記者｜梁怡

醫(yī)療器械廠商排隊(duì)再添一家。

近日，遼寧垠藝生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“垠藝生物”）遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，深交所已發(fā)出一輪審核問(wèn)詢。

垠藝生物致力于血管介入高端醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，聚焦冠狀動(dòng)脈疾病(冠心病)的介入治療領(lǐng)域，產(chǎn)品包括藥物洗脫球囊、球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、藥物洗脫支架、裸金屬支架、造影導(dǎo)管。

靠著一款2017年獲批上市的產(chǎn)品輕舟?藥物洗脫球囊，2019年-2021年（報(bào)告期內(nèi)）垠藝生物業(yè)績(jī)大增。但值得關(guān)注的是，受集采政策影響，公司毛利率卻并未受沖擊，仍在90%以上，加之高度依賴傳統(tǒng)經(jīng)銷模式，但公司的銷售費(fèi)用年年攀升，三年累計(jì)4.25億元，而研發(fā)費(fèi)用僅0.73億元。

一位不愿具名的醫(yī)藥代表向界面新聞?dòng)浾弑硎?，受集采政策?shí)施的影響，許多中標(biāo)企業(yè)的藥品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不同幅度的下降，想要維持利潤(rùn)的話更多依靠降低銷售費(fèi)用進(jìn)行置換，當(dāng)然銷售費(fèi)用的變化還要參考企業(yè)進(jìn)入集采的品種數(shù)量，可能會(huì)在其他品種上進(jìn)行推廣。

高校教授創(chuàng)業(yè)年薪超千萬(wàn)

垠藝生物成立于2004年10月，由董何彥及大連垠藝生物材料研制開(kāi)發(fā)有限公司分別現(xiàn)金出資400萬(wàn)元、100萬(wàn)元成立。

董何彥其誰(shuí)？

招股書(shū)披露，董何彥于1958年11月出生，民盟成員，碩士研究生學(xué)歷，中國(guó)醫(yī)科大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)畢業(yè)，國(guó)務(wù)院特殊津貼專家，國(guó)家二級(jí)教授。1984年9月至2013年12月，其歷任大連大學(xué)助教、講師、副教授、教授、科研處副處長(zhǎng)。招股書(shū)也簡(jiǎn)單提到，大連大學(xué)曾投資又退出公司，彼時(shí)未履行審計(jì)、評(píng)估及有關(guān)審批程序，存在瑕疵。

董何彥帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)自主開(kāi)發(fā)出冠脈金屬支架、冠脈支架輸送系統(tǒng)、藥物涂層冠脈支架系統(tǒng)、藥物洗脫球囊等多個(gè)心血管介入器械產(chǎn)品，個(gè)人榮獲中國(guó)專利優(yōu)秀獎(jiǎng)、遼寧省專利二等獎(jiǎng)、遼寧省科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、遼寧省巾幗發(fā)明獎(jiǎng)優(yōu)秀獎(jiǎng)、大連市專利獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)、大連市科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)。

尋求創(chuàng)業(yè)板上市并非垠藝生物的第一步資本操作。

2015年12月-2020年4月2日期間，垠藝生物于新三板掛牌，證券代碼為835066。掛牌期間，公司先后于2016年4月和2018年4月增資6512萬(wàn)元、4105.8萬(wàn)元。

但值得注意的是，部分股東對(duì)于公司終止掛牌存在異議，根據(jù)2019年12月17日公司發(fā)布《關(guān)于新增承諾事項(xiàng)情形的公告-對(duì)終止掛牌異議股東所持股份實(shí)施回購(gòu)的承諾》的公告，實(shí)際控制人董何彥對(duì)符合條件的異議股東做出回購(gòu)股權(quán)承諾，回購(gòu)價(jià)格最終以4.85元/股為基礎(chǔ)，異議股東共計(jì)39名。

掛牌終止后，垠藝生物又多次歷經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、股權(quán)代持解除等。

IPO前，董何彥為垠藝生物的控股股東及實(shí)際控制人，其直接持股44.20%，通過(guò)垠藝投資、嘉興德澤分別控制6.48%、2.65%的股份，因此合計(jì)控制公司53.33%的股份。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，董何彥的年薪超千萬(wàn)。2021年，公司董監(jiān)高及其他核心人員的薪酬總額共1799.97萬(wàn)元，而董何彥就達(dá)1089.8萬(wàn)元。第二位系董何彥之女李相宜，其年薪266.36萬(wàn)元。而最低的為張友竹的10.32萬(wàn)元（排除獨(dú)董）。

董何彥的年薪是什么水平呢？據(jù)中新經(jīng)緯報(bào)道，2021年A股上市公司年薪超過(guò)千萬(wàn)的董事長(zhǎng)共計(jì)29位，其中邁瑞醫(yī)療、藥明康德、伊利股份三家公司的董事長(zhǎng)年薪超2000萬(wàn)元，最低為迪馬股份董事長(zhǎng)的1028.08萬(wàn)元。

另外，上市前垠藝生物還兩度突擊分紅。2021年6月30日，就2020年利潤(rùn)進(jìn)行股利分配3020.29萬(wàn)元，隨后12月10日，就2021年前三季度利潤(rùn)進(jìn)行股利分配6040.58萬(wàn)元。

政策影響幾何？

既然董事長(zhǎng)如此高薪，垠藝生物的基本面如何？

2019年-2021年，垠藝生物的營(yíng)業(yè)收入分別為2.53億元、3.63億元、6.17億元，2020年、2021年分別同比增長(zhǎng)43.50%、70.13%，而2014年-2018年分別為0.72億元、1億元、1.1億元、0.98億元、1.09億元、1.33億元。

事實(shí)上，垠藝生物業(yè)績(jī)的爆發(fā)主要得益于2017年獲批上市的產(chǎn)品藥物洗脫球囊導(dǎo)管，2019年-2021年該產(chǎn)品的收入及占比大幅提升，而2017年、2018年僅為769萬(wàn)元、4284萬(wàn)元。

招股書(shū)介紹，輕舟?藥物洗脫球囊被國(guó)家藥品監(jiān)督管理局評(píng)價(jià)為“國(guó)際首個(gè)批準(zhǔn)用于冠狀動(dòng)脈分叉病變的藥物洗脫球囊導(dǎo)管，為臨床急需的分叉病變治療提供了新的治療策略”，并入選科技部《創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄(2018)》。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，垠藝生物在招股?shū)中提到集采政策實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，而集采政策明顯從銷售單價(jià)、數(shù)量?jī)煞矫嬗绊懥?span>2021年公司藥物洗脫球囊的收入。

帶量采購(gòu)政策的核心是“以量換價(jià)”，即廠商降價(jià)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)保證采購(gòu)用量。2020年12月開(kāi)始，各地方聯(lián)盟陸續(xù)組織冠脈藥物洗脫球囊集中帶量采購(gòu)，目前已基本在全國(guó)范圍實(shí)施，中標(biāo)價(jià)格較集采實(shí)施前下降約70%。

而集采政策的實(shí)施推動(dòng)公司的輕舟?藥物洗脫球囊銷量迅速增長(zhǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2021年其銷量國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第一，銷量占比為41.5%，超過(guò)德國(guó)貝朗的27.1%。

另外，截至目前，垠藝生物的第二大產(chǎn)品冠脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管在國(guó)內(nèi)范圍也基本實(shí)行集中帶量采購(gòu)，公司產(chǎn)品已在國(guó)內(nèi)多個(gè)省市中標(biāo)，中標(biāo)價(jià)格較集中帶量采購(gòu)實(shí)施前下降比例約 80%。

盈利能力來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司的凈利潤(rùn)分別為8441.04萬(wàn)元、1.15億元、2.72億元，其凈利率逐年上漲，分別高達(dá)33.38%、31.71%和43.98%，而2013年-2018年凈利率分別為-4.05%、12.27%、8.25%、16.68%、23.23%、20.66%。

原因在于高企的毛利率，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率分別為92.08%、92.61%和93.27%。其中藥物洗脫球囊導(dǎo)管產(chǎn)品的毛利率分別為96.70%、95.80%和95.42%。這里需要注意的是，即便受集采降價(jià)影響但毛利率降幅極小，并且仍遠(yuǎn)超同行。

對(duì)此，垠藝生物只是簡(jiǎn)單說(shuō)明系由于各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異，而界面新聞?dòng)浾吡私獾?，毛利率歷來(lái)是問(wèn)詢環(huán)節(jié)的重點(diǎn)問(wèn)題，或公司接下來(lái)要就同一類產(chǎn)品量化分析與同行毛利率存在差異的原因及合理性。

重銷售輕研發(fā)

既然垠藝生物的毛利率如此高，那錢很明顯就花在各項(xiàng)費(fèi)用了。

2019年-2021年，公司的期間費(fèi)用分別為1.39億元、1.92億元和2.69億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為55.17%、52.78%及43.59%。其中銷售費(fèi)用分別為1.07億元、1.33億元和 1.85億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為42.26%、36.53%和29.99%。

具體來(lái)看，垠藝生物主要把錢花在推廣服務(wù)費(fèi)上，三年累計(jì)近3億元，公司解釋稱主要由于兩票制政策、集采政策的逐步推廣實(shí)施，公司不斷加大市場(chǎng)拓展力度，通過(guò)委托第三方推廣服務(wù)公司，在各區(qū)域具體實(shí)施跟臺(tái)服務(wù)、科室會(huì)議、拜訪服務(wù)及市場(chǎng)調(diào)研等市場(chǎng)推廣活動(dòng)。

垠藝生物的銷售模式分為經(jīng)銷和直銷，其中經(jīng)銷又分為傳統(tǒng)經(jīng)銷和配送模式。傳統(tǒng)經(jīng)銷是指公司與具備市場(chǎng)推廣能力及豐富的終端渠道資源的經(jīng)銷商合作，由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)特定區(qū)域公司產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣、終端醫(yī)院招投標(biāo)、配送及銷售服務(wù)；配送模式是隨著“兩票制”的施行，公司相應(yīng)區(qū)域客戶由經(jīng)銷商轉(zhuǎn)變?yōu)榕渌蜕蹋遗渌蜕滩辉俪袚?dān)醫(yī)院市場(chǎng)推廣服務(wù)職能，因此傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的銷售價(jià)格相對(duì)另外兩種模式較低。

明顯看到，2019年-2021年公司的傳統(tǒng)經(jīng)銷模式收入大增，這也是報(bào)告期內(nèi)公司除集采影響下產(chǎn)品降價(jià)的另一個(gè)原因，既然依賴經(jīng)銷為何還要大筆搞推廣？如果將錢是花在需要推廣的直銷和配送模式，那對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)空間又值不值？另外，藥企、醫(yī)療器械廠商的銷售費(fèi)用尤其是推廣費(fèi)用一向是交易所關(guān)注的重點(diǎn)，例如與銷售商的具體合作情況（成立時(shí)間、銷售金額、是否存在利益輸送等）、銷售費(fèi)用的各項(xiàng)構(gòu)成以及說(shuō)明與行業(yè)存在差異的原因及合理性。

因此，垠藝生物或?qū)⒃诮酉聛?lái)的問(wèn)詢好好回答上述問(wèn)題。

另外，研發(fā)費(fèi)用在銷售費(fèi)用面前更是不值一提。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1040.88萬(wàn)元、2074.68萬(wàn)元和4183.06萬(wàn)元，三年才0.73億元，而這水平自然也比不過(guò)同行。

此外，從薪酬水平來(lái)看，2021年銷售人員的人均薪酬為52.65萬(wàn)元，而研發(fā)人員僅25.65萬(wàn)元，相差約2倍。

本次IPO，垠藝生物擬豪募16.775億元，而資產(chǎn)總額7.75億元，其中貨幣資金3.4億元，其中6.72億元用于血管介入類醫(yī)療器械產(chǎn)能升級(jí)項(xiàng)目（擴(kuò)產(chǎn)）、3.96億元用于大連研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、1.69億元用于上海研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、2.4億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及信息化建設(shè)項(xiàng)目，剩余2億元補(bǔ)流。