文|港股解碼 瓶子

伴隨著農藥價格的走俏，草銨膦龍頭利爾化學（002258.SZ）上半年交出了漂亮的答卷。

8月8日，利爾化學發(fā)布2022年半年度喜報。報告期內，公司實現營收50.78億元，同比增長60.72%；歸母凈利潤10.48億元，同比增長107.46%。

然而，在二級市場，取得亮眼成績的利爾化學，其股價并未受此提振。據同花順數據顯示，截至2022年8月9日收盤，利爾化學報收23.3元/股，與前一天持平；8月9日早盤，利爾化學股價仍未有較大起色，每股股價依舊在23~24元徘徊。

此外，將統(tǒng)計拉長時間看，自4月27日市場反彈以來，利爾化學累計漲幅僅有22%，明顯跑輸其所處的農藥獸藥板塊的25.73%。

利爾化學股價漲勢后勁不足，或與其自身業(yè)績增速放緩、公司股東頻頻減持等影響有關，市場做多情緒存在一些波動。

01 業(yè)績高增之謎：草銨膦的春天

資料顯示，利爾化學主要從事氯代吡啶類、有機磷類（主要產品：草銨膦）等高效、低毒、低殘留的安全農藥原藥的研發(fā)、生產及銷售。目前公司主要盈利來源為農藥原藥與農藥制劑銷售，尤其是農藥原藥業(yè)務，收入占比超6成，凈利潤比重超7成。

今年上半年利爾化學業(yè)績大增，究其原因其主要產品（草銨膦）就是它的“財富密碼”。

2021年以來，受地緣政策沖突及疫情的影響，國際主要農作物價格高位運行，農作物種植意愿高漲，帶動全球范圍農藥需求的提升。

然而，由于全球對于百草枯的禁限政策不斷擴大，以及草甘膦抗性問題持續(xù)，草銨膦需求空間打開。

同時，隨著轉基因作物的商業(yè)化進程加快，草銨膦的需求進一步釋放。近年來抗草銨膦轉基因作物已在亞洲、歐洲、澳洲等部分國家推廣種植，草銨膦抗性基因被導入了水稻、小麥、玉米、甜菜、大豆等20多種作物中，草銨膦已成為全球第二大轉基因作物除草劑。

2021年全球草銨膦需求量約4.5萬噸/年。據中研網預測，2025年草銨膦全球需將達到6.76萬噸。

據百川盈孚數據，在終端需求延后和新產能釋放的預期下，草銨膦價格自2021年高位37萬元/噸持續(xù)下滑，至今年3月下旬一度跌至17.25萬元/噸。但隨著需求旺季來臨，國內外需求復蘇，草銨膦價格觸底反彈，5月份最高漲至26.5萬元/噸。

整體來看，2022年上半年國內草銨膦均價約24.54萬元/噸，同比增長約35.16%。其中，第二季度市場均價23.2萬元/噸，同比增長25.3%，環(huán)比下降10.7%；草銨膦行業(yè)毛利潤同比增長41.5%，環(huán)比下降10.7%。

作為國內第一大草銨膦供應商，利爾化學（國內市占率超50%）享有規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，在此輪漲價中業(yè)績飛速上揚。

2022年上半年公司農藥行業(yè)收入同比增長55.84%，其中農藥原藥和農藥制劑收入分別同比增長 55.99%、65.97%；公司歸母凈利潤實現翻番。

不過，從單季度來看，第二季度利爾化學營收24.65億元，同比增長46.94%，環(huán)比下滑5.66%；凈利潤方面，第二季度為5.13億元，同比增長80.61%，環(huán)比下滑3.93%。

截至8月8日，草銨膦市場價格約22.5萬元/噸。僅從當前來看，草銨膦企業(yè)盈利仍較為可觀。

02 擴產成為主旋律

從行業(yè)競爭格局來看，草銨膦行業(yè)產能集中度較高，全球前四家企業(yè)（巴斯夫、UPL、億盛以及利爾化學）的市占率合計高達83%，其中利爾化學占據28%，位居全球第一。

利爾化學已擁有四川綿陽、江蘇南通、四川廣安、湖南岳陽、河南鶴壁、湖北荊州六個生產基地，覆蓋“原材料——中間體——農藥原藥——農藥制劑”全產業(yè)鏈，競爭力明顯。

實際上，為坐穩(wěn)草銨膦行業(yè)的頭把椅子，利爾化學產能擴張的步伐明顯加快。目前公司正在綿陽本部、廣安利爾持續(xù)加碼草銨膦產能，并建設精草銨膦產能。

截至2021年底，利爾化學原藥和制劑的設計產能分別為4.86萬、4.38萬噸/年。2021年公司在廣安和綿陽基地分別規(guī)劃3000噸/年和3萬噸/年L-草銨膦，前者有望于2022年實現全面投產。

近日，利爾化學公告稱，廣安基地還將建設年產1.1萬噸農藥及配套設施項目，產品包括敵草快、氟草煙和綠草定原藥，建設周期30個月，可實現年均稅后利潤約1.15億元。與此同時，控股子公司利爾生物將建設2萬噸/年精草銨膦及其配套設施項目，建設周期14-16個月，可實現年均稅后利潤約1.52億元。

對此，光大證券認為，若利爾化學新增產能順利達產，將進一步夯實公司生產經營實力。

03 良好業(yè)績難挽股東

值得玩味的是，在利爾化學業(yè)績大增的背景下，公司股東卻頻頻減持。

2022年2月9日，利爾化學公告稱，中通投資（第二大股東）計劃在該公告披露之日起15個交易日后的六個月內以集中競價的方式減持利爾化學股份不超過1053.5526萬股(占利爾化學總股本比例2%）。

此外，利爾化學董事長尹英遂先生、監(jiān)事譚芬芳女士、副總經理羅榮臻先生、副總經理李燕飛先生也紛紛拋出過減持計劃。公告顯示，自披露之日（2022年1月5日）起15個交易日后的六個月內以集中競價的方式減持利爾化學股份不超過273,623股（不超過公司總股本 0.0519%）。截至2022年7月25日，相關減持計劃時間屆滿。

在一眾股東減持過程中，利爾化學股價起起落落，猶如坐上“過山車”。

結語

如今，老大哥們——草甘膦、百草枯頹勢已現，草銨膦成為全球第二大轉基因作物耐受除草劑趨勢明顯。

長期來看，利爾化學作為草銨膦行業(yè)的扛把子，受益于草銨膦技術與產業(yè)發(fā)展態(tài)勢，其未來業(yè)績及股價或仍有較大的期待空間。但是，短期利爾化學面臨壓力也不小，除了股東減持壓力外，隨著投資情緒下行農藥板塊估值面臨回調風險，同時下游需求及價格逐步趨穩(wěn)，公司股價想要繼續(xù)高走或獲得市場更高的估值，存在諸多挑戰(zhàn)。