文丨數(shù)科社 檸溪

幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，百奧賽圖（北京）醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“百奧賽圖”）終于通過了上市聆訊，預計將于近期開啟招股并實現(xiàn)IPO。如若不出大的意外，百奧賽圖將成為“基因編輯第一股”。

這不是百奧賽圖第一次沖刺資本市場。2021年2月，百奧賽圖曾和中金公司簽訂上市輔導協(xié)議，擬在上市教室科創(chuàng)板上市，但到了2021年8月，百奧賽圖卻選擇終止輔導工作及后續(xù)發(fā)行安排，并對外宣稱是基于市場原因及自身戰(zhàn)略考量。

盡管這家致力于成為新藥發(fā)源地，規(guī)模化提供原創(chuàng)的藥物分子的企業(yè)上市或?qū)獒t(yī)藥產(chǎn)業(yè)帶來一股極大的信心與希望，又盡管百奧賽圖大規(guī)模動物生產(chǎn)及體內(nèi)藥效研究等讓其在一定程度上具備了新藥研發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；_發(fā)優(yōu)勢，但事實上，百奧賽圖的商業(yè)落地卻遠非想象中那般順利。

雖然IPO已在一定程度上證實了市場認可，同時也讓百奧賽圖拓寬了融資渠道，為后續(xù)發(fā)展奠定基礎，但無法否認的是，相較于“補血”，資本市場更關注的始終是“造血”，百奧賽圖的“造血”能力如何？為何難撕盈利難的“標簽”？是什么阻礙了百奧賽圖在產(chǎn)品商業(yè)化方面獲得重大突破？或許，我們可以從百奧賽圖的招股書中窺見一斑。

01丨3年燒光10億研發(fā)資金，無產(chǎn)品獲準銷售

業(yè)內(nèi)常談，百奧賽圖是做“小白鼠生意”起家?！靶“资笊狻币獜钠鋭?chuàng)始人沈月雷說起。

沈月雷有著高等學府的學習研究經(jīng)驗。1992年，他從武漢大學病毒學及分子生物學系畢業(yè)，并考入中國藥品生物制品檢定所攻讀碩士。之后又先后在美國馬薩諸塞大學醫(yī)學院病理系Ken Rock 實驗室、紐約大學醫(yī)學院Dan Littman 實驗室，完成了博士、博士后的學習，利用模式動物研究免疫學問題。

2008年，沈月雷在美國創(chuàng)辦了一家公司，名為Biocytogen，主營業(yè)務為生產(chǎn)與銷售實驗小鼠。在之后的一年時間里，沈月雷成功研發(fā)出了IL17a-EGFP報告基因小鼠，并將其出售給羅氏、強生、默克、GSK等藥企，客戶遍及美國、日本、歐洲。沈月雷也因此獲得了80多萬美元的第一桶金。

一年后，為降低成本，沈月雷將部分小鼠培養(yǎng)工作搬回了國內(nèi)。2009年底，沈月雷注冊了“百奧賽圖”，這家公司也在中關村生命科學園誕生，開始圍繞實驗小鼠做起模式動物定制服務。

據(jù)招股書介紹，報奧賽圖是一家創(chuàng)新技術驅(qū)動新藥研發(fā)的生物技術公司，擁有藥物開發(fā)及臨床前研究服務兩大核心業(yè)務。

其中藥物開發(fā)業(yè)務主要面向腫瘤及免疫性疾病，包括相關抗體的開發(fā)。臨床前研究服務則包括基因編輯、臨床前藥理 藥效評估及模式動物銷售。目前百奧賽圖的收入主要來自臨床前研究服務及抗體開發(fā)業(yè)務。

值得注意的是，目前百奧賽圖的主營業(yè)務在上述3個細分領域的全球市場份額都不足1%。

來自數(shù)據(jù)方面的注腳是：第三方機構弗若斯特沙利文的研究顯示，2020年抗體開發(fā)業(yè)務的全球市場規(guī)模為101億美元，百奧賽圖的抗體開發(fā)業(yè)務于全球及中國的市場份額僅分別為0.1%及0.4%。?

而臨床前研究服務方面，基因編輯、臨床前藥理藥效評估及模式動物銷售截止2020年的全球市場規(guī)模分別為35億美元、58億美元和81億美元，全球市場份額也不足1%。

業(yè)績方面，招股書顯示，截至2020年、2021年及2022年的前4個月，百奧賽圖分別實現(xiàn)營收入2.54億元、3.55億元、1.17億元；其中2022年1-4月，公司銷售收入同比增長67%，毛利率保持在70%左右。

相比收入同步增長，百奧賽圖的盈利數(shù)據(jù)就不那么好看了。財報顯示，截止2020年、2021年和2022年前4個月，百奧賽圖分別虧損4.77億元、5.46億元和1.87億元。兩年多虧損超過10億，且虧損在持續(xù)擴大。

持續(xù)擴大的虧損局面和百奧賽圖的技術研發(fā)投入有很大關系。招股書顯示，在百奧賽圖的收入結(jié)構中，以小鼠為主的模式動物的銷售額在整體營收中占比達三成。其中，一只4-8周的B-NDG小鼠的平均單價在240-260元，4-8周人源化小鼠單價在1300-4700元。該業(yè)務毛利率高達76%。

但該業(yè)務帶來可觀收入的同時，也伴隨著巨額的研發(fā)投入。財報顯示，截止2020年、2021年和2022年前4個月，百奧賽圖研發(fā)投入分別為2.76億元、5.58億元及2.12億元。盈利數(shù)據(jù)尚不能完全覆蓋技術投入。

而這一現(xiàn)狀必將在很長一段時間內(nèi)維持下去。畢竟技術研發(fā)始終是一項投入力度大、回報周期長的事情，因此相關企業(yè)想要最終實現(xiàn)商業(yè)化，勢必會常常伴隨極大的資金壓力，對尚在投入期的百奧賽圖來說，在研發(fā)資金的吞噬下，其業(yè)務前景潛在的風險不可小覷。

百奧賽圖也在招股書中表示：公司投入大量資源進行研發(fā)，但無法保證成功，且研發(fā)失敗可能導致產(chǎn)品需求減少等負面影響。

更何況，招股書顯示，百奧賽圖目前還尚無商業(yè)化的藥物產(chǎn)品。公司主要收入來自提供基因編輯、臨床前藥理藥效評估、模式動物銷售及抗體開發(fā)相關的研發(fā)服務。其在招股書中提到“目前并無產(chǎn)品獲批準進行商業(yè)銷售，亦未自銷售產(chǎn)品獲得任何收益?！?/p>

02丨開發(fā)過程漫長且昂貴  “千鼠萬抗”計劃前途未卜

或許是意識到了造血能力的重要性，百奧賽圖強調(diào)基于擁有自主知識產(chǎn)權的RenMice平臺和自有基因編輯技術的“千鼠萬抗”計劃被公司視為未來增長的主要來源。百奧賽圖在招股書中披露稱，其業(yè)務及前景很大程度上取決于“千鼠萬抗”計劃的成功。

據(jù)了解，2019年，成功研發(fā)全人抗體系列小鼠模型(RenMice)后，百奧賽圖將業(yè)務重心轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥研發(fā)，提出“千鼠萬抗”計劃，涵蓋糖尿病,骨質(zhì)疏松癥、腫瘤、自身免疫病和炎癥等多個領域。其基因編輯平臺目前每年可以實現(xiàn)1500個以上的模型開發(fā)工作。截至目前，已完成1000多個靶點的制備，300個靶點處于抗體發(fā)現(xiàn)階段，公司計劃在未來三到五年內(nèi)完成超過1000個潛在藥物靶點的藥物研發(fā)。

百奧賽圖選擇了一個較為激進的戰(zhàn)略打法，想以“千鼠萬抗”計劃，通過敲除不同的藥物靶點，創(chuàng)造數(shù)以千計的基因敲除小鼠，以每個模型篩選出大量的抗體藥物進行驗證，選出潛在BIC或FIC藥物，試圖成為中國版的“再生元”。

然而，創(chuàng)新藥研發(fā)投入巨大，2020年、2021年和2022年前4個月，百奧賽圖的研發(fā)費用已經(jīng)超過10億元。未來開發(fā)過程漫長且昂貴，都是需要投資者予以關注的問題。

且由于市場整體規(guī)模不大，當資本加速進入，參與者日益增多，更有CXO企業(yè)對行業(yè)不斷跨行侵入時，模式動物行業(yè)不夠廣闊的市場空間將導致競爭加劇、加速行業(yè)整合。更多風險也將應運而生。

劍橋大學教授Mihaela van der Schaar曾在某次演講中講到，“我們正處于這場革命的開始，還有很長的路要走。但這是一個令人興奮的時刻，是專注于此類技術的重要時刻?！?/p>

我們也期待，隨著百奧賽圖上市進程的持續(xù)推進，會為整個行業(yè)帶來更強大、可靠的產(chǎn)品，和更值得投資人關注的可持續(xù)造血能力。