只政金債ETFETF中，除了上述3只產(chǎn)品外，還未開啟認(rèn)購的政金債ETF有5只，加上今年4月來尚處于申報(bào)環(huán)節(jié)的9只政金債ETF，以上共計(jì)17只產(chǎn)品。若全部順利進(jìn)入市場，按平均每只募集份額60億來計(jì)算的話，政金債ETF市場規(guī)模或超1000億。
從政金債ETF的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來看，相比其他債券ETF，政金債ETF主要跟蹤信用風(fēng)險(xiǎn)極低的政策性金融債，同時(shí)覆蓋了不同期限產(chǎn)品，豐富了低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品序列。在首批獲批的8只政金債ETF中，3只跟蹤國開債，4只跟蹤政策性金融債，1只跟蹤農(nóng)發(fā)債，均為信用風(fēng)險(xiǎn)較低的品種，覆蓋了0-3、3-5、7-10等不同期限的品種，相比其他地方債、可轉(zhuǎn)債ETF等來說風(fēng)險(xiǎn)更小。
不過，對比大部分同業(yè)存單指數(shù)基金跟蹤的中證同業(yè)存單AAA指數(shù)和Wind短債基金指數(shù)的收益率和波動率情況，盡管政金債指數(shù)的收益表現(xiàn)較優(yōu)，但波動也相對較大。以跟蹤較多的7-10年政策性金融債指數(shù)和0-3年國開行債指數(shù)為例，0-3年國開行債指數(shù)收益表現(xiàn)與同業(yè)存單指數(shù)基金和短債基金指數(shù)較為相似，期限更長的7-10年政策性金融債指數(shù)近一年的表現(xiàn)更為突出。
從波動率上看，兩個政策性金融債指數(shù)的波動率雖然在近兩年有所減小，但也仍較同業(yè)存單指數(shù)和短債指數(shù)更高，尤其是收益率更突出的7-10年政策性金融債指數(shù)，其波動率甚至高于0-3年國開行債指數(shù)。總體來說，政金債在收益率表現(xiàn)上具有一定的優(yōu)勢，但同時(shí)也需要承受更高的風(fēng)險(xiǎn)。
中信證券研報(bào)認(rèn)為，由于被動跟蹤的指數(shù)相同，政金債ETF風(fēng)險(xiǎn)收益特征或趨向于場外政金債指數(shù)基金，年化收益率在3.6%左右，但由于ETF的交易較為頻繁，波動率和最大回撤可能略高于場外政金債指數(shù)基金。
截至2022年8月3日，場外政金債指數(shù)基金成立以來算術(shù)平均年化收益率為3.6%，低于中長債基金和其他ETF，高于短債基金和同業(yè)存單指數(shù)基金。由于政金債ETF交易相對更加頻繁，最大回撤和年化波動率可能略高于場外政金債指數(shù)基金均值-1.65%和1.14%，但預(yù)計(jì)不會高出太多，目前已開啟認(rèn)購的政金債ETF在募集說明書中也提到，在正常市場情況下，本基金的日均跟蹤偏離度的絕對值爭取不超過0.25%，年跟蹤誤差爭取不超過3%。
此外，通過對比場外政金債指數(shù)基金、其他債券ETF、貨幣基金、同業(yè)存單指數(shù)基金和短債基金的費(fèi)率之后發(fā)現(xiàn)，政金債ETF在費(fèi)率方面具有較大優(yōu)勢。
政金債ETF費(fèi)率與其他產(chǎn)品對比情況（%）
具體而言，政金債ETF不收取申贖費(fèi)用，加總費(fèi)率僅為0.35%-0.5%，與貨幣基金和同業(yè)存單指數(shù)基金接近，而場外政金債指數(shù)基金需要收取管理費(fèi)、托管費(fèi)、認(rèn)購費(fèi)用、申贖費(fèi)用、銷售交易費(fèi)用等，總費(fèi)率較高。
彌補(bǔ)債券ETF短板
另據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，現(xiàn)存?zhèn)疎TF投資標(biāo)的僅包括交易所上市債券，品種較為單一，主要跟蹤國債、城投債、地方債、信用債和可轉(zhuǎn)債，市場容量較為有限，因此對債券ETF發(fā)展形成了一定的阻礙。無疑，跨市場債券ETF的推出將彌補(bǔ)上述短板。
從券種來看，依照Wind 債券分類，央行票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資券、項(xiàng)目收益票據(jù)、定向工具、國際機(jī)構(gòu)債和同業(yè)存單僅在銀行間市場進(jìn)行交易，交易所債券品種較為有限，不利于債券ETF 的產(chǎn)品豐富性與產(chǎn)品容量。
此前，由于銀行間與交易所債券市場的分割，僅能投資交易所市場債券的債券ETF產(chǎn)品無法較好地跟蹤反映整體債券市場的表現(xiàn)，缺乏市場代表性?？缡袌鰝疎TF則能夠通過打通交易所市場與銀行間市場，顯著擴(kuò)大債券ETF產(chǎn)品的容量，并且能夠提供跟蹤全市場債券的指數(shù)投資工具。
今年年初《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》發(fā)布，規(guī)則條文實(shí)現(xiàn)了對業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的全面覆蓋，形成統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價(jià)格，境內(nèi)互聯(lián)互通機(jī)制建設(shè)取得重大進(jìn)展。
Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2022年8月4日，銀行間債券市場共存續(xù)政策性銀行債280只，債券余額總計(jì)為21.06萬億元，滬深交易所共存續(xù)政策性銀行債僅29只，債券余額總計(jì)為1421.10億元。
整體而言，國內(nèi)債券ETF的發(fā)展相對債券指數(shù)基金而言起步更晚、發(fā)展更緩。2013 年，國泰上證5 年期國債ETF發(fā)行，為國內(nèi)首支債券ETF，后債券ETF發(fā)展仍然沒有新的突破。直到2018 年我國債券ETF數(shù)量才出現(xiàn)顯著增長，當(dāng)年度共發(fā)行了4 只債券ETF，年底債券ETF基金份額達(dá)到63.39億份，凈資產(chǎn)總額達(dá)到165.39億元。
自2018年至今，債券ETF仍處于規(guī)模較小的發(fā)展初期，投資者行為偏交易性，凈資產(chǎn)規(guī)模受債市波動影響較大，始終處于反復(fù)波動的不穩(wěn)定狀態(tài)。截至2022年6月30日，市場上共13只債券ETF，基金總份額為8.26億份，凈資產(chǎn)總額為318.68億元，占總ETF比例僅2.19%。同期，股票型ETF規(guī)模合計(jì)高達(dá)9405.84億元，占比超過六成，達(dá)64.55%。
其中，規(guī)模最大的兩個債券ETF為跟蹤信用債指數(shù)的海富通中證短融ETF和平安中債-中高等級公司債利差因子ETF，2022Q2凈資產(chǎn)分別達(dá)到148.25和52.66億元，其次為跟蹤地方政府債的鵬華中證5年期地方政府債ETF和鵬華中證0-4年期地方政府債ETF，對應(yīng)基金資產(chǎn)凈值分別為39.29億元和16.90億元，而跟蹤國債和可轉(zhuǎn)債的ETF規(guī)模均較小。
二級市場交易上，雖然目前國泰、海富通、平安、博時(shí)、招商等基金公司的債券ETF產(chǎn)品均有做市商參與，但做市商制度仍然不成熟，市場流動性較為欠缺。
不同于單市場ETF的是，在投資標(biāo)的上政金債ETF可跟蹤銀行間市場政金債、國開債等，交易所市場、銀行間市場可一同參與申贖與交易，疊加使用靈活度更高的現(xiàn)金贖回模式，可以促進(jìn)銀行間、交易所市場互聯(lián)互通。同時(shí)，銀行間債券市場龐大的體量也將為政金債ETF發(fā)展提堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。