文｜研客

3月8日提交招股書，8月7日通過聆訊，樂華娛樂集團(tuán)（簡稱“樂華”）IPO進(jìn)入最后沖刺階段。招股書除了更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，最有價值的信息莫過于將“頭牌”王一博合約延長至2026年。

樂（念“yue”，第四聲）華主要業(yè)務(wù)藝人管理，即通過培養(yǎng)旗下藝人，等他們出圈、大火后，與商業(yè)機(jī)構(gòu)簽訂代言或者演出合約，為公司帶來收入。樂華再將收入分給藝人，藝人咖位不同，分成比例會有區(qū)別。

2019年至2021年，樂華實(shí)現(xiàn)營收6.31億元、9.22億元、12.9億元，利潤1.19億元、2.92億元、3.35億元。今年前4個月，樂華營收3.53億元，利潤8052萬元。

收入構(gòu)成中，又以藝人管理為主，2021年該板塊營收11.75億元超過9成，其他還有音樂版權(quán)和泛娛樂如虛擬藝人等，累計(jì)占比大約9%。

2019年至2022年前4個月，前十名藝人貢獻(xiàn)營收分別占樂華同期總收入74.8%、83%、85.6%及84.5%。排名第一的藝人，營收占比分別為16.8%、36.7%、49.5%及56.8%，占據(jù)“半壁江山”。

港股上市發(fā)行流程和A股有差異，首版招股書中沒有披露募資金額和發(fā)行股份數(shù)量等信息，但不妨研客君對樂華估值測算。

樂華被冠以“藝人管理第一股”，說明市場上沒有直接對標(biāo)對象。但藝人管理同樣處在娛樂版塊，A股和港股上市公司數(shù)量不少。

在A股，就是申萬“傳媒”板塊公司約有130多家。把市盈率超過1000過高或者過低的公司去掉，截至8月11日收市，整個板塊市盈率（TTM）平均值約23倍，中值約16倍。

范圍再縮小，傳媒二級版塊“廣告營銷”有30余家公司，市盈率平均值同樣22倍，中值19倍。

港股傳媒概念股只有20多家，估值低到“塵?！?，市盈率均值3.4倍，中值4.3倍。股王騰訊只有12倍，閱文集團(tuán)14倍，網(wǎng)易23倍。

樂華在港股上市，整個傳媒板塊市盈率平均估值4倍，對應(yīng)2021年凈利潤3.35億元，不到15億元市值，顯然難以接受。

如果按照A股傳媒板塊平均估值，則市值70億元左右。樂華能否“賣出”這個價，等定價出來就見分曉。

2019-2021年，樂華向供應(yīng)商B采購金額分別為3227萬元、1.33億元、3.02億元，三年金額翻近10倍，占營業(yè)成本比例從9%飆升至44%。前4個月，樂華向供應(yīng)商B采購金額9577萬元，占營業(yè)成本49%，超過當(dāng)期利潤。

這個供應(yīng)商B，就是藝人王一博控制的企業(yè)，全稱應(yīng)為“上海弋博文化傳媒工作室”。收入嚴(yán)重依賴王一博，這給公司帶來較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

樂華被視為“造星工廠”，還開創(chuàng)國內(nèi)“練習(xí)生”模式，成功似乎可復(fù)制。但頭部藝人大火具偶然性，王一博因《陳情令》真正出圈，往后拿得出的作品屈指可數(shù)。

如果王一博可以復(fù)制，樂華旗下應(yīng)該有幾個和他分量相當(dāng)?shù)乃嚾耍瑢?shí)際并非如此。藝人也有七情六欲，并不好“管理”，因私生活出狀況登上熱搜比比皆是。樂華此前旗下孟姓女藝人卷入他人情感糾紛而引起輿論嘩然。藝人塌房難以預(yù)防，假如是公司頭牌翻車，股價波動20個點(diǎn)也不為過。

續(xù)約王一博或是決定樂華是否能IPO的關(guān)鍵一步。留住王一博，樂華就能躺贏了嗎？時間會給出答案。