文|互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)特邀成員 戰(zhàn)車(chē)（元芳）
怪盜團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)按：本文的作者元芳是我的一位前同事和好友。他目前擔(dān)任某券商傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席分析師，在培訓(xùn)新人方面投入了很多精力。這是他分享的第三堂課。
根據(jù)我過(guò)去多年的經(jīng)歷，國(guó)內(nèi)投資行業(yè)對(duì)年輕人總是要求太多，恨不得入職之后立即發(fā)揮巨大作用；訓(xùn)練又太少，幾乎談不上成熟的培養(yǎng)體系。其實(shí)，中國(guó)的職場(chǎng)哪里不是這樣呢？工作了幾年，只能依靠自己領(lǐng)悟，沒(méi)有形成工作框架的大有人在。
我相信，在投資研究中形成的方法論、分析能力，廣泛地適用于各式各樣的行業(yè)研究和戰(zhàn)略研究。
撰寫(xiě)深度研究報(bào)告是分析師最重要的工作之一。關(guān)于深度報(bào)告，我們需要先回答幾個(gè)重要的問(wèn)題。
第一，什么是好報(bào)告？
這是一個(gè)相對(duì)主觀的問(wèn)題，并且取決于你的觀眾，如果你報(bào)告的深度遠(yuǎn)超或者遠(yuǎn)低于觀眾的認(rèn)知和理解，都可能得不到很好的反饋和效果。事實(shí)上，好的報(bào)告就是“解決市場(chǎng)的疑問(wèn)”，非常簡(jiǎn)單，但也并不簡(jiǎn)單。
股價(jià)是市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)（當(dāng)然很多股票其實(shí)也并沒(méi)有預(yù)期，沒(méi)有預(yù)期也是一種預(yù)期），證券分析師的工作其實(shí)就是給公司定價(jià)，而這些公司的漲跌往往存在于幾個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題。這些困擾市場(chǎng)定價(jià)的問(wèn)題一定是有困難的，所以需要用對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的精準(zhǔn)把握、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿?、有?chuàng)造力的方法、詳實(shí)的數(shù)據(jù)和案例以及可能的超額信息。
第二，對(duì)于初學(xué)者，如何撰寫(xiě)深度研究報(bào)告？
這正是本章的重點(diǎn)內(nèi)容，后文將詳細(xì)論述，在此暫不作答。
第三，如何寫(xiě)出好的研究報(bào)告？
答案很簡(jiǎn)單：多想、多寫(xiě)、多被“錘”。
想，要把自己帶入成“買(mǎi)方”的角色，來(lái)考慮自己會(huì)不會(huì)買(mǎi)這家公司的股票，影響的核心因素是什么，還要想什么方式可以解決這個(gè)問(wèn)題，時(shí)刻抱著“證偽”的思想（資本市場(chǎng)往往是樂(lè)觀的，不能被“證偽”很容易被短期接受）。
寫(xiě)，報(bào)告也是熟能生巧的事情，并且很多行業(yè)邏輯具有共性、行業(yè)框架互通、產(chǎn)業(yè)鏈相互印證，甚至文筆和用詞的準(zhǔn)確程度以及背后的含義都是需要長(zhǎng)期的訓(xùn)練，所以我建議剛?cè)胄械姆治鰩煟皟赡晷枰浅７浅ＵJ(rèn)真、勤奮的寫(xiě)報(bào)告。
“錘”，除了自己給自己找毛病外，也需要?jiǎng)e人給你挑問(wèn)題和毛病，在問(wèn)題是有限的情況下，越早挑出問(wèn)題，報(bào)告的質(zhì)量也就越高，所謂“久病成良醫(yī)”。
第一部分：感性認(rèn)識(shí)和數(shù)據(jù)、信息的整理歸類
從感性到理性是認(rèn)識(shí)發(fā)展的必經(jīng)之路。接下來(lái)，我們介紹如何“快速”地迅速形成對(duì)某家公司的感性認(rèn)識(shí)：
1.公司歷史、創(chuàng)始人經(jīng)歷以及公開(kāi)發(fā)言：
公司的發(fā)展是順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)物以及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略和意志的體現(xiàn)，通過(guò)書(shū)籍（如《騰訊傳》）、紀(jì)錄片（如阿里的《造夢(mèng)者》）以及其他方式了解公司都是必要的。并且我們可以從公司發(fā)展的歷史窺探這個(gè)公司所擁有的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
比如，美團(tuán)的“沒(méi)有邊界/居安思危”，迅速?gòu)臎](méi)有壁壘的團(tuán)購(gòu)行業(yè)探索到壁壘很強(qiáng)的外賣(mài)業(yè)務(wù)；美團(tuán)的“精打細(xì)算”，在千團(tuán)大戰(zhàn)中脫穎而出、在百度、餓了么夾擊中勝者為王；美團(tuán)的“執(zhí)行力和運(yùn)營(yíng)能力”，“中供鐵軍”式的線下地推。
不可否認(rèn)，大部分公司發(fā)展是基于創(chuàng)始人的戰(zhàn)略選擇，那么創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的經(jīng)歷和想法是非常重要的。比如，創(chuàng)業(yè)多次“失敗”的王興會(huì)選擇和強(qiáng)勢(shì)、集權(quán)的阿里合作，還是包容性更強(qiáng)的騰訊，答案呼之欲出。
再比如，2019年B站陳睿的內(nèi)部發(fā)言中表示“公司風(fēng)格會(huì)從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻，更加聚焦于用戶增長(zhǎng)和收入增長(zhǎng)”，并且提出了“1億DAU、200億收入和100億美元市值”的發(fā)展目標(biāo)，這決定了過(guò)去幾年的B站發(fā)展策略。
2.招股說(shuō)明書(shū)和定期報(bào)告：
招股書(shū)和定期報(bào)告是最官方、最可靠的學(xué)習(xí)材料，我們可以從中發(fā)現(xiàn)公司的商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)和公司天花板以及經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。此前我們已經(jīng)有專門(mén)的章節(jié)論述，在此毋庸贅述。
3.其他券商和咨詢報(bào)告：
不得不承認(rèn)，由于賣(mài)方越來(lái)越內(nèi)卷和服務(wù)導(dǎo)向，資深分析師很難有時(shí)間專注于攥寫(xiě)深度報(bào)告，行業(yè)整體的報(bào)告質(zhì)量以肉眼可見(jiàn)的速度下降。所以這部分的價(jià)值性在降低，不過(guò)我們?nèi)匀恍枰ふ覂?yōu)秀的友商報(bào)告，加以學(xué)習(xí)和分析。
首先是報(bào)告的框架和邏輯。報(bào)告是以何種方式布局的，每個(gè)部分是如何論證的，比如我們自己在分析社區(qū)類應(yīng)用時(shí)會(huì)采用“用戶增長(zhǎng)-產(chǎn)品算法-內(nèi)容生態(tài)-商業(yè)化”的行文框架。
其次是某一個(gè)問(wèn)題的論證方法和過(guò)程。比如論證娛樂(lè)行業(yè)是否具有口紅效應(yīng)，我們可以拿游戲、電影行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和GDP進(jìn)行回歸分析，多看其他報(bào)告，可以幫助形成一些解決問(wèn)題的范式。
最后是數(shù)據(jù)的使用。其他券商的報(bào)告里是不是包含一些你沒(méi)有注意到的、有價(jià)值的數(shù)據(jù)，可以進(jìn)一步尋找其原始來(lái)源，并運(yùn)用到自己的報(bào)告中。
在看過(guò)這些參考資料后，我們就可以著手準(zhǔn)備撰寫(xiě)報(bào)告了。
第二部分：提出公司基本面以及（你認(rèn)為）當(dāng)下市場(chǎng)感興趣的問(wèn)題
首先我們要理解公司的基本面，通常包括四個(gè)方面：行業(yè)天花板、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、商業(yè)模式以及護(hù)城河。
1.行業(yè)天花板：
行業(yè)的市場(chǎng)空間多大，找到市場(chǎng)空間的“錨”，而不是過(guò)度使用咨詢報(bào)告中的預(yù)測(cè)，“錨”可以是跨國(guó)比較、可以是量?jī)r(jià)估計(jì)。比如美團(tuán)的業(yè)務(wù)：
餐飲外賣(mài)：中日一二線城市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口密度以及飲食習(xí)慣具有一定相似性，日本非疫情影響下的外賣(mài)滲透率在22%左右（疫情影響下的2020年達(dá)28%），可以作為國(guó)內(nèi)的參考。
酒店業(yè)務(wù)：酒店的交易金額 = 酒店間夜數(shù) * 單間夜價(jià)格，其中2021年美團(tuán)酒店間夜數(shù)已達(dá)4.77億，受到疫情和行業(yè)天花板影響（比如攜程、同程等份額），單間夜價(jià)格在200元左右，主要是酒店結(jié)構(gòu)，目前高端酒店占比仍較低，為16.5%。
此外，美團(tuán)還有到店業(yè)務(wù)，以及包括買(mǎi)菜、閃購(gòu)、社區(qū)電商在內(nèi)的近場(chǎng)零售業(yè)務(wù)，由于篇幅限制，在此就不展開(kāi)分析了。
2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：
商業(yè)模式和護(hù)城河很大程度上決定了競(jìng)爭(zhēng)格局終局，但這也并不是絕對(duì)的，優(yōu)秀的公司可以突破限制。
第一種格局是“一家獨(dú)大”，比如微信、以太坊等。典型的是直接網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，每一個(gè)用戶都會(huì)當(dāng)來(lái)相當(dāng)?shù)倪呺H效用，作用不會(huì)隨體量的增加明顯衰減。
第二種格局是“寡頭壟斷”，比如電商、短視頻等。典型的是雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，供給增加帶來(lái)需求方效用提升，需求方增加帶來(lái)供給方效用提升，但是存在著兩個(gè)臨界點(diǎn)：
過(guò)了初始臨界點(diǎn)，展現(xiàn)出來(lái)規(guī)模效應(yīng)，比如對(duì)于短視頻平臺(tái)，其用戶的留存率開(kāi)始穩(wěn)定、DAU/MAU指標(biāo)開(kāi)始穩(wěn)定，低于初始臨界點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以對(duì)寡頭產(chǎn)生威脅。
過(guò)了"規(guī)模"臨界點(diǎn)，每個(gè)用戶增加的效用非常有限，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的體量差難以形成真正的競(jìng)爭(zhēng)鴻溝，可以參考拼多多的崛起。不論是政策還是上下游的制約都不支持其進(jìn)一步演變成為“一家獨(dú)大”的格局。
第三種格局是“分散”，比如零售業(yè)態(tài)、服務(wù)業(yè)態(tài)、一些中游產(chǎn)業(yè)等。消費(fèi)者定位、服務(wù)半徑等都決定了線下零售業(yè)態(tài)是分散的。
3.商業(yè)模式：
詳見(jiàn)此前我們發(fā)表過(guò)的《如何拆解招股書(shū)和定期報(bào)告》。主要包括：
產(chǎn)品和服務(wù)，定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是什么、固定成本和可變成本的比重等；
上游供應(yīng)商，集中度和護(hù)城河如何；
下游客戶，集中度和護(hù)城河如何等。
4.護(hù)城河：
詳見(jiàn)此前我們發(fā)表過(guò)的《如何拆解招股書(shū)和定期報(bào)告》。巴菲特定義的護(hù)城河主要包括：無(wú)形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
護(hù)城河的深淺直接決定了未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局和利潤(rùn)率水平的走向，對(duì)于沒(méi)有強(qiáng)護(hù)城河但又盈利能力很強(qiáng)的行業(yè)，未來(lái)必定有大量企業(yè)涌入，從而使得競(jìng)爭(zhēng)格局和利潤(rùn)率水平持續(xù)惡化，最終達(dá)到均衡狀態(tài)。
其次我們要判斷當(dāng)下市場(chǎng)感興趣的問(wèn)題，這是因時(shí)制宜的問(wèn)題，是核心制約股價(jià)的問(wèn)題。這類問(wèn)題難以分門(mén)別類，并且隨著時(shí)間的推移而變化，我們列舉一些例子。
1.政策和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：
近一年多以來(lái)，制約互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)和估值最關(guān)鍵的指標(biāo)就是政策，反壟斷和中概股退市風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步影響外資的走向。相比之下，基本面的影響并不是主要矛盾了。這一年多以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)公司的震蕩也主要來(lái)自于對(duì)政策的揣測(cè)。絕大部分分析師應(yīng)該都做不到“我上面有人”，我們只能將短期的問(wèn)題長(zhǎng)期化來(lái)看。
為什么要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行監(jiān)管？技術(shù)、商業(yè)發(fā)展快于政策，這是很正常的，到了某個(gè)節(jié)點(diǎn)，效率的邊際改善沒(méi)有公平明顯，所以要管。監(jiān)管是不是意味著否定和打壓？并不是，互聯(lián)網(wǎng)仍然是中國(guó)最先進(jìn)的生產(chǎn)力之一，并且在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)民生的大旗下，互聯(lián)網(wǎng)仍然有著不可替代的作用。是不是可以無(wú)腦all in？沒(méi)有催化劑的價(jià)值投資，很有可能死在黎明前。
所以我們要知道，市場(chǎng)需要什么樣的信號(hào)，無(wú)關(guān)乎怎么說(shuō)，更重要的是怎么做。
2.商品價(jià)格和股價(jià)：
這又是一大類問(wèn)題，判斷商品的價(jià)格，并且基于對(duì)商品價(jià)格的判斷，預(yù)測(cè)相關(guān)上市公司股價(jià)表現(xiàn)。例如筆者從去年四季度開(kāi)始又撿起了農(nóng)業(yè)研究，做了一系列相關(guān)豬的研究，主要還是因?yàn)樾袠I(yè)數(shù)據(jù)擬合比較好看，可以用來(lái)充當(dāng)培訓(xùn)內(nèi)容的案例，此外就是今年確實(shí)有機(jī)會(huì)。
當(dāng)時(shí)，筆者面臨兩個(gè)問(wèn)題，就是豬肉價(jià)格的走勢(shì)以及股價(jià)是如何決定的。
豬肉價(jià)格走勢(shì)：四年一輪周期，我們處于新周期起點(diǎn)，但產(chǎn)能去化相對(duì)較慢。不過(guò)從季節(jié)性上，7-8月豬肉價(jià)格的近10年上漲概率超過(guò)80%，月均漲幅超過(guò)5%。所以我在一季度的時(shí)候就認(rèn)為下半年豬價(jià)肯定能上20元/KG以上。
股價(jià)走勢(shì)：我們做了一個(gè)很有意思的回歸，不同養(yǎng)殖企業(yè)單頭豬市值和豬肉價(jià)格呈較高的正相關(guān)水平。所以我們得出，某個(gè)公司的股價(jià)和出欄量、豬價(jià)有關(guān)，與成本關(guān)系并不大。由于近年來(lái)糧價(jià)一直高位橫盤(pán)，所以擠壓了豬企盈利，市場(chǎng)擔(dān)心盈利減弱對(duì)股價(jià)的影響，而我們從數(shù)據(jù)層面消除了顧慮。
第三部分：攥寫(xiě)報(bào)告提綱（一二級(jí)標(biāo)題和中心思想）
將公司基本面以及當(dāng)下市場(chǎng)感興趣的問(wèn)題融合在你的報(bào)告內(nèi)容中，從而形成一個(gè)具有邏輯和框架的標(biāo)題結(jié)構(gòu)。我們對(duì)報(bào)告提綱做出一系列要求，以供參考。
1.簡(jiǎn)單清晰的表明觀點(diǎn)：
優(yōu)秀的分析師應(yīng)該可以化繁為簡(jiǎn)，也可以化簡(jiǎn)為繁，任何一份報(bào)告的內(nèi)容都應(yīng)該可以3分鐘、15分鐘、30分鐘或1個(gè)小時(shí)講完，讓讀者可以直接從標(biāo)題就能看出文章的觀點(diǎn)和邏輯是非常高效的交流方式。標(biāo)題應(yīng)該是本段落觀點(diǎn)和內(nèi)容的高度概括，標(biāo)題不應(yīng)該是名詞的堆疊，應(yīng)該是動(dòng)詞的直抒胸臆。
2.金字塔原理：
參考麥肯錫的經(jīng)典培訓(xùn)材料《金字塔原理》。
首先，要將思想和概念分組，找出各組之間的內(nèi)在聯(lián)系。最好分成3個(gè)左右層級(jí)，比如家庭食品包括蔬菜水果和副食，蔬菜水果包括水果、蔬菜，副食包括禽類和奶類。
其次，縱向結(jié)構(gòu)，即主題和子主題之間的縱向關(guān)系，以“問(wèn)題”作為鏈接。提出問(wèn)題，并且直接回答所提的問(wèn)題，這些回答必須是同一范疇的（理由）。比如為什么看好美團(tuán)的外賣(mài)業(yè)務(wù)？市場(chǎng)空間大、盈利能力強(qiáng)以及具有很強(qiáng)的外部性，這三個(gè)概念在一個(gè)層級(jí)。市場(chǎng)空間大，我們可以拆分相比于美國(guó)如何、日本如何。盈利能力強(qiáng)，目前情況如何，未來(lái)的天花板有多高。外部性，我們可以拆分導(dǎo)流作用明顯、線下配送體系可以賦能實(shí)物零售等。
再次，橫向結(jié)構(gòu)，即子主題之間的橫向關(guān)系，包括演繹邏輯和歸納邏輯。演繹邏輯是遞進(jìn)的關(guān)系，通常三個(gè)步驟：大前提、小前提、因此。如所有人都會(huì)死，蘇格拉底是一個(gè)人，因此蘇格拉底會(huì)死。歸納邏輯是并列的關(guān)系，通常是“主語(yǔ)相同，謂語(yǔ)相同范疇”或者“謂語(yǔ)相同，主語(yǔ)相同范疇”。如法國(guó)坦克抵達(dá)波蘭、德國(guó)坦克抵達(dá)波蘭、俄國(guó)坦克抵達(dá)波蘭，從三個(gè)共同點(diǎn)可以推斷出波蘭將受到坦克入侵。
3.內(nèi)容之間不要相互矛盾：
比如行業(yè)部分的內(nèi)容是看好游戲下半年，精品化研發(fā)企業(yè)崛起。但實(shí)際上，這篇報(bào)告寫(xiě)得是買(mǎi)量公司，就會(huì)導(dǎo)致行業(yè)趨勢(shì)和公司屬性相矛盾。(怪盜團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)按：文不對(duì)題，標(biāo)題和內(nèi)容互相打架，這是A股分析師的老毛病，尤其多見(jiàn)于不學(xué)無(wú)術(shù)的傳媒行業(yè)。）
4.不要有過(guò)多無(wú)用的內(nèi)容：
我們的著眼點(diǎn)應(yīng)該更小，這樣才能更深入。并不是所有的游戲公司報(bào)告都要寫(xiě)游戲市場(chǎng)規(guī)模和用戶數(shù)，并不是所有版權(quán)都要套知識(shí)產(chǎn)權(quán)政策。隨著寫(xiě)作深度的提高，盡量減少那些眾所周知的科普內(nèi)容。
5.工整美觀：
標(biāo)題應(yīng)該保持盡量對(duì)仗，標(biāo)題的長(zhǎng)度也應(yīng)該盡量統(tǒng)一。（怪盜團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)按：國(guó)內(nèi)券商在研究產(chǎn)品和質(zhì)量控制上一直存在缺陷，很多海外投行有專門(mén)的編輯及平面設(shè)計(jì)人員，甚至雇傭漫畫(huà)家繪制題圖，而國(guó)內(nèi)做不到。這是一個(gè)遺憾，而且很難在短期內(nèi)解決。）
第四部分：整理數(shù)據(jù)和底稿即證明每個(gè)子主題
其實(shí)就是在底稿中通過(guò)數(shù)據(jù)的處理解決第二部分的公司的基本面和市場(chǎng)感興趣的問(wèn)題，該部分我們并不攥寫(xiě)具體的文字內(nèi)容，會(huì)更加高效和保持思考的連貫性。我們列舉一個(gè)國(guó)內(nèi)字體市場(chǎng)空間測(cè)算的例子，這僅僅是我們某篇公司深度報(bào)告中行業(yè)部分的一節(jié)。該行業(yè)測(cè)算的難點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)缺少可靠的第三方咨詢數(shù)據(jù)。我們分別采用“自上而下”和“自下而上”的方式來(lái)進(jìn)行測(cè)算。
1.自上而下：
通過(guò)海外字體版權(quán)占廣告市場(chǎng)的比重來(lái)估算國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間。我們需要海外字體版權(quán)市場(chǎng)空間（The Expresswire 估計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模9.4億美元）、全球廣告市場(chǎng)規(guī)模（Magna估計(jì)2021年約7100億美元）、中國(guó)廣告市場(chǎng)規(guī)模（Magna估計(jì)2021年約980億美元）。從而得到國(guó)內(nèi)字體版權(quán)市場(chǎng)約1.3億美元。
2.自下而上：
通過(guò)流量水平估計(jì)各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的收入水平，從而加總得到市場(chǎng)規(guī)模。我們需要各家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的流量數(shù)據(jù)，比如日均PV &UV（Aleax數(shù)據(jù)）、百度搜索指數(shù)以及漢儀字庫(kù)的收入規(guī)模。從而得到國(guó)內(nèi)字體版權(quán)市場(chǎng)約12億人民幣左右（僅考慮第一、二梯隊(duì)）。
研究報(bào)告的精華和樂(lè)趣就在于解決市場(chǎng)的疑問(wèn)，從而引導(dǎo)預(yù)期回歸“價(jià)值”。
第五部分：攥寫(xiě)報(bào)告正文即看圖表說(shuō)話
當(dāng)你做完前四部分的內(nèi)容后，攥寫(xiě)報(bào)告也就水到渠成了，無(wú)非是把這些重要的積木（問(wèn)題和解決方法）用語(yǔ)言拼接起來(lái)。此處就簡(jiǎn)單提一些讓文章更好理解、更高轉(zhuǎn)化的建議。
1.報(bào)告標(biāo)題：
精準(zhǔn)、深遠(yuǎn)、雅致以及對(duì)稱，最好可以囊括重要的“關(guān)鍵詞”，使得讀者搜索相關(guān)報(bào)告時(shí)，更容易找到你的報(bào)告。
2.文章摘要：
突出文章的觀點(diǎn)，明確過(guò)程和結(jié)果，原文中非常具有亮點(diǎn)的數(shù)據(jù)、案例也可以簡(jiǎn)述，適當(dāng)展現(xiàn)自己報(bào)告的與眾不同之處。好的摘要讓讀者有持續(xù)閱讀的興趣。
3.正文內(nèi)容：
每個(gè)段落的首句話最好概括該段的重要內(nèi)容，并用加粗字體標(biāo)出。在如此浮躁的研究氛圍下，很少有人會(huì)把報(bào)告逐字逐句地讀完，顯而易見(jiàn)的觀點(diǎn)是非常必要的。段落之間的連貫性主要是靠標(biāo)題的邏輯性搭建的，好的報(bào)告一定是“給讀者看他想看的”（讀者看完第一部分，產(chǎn)生疑問(wèn)，第二部分直接解決這個(gè)疑問(wèn)，不斷地引出問(wèn)題和解決問(wèn)題）。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
最簡(jiǎn)單的地方往往最顯示功力，假設(shè)是最重要的。我們的報(bào)告推演一定是基于某些假設(shè)，盡管這些假設(shè)都是較大概率實(shí)現(xiàn)的，我們才采納接受的，但仍然存在著各種變量。比如在有贊的風(fēng)險(xiǎn)提示中標(biāo)注“平臺(tái)政策變化”。