文|壹娛觀(guān)察  大娛樂(lè)家 

8月10日，過(guò)去幾年因?yàn)椤度选贰缎g喜》等劇集而風(fēng)頭正勁的檸萌影視終于通過(guò)云敲鐘的方式在香港成功上市，從A股轉(zhuǎn)到港股又歷經(jīng)半年內(nèi)兩次遞交招股書(shū)，這家公司艱難的上市之夢(mèng)終于實(shí)現(xiàn)。

幾乎也就是與檸萌影視港股過(guò)會(huì)同一時(shí)間，從美股退市轉(zhuǎn)回A股的博納影業(yè)，在歷時(shí)五年后終于獲得了證監(jiān)會(huì)的上市批文，有望在今年正式登陸A股。就在8月7日，另一家渴望重回資本市場(chǎng)已久的公司——樂(lè)華娛樂(lè)，也成功通過(guò)港交所上市聆訊進(jìn)入招股階段。

目前《中國(guó)好聲音》背后的星空華文，以及網(wǎng)劇專(zhuān)業(yè)戶(hù)耐看娛樂(lè)，也都第二次向港交所提交了上市申請(qǐng)，正在苦苦等待著屬于自己的上市消息。

對(duì)于過(guò)去幾年身處寒冬的影視行業(yè)和長(zhǎng)期低迷的影視娛樂(lè)股板塊來(lái)說(shuō)，不論是終于被國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的博納影業(yè)，還是連續(xù)在港交所過(guò)會(huì)的檸萌影視、樂(lè)華娛樂(lè)，都像是一劑久違了的強(qiáng)心劑。

但從這幾家公司歷經(jīng)坎坷的上市歷程以及招股書(shū)顯示披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，如今影視公司上市已然很難被認(rèn)為是什么高光時(shí)刻。

在行業(yè)整體艱難的背景下，上市所募集的資金或許更像是為了接下來(lái)某個(gè)“黑天鵝”時(shí)刻準(zhǔn)備的救命錢(qián)。畢竟就A股影視板塊的低迷行情和港股今年流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況下，除了上市時(shí)的高光一刻，大概也很難等到資本市場(chǎng)甚至散戶(hù)的青睞了。

與平臺(tái)高度綁定，動(dòng)蕩時(shí)代的新良方

成立于2014年的檸萌影視，盡管作為后起之秀，卻快速成為了被行業(yè)俗稱(chēng)“六大劇集公司”之一，其余五家為新麗傳媒、正午陽(yáng)光、華策影視、耀客傳媒、慈文傳媒。這幾家公司在影視劇集投入規(guī)模、作品平均質(zhì)量上相對(duì)領(lǐng)先，且都有實(shí)力制作頭部版權(quán)劇和定制劇，并且與愛(ài)優(yōu)騰等流媒體平或傳統(tǒng)電視臺(tái)有著密切的合作關(guān)系。

根據(jù)檸萌影視在招股書(shū)中給出的弗若斯特沙利文資料顯示，按2020年的收入計(jì)，檸萌影視在所有中國(guó)劇集公司中排名第四。此外，檸萌影視擁有深厚的版權(quán)IP儲(chǔ)備，專(zhuān)注創(chuàng)作精品劇集。

目前，檸萌影視收入來(lái)源于三塊：版權(quán)劇、內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)和其他服務(wù)。2019年-2021年，版權(quán)劇均為最大收入來(lái)源，分為16.33 億元、12.07 億元、10.51億元，占總收入與的91%、84.7%和84.2%。

檸檬影視招股書(shū)

同期，公司營(yíng)收分別為17.94億元、14.26億元和12.49億元，年內(nèi)利潤(rùn)分別為8039.8萬(wàn)元、6254.5萬(wàn)元、6091.3萬(wàn)元，與2020年相比，2021年收市場(chǎng)環(huán)境影響迎來(lái)下滑期。

除了常規(guī)因?yàn)樾袠I(yè)特點(diǎn)所產(chǎn)生的業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)之外，最近一兩年能夠有幸上市或是持續(xù)沖擊上市機(jī)會(huì)的影視公司，也都不約而同有一大特點(diǎn)——與某一平臺(tái)高度綁定或是在擅于出品某一品類(lèi)作品。

吳奇隆、劉詩(shī)詩(shī)、趙麗穎加持的稻草熊娛樂(lè)去年上半年成功登陸港股，當(dāng)時(shí)一度也被視為是國(guó)內(nèi)影視行業(yè)復(fù)蘇的跡象。不過(guò)從稻草熊的招股書(shū)和后續(xù)財(cái)報(bào)中不難看出，這家公司相對(duì)于明星股東之外，最大的業(yè)績(jī)依托其實(shí)是長(zhǎng)視頻流媒體平臺(tái)愛(ài)奇藝。

稻草熊在A(yíng)股借殼上市失敗后的幾年間，逐漸形成了與愛(ài)奇藝的一條龍產(chǎn)業(yè)鏈，愛(ài)奇藝既是稻草熊的大股東，同時(shí)也是稻草熊制作成品的大買(mǎi)家。

2017年-2019年，愛(ài)奇藝為稻草熊貢獻(xiàn)的收入分別為1.16億、2.45億、2.08億，占比越來(lái)越高。2020年一季度，愛(ài)奇藝更是以3.27億貢獻(xiàn)，占比達(dá)100%。根據(jù)稻草熊娛樂(lè)2021年度業(yè)績(jī)公告顯示，來(lái)自愛(ài)奇藝的收入占其總體收入的50%左右，過(guò)去三年愛(ài)奇藝都是第一大客戶(hù)。

與此同時(shí)，2018年-2020年，愛(ài)奇藝在稻草熊的股份占比也越來(lái)越高，其全資子公司Taurus Holding兩輪增資稻草熊，分別為4000萬(wàn)美元及1513.88萬(wàn)美元，持股比例達(dá)到了19.57%，超越劉詩(shī)詩(shī)的14.8%，成為第二大股東。

稻草熊娛樂(lè)2021年財(cái)報(bào)

另外，因?yàn)閯?chuàng)始人出身于江蘇衛(wèi)視，稻草熊的作品也經(jīng)常能夠?qū)崿F(xiàn)臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)，保持了網(wǎng)播與上星兩條通路。

可以說(shuō)稻草熊與愛(ài)奇藝的互惠模式，幾乎已經(jīng)成為了當(dāng)下影視制作公司的主流。

上個(gè)月二次沖擊港股的耐看娛樂(lè)，其營(yíng)收的主要來(lái)源則是優(yōu)酷。根據(jù)招股書(shū)，耐飛科技是耐看娛樂(lè)的主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體，成立于2016年。2020年，耐看娛樂(lè)引入東陽(yáng)阿里巴巴（阿里影業(yè)的并表附屬公司）為耐飛科技股東之一，藉此與阿里影業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作。

2019年-2021年，耐看娛樂(lè)來(lái)自?xún)?yōu)酷的收入分別達(dá)到2000元、4579.8萬(wàn)元、1.74億元；2020年和2021年，來(lái)自?xún)?yōu)酷的收入占總收入的比例達(dá)到17.6%和50.4%，優(yōu)酷在2020年成為耐看娛樂(lè)的第二大客戶(hù)，并在其后一年成為第一大客戶(hù)；2022年前四個(gè)月，耐看娛樂(lè)來(lái)自?xún)?yōu)酷的收入為3760.2萬(wàn)元，占比進(jìn)一步提升至57.1%。

甚至耐看娛樂(lè)自己也在招股書(shū)中給出了風(fēng)險(xiǎn)提示，倘若耐看娛樂(lè)無(wú)法與優(yōu)酷維持業(yè)務(wù)關(guān)系，或倘若優(yōu)酷失去其領(lǐng)先的市場(chǎng)地位或知名度，耐看娛樂(lè)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。

愛(ài)奇藝和優(yōu)酷都各自扶植的影視成為上市或準(zhǔn)上市公司的情況下，騰訊視頻顯然也并不會(huì)落后，而與騰訊視頻存在高度綁定關(guān)系便是檸萌影視。

檸萌影視熱門(mén)劇集《三十而已》

在檸萌影視的招股書(shū)中，提到騰訊的地方超過(guò)了200處，足以見(jiàn)得后者對(duì)其的重要性。

從招股書(shū)也能看到，檸萌影視的客戶(hù)主要包括領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)及各大電視臺(tái)。2019年-2021年，來(lái)自五大客戶(hù)的收入合共分別占總收入的約93.2%、88.1%及77.6%。同期，來(lái)自最大客戶(hù)的收入分別占總收入的約49.5%、32.7%及22.6%，而這一位大客戶(hù)便是騰訊視頻。

檸萌影業(yè)在招股書(shū)提到，騰訊集團(tuán)是2020年的最大客戶(hù)，而2021年及2019年分別為第三大客戶(hù)及第五大客戶(hù)。若不能維持與騰訊集團(tuán)的業(yè)務(wù)關(guān)系，則公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。

同時(shí)，騰訊也是檸萌影視最大的機(jī)構(gòu)股東，在公司完成的三輪融資中，騰訊均有注資，目前手握19.78%的股份。

盡管這種與平臺(tái)高度綁定的情況一向被視為一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但過(guò)去幾年的時(shí)間也證明了，以愛(ài)優(yōu)騰芒為首的這些長(zhǎng)視頻流媒體平臺(tái)的確已經(jīng)成為了當(dāng)下影視娛樂(lè)活動(dòng)的中心，付費(fèi)訂閱制的商業(yè)模式之下，對(duì)于穩(wěn)定的內(nèi)容供給是一種剛性需求，供需關(guān)系很難輕易改變。

同時(shí)，基于這些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)自身不斷優(yōu)化的技術(shù)能力與超長(zhǎng)的IP產(chǎn)業(yè)鏈，反而能夠進(jìn)一步帶動(dòng)影視公司本身的產(chǎn)能與制作能力。

這一點(diǎn)在稻草熊娛樂(lè)身上其實(shí)表現(xiàn)的尤為明顯，根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，從提交項(xiàng)目備案至實(shí)現(xiàn)首輪播映，稻草熊平均只需約17.8個(gè)月，遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)22.5個(gè)月的常規(guī)去庫(kù)存周期。即便是在2020年的行業(yè)低谷，其也拿出了5部劇集，制作速度與去存庫(kù)能力都堪稱(chēng)行業(yè)一流。

這也是現(xiàn)在這一批小而美影視公司的特點(diǎn)，相對(duì)于過(guò)去較為粗放的制播模式以及渴望多元化經(jīng)營(yíng)的野心，不論是上市的稻草熊、檸萌，還是有機(jī)會(huì)上市的耐看、正午陽(yáng)光，更加專(zhuān)注與劇集這一單一品類(lèi)以及集中服務(wù)某一兩家核心客戶(hù)，反而使其具有更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

核心其實(shí)還是因?yàn)槟壳暗闹饕岸似脚_(tái)多數(shù)作為大型互聯(lián)網(wǎng)公司，不論是現(xiàn)金流還是迎合用戶(hù)需求其實(shí)都較過(guò)去的傳統(tǒng)渠道更具有優(yōu)勢(shì)，一榮俱榮一損俱損的模式則讓制作公司的目標(biāo)更簡(jiǎn)單直接——保質(zhì)保量的交出作品即可。

影視股熱度不再，上市募資更似廣積糧

除了上述這些與流媒體平臺(tái)綁定、專(zhuān)注劇集制作的影視公司，最近成功上市的影視公司還有專(zhuān)注于藝人經(jīng)紀(jì)的樂(lè)華娛樂(lè)，以及這幾年把主旋律電影打造了一大超級(jí)品類(lèi)的博納影業(yè)。

相對(duì)于拍劇、拍電影的影視公司，樂(lè)華娛樂(lè)這類(lèi)以偶像經(jīng)紀(jì)的B端營(yíng)銷(xiāo)為主要收入的泛影視娛樂(lè)公司，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)明顯更高，一方面藝人經(jīng)紀(jì)在國(guó)內(nèi)本身就有巨大不確定性，從個(gè)人言行到商業(yè)行為都存在暴雷風(fēng)險(xiǎn)，另一方面則是藝人本身流動(dòng)性的不可控，這方面歡瑞世紀(jì)便是最好的前車(chē)之鑒，楊洋、楊紫等人的紛紛離場(chǎng)，都給歡瑞帶來(lái)不小的市場(chǎng)質(zhì)疑，一旦明星藝人不再續(xù)約便會(huì)對(duì)公司形象和營(yíng)收能力造成巨大傷害。

樂(lè)華娛樂(lè)特意在招股書(shū)中附上藝人們的形象照片，并披露每人微博粉絲數(shù)及合同期限。對(duì)于樂(lè)華來(lái)說(shuō)，一個(gè)巨大的隱憂(yōu)便是頂流們的合約到期，公司營(yíng)收將在一定程度上受到頭部藝人續(xù)約影響，只求快到節(jié)點(diǎn)的時(shí)候都能等來(lái)一個(gè)#王一博與樂(lè)華續(xù)約至2026年#的相關(guān)熱搜。

樂(lè)華娛樂(lè)招股書(shū)

實(shí)際上，樂(lè)華娛樂(lè)也不是資本市場(chǎng)的新面孔了，其2015年曾經(jīng)在新三板掛牌，之后借殼沖擊A股因?yàn)闃I(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而失敗，從新三板摘牌后再次沖擊A股，但在去年主動(dòng)終止了上市輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)而啟動(dòng)港股上市進(jìn)程。

對(duì)這些影視娛樂(lè)公司來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)向港股最主要的理由顯然還是A股長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)影視公司的“隱形歧視”，如果不是博納影業(yè)堅(jiān)持到現(xiàn)在并且在最近獲批，最近五年其實(shí)根本沒(méi)有影視公司最終成功登陸主板，這背后自然也與前幾年影視公司手握大把熱錢(qián)，在資本市場(chǎng)進(jìn)行花樣翻新的操作不無(wú)關(guān)系，最近一個(gè)典型便是因?yàn)猷嵥佣愔苯訉?dǎo)致被ST的北京文化。

如果對(duì)比華誼兄弟、萬(wàn)達(dá)電影這幾年的業(yè)績(jī)，可以說(shuō)之前沒(méi)能上市搭上資本運(yùn)作便車(chē)的博納影業(yè)，反而躲過(guò)了最兵荒馬亂的一段時(shí)光。同時(shí)在業(yè)務(wù)上，博納轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂谥餍呻娪暗闹谱髋c院線(xiàn)業(yè)務(wù)，也讓其沒(méi)有因?yàn)樾枰鲜袌?chǎng)的多元化要求而耽誤了本業(yè)。

根據(jù)博納的招股書(shū)顯示， 今年1-6月博納影業(yè)營(yíng)收14.73億元，同比增長(zhǎng)81.89%，凈利潤(rùn)為 2.36億元，同比增長(zhǎng)783.15%。期間業(yè)績(jī)高增速主要由于其主投影片《長(zhǎng)津湖之水門(mén)橋》在2022年春節(jié)檔上映，并取得40.6 億元票房。2021年的主要業(yè)績(jī)支撐則來(lái)自于票房超過(guò)57億的《長(zhǎng)津湖》，而此次上市的募資主要也將投入到接下來(lái)大批主旋律作品制作中。

在經(jīng)歷了行業(yè)內(nèi)部震蕩和外部疫情的影響之后，不論是單一公司業(yè)績(jī)還是整體行業(yè)板塊，如今的影視行業(yè)都無(wú)法與六七年前同日而語(yǔ)。

金十?dāng)?shù)據(jù)8月8日發(fā)布的一組數(shù)據(jù)便給出了鮮明對(duì)比，七年前A股加港股總共29家影視上市公司的總市值為6848億，超過(guò)茅臺(tái)兩倍不止，而七年后盡管上市公司整體數(shù)量增加到了37家，整體市值卻縮水至2154億，不及茅臺(tái)市值2.4萬(wàn)億市值的零頭。

如今港股的流動(dòng)性之差也讓新股上市即破發(fā)成為常態(tài)，稻草熊上市一年多后股價(jià)較上市時(shí)已經(jīng)跌去近八成不足2港幣，今天敲鐘的檸萌也未能幸免，即便縮量發(fā)行，首日股價(jià)在收盤(pán)后跌幅也接近3%，市值不足百億港元。

好在從業(yè)務(wù)形態(tài)而言，如今這些影視上市公司明顯較過(guò)去都更加專(zhuān)注，深耕某一領(lǐng)域或細(xì)分品類(lèi)成為新常態(tài)，大概率也不會(huì)再做出電影公司動(dòng)輒聲稱(chēng)“去電影化”的驚人之舉，業(yè)務(wù)單一這種傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)反而成為了一種優(yōu)勢(shì)。因此，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)大融資途徑也有助于它們進(jìn)一步提升內(nèi)容精品化水平，以及抵御突如其來(lái)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

畢竟如今的市場(chǎng)已然大把熱錢(qián)不再，國(guó)內(nèi)的影視行業(yè)也走到了靠硬實(shí)力爭(zhēng)奪存量市場(chǎng)的階段，這種時(shí)刻手里有糧的確心里不慌。

*壹娛觀(guān)察（ID: yiyuguancha）