文 | 藍(lán)鯨教育 呂文
近日，博駿教育宣布由中匯安達(dá)接任大信梁學(xué)濂成為公司核數(shù)師。這已經(jīng)是一個(gè)月內(nèi)公司第二次更換核數(shù)師。
截至目前，博駿教育尚未發(fā)布2021財(cái)年業(yè)績(jī)和2022財(cái)年中期業(yè)績(jī)，公司股票已經(jīng)停牌八個(gè)月。這家曾受到資本市場(chǎng)期許的企業(yè)，為何落得眼前的局面？
年報(bào)難產(chǎn)，股票停牌至今
截至目前，博駿教育股票已經(jīng)停牌超過(guò)八個(gè)月。
2021年11月30日，博駿教育發(fā)布公告稱，因無(wú)法按時(shí)公布2021財(cái)年年度業(yè)績(jī)，公司股份將在聯(lián)交所短暫停牌。彼時(shí)，投資者可能沒(méi)有想到，所謂“短暫停牌”，會(huì)持續(xù)超過(guò)8個(gè)月。同一天宣布延遲公布2021年度業(yè)績(jī)的港股民辦教育公司還有天立教育、楓葉教育、成實(shí)外教育，天立教育和成實(shí)外教育目前都已經(jīng)恢復(fù)交易，楓葉教育短暫復(fù)牌后因延遲公布2022財(cái)年中期業(yè)績(jī)，再次停牌。
從其他公開(kāi)信息推測(cè)，博駿教育2021財(cái)年業(yè)績(jī)似乎不容樂(lè)觀。2月21日，博駿教育發(fā)布盈利警告，預(yù)期公司于2021財(cái)年取得虧損約1.8億元-2.5億元，和2020財(cái)年取得溢利1520萬(wàn)元相比，由盈轉(zhuǎn)虧。
虧損之外，博駿教育還糾纏在出售彭州學(xué)校51%股權(quán)的泥潭中。按照約定，本應(yīng)在2021年12月30日之前退回的投資資金4116萬(wàn)元，目前博駿教育僅收回100萬(wàn)元退款。今年5月，公司再度與弘德光華、彭州學(xué)校及擔(dān)保人訂立補(bǔ)充協(xié)議，稱將于2022年12月30日或之前全部收回。
自身的危機(jī)還未解決，曾經(jīng)鼎立助推博駿上市的首控集團(tuán)卻悄然清倉(cāng)。4月，首控集團(tuán)披露，其以6280萬(wàn)港元代價(jià)出售博駿教育18.25%的股權(quán)，并將旗下中小學(xué)義務(wù)教育業(yè)務(wù)列為“受影響業(yè)務(wù)”，報(bào)告期內(nèi)受影響業(yè)務(wù)終止綜合入賬虧損2.47億元。大股東的減持，讓市場(chǎng)對(duì)博駿教育的信心進(jìn)一步削弱。
5月底，博駿教育發(fā)布公告稱，將由唐鵬接任王淳國(guó)，成為新一任財(cái)務(wù)總監(jiān)。7月，德勤和大信梁學(xué)濂先后辭任博駿教育核數(shù)師，目前中匯安達(dá)為公司新任核數(shù)師，直至下屆股東大會(huì)結(jié)束。財(cái)務(wù)總監(jiān)和核數(shù)師接連變動(dòng)，讓外界對(duì)博駿教育的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了更大的疑慮。無(wú)限期地延遲之下，股票停牌還在繼續(xù)。港交所《上市規(guī)則》第6.04段規(guī)定，如停牌持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而發(fā)行人并無(wú)采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)以恢復(fù)其上市地位，則可能導(dǎo)致交易所將其除牌。
核數(shù)師頻繁變動(dòng)、大股東減持、關(guān)聯(lián)交易回款難……可遙想上市初，博駿教育曾經(jīng)深受資本認(rèn)可，上市之前公開(kāi)發(fā)售超購(gòu)近237倍，市盈率一度超過(guò)40倍，為何淪落到如今的地步？
高位出道，動(dòng)力不足
在宣布停牌的公告中，博駿教育稱《民促法》于2021年9月1日已經(jīng)生效，公司暫未和核數(shù)師就《民促法》對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的會(huì)計(jì)處理方法達(dá)成共識(shí)，因此才延遲發(fā)布業(yè)績(jī)。
盈利警告中，博駿教育提到盈轉(zhuǎn)虧的主要原因是集團(tuán)所經(jīng)營(yíng)提供義務(wù)教育服務(wù)的學(xué)校及非營(yíng)利性幼兒園不再綜合入賬。博駿教育一直提及的監(jiān)管，是阻滯經(jīng)營(yíng)的唯一原因嗎？
一方面，民促法實(shí)施條例和《學(xué)前教育法實(shí)施條例（征求意見(jiàn)稿）》等政策影響下，博駿教育確實(shí)面臨著合規(guī)壓力。2020財(cái)年年報(bào)顯示，博駿教育在四川運(yùn)營(yíng)13所學(xué)校，其中主要是K9學(xué)校和幼兒園。而民促法實(shí)施條例明確規(guī)定，任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)兼并收購(gòu)、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的非營(yíng)利性民辦學(xué)校。
2021財(cái)年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，博駿教育2021財(cái)年上半年收入1.96億元，其中學(xué)費(fèi)占比超過(guò)97%。失去對(duì)旗下義務(wù)教育學(xué)校和非營(yíng)利性幼兒園的控制權(quán)之后，必然會(huì)給博駿教育的業(yè)績(jī)帶來(lái)較大的不利影響。
但另一方面，博駿教育陷入進(jìn)退維谷的境地，不能把責(zé)任全部歸咎于監(jiān)管。上市之前，博駿教育市盈率明顯高于楓葉、成實(shí)外等老牌民辦教育公司。曾經(jīng)資本市場(chǎng)對(duì)博駿教育有無(wú)限的期許，但僅僅在上市后不久，公司盈利能力就開(kāi)始出現(xiàn)整體下跌，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力不足。
2016財(cái)年-2020財(cái)年，公司的營(yíng)收從1.35億元漲至3.76億元，同一時(shí)期歸母凈利潤(rùn)卻一路下滑，由2017財(cái)年最高的3505萬(wàn)元，跌至2020財(cái)年858.2萬(wàn)元的谷底。2021財(cái)年，公司預(yù)期同比由盈轉(zhuǎn)虧，盈利情況再次惡化。
與“增收不增利”伴隨的是公司越來(lái)越大的擴(kuò)張野心。2017財(cái)年，博駿教育資產(chǎn)尚且只有7.01億元，上市僅一年，2018財(cái)年就翻了一番達(dá)到14.8億元，此后逐年增加，到2020財(cái)年，博駿教育的資產(chǎn)總額為22.06億元。
其中增長(zhǎng)尤為明顯的是物業(yè)、廠房及設(shè)備，由2017財(cái)年的2.24億元增至2020財(cái)年的13.12億元，4年內(nèi)大漲485.71%。結(jié)合公司發(fā)展軌跡看，這一項(xiàng)資產(chǎn)大幅增加是購(gòu)買(mǎi)建校地產(chǎn)增多所致。
然而，同期高速增長(zhǎng)的還有負(fù)債總額，由2017財(cái)年的3.36億元，漲至2020財(cái)年的13.51億元。2017財(cái)年-2020財(cái)年，短期借款由0元漲至1.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率也由47.94%上升至61.23%。盈利吃緊的情況，公司又不斷擴(kuò)張，勢(shì)必會(huì)給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力。
回想上市首日，博駿教育報(bào)收2.87港元/股，市值高達(dá)22.96億港元。而停牌前最后一個(gè)交易日，博駿教育收盤(pán)價(jià)已經(jīng)跌至0.47港元/股，市值蒸發(fā)八成，僅剩3.82億港元。薄弱的盈利能力將博駿教育的股價(jià)推入泥潭，大規(guī)模擴(kuò)張則讓公司經(jīng)營(yíng)蒙上風(fēng)險(xiǎn)。由此看出，博駿教育經(jīng)營(yíng)本身就存在問(wèn)題，監(jiān)管趨嚴(yán)只不過(guò)加速了問(wèn)題的暴露，公司或許需要在危機(jī)中“求變”。
何去何從？
延遲刊發(fā)業(yè)績(jī)不是長(zhǎng)久解決之道，為了重振市場(chǎng)的信心，博駿教育正在采取措施轉(zhuǎn)型。
一個(gè)方向是職業(yè)教育，2020年9月，博駿教育曾斥資2.45億元認(rèn)購(gòu)弘遠(yuǎn)教育49%股權(quán)。公司稱弘遠(yuǎn)教育間接擁有兩間職業(yè)教育機(jī)構(gòu)在成都發(fā)展完善，投資弘遠(yuǎn)教育為博駿教育帶來(lái)投資四川職業(yè)教育行業(yè)的良機(jī)。2021年12月，博駿教育再次宣布，擬以2.83億元收購(gòu)正卓教育51%股權(quán)，擬以2601萬(wàn)元收購(gòu)高教投資合計(jì)51%股權(quán)。據(jù)了解，兩家公司均在四川提供民辦職業(yè)教育服務(wù)。
職業(yè)教育是不少經(jīng)營(yíng)義務(wù)教育學(xué)校的民辦教育集團(tuán)的轉(zhuǎn)型思路。新《職業(yè)教育法》首次明確了職業(yè)教育與普通教育具有同等重要的地位，所以民辦高校、中高職院校的自由度進(jìn)一步擴(kuò)大。而《民促法》則鼓勵(lì)企業(yè)以獨(dú)資、合資、合作等方式依法舉辦或參與實(shí)施職業(yè)教育的民辦學(xué)校。政策利好下，社會(huì)資本參與民辦職業(yè)教育或?qū)⒂瓉?lái)更廣闊的發(fā)展空間。
另一個(gè)方向是To C轉(zhuǎn)向To B，從租金成本高的重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向高效可擴(kuò)展的輕資產(chǎn)模式。今年6月1日，博駿教育發(fā)布公告稱，將向剝離的半島幼兒園等五所幼兒園提供管理服務(wù)，期限從2021年9月1日至2022年8月31日，預(yù)期幼兒園應(yīng)付博駿教育費(fèi)用總額不超過(guò)835萬(wàn)元。7月5日，博駿教育再次宣布與上述五家幼兒園訂立重續(xù)協(xié)議，未來(lái)三年將為幼兒園提供管理服務(wù)，幼兒園應(yīng)付博駿教育費(fèi)用分別為2350萬(wàn)元、2350萬(wàn)元及2440萬(wàn)元，費(fèi)用將于相關(guān)年度8月31日或之前結(jié)清。
2019財(cái)年-2020財(cái)年，博駿教育經(jīng)營(yíng)幼兒園的學(xué)費(fèi)收入分別為5351.4萬(wàn)元、3387.7萬(wàn)元，和重續(xù)協(xié)議的費(fèi)用對(duì)比，博駿教育在學(xué)前教育板塊的業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)會(huì)受到一定影響，但公司還需要時(shí)間探索商業(yè)模式上的更多可能。
除了博駿教育，成實(shí)外教育、光正教育也在剝離K9業(yè)務(wù)后轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式。紅黃藍(lán)的轉(zhuǎn)型思路也類(lèi)似，剝離國(guó)內(nèi)直營(yíng)幼兒園業(yè)務(wù)后，紅黃藍(lán)旗下子公司隨后簽訂了一系列為期15年的服務(wù)協(xié)議，公司將繼續(xù)為被剝離的幼兒園提供服務(wù)，以服務(wù)費(fèi)的形式從原VIE中獲得收入。但這樣的模式能否帶來(lái)可觀的收入，還是個(gè)未知數(shù)。從現(xiàn)在的轉(zhuǎn)型成果來(lái)看，這部分業(yè)務(wù)更多只是“回血”。
此外，上市之初，博駿教育曾經(jīng)計(jì)劃將3%的募集資金用于在美國(guó)加州成立一所7-12年級(jí)的私立國(guó)際學(xué)校。國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外不失為可以嘗試的選擇。
目前的轉(zhuǎn)型策略看，博駿教育依然離不開(kāi)并購(gòu)，但靠擴(kuò)大規(guī)模保增長(zhǎng)的“草莽時(shí)代”已經(jīng)過(guò)去，為了長(zhǎng)效可持續(xù)發(fā)展，博駿教育向內(nèi)挖掘利潤(rùn)正變得無(wú)比重要。